امریکہ نے پہلا منظم بٹ کوائن پرپیچوئل کنٹریکٹ منظور کر لیا، بازار نے رد عمل ظاہر کیا

لکھنے والے: ویدک منڈلوی

ترجمہ: سیورش، فورسائٹ نیوز

گزشتہ سال پرپس کا کل تجارتی حجم 90 ٹریلین امریکی ڈالر سے زیادہ ہو گیا، جو دنیا کے دس بڑے GDP والے ممالک کے مجموعی جی ڈی پی سے زیادہ ہے۔ آج پرپس کرپٹو ڈرائیویٹو کے کل ٹریڈنگ حجم کا تین چوتھائی حصہ بن چکے ہیں اور یہ ترقی کے لحاظ سے جدید دور کے کسی بھی مالیاتی شعبے سے زیادہ تیز ہے۔

لیکن اس سے پہلے، امریکہ کے اندر کوئی بھی ادارہ قانونی طور پر سٹیبل کنٹریکٹس کا تجارت نہیں کر سکتا تھا، جس کا گٹھا پچھلے جمعہ کو توڑ دیا گیا۔ 29 مئی کو، امریکی کاموڈٹی فیوچرز ٹریڈنگ کمیشن (CFTC) نے کلشی کو امریکہ کا پہلا مطابقت یافتہ بٹکوائن سٹیبل کنٹریکٹ لسٹ کرنے کی اجازت دے دی؛ اسی دن ریگولیٹرز نے کوین بیس کو اجازت دے دی کہ وہ اپنے صارفین کو دبئی کے ڈیریبٹ پلیٹ فارم کے ذریعے عالمی سٹیبل اور آپشن مصنوعات کی طرف رہنمائی کرے۔

پیغام کے اتارے جانے کے بعد، ہیڈ لائن بلوك چین پر ڈیریویٹیو پلیٹ فارم Hyperliquid کا پلیٹ فارم ٹوکن HYPE تینوں فیصد تک بڑھ گیا۔ Hyperliquid اب تک دنیا کا سب سے بڑا ڈی سینٹرلائزڈ کنٹینجس ایکسچینج ہے، اور یہ پلیٹ فارم کبھی امریکہ کے صارفین کے لیے کھلا نہیں ہے۔ CFTC کے چیئرمین Michael Selig نے CoinDesk میں ایک کالم میں کنٹینجس کو "عالمی کرپٹو اثاثہ مارکیٹ کا ایک ضروری ریسک مینجمنٹ اور قیمت کا اندازہ لگانے والا آلہ" قرار دیا۔ کرپٹو صنعت میں شامل لوگوں نے اس تنظیمی تبدیلی کو اپنی آنکھوں سے دیکھا ہے، جس سے ان کا جذبہ زبردست ہے؛ نیچے اس کے گہرے اثرات کو واضح کیا جا رہا ہے۔

پیریڈ کنٹریکٹس کی ابتدائی تصور 1993 میں پیدا ہوئی، جب نوبل انعام یافتہ مالیاتی ماہر رابرٹ شلر نے ایک تحقیقی مقالہ جاری کیا جس میں ایک بے مدت فیوچرز مصنوعات کا تصور پیش کیا گیا: گھر خریدنے والے اس مصنوعات کے ذریعے گھروں کی قیمتوں کے نیچے جانے کے خطرے کو ہیڈج کر سکتے تھے، بغیر اپنے ملکی گھر کو حقیقی طور پر بیچے۔

ذریعہ: WSJ

یہ خیال نظریاتی قیمت رکھتا تھا، لیکن اس وقت کے مشتقہ مارکیٹ کے قوانین کی وجہ سے اس کے عملی طور پر لاگو ہونے کے لیے کوئی شرائط نہیں تھیں۔ اس وقت پورے صنعت میں فیچرز کے لیے مقررہ منافع کی تاریخیں مقرر تھیں، اور کلئیرنگ سسٹم اور مارجن رائسک مینجمنٹ پوری طرح سے منافع کی تاریخ پر مبنی تھا؛ کھجور کے فیچرز ماہانہ ادا کیے جاتے تھے، جبکہ بانڈ فیچرز کا اداکاری دن انحصار کرتا تھا، اور صنعت میں مستقل مصنوعات کے لیے بنیادی ڈھانچہ موجود نہیں تھا، اس نظریہ کو بعد میں دہائیوں تک صرف اکادمک ادب میں برقرار رکھا گیا۔

