ذریعہ: وول سٹریٹ ویزن
جب بازار کی نظر جغرافیائی سیاسی خطرات پر مرکوز ہے، تو امریکی مالیاتی نظام کے اندر ایک خاموش طور پر پھیلتی ہوئی پرائیویٹ کریڈٹ کrisis تیز ہو رہی ہے۔ ریڈمپشن کا سلسلہ، اثاثوں کی فروخت، فنڈز کا بند ہونا — یہ سکرپٹ، سرمایہ کاروں نے 2008 میں دیکھا تھا۔
اس ہفتے، دنیا کی سب سے بڑی املاک انتظام کمپنی بلاک رک نے اپنے 26 ارب ڈالر کے HPS کاروباری قرضہ فنڈ (HLEND) کے سرمایہ کاروں کی ریڈمپشن پر پابندی لگا دی، جو تکنیکی طور پر اب تک کا سب سے زیادہ اثر انگیز سگنل ہے۔
پہلے، بلاک اسٹون (Blackstone) کے پرائیویٹ کریڈٹ فنڈ میں ریکارڈ 7.9% نکالنے کی درخواستیں آئیں، جس کے نتیجے میں بلو آول کا شیئر قیمت SPAC لسٹنگ پر سے نیچے گر گیا۔
تین بڑے پرائیویٹ کریڈٹ کمپنیاں لگاتار مشکل میں ہیں، بری بھٹکی کا گیئر اب لگ چکا ہے۔
اسی دوران، پی ایم آئی سیو نے اپنی تازہ صارف رپورٹ میں انتباہ دیا ہے کہ براہ راست قرضہ صنعت میں "مکمل غیر ادائیگی کا دور" آنے والا ہے، جس کا سامنا ناگزیر ہے۔ یہ تشخیص پرائیویٹ کریڈٹ کے طویل عرصے سے تنقید کرنے والے کے طور پر اس کا وزن نظر انداز نہیں کیا جا سکتا۔
پرائیویٹ کریڈٹ کے بحران کی وسعت نے متعلقہ فہرست شدہ کمپنیوں کے شیئرز کے موڑ پر ب без راستہ اثر ڈالا ہے۔ بلو اول کے شیئرز SPAC جاری کرنے کی قیمت سے نیچے گر گئے ہیں، اور بلاک اسٹون، بیلیڈ جیسے اداروں کے پرائیویٹ کریڈٹ متعلقہ کاروباروں کی قیمتیں دب گئی ہیں، جس سے پورے صنعت کو سرمایہ کاروں کے اعتماد کا نظاماتی دوبارہ جائزہ لینا پڑ رہا ہے۔
01: بیلیڈ نے اپنے پرایویٹ کریڈٹ فنڈ کے ریڈمپشن کو محدود کر دیا ہے
وال سٹریٹ ڈیکن کے مطابق، بیلیڈ نے جمعہ کو اعلان کیا کہ اس کے HPS Corporate Lending Fund (HLEND) کے شیئر ہولڈرز نے کل 9.3% شیئرز واپس لینے کا درخواست دی، لیکن فنڈ مینجمنٹ نے ریڈمپشن کی حد صرف 5%، یعنی تقریباً 12 ارب امریکی ڈالر رکھنے کا فیصلہ کیا۔
بیلیڈ نے اپنے بیان میں اس اقدام کو فنڈ کی مایوسی کے انتظام کا "بنیادی" انتظام قرار دیا، اور کہا کہ اگر اس پر پابندی نہ لگائی جائے تو سرمایہ کاروں کے سرمایہ اور نجی قرضہ اداروں کے مدت کے درمیان "ساختی عدم مطابقت" پیدا ہو جائے گی۔
یہ الفاظ خاموش لگ رہے ہیں، لیکن بازار نے اس کا مطلب سمجھ لیا: اگر پوری رقم واپسی کی جائے تو بیلکل کو بڑے پیمانے پر اثاثوں کی فروخت کرنی پڑے گی۔
