مصنف: جیف ڈورمین
مرتب کردہ: ٹم، پی اے نیوز
میرا خیال ہے کہ یہ شاید وہی چیز ہے جسے رسک اسپیکٹرم کے نچلے حصے کا حوالہ دیا جاتا ہے۔
کریپٹو مارکیٹ گزشتہ آٹھ ہفتوں میں سے سات ہفتوں سے نیچے جا رہی ہے۔ اگرچہ تھینکس گیونگ کے دوران ایک مختصر بحالی ہوئی تھی، لیکن یہ اتوار کی رات دوبارہ نیچے گر گئی جب جاپانی مارکیٹ کھلی (نکئی انڈیکس گر گیا اور ین بانڈ ییلڈز بڑھ گئیں)۔
اکتوبر کے اوائل میں Binance جیسی ایکسچینجز پر نظامی خرابیوں کے بعد (فیڈرل ریزرو کے اجلاس سے تین ہفتے پہلے)، کریپٹو مارکیٹ نے اپنی پہلی کمی کا آغاز کیا۔ تاہم، عام طور پر مارکیٹ نے نومبر میں بنیادی کمزوری کو فیڈرل ریزرو کے چیئرمین جیروم پاول کے سخت بیانات سے منسوب کیا۔ نومبر کے دوران، دسمبر کی شرح کٹوتی کے لیے مارکیٹ کی توقعات تقریباً 100% سے کم ہو کر 30% تک پہنچ گئیں، جس کی وجہ سے اسٹاک اور کریپٹو مارکیٹ نے پورے مہینے میں اپنی نیچے کی رفتار کو جاری رکھا۔
تاہم، نومبر کے آخری ہفتے میں ایک دلچسپ موڑ ہوا۔ کور پی پی آئی افراط زر 2.6% پر آ گئی، جو متوقع 2.7% سے کم تھی، اور حکومت کی شٹ ڈاؤن کے بعد جاری کردہ محدود لیبر مارکیٹ کے ڈیٹا سے پتہ چلا کہ اگرچہ ملازمت کی مارکیٹ گر نہیں رہی تھی، یہ سست ہو رہی تھی۔ دسمبر کی شرح کٹوتی کے لیے مارکیٹ کی توقعات تیزی سے بڑھ کر تقریباً 90% تک پہنچ گئیں، جس نے امریکی اسٹاک میں مضبوط بحالی اور نومبر کے آخر میں ایک وسیع پیمانے پر ریلی کو جنم دیا۔ مزید برآں، ٹرمپ نے اشارہ دیا کہ انہوں نے اگلے فیڈرل ریزرو چیئرمین پر نظر رکھی ہے، جس سے یہ ظاہر ہوتا ہے کہ مارکیٹ نے بڑی حد تک کیون ہیسٹ کے تقرر کو قیمت میں شامل کر لیا تھا۔ یہ ماہر معیشت، جو ٹرمپ انتظامیہ کے شرح کٹوتیوں کو تیز کرنے کے موقف کی حمایت کرنے کے لیے جانا جاتا ہے، ایک معروف ماہر ہے جو میکرو بل مارکیٹ کے حامی ہیں۔
تو سوال یہ ہے: جب کریپٹو اثاثے منفی خبروں کا سامنا کرتے ہیں تو وہ کیوں تیزی سے گرتے ہیں، لیکن مثبت خبروں کے سامنے آنے پر بحالی کے لیے جدوجہد کرتے ہیں؟
مجھے کوئی اندازہ نہیں۔
اگرچہ ہم ماضی میں اسی طرح کے مراحل سے گزر چکے ہیں، جہاں سب کچھ تیار تھا سوائے قیمتوں کے نہ بڑھنے کے (مثال کے طور پر، مئی اور جون 2021 اور اپریل 2025 میں)، اس بار صورتحال بالکل مختلف ہے۔
موجودہ وقت میں، زیادہ تر کرپٹو اثاثے نظرانداز کیے جا رہے ہیں، لیکن کوئی بھی اس کی بنیادی وجوہات کو واضح طور پر بیان نہیں کر سکتا، جو پچھلے سالوں کے مقابلے میں ایک نمایاں فرق ہے۔ عام طور پر، چاہے ہم ایک بڑے فروخت کا اندازہ لگائیں یا بہت دیر سے ردعمل دیں، ہم کم از کم ہیج فنڈز، ایکسچینجز، بروکرز، اور اہم رائے دہندگان (KOLs) کے ساتھ بحث کے ذریعے محرکات کا تجزیہ کر سکتے ہیں۔ لیکن اب تک، یہ فروخت مکمل طور پر غیر منطقی لگتی ہے۔
