مصنف: ChainThink
آج، ETF آپشن ٹریڈنگ کے قوانین میں تبدیلی کے ارد گرد دوبارہ مارکیٹ کی توجہ مرکوز ہو گئی ہے۔ سطحی طور پر، یہ صرف ایک ٹیکنیکل ادارتی تبدیلی لگتی ہے: کچھ پروڈکٹس کے لیے پوزیشن لِمٹس کو ختم کر دیا گیا ہے، جس سے مارکیٹ میکرز، ادارتی سرمایہ کار اور ہیج فنڈز بڑے آپشن پوزیشنز رکھ سکتے ہیں۔ لیکن اگر آپ نظر کو تھوڑا وسیع کر لیں، تو اس کا مطلب صرف "ٹریڈنگ آسان ہونا" سے کہیں زیادہ ہے۔ کرپٹو اثاثوں کے لیے، ETF آپشنز کے مزید آزاد ہونے سے بٹ کوائن، ایتھریم جیسے اثاثوں کو روایتی مالیاتی مارکیٹس کے قیمت تعین کے منطق کی طرف قدم بڑھاتے دیکھا جا رہا ہے۔
اس کے ساتھ سوال بھی اٹھتا ہے: جب کرپٹو اثاثے ہر روز وال سٹریٹ کے متعارف اوزاروں کے ذریعے قیمت میں، ہیڈج کیے جانے اور ٹریڈ کیے جانے لگیں، تو کیا وہ زیادہ ناضح اور مستحکم ہو جائیں گے، یا زیادہ پیچیدہ اور مالیاتی ہو جائیں گے؟
ایک، ETF آپشنز کی پابندیاں کن باتوں کو آزاد کرتی ہیں؟
23 مارچ کو، نیویارک سٹاک ایکسچینج کے زیر انتظام NYSE Arca اور NYSE American نے SEC کو ایک رول تبدیلی کی درخواست دی ہے، جس میں سپاٹ بٹ کوائن اور ایتھریم ETF آپشنز کے لیے 25,000 کنٹریکٹس کی مجموعی پوزیشن اور ایکسرس لِمٹ ختم کی جا رہی ہے۔ امریکی سیکورٹیز ایکسچینج کمیشن (SEC) نے ان دو فائلوں میں معیاری 30 دن کے انتظار کے دوران کو معاف کر دیا ہے، جس سے تبدیلیاں درخواست کے فوراً بعد لاگو ہو گئیں، جس سے امریکہ کے تمام بڑے آپشن ایکسچینجز نے اس تبدیلی کو مکمل کر لیا ہے۔
یہ قاعدہ تبدیلی 11 کرپٹو ETF مصنوعات پر لاگو ہوتی ہے، جن میں بیلے ایس آئی بی ٹی، فیڈریٹی ایف بی ٹی، آرک 21 شیئرز آرک بی، گرے ڈے بٹ کوائن اور ایتھریم ٹرسٹ، اور بٹ وائز کے بٹ کوائن اور ایتھریم ETF شامل ہیں۔ اب ان مصنوعات کے لیے ہر ایک ایکسچینج کے معیاری فریم ورک کے مطابق پوزیشن لِمٹ طے کیے جا سکتے ہیں، اور بڑے لِکوڈٹی ETFs کو 250,000 یا اس سے زیادہ لِمٹ مل سکتے ہیں۔ اس اقدام سے ادارتی سرمایہ کاروں کو ہیج اسٹریٹجیز اور سپرڈ ٹریڈنگ کو زیادہ موثر طریقے سے لاگو کرنے میں مدد ملتی ہے۔ علاوہ ازیں، ناسداک آئی ایس ای ایکسچینج نے ایک پروپوزل جمع کرایا ہے جس میں IBIT کے لیے مخصوص آپشن پوزیشن لِمٹ کو 1,000,000 کنٹریکٹس تک بڑھانے کا تجویز کیا گیا ہے، جس پر ابھی امریکہ کا سیکورٹیز اینڈ اکسچینج کمیشن (SEC) جائزہ لے رہا ہے۔ اگر یہ تجویز منظور ہو جائے تو IBIT کا پوزیشن سائز بڑھ کر سب سے بڑھ کر سٹاک ETFs کے قریب پہنچ جائے گا۔
