مصنف: جی، PANews
ٹیلینٹ ایکٹ کے نافذ ہونے سے امریکہ میں مخفی اثاثوں کے تنظیم کے لیے تبدیلی کی بنیاد رکھ دی گئی ہے، حالانکہ حالیہ دور میں کرپٹو مارکیٹ کمی کے دور میں گھوم رہی ہے، لیکن تنظیم نے خاموشی سے مارکیٹ کو مثبت اثرات فراہم کیے ہیں۔
طویل عرصے سے، کرپٹو اثاثے روایتی مالیاتی نظام کے اندر "آدھے قانونی" کنارے پر ایک غیر معمولی چیز رہے ہیں، جہاں نامعلوم انتظامیہ اور سخت سرمایہ کی درخواست کے قواعد کی وجہ سے، ادارہ جاتی سرمایہ کار اس بازار میں داخل ہونے کے لیے "داخل نہ ہونا، استعمال نہ کرنا، اور آسانی سے نہ جانا" کے تین چیلنجز کا سامنا کرتے ہیں۔
ہالیا وقت میں، امریکی سیکورٹیز ایکسچینج کمیشن (SEC)، کاموڈٹی فیوچرز ٹریڈنگ کمیشن (CFTC) اور نیو یارک سٹاک ایکسچینج (NYSE) نے تقریباً ایک ہی وقت میں، لائسنس کے بنیادی اثاثوں کی ڈسکاؤنٹ ریٹوں، درمیانی ضمانت کے موثر طریقہ کار اور اعلیٰ درجے کے جوکھم کے ہیڈج ٹولز کے لحاظ سے مجموعی طور پر مالیاتی اصولوں کو آزاد کر دیا ہے، جس سے مالیاتی اثاثوں کے لیے بنیادی سرمایہ کاری بازار تک کا راستہ کھل گیا ہے۔
اسٹیبل کوائن "قریبی نقد" اثاثہ بن گئے ہیں، جس سے فنڈ کی کارکردگی 50 گنا بڑھ گئی ہے
روایتی سیکورٹیز ریگولیشن کے فریم ورک کے تحت، SEC کا Rule 15c3-1 (نیٹ کیپٹل رول) مارکیٹ کی استحکام کا بنیادی ستون ہے۔ یہ قاعدہ بروکر-ڈیلرز کو اپنے کاروباری خطرات کے لیے کافی مقدار میں اعلیٰ ترین مائع اثاثے رکھنے کا مطالبہ کرتا ہے۔
سٹیبل کرینسی کی حیثیت سے قبل قانونِ تalent کے نفاذ، اس کی حیثیت اس قواعد کے تحت کافی عجیب تھی، جسے روایتی مالیاتی اداروں کے بیلنس شیٹ پر صرف ایک "دیکھا جا سکتا ہے لیکن استعمال نہیں کیا جا سکتا" کا عنصر تصور کیا جاتا تھا۔
قانونی حیثیت کی عدم واضحی کی وجہ سے، برُکر مالیاتی سرمایہ کی گنتی کے دوران اکثر ان پر 100 فیصد کا “ڈسکاؤنٹ” (Haircut) لاگو کرتے ہیں۔ اس کا مطلب ہے کہ برُکر کے پاس موجود 100 ملین امریکی ڈالر کی اسٹیبل کوائن، نگرانی کی نظر میں صفر قیمت کی ہوتی ہے، جس سے ادارہ جات کو اسٹیبل کوائن کو ٹریڈنگ پوزیشن اور سیٹلمنٹ ٹول کے طور پر استعمال کرنے کا جذبہ ختم ہو جاتا ہے۔
فروری میں، SEC کے ٹریڈنگ اور مارکیٹس ڈیویژن نے جاری کردہ تازہ ترین FAQ نے اس جمود کو توڑ دیا۔ اس میں واضح کیا گیا ہے کہ اگر برُوکر ڈیلرز کے پاس "پےمنٹ اسٹیبل کوائن" موجود ہیں اور وہ "ٹیلینٹ ایکٹ" کے مخصوص معیارات پر پورا اترتے ہیں، تو انہیں "ریڈی مارکیٹ" کے طور پر سمجھا جا سکتا ہے، جس کی سرمایہ کی کٹوتی صرف 2% تک کم ہو جائے گی۔