پہلے، بیلکل کے دوسرے پرائیویٹ کریڈٹ ڈیپارٹمنٹ میں ایک خبردار کرنے والی نشانی ظاہر ہوئی — بلاک رک TCP کیپٹل کارپوریشن نے چوتھے تिमہ میں انفینٹ کامرس ہولڈنگز کے لیے 25 ملین ڈالر کے قرضے کی قیمت کو 100 سینٹ سے فوراً صفر پر رکھ دیا، جبکہ صرف تین ماہ پہلے یہ قرضہ اس کی سطحی قیمت پر درج تھا۔ تین ماہ میں 100 سے 0 تک، بغیر کسی پیش گوئی کے۔
02 آگ لگنے والی کیمپ: فروخت کی وجہ سے بگڑتی ہوئی دوڑ
بیلکل کا بند ہونا ایک منفرد واقعہ نہیں ہے، بلکہ ایک پہلے سے جل چکی لفٹ کا اختتام ہے — یا کہہ سکتے ہیں، نیا آغاز۔
تین ہفتے پہلے، بلیو اول کیپٹل نے پہلی کوشش کی۔
بڑی مقدار میں ریڈمپشن درخواستوں (جو بنیادی طور پر ان کے سافٹ ویئر لینڈنگ پر زیادہ ایکسپوچر کی وجہ سے ہیں، جبکہ AI کے اثرات کی وجہ سے اس قسم کے اثاثے تیزی سے قیمتیں کم کر رہے ہیں) کے سامنے، بلو آول نے 14 ارب ڈالر کے پرائیویٹ کریڈٹ لونز کو بیچ دیا، جس کے ذریعے وہ سالانہ ریڈمپشن مکینزم کو دوبارہ شروع کرنے کے بجائے اثاثوں کو نقد بنانے کا انتخاب کرتے ہیں، جس سے سرمایہ کاروں کے فنڈز بھی عملی طور پر جمود میں ہو گئے۔
کمپنی نے زور دیا کہ فروخت کے لیے مخصوص اثاثے تمام اندر کے خطرہ درجہ بندی کے سب سے اعلیٰ درجے (پانچ درجاتی نظام میں 1 یا 2) ہیں۔
تاہم، یہ "بہترین اثاثوں کو پہلے نکالنا" کا رجحان، بحران کے پھیلاؤ کو تیز کر رہا ہے۔ اگر دوسری درجہ کے مارکیٹ میں خریداری صرف اعلیٰ معیار کے اثاثوں تک محدود ہے، تو دیگر بزنس ڈویلپمنٹ کمپنیوں (BDCs) کے پورٹ فولیوز کی فروخت کے لیے زیادہ کم تر مائعیت کا سامنا ہوگا۔ معلوم ہوا ہے کہ NMFC نے اپنے 5 ارب ڈالر کے پورٹ فولیو (جو ان کے 2025ء کے تیسرے تिमाहی کے کل انویسٹمنٹ کا 17% ہے) فروخت کرنے کی پروسیس شروع کردی ہے۔
بلیکسٹون کی صورت حال بھی سنگین ہے۔ اس کے پرائیویٹ کریڈٹ فنڈ BCRED کا کنٹرول کیا گیا رقم 82 ارب ڈالر ہے، اور اس تین ماہ کے دوران انخلا کی درخواستیں ریکارڈ 7.9% تک پہنچ گئیں، جو قانونی حد 7% سے زیادہ ہے۔ فنڈ کے بند ہونے سے بچنے کے لیے، بلیکسٹون کے ملازمین کو خود سے 1.5 ارب ڈالر کا انVESTMENT کرنے کا مطالبہ کیا گیا تاکہ خلا بھر سکیں۔