مئی 2016 میں، آرتھر ہیز، بین دیلو اور سیم ریڈ نے ہانگ کانگ، چین میں BitMEX کی بنیاد رکھی، جس نے شلر کے مسلسل ڈیزائن کو بہتر بنایا: مدت ختم نہ ہونے والے بٹ کوائن فیچرز متعارف کرائے، اسپاٹ قیمت کو منسلک رکھنے کے لیے فنڈنگ ریٹ مکینزم شامل کیا، اور 100 گنا لیوریج تک کی سہولت فراہم کی۔ 18 ماہ کے اندر، BitMEX دنیا بھر کے سب سے بڑے کرپٹو ڈرائیویٹو ایکسچینج بن گیا۔

پریمیم کنٹریکٹس کا عمل

سنتی فیوچرز میں مقررہ ادائیگی کی تاریخ ہوتی ہے، مثال کے طور پر: جون 2026 میں منقضی ہونے والے بٹ کوائن فیوچرز، جون میں منقضی ہونے پر بازار کی قیمت پر ادائیگی کی جاتی ہے، اگر ٹریڈر اپنا پوزیشن جاری رکھنا چاہے تو صرف اگلے سائکل کا کنٹریکٹ خرید سکتا ہے؛ بار بار کنٹریکٹ تبدیل کرنے سے ٹرانزیکشن کے اخراجات پیدا ہوتے ہیں اور پوزیشن کا خطرہ بھی قطع ہو جاتا ہے۔

پرفیکٹ کنٹریکٹس میں منقضی ہونے کا مکمل طور پر خاتمہ ہو گیا ہے، صارفین کھولنے کے بعد انہیں لامحدود مدت تک رکھنے کی اجازت ہے، اور وہ خود چھوٹے یا پانچ ماہ کے لیے بند کرنے کا انتخاب کر سکتے ہیں۔ تاہم، چونکہ منقضی ہونے کے وقت پر اسپاٹ کے ساتھ مضبوط بندھن کا مکمل طور پر فقدان ہے، اس لیے فنڈنگ ریٹ کا استعمال کیا جاتا ہے تاکہ کنٹریکٹ اور اسپاٹ کے درمیان فرق کو مستقل طور پر کم کیا جائے اور قیمت کو اصل اسپاٹ مارکیٹ کے موڈ سے مطابقت دلائی جائے۔

ذریعہ: Paradigm.xyz

مستقل ایکسچینج کی تیزی سے ابھار کا مرکزی فائدہ: روایتی فیوچرز میں لیکویڈیٹی تین، چھ، نو اور بارہ ماہ کے چار کوارٹرل کنٹریکٹس میں تقسیم ہوتی ہے، جبکہ مستقل کنٹریکٹس میں پوری لیکویڈیٹی ایک ہی بُدھ میں جمع ہوتی ہے، جس سے ٹریڈنگ کی کارکردگی میں کافی بہتری آتی ہے۔ مالیاتی بازار میں کارکردگی کا مرکب اثر ہوتا ہے: جتنا زیادہ ٹریڈرز ہوں، اتنی ہی تنگ تر خرید و فروخت کی قیمتیں ہوتی ہیں، جس سے مزید سرمایہ کاروں کو بazar میں داخل ہونے کے لیے متوجہ کیا جاتا ہے۔

2023 سے 2025 تک آف شور پر مسلسل ٹریڈنگ کا حجم 28 ٹریلین امریکی ڈالر سے بڑھ کر 90 ٹریلین امریکی ڈالر سے زیادہ ہو گیا؛ دیسی زنجیر پر مسلسل ٹریڈنگ کا اضافہ اور زیادہ تیز رفتار رہا، 2025 میں اس کا حجم 6.7 ٹریلین امریکی ڈالر تھا، جو پچھلے سال کے مقابلے میں 346 فیصد کی نمائندگی کرتا ہے۔ روزمرہ کے مارکیٹ میں، مسلسل ٹریڈنگ کا روزانہ حجم اسپاٹ ٹریڈنگ سے 10 سے 15 گنا زیادہ ہے، جس سے کرپٹو اثاثوں کی قیمت تعیناتی مکمل طور پر مشتقات کے ہاتھوں میں چلی گئی ہے: بٹ کوائن کی روزانہ 5 فیصد کی قیمت کی لہر، زیادہ تر مسلسل مارکیٹ سے شروع ہوتی ہے، جہاں لیورج کے نقصانات سے متعدد طرفین کے فروخت یا خریداری کے سلسلے شروع ہوتے ہیں، جس کے نتیجے میں اسپاٹ قیمت مجبوراً ان کے ساتھ چل پڑتی ہے۔