بازار میں سب سے زیادہ بحث "پوزیشن لِمٹ" کے بارے میں ہو رہی ہے۔ سادہ الفاظ میں، نگرانی ادارے عام طور پر کسی خاص قسم کے آپشن مصنوعات کے لیے پوزیشن کی حد مقرر کرتے ہیں تاکہ ایک منفرد سرمایہ کا حجم بہت زیادہ نہ ہو اور قیمتیں زیادہ متاثر نہ ہوں، یا اس کے منقضی ہونے سے پہلے اور بعد میں غیر معمولی تبدیلیاں نہ ہوں۔ جب پوزیشن لِمٹ کو آزاد کیا جاتا ہے، تو سب سے براہ راست تبدیلی یہ ہوتی ہے کہ بڑے سرمایہ کار بڑے پیمانے پر اسٹریٹجک پوزیشنز، وولیٹلٹی پوزیشنز اور ہیج کمپوزیشنز بناسکتے ہیں۔
سنتی مارکیٹس کے لیے یہ ایک عام بالغ ہونے کا عمل ہے۔ اسٹاک ETF، انڈیکس ETF، اور کمودٹی ETF، اپنی ترقی کے دوران تقریباً اسی مراحل سے گزر چکے ہیں: پہلے اسپاٹ ETF، پھر آپشن ٹریڈنگ، اس کے بعد مارکیٹ ڈیپتھ بڑھتی ہے، شرکاء بڑھتے ہیں، اور آخر کار زیادہ پیچیدہ وولیٹلیٹی، آربٹریج، اور کراس مارکیٹ اسٹریٹجیز ظاہر ہوتی ہیں۔ آج، کرپٹو ایسٹس ETF بھی اسی راستے پر چل رہے ہیں۔
اس کا مطلب یہ ہے کہ بٹ کوائن ETF، ایتھریم ETF اب صرف "عام سرمایہ کاروں کے لیے ایک کوڈ خریدنے اور رکھنے کا ذریعہ" نہیں رہے، بلکہ انٹیٹی اثاثہ ترتیب، جوکھم کا انتظام اور لیوریج کے اظہار کی بنیادی ڈھانچہ بن رہے ہیں۔
دو، کیوں پوزیشن کی حد کو ختم کرنا، وولیٹلیٹی سرفیس کو متاثر کرتا ہے؟
بہت سے لوگ ETF آپشن دیکھ کر پہلے "ڈائریکشنل ٹریڈنگ" کے بارے میں سوچتے ہیں، جیسے کہ قیمت میں اضافے یا کمی پر بٹی لگانا۔ لیکن پیشہ ورانہ ٹریڈنگ میں، آپشن کا سب سے اہم قیمتی عامل ڈائریکشن نہیں، بلکہ وولیٹلٹی ہے۔ زیادہ درست الفاظ میں، یہ "وولیٹلٹی سرفیس" کا پورا ڈھانچہ ہے۔
وجوہیت کی سطح کا مطلب ہے کہ مختلف منقضی ہونے کی تاریخوں اور مختلف انجن کی قیمتوں پر آپشن کی پوشیدہ اڑان کا تقسیم۔ یہ نہیں بتاتا کہ بازار سمجھتا ہے کہ قیمت بڑھے گی یا نہیں، بلکہ یہ بتاتا ہے کہ بازار سمجھتا ہے کہ "مستقبل میں قیمت کیسے اڑے گی"۔