تین ادارے، تین رد عمل، لیکن منطق ایک ہی: دروازے بند کرنا یا غیر مستقیم طور پر دروازے بند کرنا تاکہ اجباری فروخت کے باعث بڑی قیمتی کمی نہ ہو۔ تجزیہ کے مطابق، مسئلہ یہ ہے کہ بیلکل کا دروازہ بند کرنے کا فیصلہ خود مارکیٹ کو سب سے زیادہ طاقتور خوف کا سگنل بھیج رہا ہے، جس سے مزید سرمایہ کاروں کا ریڈمپشن کے لیے بھاگنا شروع ہو سکتا ہے۔
03 بلو اول: شیئرز کی قیمت جاری کی قیمت سے نیچے گر گئی، خطرے کا اظہار جاری ہے
اس مہم کے "مرکز" کے طور پر، بلو اول کیپٹل کی حالت مسلسل بگڑتی جا رہی ہے۔ اس کا شیئر قیمت اس ہفتے اس کی SPAC لسٹنگ پر 10 ڈالر سے نیچے گر گیا، جو تین سال کا سب سے کم سطح ہے۔
بلومن کی رپورٹ کے مطابق، جانکاری والوں کے مطابق، بلو اول کے پاس لندن کے املاک قرضہ فراہم کنندہ سینچوری کیپٹل پارٹنرز لِمٹڈ کے لیے 36 ملین پاؤنڈ (تقریباً 48 ملین امریکی ڈالر) کا خطرہ ہے — جو اس نے 2024 میں اٹالایا کیپٹل مینجمنٹ کی خریداری کے ذریعے غیر مستقیم طور پر حاصل کیا۔
سینچری نے پچھلے ماہ بیکاری کی درخواست دی ہے، جس کی کل ذمہ داریاں تقریباً 95 ملین پاؤنڈ ہیں، اور نیٹ ویسٹ گروپ اور ہیمپشائر ٹرسٹ بینک ان کے ترجیحی قرض دہندگان ہیں۔
بلو اول، سینچوری کے قرضہ پورٹ فولیو کے سب سے زیادہ خطرناک تھلے والے حصے کا مالک ہے۔ سینچوری کے مینیجر RSM UK کا تخمینہ ہے کہ وہ ترجیحی قرضوں کی مکمل واپسی حاصل کر سکتے ہیں، لیکن تھلے والے حصوں کی کیفیت الگ بات ہے۔
یہ واقعہ پرائیویٹ کریڈٹ کے توسیعی دور کے دوسرے پہلو کو ظاہر کرتا ہے: ایسٹ سیٹ باکڈ فنانسنگ کو صنعت کے رہنماؤں نے نئی ترقی کی سرحد کے طور پر دیکھا تھا، جس میں پمکو، کیرلی گروپ، میراتھن اور بلاکسٹون کے اعلیٰ انتظامیہ کے افراد نے اس شعبے کی حمایت کی تھی۔ اب، اس شعبے کے خطرات غیر متوقع طریقے سے سامنے آ رہے ہیں۔
04 پیمکو کی انتباہ: مکمل عدم ادائیگی کا دور شروع ہو چکا ہے
جس وقت پرائیویٹ کریڈٹ مارکیٹ میں ہلچل مچی ہوئی ہے، PIMCO کے تجزیہ کار لوطفی کراؤی اور گابریل کازوبیلہ نے اپنی تازہ ترین صارف رپورٹ میں اب تک کا سب سے واضح انتباہ جاری کیا ہے۔ دونوں تجزیہ کاروں نے رپورٹ میں لکھا ہے:
جیسے ہی لیوریج فنانسنگ مارکیٹ کا ہر بالغ ذیلی شعبہ، براہ راست قرضہ بھی ایک مکمل خرابی کے دور سے گزرے گا—جو اس کی صنعت خاص اور کلیدی مالیاتی صدموں کے خلاف استحکام کا امتحان کرے گا۔