اس کا مطلب یہ ہے کہ اب 100 ملین امریکی ڈالر کے اسٹیبل کوائن سے 98 ملین امریکی ڈالر کا صاف سرمایہ کی حد حاصل ہو رہی ہے، جس سے سرمایہ کی کارکردگی فوراً 50 گنا بڑھ جاتی ہے۔
اہم بات یہ ہے کہ اس تبدیلی سے ادائیگی والے اسٹیبل کوائن کی تنظیمی حیثیت کو مالیاتی فنڈز اور مختصر مدت کے امریکی ملکیتی سرٹیفکیٹس کے برابر "قریب نقد" کی حیثیت دے دی گئی ہے۔ SEC نے 2 فیصد کے ڈسکاؤنٹ ریٹ کے ذریعے مطابقت پذیر اسٹیبل کوائن کے لیے روایتی مالیاتی نظام کا دروازہ کھول دیا ہے۔
لمستقبل طویل مدت کے لیے، 2 فیصد کی ڈسکاؤنٹ ریٹ نہ صرف بروکر کے استعمال کی خواہش کو بڑھا سکتی ہے، بلکہ ایسے معاہدات کے تحت عمل کرنے والے بیمہ کمپنیوں اور کاروباری فنانس ڈیپارٹمنٹس کو بھی اسٹیبل کوائن کو لیکویڈٹی ریزرو کے طور پر استعمال کرنے کے لیے متوجہ کر سکتی ہے۔
تاہم، سسٹمک انفیکشن کا خطرہ جو ڈی اینکر کے خطرے کی وجہ سے ہوتا ہے، SEC کی 2 فیصد ڈسکاؤنٹ کے پیچھے کی خفیہ رکاوٹ ہے۔ یہ ڈسکاؤنٹ اس پر منحصر ہے کہ اسٹیبل کوائن کے ریزرو اثاثے مکمل طور پر محفوظ ہوں۔
اگر بنیادی امریکی ٹریزری سیٹلمنٹ سسٹم میں خرابی ہو جائے یا ریزرو بینک کے کاروباری خطرات کی وجہ سے اسٹیبل کوائن کا اسٹیبلائزیشن ختم ہو جائے، تو اس سے مالکانہ اداروں کی صاف سرمایہ کی کافی مقدار پر براہ راست اثر پڑے گا، جیسے سلیکون ویلی بینک کے دھماکے نے USDC کو ایک بار 0.9 ڈالر تک زبردست طور پر الگ کر دیا تھا۔
پہلے اسٹیبل کوائن کے انسٹیبل ہونے کا خطرہ صرف صنعت کے اندر تھا، لیکن اب یہ خطرہ الٹی طرف سے روایتی بینکنگ نظام میں داخل ہو سکتا ہے اور بین الاقوامی مارکیٹس میں نظاماتی خطرہ پیدا کر سکتا ہے۔
BTC/ETH کو مطابقت پذیر ضمانت کے طور پر شامل کیا گیا، جس سے آربٹریج فنڈز کی نقدی کی گنجائش آزاد ہو گئی
گزشتہ هفتہ، دو بڑے نگرانی اداروں نے مل کر نئی کریپٹو ایسٹس ہدایات جاری کیں، اور SEC نے ناسداک ٹوکنائزڈ شیئرز ٹریڈنگ پائلٹ پروجیکٹ کو منظوری دے دی، جس کے بعد CFTC نے 22 مارچ کو FCMs کے لیے FAQ کے ذریعہ درخواستوں کو مزید تفصیل سے واضح کر دیا۔
متعلقہ پڑھیں： milestones کی ہدایات کا اطلاق: SEC اور CFTC مل کر، کرپٹو دنیا کا “ہر چیز سکیورٹی” دور ختم ہو گیا
اگر اوپر کے مطابق، SEC کے اصولوں نے برُکریج کے "ہولڈ" کرنے والے اسٹیبل کوائن کے مسئلے کو حل کر دیا ہے، تو CFTC کے نئے اصولوں نے فیوچرز مارکیٹ میں کریپٹو اثاثوں کے "استعمال" کے سوال کا جواب دیا ہے۔