jab position limits kam hote hain, to bohat se bade机构 کے اسٹریٹجیز یا تو پورے طور پر نہیں بنائی جا سکتیں، یا پوری طرح سے نہیں لاگو کی جا سکتیں۔ مثال کے طور پر، اگر ایک ادارہ لمبے مدتی وولیٹلٹی فروخت، مختصر مدتی ٹیل ریسک خرید، یا مختلف اسٹرکچرز کے درمیان کمپلیکس سٹرکچرز بنانا چاہتا ہے، تو وہ جلد ہی پوزیشن کے پابندیوں سے ٹکرا جائے گا۔ اس صورت میں، مارکیٹ پر قیمتیں زیادہ تر چھوٹے، ٹکڑے ٹکڑے فنڈز کے ذریعے چل رہی ہوتی ہیں، جس سے وولیٹلٹی سرفیس میں خرابی آ جاتی ہے — کچھ اسٹرکچرز بہت مہنگے ہوتے ہیں، کچھ ایکزیکشن پرائزز بہت کم تر ہوتے ہیں، اور مقامی گہرائی کم ہوتی ہے۔
جب پوزیشن کی حد کو ختم کیا جاتا ہے، تو بڑے مارکیٹ میکرز اور ادارہ جاتی فنڈز داخل ہوتے ہیں، جس سے سب سے پہلے اسٹرائیک کی منحنی کی لگاتاری میں بہتری آتی ہے۔ وجہ بہت آسان ہے: وہ زیادہ مدت اور زیادہ اسٹرائیک قیمتوں پر مستقل قیمتیں دینے کو ترجیح دیتے ہیں اور مقابلہ کرنے والے پوزیشن کو بھی زیادہ بہتر طریقے سے قبول کرنے کی صلاحیت رکھتے ہیں۔ نتیجہ یہ ہوتا ہے کہ اصل میں بہت "چھلانگ" والی اسٹرائیک منحنی، آہستہ آہستہ زیادہ چکنی ہو جاتی ہے؛ اور جو آپشن کنٹریکٹس اب تک گہرائی کم اور خرید و فروخت کے درمیان فرق زیادہ تھے، وہ بھی اب زیادہ قابل ٹریڈ ہونے لگتے ہیں۔
اس لیے، پوزیشن کی حد کو ختم کرنا، بنیادی طور پر آپشن مارکیٹ کی “قیمت گذاری کی مکملیت” کو بڑھا رہا ہے۔
تین، مارکیٹ میکنگ اسٹاک کیسے تبدیل ہوگا؟ یہ اور زیادہ اہم پہلو ہے
ایف ٹی ایف آپشن مارکیٹ کی بالغ ہونے کا ایک بہت اہم عامل مارکیٹ میکرز کی اسٹاک مینجمنٹ کی صلاحیت ہے۔
مارکیٹ میکر صرف خریدار اور فروخت کنندہ کو ملا نے والا درمیانی طرف نہیں ہوتے۔ اصل بڑے مارکیٹ میکر ادارے روزانہ بازار کے خطرات کو جمع کرتے ہیں، اور پھر اسپاٹ، فیچرز، ETF اور دیگر آپشن معاہدوں کے ذریعے ڈائنامک ہیج کرتے ہیں۔ ان کے پاس طویل مدت تک بڑی مقدار میں ڈیلٹا، گاما، ویگا اور وانہا کے خطرات کا اظہار جمع ہوتا رہتا ہے۔
اگر پوزیشن کی حد بہت کم ہو، تو مارکیٹ میکرز کے پاس اسٹاک کے لیے جگہ کم ہوگی۔ وہ گہری قیمتیں نہیں دے سکتے اور بڑے آرڈرز کو قبول نہیں کر سکتے، کیونکہ اگر وہ آرڈر قبول کر لیں اور اسی قسم کے مصنوعات کے ذریعے ہیج کرنے کے لیے کافی جگہ نہ ہو، تو اسٹاک کا خطرہ تیزی سے بیرونِ کنٹرول ہو جائے گا۔ آخری نتیجہ عام طور پر یہ ہوتا ہے:
• خرید و فروش کا فرق زیادہ ہے؛
• بڑے آرڈرز کا اثر زیادہ واضح ہے؛
• کچھ مدتیں یا انجام کی قیمتیں کم تریدنگ لیکویڈیٹی کا شکار ہیں؛