اس امریکی مطابقت کے اس دور سے پہلے، پورے مارکیٹ کی قیمت ڈیٹنگ کو کنٹرول کرنے والا فیوچرز سیکٹر ہمیشہ امریکی مقامی اداروں کے لیے بند رہا۔

امریکہ نے مسلسل معاہدے کو قانونی قرار دے دیا ہے، لیکن مقامی مطابقت یافتہ مصنوعات اور عالمی آف شور مارکیٹس کے مسلسل معاہدے ایک ہی قسم کے نہیں ہیں۔ حتی کہ Coinbase کو بھی صارفین کے آرڈرز کو دبئی کے Deribit تک منتقل کرنے کے لیے برمودا کی سبسڈائی کا استعمال کرنا پڑتا ہے؛ آف شور مارکیٹس نے سالوں تک ریگولیٹری خلاء کے دوران بہت زیادہ لکویڈٹی جمع کر لی ہے جو مختصر عرصے میں امریکہ کی مقامی مارکیٹس میں واپس نہیں آ سکتی۔

امریکی مطابقت یافتہ پریسٹ کنٹریکٹس کے لیے لیوریج کی حد 10 گنا تک محدود ہے، اور فنڈز CFTC کے صارفین کے اثاثوں کے الگ کرنے کے نظام کے تحت مکمل طور پر محفوظ ہیں؛ جبکہ آفسہور مارکیٹس میں عام طور پر 50 سے 100 گنا لیوریج ہوتا ہے: 100 گنا لیوریج کے تحت، 1 امریکی ڈالر کا اصل رقم 100 امریکی ڈالر کے پوزیشن کو چلانے کی اجازت دیتا ہے، جس سے صرف 10 فیصد کی قیمت میں تبدیلی سے اصل رقم دگنا ہو سکتی ہے یا صفر ہو سکتی ہے۔ اسی 10 فیصد موشن کے لیے، عام طور پر ایک ماہہ بٹ کوائن کال آپشن صرف تقریباً 3 گنا منافع دیتا ہے، کیونکہ آپشنز میں ابتدائی طور پر پریمیم ادا کیا جاتا ہے اور وقت کی قیمت کا نقصان بھی شامل ہوتا ہے۔ اعلیٰ لیوریج آفسہور پریسٹ کنٹریکٹس کا مرکزی فروخت کا نقطہ ہے، جبکہ امریکی مطابقت یافتہ مصنوعات کا رائس مینجمنٹ تحفظ ظریف اور خصوصیات بالکل مختلف ہیں۔

یہی CFTC کے مطابق عملدرآمد کے بعد HYPE کے برعکس اضافے کی کلیدی وجہ ہے: ابتدائی طور پر بازار میں یہ خدشہ تھا کہ فنڈز Hyperliquid سے Kalshi، Coinbase جیسے امریکی مطابقت پذیر پلیٹ فارمز کی طرف منتقل ہوں گے، لیکن حقیقت ایسی نہیں ہے۔ Hyperliquid نے گزشتہ سال صفر امریکی صارفین کے تحت پورے سال کا کل آمدنی 907 ملین امریکی ڈالر حاصل کیا۔ دونوں صارفین کے گروہ آپس میں قدرتی طور پر الگ ہیں: صبح تین بجے 50 گنا Meme کرنسی کا شارٹ پوزیشن لینے والے سپیکولیٹو چھوٹے صارفین، امریکی پلیٹ فارمز پر 10 گنا بٹ کوائن ٹریڈ نہیں کریں گے؛ جبکہ مطابقت پذیر ٹرسٹ، اثاثوں کے الگ کرنے کی ضرورت رکھنے والے ادارہ جاتی فنڈز، اصل میں Hyperliquid پر شامل نہیں ہوتے۔

امریکی تنظیمی اقدامات کا اصل مطلب یہ ہے کہ حکومت نے ہائیپرلکوئڈ کے مستقل مارکیٹ کے شعبے کو قانونی درجہ دیا ہے، جو پلیٹ فارم کے لیے بنیادی طور پر مثبت ہے۔