جب FCM کو BTC اور ETH کو ضمانت کے طور پر قبول کیا جائے، تو 20 فیصد کی پُونچھ کی شرح (Capital Charge) لاگو ہوگی۔ سادہ الفاظ میں، جب ایک ہیج فنڈ کا صارف فیوچرز پوزیشن کے لیے 1 ملین امریکی ڈالر کی قیمت والے BTC یا ETH جمع کراتا ہے، تو FCM کو خطرے کو کم کرنے کے لیے 200,000 امریکی ڈالر کا اپنا سرمایہ محفوظ رکھنا ہوگا۔
اس پائلٹ کے شروع ہونے سے BTC/ETH کو فیڈرل سطح پر "اہل ضمانت" کا درجہ حاصل ہوا۔ حالانکہ 20 فیصد کا تناسب روایتی کمودیٹیز کے مقابلے میں ابھی بھی زیادہ ہے، لیکن ادارتی سرمایہ کاروں کے لیے یہ لیکویڈٹی کے آزاد ہونے کا اہم عنصر ہے۔
پہلے، ادارہ جات کو منظم کریپٹو فیوچرز ٹریڈنگ میں شرکت کے لیے BTC/ETH کو نقد رقم میں تبدیل کرنا پڑتا تھا۔ متعدد مارکیٹس میں تبدیلی کا عمل نہ صرف ٹریڈنگ کے اخراجات بڑھاتا تھا، بلکہ آربٹریج کے مواقع کو بھی کم کرتا تھا۔ CFTC کے نئے ٹیسٹ رولز نے کریپٹو اثاثوں کو "اصلی ضمانت" کے طور پر استعمال کرنے کی اجازت دی ہے، جس سے یہ رکاوٹ فوراً ختم ہو گئی اور متعدد مارکیٹس میں آربٹریج کے لیے رقم کے بہاؤ کو زیادہ آسان بنایا گیا، جس سے اثاثوں کی جڑی ہوئی حرکت میں اضافہ ہوا۔
زیادہ اہم بات یہ ہے کہ یہ قاعدہ کرپٹو ایسٹس کے 24/7 سیٹلمنٹ کے فائدے کو عملی شکل دیتا ہے۔ جبکہ ٹریڈیشنل کالٹرل جیسے ٹریزری بانڈز کا انتقال مکمل طور پر بینک کے کاروباری گھنٹوں پر منحصر ہے، BTC/ETH کی بلاکچین پر ٹرانسفرز 24/7 دستیاب ہوتی ہیں، خاص طور پر اس وقت جب روایتی مالیاتی بازار بند ہوتے ہیں لیکن کرپٹو مارکیٹ ممکنہ طور پر شدید طور پر اتار چڑھاؤ کا شکار ہوتی ہے—اس وقت ادارے فوری طور پر مارجن کو بحال کر سکتے ہیں اور کلیئرنگ کے خطرے کو کافی حد تک کم کر سکتے ہیں۔
امریکہ کریپٹو اثاثوں کو ایک تجرباتی میدان کے طور پر استعمال کر رہا ہے تاکہ ایک بے وقف کاروباری بازار قائم کر سکے۔ اگر BTC/ETH کا 24/7 ضمانت کا ماڈل کامیاب ہو گیا، تو مستقبل میں یہ نظام امریکی مالیاتی سندوں اور شیئرز کے ٹوکنائزڈ ٹریڈنگ تک وسعت پا سکتا ہے۔
تاہم، سائیکلک لیوریج کا خطرہ CFTC کے 20 فیصد کی پولیسی کے اندر بھی چھپا ہوا ہے۔ جبکہ یہ شرح روایتی مارکیٹس میں کافی محتاط ہے، لیکن کرپٹو مارکیٹ میں شدید گراؤنڈ کے دوران، ضمانت کی قیمت کا تیزی سے گرنا “مارجن کالز” کی مرکزی لہر کو جنم دے گا۔
اور مالیاتی اثاثوں کی اعلیٰ متعلقہ صلاحیت کی وجہ سے یہ مارجن کال ہونا "کلیئرنگ اسپائرل" کا باعث بن سکتا ہے: ضمانت کی فروخت سے قیمت مزید گر جاتی ہے، جس سے مزید مارجن کالز پیدا ہوتے ہیں، جس کی شدت روایتی مارکیٹس سے کہیں زیادہ ہو سکتی ہے۔