حال ہی میں، وال اسٹریٹ کے بڑے کاروباری بل ایکمین نے ذکر کیا کہ ان کی فینی مے اور فریڈی میک میں سرمایہ کاری کو کرپٹو مارکیٹ سے تعلقات کی وجہ سے نقصان پہنچا۔ حالانکہ یہ بنیادی نقطہ نظر سے سمجھنا مشکل ہے کیونکہ دونوں اثاثہ طبقات کی نوعیت بالکل مختلف ہے اور ان کی سرمایہ کاری کی منطق بھی بالکل مختلف ہے۔ لیکن موجودہ روایتی مالیات، ریٹیل سرمایہ کاروں، اور کرپٹو سرمایہ کاروں کے جامع انضمام پر غور کرتے ہوئے اس آپس کا تعلق سمجھنا آسان ہو جاتا ہے۔ یہ ایک وقت کا نسبتا الگ تھلگ شعبہ اب تمام شعبوں کے ساتھ جڑ گیا ہے۔ طویل مدت میں، یہ بلا شبہ ایک اچھی بات ہے (مالیاتی صنعت میں مکمل طور پر الگ تھلگ شعبے کا وجود غیر معقول ہوگا)، لیکن قلیل مدت میں، اس نے سنگین مسائل پیدا کیے ہیں۔ کسی بھی متنوع سرمایہ کاری کے پورٹ فولیو میں، کرپٹو اثاثے ہمیشہ فروخت ہونے والے پہلے اثاثے لگتے ہیں۔
مزید برآں، یہ وضاحت کرنے میں مدد کرتا ہے کہ کرپٹو صنعت کے شرکاء فروخت کے ذرائع کی نشاندہی کرنے میں کیوں جدوجہد کرتے ہیں: ممکن ہے کہ وہ صنعت کے اندر سے ہی پیدا نہ ہوں۔ کرپٹو دنیا اپنی شفافیت کی وجہ سے تقریباً ناقابل شناخت ہے، جبکہ روایتی مالیات زیادہ تر ایک بلیک باکس کی طرح ہے، اور یہ بلیک باکس ہی وہ ہے جو اس وقت مارکیٹ میں فنڈز کے بہاؤ پر حاوی ہے۔
کرپٹو مارکیٹ میں کمزوری کی متعدد وجوہات
ظاہری وجوہات (سرمایہ کاروں کی تعلیم کی کمی اور بڑی مقدار میں خراب اثاثے) کے علاوہ، کرپٹو مارکیٹ کے ایسی نیچے کی طرف جانے والے دور میں کیوں گرنے کی ایک زیادہ معقول وضاحت ہونی چاہیے۔
ہم نے طویل عرصے سے یہ یقین کیا ہے کہ کسی اثاثے کو حقیقی قدر رکھنے کے لیے مالیاتی قدر، عملی قدر، اور سماجی قدر کی کچھ یا تمام صفات کا حامل ہونا ضروری ہے۔ زیادہ تر کرپٹو اثاثوں کے ساتھ سب سے بڑا مسئلہ یہ ہے کہ ان کی قدر بنیادی طور پر سماجی قدر سے حاصل ہوتی ہے، جو ان تینوں میں سب سے زیادہ مشکل سے ماپنے والی چیز ہے۔ حقیقت میں، اس سال کے اوائل میں ہماری تجزیاتی رپورٹ میں، جب ہم نے ایل ون (L1) ٹوکنز (جیسے ETH اور SOL) کی ویلیوایشن کا تجزیہ کیا، تو مالیاتی اور عملی قدر کا حساب لگانے کے بعد، ہمیں سماجی قدر کے عنصر کو جانچنے کے لیے الٹا کام کرنا پڑا، جو کہ سب سے بڑا حصہ ہوتا ہے۔