اُبھی امریکی مطابقت یافتہ ایکسچینج صرف بٹ کوائن کے منفرد مادے کے ساتھ پریمیم کنٹریکٹس کو ہی منظوری دی گئی ہے، جبکہ ہائیپرلکوئڈ پہلے ہی کرپٹو کے دائرے سے باہر نکل چکا ہے: HIP-3 کمیونٹی گورننس پراپوزل کے ذریعے، کوئی بھی شخص پلیٹ فارم پر کسی بھی قسم کے مادے کے لیے پریمیم کنٹریکٹس لانچ کر سکتا ہے، جن میں کئی اقسام پہلے ہی ٹریڈنگ کے لیے دستیاب ہیں۔ فروری 2024 میں سفید چاندی کے پریمیم کنٹریکٹس کا روزانہ تجارتی حجم 40 ارب امریکی ڈالر تک پہنچ گیا، اور اپریل میں تیل کے پریمیم کنٹریکٹس کا عارضی طور پر تجارتی حجم بٹ کوائن سے زیادہ ہو گیا۔

نیویارک سٹاک ایکسچینج کی ماں کمپنی انٹر کونٹیننٹل ایکسچینج (ICE) کے سی ای او جفری اسپریچر نے CFTC کی منظوری سے پہلے برنسٹائن صنعتی کانفرنس میں کہا: "ہم جس ہائیپرلکوئڈ کے بارے میں بات کر رہے ہیں، اس کا سائز ناسڈاک سے زیادہ ہو چکا ہے۔" اب ICE کی ٹیم خود ہائیپرلکوئڈ سے مصنوعات کی ساخت سیکھنے کے لیے رابطہ کر رہی ہے اور ریگولیٹرز سے سوال کر رہی ہے کہ روایتی ایکسچینجز اس جیسا مصنوعہ کیوں نہیں بناسکتے۔ وال سٹریٹ اب دو سال پرانے، بنا ہوئے فنڈنگ والے ڈی سینٹرلائزڈ ایکسچینج کو اپنا استاد بنانے لگا ہے۔

اس دور کے مطابقت کے نفاذ کا گہرا اثر یہ ہے کہ پرسٹنبل کنٹریکٹس صرف کرپٹو دنیا تک محدود نہیں رہیں، بلکہ تمام قسم کے مالیاتی مارکیٹس میں مکمل طور پر نفوذ کر رہی ہیں۔

پروڈکٹ کا ترقیاتی راستہ: اصل بٹ کوائن سے شروع کرکے تمام قسم کے الٹرنیٹو کرپٹو کرنسیز تک، پھر سونا، چاندی، تیل جیسے کمودٹیز تک، اس کے بعد نیوڈیا، ٹیسلا جیسے اسٹاکس اور اسپیس ایکس، اوپن اے آئی جیسے غیر فہرست شدہ کمپنیوں کے شیئرز تک، HIP-4 پراپوزل کے بنیاد پر، پلیٹ فارم اب پREDICTION مارکیٹس کے پرفیکٹ کنٹریکٹس لانچ کر چکا ہے۔

ذریعہ: EBC فنانشل گروپ

صرف دو سال میں، پریمیئر کنٹریکٹس ایک چھوٹی سی کریپٹو انویشن سے بڑھ کر، 24 گھنٹے، کوئی ختم ہونے کی تاریخ نہیں، درمیانی کلیرنگ کے مراحل کو ختم کرتے ہوئے، عالمی کسی بھی اثاثے سے منسلک معیاری مالیاتی مصنوعات بن گئے۔ روایتی مشتقہ مصنوعات آن لائن انسانی ٹریڈنگ کے دور سے نکلی تھیں، جہاں ایکسچینج روزانہ مقررہ وقت پر بند ہوتا تھا، اور معاہدے کا دورانیہ اس وقت کے کاغذی تحویل کے قوانین کے مطابق تھا۔

جدید، مسلسل عالمی ڈیجیٹل مارکیٹس میں، مخصوص اوقات کے لیے ٹریڈ ہونے والے روایتی اشیاء میں قدرتی طور پر مارکیٹ گیپ پیدا ہوتے ہیں: تیل ٹریڈرز ہفتہ کے آخر کے سیاسی تنازعات سے پہلے پوزیشنز بنانا چاہتے ہیں، لیکن روایتی، مطابقت پذیر اسٹاک ایکسچینج میں اس کے لیے کوئی ٹول موجود نہیں، جبکہ Hyperliquid فوراً پوزیشن کھول سکتا ہے۔ CFTC کی سرکاری تحقیق کے ریکارڈ میں بھی واضح طور پر کہا گیا ہے کہ ڈیجیٹل بنیادی ڈھانچے اور عالمی خصوصیات کے ساتھ، کرپٹو سے جڑے مشتق اشیاء 7×24 بے رکاوٹ ٹریڈنگ کے لیے قدرتی طور پر موزوں ہیں۔