NYSE نے آپشن پوزیشن کی سیل کو ختم کر دیا، ادارتی دور کا آغاز
لیکویڈٹی کے پازل کا آخری ٹکڑا آپشن ٹریڈنگ کے شعبے میں گِرا۔
نیویارک سٹاک ایکسچینج کے زیر انتظام NYSE Arca اور NYSE American نے BTC اور ETH اسپاٹ ETF آپشنز کے لیے 25,000 کنٹریکٹس کی پوزیشن لِمٹس ختم کر دی ہیں۔ یہ تبدیلی کریپٹو ETF آپشنز کو ادارتی سرمایہ کاروں کے لیے “تقریباً غیر استعمالی” سے “بڑے پیمانے پر استعمال کے قابل” بناتی ہے۔
پہلے، 25,000 کنٹریکٹس کی حد بڑے پیمانے پر اثاثوں کی ترتیب کرنے والے اداروں کے لیے کریپٹو ETF آپشنز پر ایک تنگ پٹی کی طرح تھی۔
نیویارک سٹاک ایکسچینج نے Rule 6.8-O جیسے عناصر کو ترمیم کرکے کرپٹو ETF آپشنز کی تنظیمی حیثیت کو سونے، تیل جیسے بالغ کمودٹی ETF آپشنز کے برابر کر دیا ہے، اب ان پر کوئی خاص سخت حد نہیں ہے، بلکہ انہیں عام کمودٹی ٹرسٹ آپشنز کے قوانین کے تحت تنظیم کیا جائے گا۔
این ایس ای کے اقدامات نے صنعت کے دیگر افراد کو اپنے قدم اٹھانے پر مجبور کر دیا۔ ناسداک نے بھی ایک مترادف قاعدوں میں تبدیلی کا درخواست جمع کر دیا ہے، جس کے تحت IBIT کے فیوچرز کی سرحد 1 ملین معاہدوں تک بڑھانے کا منصوبہ ہے اور آخرکار مکمل طور پر ختم کرنے کی کوشش کرے گا۔
اسٹرائیک لِمٹ کو منسوخ کرنا دوسری درجہ کے اثرات کا باعث بنے گا۔
سب سے پہلے مارکیٹ میکرز کی سرگرمی۔ لِمٹڈ فیز میں، مارکیٹ میکرز نے کریپٹو ETF آپشنز کے لیے گہری آرڈر بُک فراہم کرنے سے گریز کیا کیونکہ وہ ریگولیٹری حدود کو چھوتے ہوئے خوفزدہ تھے۔ لِمٹس کے ختم ہونے کے بعد، مارکیٹ میکرز کو کافی بڑے ہیج پوزیشنز بنانے کی اجازت مل گئی، جس سے وہ مزید تنگ خرید و فروخت کے فرق (Spread) فراہم کر سکتے ہیں اور بڑے ادارہ جاتی صارفین کو متوجہ کر سکتے ہیں۔
دوسرے، اس کی تبدیلی کا انتظام۔ آپشنز زیادہ دقیق قیمت کی دریافت کا نظام فراہم کریں گے، اور زیادہ آپشن ٹریڈنگ اصل مارکیٹ کو مستحکم بننے میں مدد کرتی ہے۔ جب مارکیٹ میں ایک طرفہ گراؤنڈ ہو، تو ادارے اسکے خلاف بڑے پیمانے پر پٹ آپشنز خرید کر جوکھم کو محفوظ کر سکتے ہیں، بغیر اصل مارکیٹ میں فروخت کے، جس سے مارکیٹ کے نیچے کی دباؤ کم ہوتا ہے۔
اس کے برعکس، نیویارک سٹاک ایکسچینج کریپٹو ETF آپشنز کی سیٹنگ ختم ہونے کے ساتھ اولیگارکی اور مارکیٹ مینیپولیشن کے خطرات کا سامنا ہو سکتا ہے۔ سیٹنگ کو ختم کرنا اداروں کے لیے آسانی فراہم کرتا ہے، لیکن یہ بڑے ہارج فنڈ کو بڑا مارکیٹ اثر دیتا ہے۔