لہٰذا، جب مارکیٹ کا جذباتی رجحان نیچے گرتا ہے، تو ایسے ٹوکنز جو بنیادی طور پر سماجی قدر پر انحصار کرتے ہیں، نظریاتی طور پر تیزی سے کمی کا شکار ہوتے ہیں (اور حقیقت میں، یہ اکثر ہوتا ہے؛ جیسے Bitcoin، L1 ٹوکنز، NFTs، اور meme ٹوکنز کی مثال لیں)۔ برعکس طور پر، وہ اثاثے جن میں مالیاتی صفات اور عملی قدر کا بڑا تناسب ہوتا ہے، بہتر کارکردگی دکھاتے ہیں، حالانکہ کچھ ٹوکنز نے ایسا مظاہرہ کیا ہے (جیسے BNB)، لیکن زیادہ تر نے نہیں (مثال کے طور پر، DeFi ٹوکنز اور PUMP)۔ یہ رجحان واقعی تھوڑا غیر معمولی لگتا ہے۔
منطقی طور پر، کسی کو مارکیٹ کو سہارا دینا چاہیے تھا، لیکن ایسا نہیں ہوا۔ حقیقت میں، ہم دیکھ رہے ہیں کہ زیادہ سرمایہ کار مارکیٹ کے زوال کا فائدہ اٹھا رہے ہیں تاکہ مارکیٹ کو مزید کمزور ہونے کی توقع میں شارٹ کریں، حالانکہ یہ فیصلہ صرف قیمت کے عمل اور تکنیکی تجزیے پر مبنی ہے اور اس کے پیچھے کوئی ٹھوس ثبوت نہیں ہے۔ تاہم، معروف کرپٹو وینچر کیپیٹل فرم ڈریگن فلائی (Dragonfly) کے دوستوں نے ایل ون ٹوکنز کی ویلیوایشن کا دفاع کرنے کے لیے مداخلت کی ہے۔ انہوں نے ایک انتہائی منطقی مضمون شائع کیا، جو کم از کم بالواسطہ طور پر ہماری ایل ون ٹوکنز کی سم آف دی پارٹس ویلیوایشن تجزیے سے متاثر تھا۔ (متعلقہ مضمون: ڈریگن فلائی پارٹنر کا لمبا مضمون: مایوسی کو مسترد کریں، انڈیکس سوچ کو اپنائیں )
ڈریگن فلائی بڑے پیمانے پر مضمون کے آخری دو پیراگراف سے متفق ہے، یعنی کہ موجودہ آمدنی اور عملی قدر پر مبنی ویلیوایشن ماڈلز ناقابل اطلاق ہیں کیونکہ آخر کار تمام عالمی اثاثے بلاک چین پر کام کریں گے۔ اگرچہ اس کا مطلب یہ نہیں ہے کہ انفرادی ایل ون ٹوکنز کو کم قیمت دی گئی ہے، لیکن تمام بلاک چینز کی مجموعی قدر حقیقت میں کم ہے، اور کسی بھی ایل ون ٹوکن میں سرمایہ کاری کا مطلب اس کی کامیابی کے امکان پر شرط لگانا ہے۔ بنیادی طور پر، ہمیں انڈسٹری کے مستقبل کے رخ کو وسیع تناظر میں دیکھنا ہوگا، نہ کہ صرف موجودہ اطلاقی منظرناموں پر توجہ مرکوز کرنی چاہیے۔ یہ نقطہ نظر واقعی بصیرت انگیز ہے۔ اگر قیمتیں گرتی رہیں، تو ہمیں توقع ہے کہ اس قسم کے مزید "دفاعی" تجزیے شائع ہوں گے۔
ضرور، یہاں آپ کے فراہم کردہ متن کا اردو ترجمہ کیا گیا ہے: یقیناً، یہ کرپٹو سیل آف اس وقت مکمل نہیں ہوتا جب تک اسٹریٹجی (MSTR) اور ٹیتر پر حملے نہ ہوں۔ ہماری بار بار وضاحتوں کے باوجود جو اسٹریٹجی کے تنازعات کے گرد ہیں (انہیں فروخت کرنے پر مجبور نہیں کیا گیا)، خوف، عدم یقینیت اور شک (FUD) پھر بھی جاری رہا۔ ٹیتر کے گرد پھیلنے والی گھبراہٹ اور بھی بروقت تھی؛ کسی وجہ سے، عوامی رائے چند ہفتوں میں "ٹیتر 20 ارب ڈالر $500 ارب ڈالر کی قدریابی پر اکٹھا کرتا ہے" سے "ٹیتر دیوالیہ پن کے دہانے پر ہے" میں ڈرامائی طور پر تبدیل ہو گئی۔