جب قیمت اہم سطح تک پہنچے تو وہ زیادہ آسانی سے "بے قابو" ہو جاتی ہے۔
لیکن اگر پوزیشن کی حد کو ختم کر دیا جائے، تو مارکیٹ میکرز کے اسٹاک مینجمنٹ کا بفر موٹا ہو جائے گا۔ یہ بڑے ادارہ جاتی آرڈرز کو سنبھال سکے گا اور پھر ETF، فیچرز، یا اوف کاؤنٹر سویپس کے ذریعے جوکھم تقسیم کر سکے گا۔ مارکیٹ کی گہرائی بڑھے گی، قیمتیں زیادہ مستحکم ہوں گی، اور ٹریڈنگ کا اخراج کم ہو جائے گا۔ یہ تبدیلی مصنوعات کے لیے خاص طور پر اہم ہے کیونکہ کرپٹو خود بخود انتہائی لہروں والی ہے، اور اگر مشتقہ مارکیٹ میں گہرائی کم ہو تو پورا مارکیٹ زیادہ نازک ہو جائے گا۔
اس معنی میں، پوزیشن کی حد کو ختم کرنا صرف بڑے پیمانے پر پیسے والوں کو “زیادہ بڑا کھیلنا” نہیں، بلکہ پورے جوکھم منتقل کرنے کے سلسلے کو زیادہ آسان بنانا ہے۔
چار: ہیج کی لاگت کیوں کم ہو رہی ہے؟
ایک زمانہ تھا جب کرپٹو ایسٹس کو یہ تنقید کی جاتی تھی کہ "ادارہ جات شرکت کرنا چاہتی ہیں، لیکن جو خطرہ انتظام کے ٹولز دستیاب ہیں وہ بہت مہنگے ہیں"۔ کیا آپ اسپاٹ میں خرید سکتے ہیں؟ جی ہاں۔ کیا آپ ETF خرید سکتے ہیں؟ جی ہاں۔ لیکن اگر آپ مزید بہتر خطرہ کنٹرول کرنا چاہتے ہیں، جیسے:
• نقصان کو کنٹرول کرنے کے لیے محفوظ پٹھا خریدیں؛
• آمدنی بڑھانے کے لیے ڈیلیورڈ اسٹریٹجی کا استعمال کریں؛
• وولیٹلیٹی کی توقع کو اسٹریڈ اور وائڈ اسٹریڈ کے ذریعے ظاہر کریں؛
• واقعات کے قبل اور بعد کی اسپائرلٹی میں تبدیلی پر کراس ٹائم اسٹرکچر کا استعمال کریں؛
یہ تمام اقدامات ایک پیششرط پر منحصر ہیں: آپشن مارکیٹ کافی گہرا اور کافی سستا ہو۔
پوزیشن لِمٹ ختم ہونے کے بعد، مارکیٹ میکرز زیادہ فعال طور پر قیمتیں دے سکتے ہیں، مائعات بہتر ہوتی ہے، آپشن کے خریدار اور فروخت کنندہ کے درمیان فرق کم ہوتا ہے، اور اداروں کے لیے ہیج کرنے کا اخراج خود بخود کم ہو جاتا ہے۔ ایک روایتی املاک انتظامی ادارے کے لیے یہ بات بہت اہم ہے۔ کیونکہ وہ اپنے بڑے پیمانے پر پورٹ فولیو میں کرپٹو اثاثوں کو شامل کرنا چاہے گا یا نہیں، صرف "بٹ کوائن پر اعتماد" پر منحصر نہیں، بلکہ "اسے بنا کے بغیر اس کا انتظام کرنا ممکن ہے یا نہیں" پر منحصر ہے۔
دوسرے الفاظ میں، آپشن سسٹم کی بہتری یہ فیصلہ نہیں کرتی کہ ٹریڈر کو ایک اضافی ٹول ملتا ہے، بلکہ یہ فیصلہ کرتی ہے کہ ادارتی فنڈز کیا اصل میں کرپٹو اثاثوں کو معیاری اثاثہ شریک کے طور پر سمجھنے کو تیار ہوں گے۔