یہ ادارے وسیع آپشن پوزیشنز کے ذریعے اسپاٹ قیمت کو غیر مستقیم طور پر مانیپولیٹ کر سکتے ہیں، اور موجودہ مارکیٹ ریگولیٹری سرورل سافٹ ویئر کیا یہ نئی قسم کی کراس پروڈکٹ مانیپولیشن کا مقابلہ کرنے کے لیے کافی ہے، ابھی ایک ناشناختہ سوال ہے۔
PANews کی نگرانی کے مطابق، SEC، CFTC، اور NYSE کے تین پالیسیاں الگ الگ نہیں چل رہیں، بلکہ ایک سخت اندر کا منطق بناتی ہیں جو امریکی مالیاتی نظام کے اندر ایک مکمل کرپٹو اثاثوں کی لیکویڈٹی سائکل تشکیل دیتی ہیں۔
کارکردگی کا بند حلقة پیچھے کے ذخائر سے آگے کے مشتقات تک پھیلا ہوا ہے۔
جب SEC مستقل کرنسی کو 2% کی چھوٹ پر رکھنے کی اجازت دے دے تو، ہولڈر اداروں کے بیلنس شیٹ "ہلکے اور زیادہ لچکدار" ہو جائیں گے، جس سے بہت زیادہ بے کار پूंجی آزاد ہو جائے گی؛ یہ رقم CFTC کے جامع ضمانت کے نئے ٹرائل کے ذریعے BTC/ETH کی شکل میں فیوچرز ایکسچینج پر جمع کرائی جا سکتی ہے؛ اور ان فیوچرز پوزیشنز کا قیمتی خطرہ، NYSE کے بے حد آپشن مارکیٹ کے ذریعے ہیڈج کیا جا سکتا ہے۔
م collateral discount اور آپشن لِمٹس کے مطابق بہترین بنیاد پر، کراس مارکیٹ آربٹریج کی لاگت کم ہو جائے گی۔ BTC/ETH کی اسپاٹ قیمت، فیچرز پریمیم اور آپشن والٹلیٹی کے درمیان زیادہ مضبوط تعلق قائم ہوگا، جس سے مارکیٹ کی قیمت تعین کی کارکردگی بہتر ہوگی۔
اور اس طرح کی مکمل طور پر جڑی ہوئی نگرانی کی نظام کی وجہ سے کرپٹو اثاثوں کی حرکت غیر شفاف آفسھور پلیٹ فارمز پر انحصار نہیں کرتی، بلکہ مکمل طور پر SEC اور CFTC کے تحت حقیقی وقت کی نگرانی کے تحت ہوتی ہے۔
لیکن اس بات کا خیال رکھنا ضروری ہے کہ اداروں کا بڑے پیمانے پر داخلہ عام سرمایہ کاروں کو مارکیٹ کے مقابلے میں مزید کمزور موقع فراہم کر سکتا ہے۔
امریکی مالیاتی نگرانی کے سلسلہ وار اقدامات سے ظاہر ہوتا ہے کہ کرپٹو ایسٹس مین لینڈ کے گہرے پانیوں میں داخل ہو رہے ہیں۔
اسٹیبل کوائنز صرف ٹریڈنگ کے لیے لUBricant کے طور پر نہیں، بلکہ اداروں کے بیلنس شیٹ کا حصہ بن گئے ہیں؛ BTC/ETH صرف متبادل سرمایہ کاری کے طور پر نہیں، بلکہ معاہدہ بازار کے لیے اہل ضمانت بن گئے ہیں؛ ایکرپٹ مارکیٹ تTraditional فنانشل سسٹم کا "بیرونی" نہیں، بلکہ لکویڈٹی کے دوبارہ ترتیب دینے میں شامل ہو گیا ہے۔
جب کریپٹو ایسٹس معمولی مالیات کے ساتھ گہری طرح جُڑتے ہیں، تو نگرانی کا موضوع صرف دھوکہ دہی اور منی لانڈرنگ کے خلاف لڑائی تک محدود نہیں رہے گا، بلکہ زیادہ وسیع نظاماتی خطرات کے کنٹرول تک بھی پھیل جائے گا۔
سی ای ایچ کے چیئرمین پال اٹکنز کے الفاظ میں: ریگولیٹرز کا فرض سرحدیں طے کرنا ہے۔ اور آج کی سرحدیں زیادہ محتاط اور زیادہ واضح کی طرف بڑھ رہی ہیں۔