اگلے فوکس کا شعبہ: کیا امریکی کمپلائنس والے روایتی ایکسچینجز جلد سے جلد اپنے مصنوعات کو اپ ڈیٹ کر کے اپنا حصہ برقرار رکھ سکتے ہیں؟ فیس کے تناظر میں: روایتی مرکزی ایکسچینجز پر فیوچرز کا کمیشن تقریباً 4 بیسز پوائنٹس ہے، جبکہ Hyperliquid صرف 2 بیسز پوائنٹس ہے؛ اسپاٹ کمیشن روایتی پلیٹ فارمز پر 15 بیسز پوائنٹس ہے، جبکہ Hyperliquid صرف 5 بیسز پوائنٹس ہے۔ صارفین کا پلیٹ فارم بدلنا صرف کچھ منٹوں کا کام ہے، اور رقم خودبخود کم لاگت والے مقامات کی طرف منتقل ہوتی ہے۔

منظور ہونے والے ہفتے، گائیڈ کمپس سیکورٹیز کے تجزیہ کاروں نے کوین بیس کو فروخت کا درجہ دے دیا، جس کی وجوہات میں مشتقہ بازار میں مقابلہ بڑھنا اور پلیٹ فارم کی قیمت گذاری اور منافع کی جگہ پر مستقل دباؤ شامل ہے۔ 2026 کے پہلے تिमاہی میں کوین بیس نے مسلسل ٹریڈنگ سے 50 ملین امریکی ڈالر کمانے کا ریکارڈ بنایا، لیکن اسپاٹ ریٹیل آمدنی 2024 کے تیسرے تِمہائی کے بعد سب سے کم سطح پر پہنچ گئی: مسلسل ٹریڈنگ کے سائز میں اضافے کے ساتھ، اعلی منافع والی اسپاٹ بزنس کو مستقل طور پر نکالا جا رہا ہے۔

تمام مصنوعات کے منافع کا منطق مسلسل معاہدوں کے ساتھ دب گیا ہے: مسلسل معاہدے رکھنے والے سرمایہ کاروں کو اپنے پوزیشنز کو تبدیل کرنے کے لیے تین ماہہ فیوچرز کو بار بار ایکسٹینڈ کرنے کی ضرورت نہیں ہوتی (ہر تبدیلی پر دوگنا کمیشن)؛ زیادہ تر شارٹ ٹرم ٹریڈرز صرف کچھ گھنٹوں سے لے کر کچھ دنوں تک پوزیشن رکھتے ہیں، جس کی وجہ سے مسلسل معاہدے کا تجربہ، جس میں منقضی ہونے کا کوئی خدشہ نہیں، روایتی معاہدوں کے بار بار تبدیل ہونے کے مقابلے میں بہت بہتر ہے۔

شوٹ ٹرم آپشنز کو بھی متبادل دباؤ کا سامنا ہے: مختصر مدتی آپشنز اور پریمیئر دونوں ڈائریکشنل لیوریج ٹریڈنگ فراہم کرتے ہیں، اور آپشنز کا واحد فائدہ نقصان کو پریمیم تک محدود رکھنا ہے۔ 2025 میں امریکی اسٹاک 0DTE دن کے آپشنز کا اوسط 2.3 ملین ہے، جن میں زیادہ تر ٹریڈنگ صرف مختصر مدتی اُچھال یا گراوٹ پر مشتمل ہوتی ہے، اور اس قسم کی مانگ کو پریمیئر کم لاگت پر آسانی سے پورا کیا جا سکتا ہے۔

یہ مضمون یہ دعویٰ نہیں کرتا کہ پیرامیٹریکس مکمل طور پر آپشنز اور روایتی فیچرز کو بدل دے گا، کیونکہ آپشنز کی منفرد خصوصیات جیسے نقصان کا حد بند ہونا اور غیر خطی فائدہ، پیرامیٹریکس کے ذریعے نقل نہیں کیے جا سکتے۔ لیکن سب سے بڑھ کر شارٹ ٹرم لیوریج سپیکولیشن کی مانگ کے لیے، کم لاگت اور مقررہ تاریخ کے بغیر ہونے کے باعث، پیرامیٹریکس بہتر حل ہے، جس کی سالانہ 90 ٹریلین کا تجارتی حجم صرف اس کی مارکیٹ ویلیو کو ثابت کرتا ہے۔