پانچ، کیا یہ مالیاتی اثاثوں کو روایتی مالیات کی طرح بنائے گا؟
جواب یہ ہے: ہاں، اور یہ پہلے ہی ہو رہا ہے۔
گزشتہ کچھ سالوں میں، کرپٹو مارکیٹ کی ایک سب سے واضح خصوصیت "کہانیوں کے مطابق ڈرائیور + جذباتی قیمت ڈیٹنگ + آن چین لکویڈٹی کا مقابلہ" رہی ہے۔ بالکل واضح ہے کہ اس پر میکرو اقتصادی عوامل بھی اثر انداز ہوتے ہیں، لیکن کل مل کر اس کے پاس اب بھی ایک اصلی گیم رولز کا مجموعہ ہے۔ لیکن جب ETF اسپاٹ، ETF آپشن، مارکیٹ میکنگ سسٹم، ادارتی ٹرسٹنگ اور کمپلائنس چینلز تدریجاً مکمل ہو جائیں گے، تو قیمت ڈیٹنگ کا منطق بدل جائے گا۔
مستقبل میں، بٹ کوائن اور ایتھریم دونوں خصوصیات کو ایک ساتھ رکھنے کا امکان زیادہ ہوگا:
سب سے پہلے، وہ اپنے اپنے ایکوسسٹم کے کہانیوں والے کرپٹو ایسٹس ہیں؛
دوم، وہ ایک قسم کے "خرابی کے اثاثے/متبادل اثاثے" کی طرح ہوتے جائیں گے جنہیں روایتی مالیاتی فریم ورک سے سنبھالا جا سکتا ہے۔
اس کا مطلب ہے کہ بازار میں زیادہ سے زیادہ روایتی مالیاتی زبان ظاہر ہوگی:
• وولیٹلیٹی اسکیو
• گاما سکویز؛
• ویگا کی فراہمی؛
ڈیلر کی پوزیشننگ؛
• واقعہ جات کی قیمت گذاری؛
• متعلقہ باسکٹ؛
• ایٹف فلو حساسیت۔
یہ تصورات پہلے زیادہ تر شیئرز، اندیکس، سامان اور ایکسچینج مارکیٹس سے منسلک تھے، لیکن اب یہ کرپٹو ایسٹس پر منتقل ہو رہے ہیں۔
چھ: کیا یہ ضرور اچھی بات ہے؟
نہیں، بالکل نہیں۔
ایک طرف، مالیاتی ترقی کے ساتھ، بازار کی گہرائی بڑھتی ہے، جو خطرہ کا انتظام کرنے کی صلاحیت کو بہتر بناتی ہے اور زیادہ لمبے مدتی سرمایہ کو مکان میں لاتی ہے۔ کرپٹو اثاثے صرف ایکسچینج پر شارٹ ٹرم لیوریج ٹریڈرز کے ذریعے قیمت متعین نہیں ہوتے، بلکہ زیادہ پینشن فنڈز، ہاؤس آفیس، سی ٹی اے، وولیٹلٹی فنڈز، اور آربٹریج فنڈز شامل ہوتے ہیں۔ یہ واضح طور پر بالغ ہونے کا اظہار ہے۔
لیکن دوسری طرف، زیادہ "سنتھیکل فنانس کی طرح" ہونے کا مطلب زیادہ پیچیدگی ہے۔ مارکیٹ کی لہریں صرف اسپاٹ خرید و فروخت کی وجہ سے نہیں بلکہ درج ذیل وجوہات کی بنا پر بھی ہو سکتی ہیں:
• مارکیٹ میکرز کی طرف سے اہم قیمتی سطحوں پر گاما ہیجنگ؛
• ETF فنڈ کی درخواست اور واپسی کا آپشن پوزیشن کے ساتھ جُڑنا؛
• وولیٹلٹی سیلرز کے اکٹھے ہونے کے بعد پیدا ہونے والا ٹیل اسکیمپ؛
بڑے ادارے آپشن ساخت کے ذریعے مکرو اقتصادی واقعات کے اثرات کو بڑھاتے ہیں۔