ایس اینڈ پی نے حال ہی میں ٹیڈا کی کریڈٹ ریٹنگ کو جنک اسٹیٹس میں نیچے کردیا۔ ٹیڈا کی تازہ ترین تصدیق رپورٹ (30 ستمبر، 2025 کے مطابق) ظاہر کرتی ہے کہ اس کے یو ایس ڈی اسٹیبل کوائن ریزرو کے 70% کیش اور کیش جیسی مالیات پر مشتمل ہیں، جبکہ باقی 30% سونا، بٹ کوائن، کارپوریٹ قرضے، اور ایکوئٹی بفرز پر مشتمل ہے۔
میرا خیال ہے کہ ایس اینڈ پی کی کارروائیوں نے واقعی مارکیٹ میں گھبراہٹ پیدا کی، لیکن غیر منظم اثاثہ جات کے مختص کے ساتھ ایک نجی کمپنی کے لیے، ایسا ریزرو ڈھانچہ مکمل طور پر متوقع ہے۔ مزید برآں، ایسا ماڈل جو تقریباً مکمل طور پر نقدی جیسے اثاثوں پر مبنی ہے، واضح طور پر پورے فریکشنل ریزرو بینکنگ نظام کے آپریٹنگ ماڈل سے کہیں زیادہ مضبوط ہے۔ تاہم، میں یو ایس ڈی ٹی کا بینکنگ نظام سے براہ راست موازنہ نہیں کروں گا جب تک کہ جینئیس ایکٹ نافذ نہ ہو جائے۔
تاہم، یہ وضاحت کرنا ضروری ہے کہ یہ ناممکن ہے کہ یو ایس ڈی ٹی کے 70% سے زیادہ کو ایک ہی رات میں واپس لے لیا جائے؛ صرف ایسا منظر ہی ایک لیکویڈیٹی بحران کو متحرک کرے گا۔ لہٰذا، اس کی لیکویڈیٹی پر تمام شکوک و شبہات بے بنیاد ہیں۔ تاہم، سالوینسی کے مسائل مختلف معاملہ ہیں۔ فرض کریں کہ اس کے بٹ کوائن، سونے اور قرض کے 30% سرمایہ کاری نقصان اٹھاتے ہیں، ٹیتر کو اپنے پیرنٹ کمپنی کے دوسرے اثاثوں کا سہارا لینا پڑے گا جو واضح طور پر یو ایس ڈی ٹی ریزرو کے لیے بطور اثاثہ استعمال نہیں کیے گئے۔ پیرنٹ کمپنی کی شاندار منافعیت کو دیکھتے ہوئے، یہ اصل میں کوئی بڑا مسئلہ نہیں ہے، اور عقلمند سرمایہ کار اسے چھپا ہوا خطرہ نہیں سمجھیں گے۔ اس کے باوجود، ٹیتر کے سی ای او پاؤلو آردوینو کو پھر بھی ذاتی طور پر شکوک کا جواب دینا پڑا۔
در حقیقت، یو ایس ڈی ٹی نے کبھی بھی ڈی پگنگ کے کوئی آثار نہیں دکھائے، جو ایک بار پھر اس بحران کے نظریے کی بے وقوفی کو ثابت کرتا ہے۔ لیکن شاید مارکیٹ کی تشویش واقعی موجود ہے؟ میرے خیال میں صرف وہی چیز غور کرنے کے لائق ہے: چونکہ یہ معلوم ہے کہ مارکیٹ کو صرف یہی چاہیے کہ یہ کیش اور کیش جیسے مالیات رکھے، اور یہ صرف حکومتی سود کما کر ایک بڑی رقم بنا سکتا ہے (3-4% سالانہ شرح سود پر 180 بلین امریکی ڈالر کے اثاثے، سالانہ 5 بلین امریکی ڈالر سے زیادہ کا منافع)، ٹیتر کو دوسرے سرمایہ کاری کے شعبوں میں جانے کی ضرورت کیوں ہے؟
لہٰذا، ماضی کو دیکھتے ہوئے، ہم کم از کم مارکیٹ کی تنزلی کے کچھ اسباب تلاش کرنے کی کوشش کر سکتے ہیں۔ لیکن یہ مسلسل کمزوری واقعی حیران کن ہے۔