پیمکو انفراسٹرمنٹ کریڈٹ کے ابتدائی تنقید کنندگان میں سے ایک ہے۔ جب کہ براہ راست قرضہ دینے کی حکمت عملی پر منسلک فنڈز کا حجم تیزی سے بڑھ رہا ہے، اس ایجنسی جو تقریباً 2.3 ٹریلین ڈالر کے اثاثوں کا انتظام کرتی ہے، نے اس کے برعکس راستہ اختیار کیا اور پرائیویٹ کریڈٹ کے ذریعے مدد حاصل کرنے والے کاروباروں میں ممکنہ مسائل کی تلاش کی۔
پیمکو کا تجزیہ کچھ مرکزی خطرات کی نشاندہی کرتا ہے:
ایک، 2008 کے مالی بحران کے بعد ریکارڈ سطح کی فنڈنگ نے اندراجی معیارات کو مستقل طور پر کم کر دیا؛
دوسرا، سافٹ ویئر صنعت کے لیے براہ راست قرضہ مجموعے کی اعلیٰ توجہ، AI کے اثرات کے تحت نسبی کارکردگی کو کم کرے گی؛
تیسری بات یہ ہے کہ براہ راست قرضہ فنڈ طویل عرصے تک انvestors کی لیکویڈیٹی بندش کے لیے کافی جوکھم کا پریمیم فراہم نہیں کر سکا۔
BDC سرمایہ کاروں کے لیے سامنے آنے والی مائعیت کی پریشانی کے حوالے سے PIMCO کا الفاظ بھی صاف ہیں: "آدمی کی مائعیت مکمل مائعیت کے برابر نہیں ہوتی۔ سرمایہ کاروں کو اپنی مائعیت کی ضروریات اور رقم تک رسائی میں پابندیوں کے لیے اپنی برداشت کا جائزہ لینا چاہیے۔"
تاہم، PIMCO نے پرائیویٹ کریڈٹ کے اندر مختلف شعبوں کا فرق قائم کیا ہے اور اس کا خیال ہے کہ اثاثہ سند شدہ فنانس جیسے مخصوص شعبے اب بھی سرمایہ کاری کی قابلیت رکھتے ہیں اور "انویسٹمنٹ گریڈ" کے برابر خطرے کا لیول فراہم کرتے ہیں۔ گزشتہ سال، PIMCO نے اپنی اثاثہ سند شدہ فنانس کی حکمت عملی کے لیے 70 ارب ڈالر سے زائد جمع کر لیے تھے۔
05 کریڈٹ کریسس دوبارہ؟
اس خطر کا ساختی منطق پیچیدہ نہیں ہے: نصف مائع مصنوعات تین ماہ کے بعد نکالنے کا وعدہ کرتی ہیں، لیکن بنیادی اثاثے لمبی مدتی نجی قرضے ہیں؛ جب نکالنے کے درخواستیں حد سے زیادہ ہو جائیں، تو انتظامیہ یا تو دروازے بند کر دے گا، یا اثاثوں کو فروخت کر دے گا؛ فروخت اثاثوں کی قیمت کو کم کردیتی ہے، جس سے مزید اندازہ لگانے میں کمی آتی ہے، اور اس سے مزید نکالنے کی درخواستیں پیدا ہوتی ہیں — اس طرح چکر شروع ہو جاتا ہے۔
یہ منطق 2008 میں دوسری درجہ کے مارکیٹ پر مبنی قرضوں کے مارکیٹ میں پہلے بھی پیش آچکا تھا۔ اس وقت، ابتدائی دراڑ بھی ایک ایسے حصے میں ظاہر ہوئی تھی جسے "کافی متنوع، کافی ماہر" سمجھا جاتا تھا۔
آج، پرائیویٹ کریڈٹ مارکیٹ کا سائز 1.8 ٹریلین امریکی ڈالر تک پہنچ چکا ہے، جس میں خطرات کا مرکزیت، اقدار کی عدم شفافیت اور نقدی کا عدم مطابقت، اسی طرح کے طریقے سے ٹیسٹ کیے جا رہے ہیں۔