یعنی، کرپٹو مارکیٹ کا مستقبل ضروری طور پر “زیادہ پرسکون” نہیں ہوگا، بلکہ زیادہ تر “زیادہ منظم، لیکن زیادہ پیچیدہ” ہوگا۔ اس میں لہروں کی کمی نہیں ہوگی، بلکہ لہروں کے ذرائع ادارتی اور ماڈل بنیادی ہوں گے۔
ساتویں، جو حقیقی طور پر قابل توجہ ہے، وہ خود کھولنے کی بجائے کھولنے کے بعد کون داخل ہوتا ہے
اگلے اہم سوال نہیں ہیں کہ "قوانین تبدیل ہو گئے ہیں؟" بلکہ "یہ قوانین کون استعمال کرے گا؟"
اگر لمبے مدتی ترتیب والے ادارے داخل ہوں، تو بازار زیادہ مستحکم ہوگا، کیونکہ اس قسم کے فنڈز کو خطرہ بجٹ اور لمبے مدتی ریٹرنز پر زیادہ توجہ دی جاتی ہے؛
اگر اعلیٰ لیوریج ماکرو فنڈ، ولیٹلٹی فنڈ اور ایونٹ ڈرائیون فنڈز میں داخلہ ہو تو مارکیٹ مختصر مدت میں زیادہ حساس ہو سکتی ہے، کیونکہ وہ کرپٹو اثاثوں کو ماکرو نظریات کو مؤثر طریقے سے ظاہر کرنے کا ذریعہ سمجھیں گے۔
خاصة کر اب کے عالمی مارکیٹ کے ماحول میں، جنگ، شرح سود، ڈالر اور نقدی کی توقعات میں تبدیلیاں ہو رہی ہیں۔ اگر مصنوعات کرپٹو ایسٹس ETF آپشنز مزید پختہ ہوئیں، تو یہ BTC اور ETH کو آہستہ آہستہ اور زیادہ معیاری “ماکرو ٹریڈنگ وہیکل” بنانے کا باعث بن سکتی ہیں۔
اٹھواں: نتیجہ
ایف ٹی ای اوپشنز کی پابندیاں ہٹانے سے لگتا ہے کہ صرف ایک مشتق قواعد میں تبدیلی ہو رہی ہے، لیکن اصل میں یہ کرپٹو اثاثوں کے مالیاتی ترقی کا ایک اہم مرحلہ ہے۔ پوزیشن کی حدود کو ختم کرنے سے وولیٹلٹی سرفیس کی لگاتاری بہتر ہوگی، مارکیٹ میکرز کی اسٹاک قبول کرنے کی صلاحیت بڑھے گی، ادارتی ہیج کرنے کے اخراجات کم ہوں گے، اور بٹ کوائن، ایتھریم جیسے مرکزی کرپٹو اثاثے عام مالیاتی ٹریڈنگ اور ترتیب کے فریم ورک میں شامل ہونے آسان ہو جائیں گے۔
تو، جواب پیچیدہ نہیں ہے: کرپٹو اثاثے واقعی روایتی فنانس کا ایک حصہ بن رہے ہیں۔
لیکن اس کا مطلب یہ نہیں کہ یہ اپنی اعلیٰ لہروں اور اعلیٰ لچک کو کھو دے گا، بلکہ اس کا مطلب ہے کہ یہ ایک نئے مرحلے میں داخل ہو رہا ہے — "بنیادی کرپٹو مارکیٹ" سے "بنیادی کہانی + وال سٹریٹ قیمت گذاری" کے ساتھ مل کر ایک مخلوط مارکیٹ میں۔
حقیقی تبدیلی یہ نہیں کہ کرپٹو کم از کم خاص ہو گیا، بلکہ یہ ہے کہ اب اسے روایتی مالیات نے اپنے سب سے زیادہ جانے ہوئے اور سب سے زیادہ موثر طریقے سے قبضہ کر لیا، قیمت لگا لی ہے اور بڑھا دیا ہے۔