جدید امریکی فنانس کے مرکز میں ایک بہت بڑا تضاد موجود ہے۔ وہی صنعت جسے ریگولیٹرز نے مین اسٹریم فنانشل سسٹم سے الگ کرنے کی کوشش کی، دنیا کے بڑے ترین امریکی ٹریژری خریداروں میں سے ایک بن چکی ہے۔
ٹیتر، جو دنیا کے سب سے بڑے اسٹیبل کوائن USDT کے پیچھے ہے، نے 2025 کو امریکی خزانہ بانڈز کے لیے کل ب безپوس اور غیر ب безپوس ایکسپوشر کے ساتھ ختم کیا جو 141 ارب ڈالر سے زیادہ ہے، جس سے یہ دنیا بھر میں امریکی حکومتی قرضے کے سب سے بڑے مالکوں میں سے ایک بن گیا۔ کمپنی نے خود کہا کہ یہ کل میں 17ویں سب سے بڑا اور امریکی قرضے کا سب سے بڑا غیر حکومتی مالک ہے، جس درجہ بندی سے کچھ پالیسی ساز پریشان ہو رہے ہیں جبکہ دوسرے واقعی آرام محسوس کر رہے ہیں۔
امریکی حکومت نے سالوں تک بحث کی کہ کیا ڈیجیٹل اثاثوں جیسے اسٹیبل کوائنز پر پابندی لگائی جائے، انہیں پابندیوں کے تحت رکھا جائے، یا انہیں ایک سرحدی دلچسپی کے طور پر سمجھا جائے۔
پھر، آخرکار، قانونی جمود کے ایک دہائی سے زیادہ کے بعد، اس نے ایک قانون منظور کیا جس کا مقصد اسٹیبل کوائن کو امریکی مالیاتی نظام کا حصہ بنانا تھا۔
جنیس ایکٹ، جسے صدر ٹرمپ نے 18 جولائی، 2025 کو دستخط کیا، جس کے بعد سینیٹ میں 68-30 اور ہاؤس میں 308-122 کے ووٹوں سے منظور ہوا، امریکی تاریخ میں اسٹیبل کوائن کے لیے پہلا فیڈرل تنظیمی فریم ورک قائم کرتا ہے۔ اس کا مرکزی تقاضا یہ ہے کہ اسٹیبل کوائن جاری کنندگان کو امریکی ڈالر یا مختصر مدتی خزانہ بانڈ جیسے مائع اثاثوں کے ساتھ 100 فیصد رزرو کا تحفظ رکھنا ہوگا، جس کی ماہانہ عوامی اطلاعات دی جائیں گی۔
خزانہ کے وزیر سکاٹ بیسینٹ نے اس پ्रاودھان کو "قرضہ ریلیف انجن" کہا، جس دن سینیٹ نے ووٹ دیا، کہتے ہوئے کہ مختصر مدتی ٹریژریز میں جمع کردہ اسٹیبل کوائن ریزروز سے سکیورٹیز کی مانگ بڑھے گی اور حکومت پر فنانسنگ کا دباؤ کم ہوگا۔ اگر اسٹیبل کوائن مارکیٹ تحلیل کاروں کے موجودہ 2030 کے لیے استعمال کردہ $1.9 ٹریلین بنیادی منصوبے کی طرف بڑھتی ہے، تو یہ ریزرو مینڈیٹ عملی طور پر امریکی سوانرین ڈیبٹ مارکیٹس میں ایک بہت بڑا اور مستقل طور پر بڑھتے ہوئے مانگ کا ذریعہ بن جاتا ہے۔
کیسے ٹیذر ایک خزانہ خریدار بن گیا
یہ سمجھنا اہم ہے کہ ٹیثر کیسے ایک نظاماتی طور پر متعلقہ بانڈ خریدار بن گیا۔
جس کوئی بھی USDT کمپنی جاری کرتی ہے، وہ صارف سے لیا گیا ایک ڈالر ہوتا ہے، اور اس ڈالر کو کہیں رکھنا پڑتا ہے۔ 2022 کے FTX کے collapse کے بعد جاری مسلسل تنقید اور جانچ کے بعد، ٹیثر نے اس بات کی طرف رجحان بدل دیا جسے بہت سے لوگ دستیاب سب سے محفوظ، سب سے زیادہ مائع اثاثہ کلاس سمجھتے ہیں۔
مارچ 2025 تک، ٹیذر کے کل 149.3 ارب ڈالر کے ریزروز کا 81.5% نقد، نقد کے مساوی اور مختصر مدتی ڈپازٹس میں رکھا گیا تھا، جس میں بنیادی طور پر امریکی حکومتی قرضے شامل تھے، جن میں $98.5 ارب سیدھے ٹریژر بلز اور $15.1 ارب آورنائٹ ریپو معاہدوں کا شامل تھا۔
اس کی ساخت ایسی ہے جو ٹریڈفی نے پہلے کبھی نہیں دیکھی: جیسے جیسے دنیا بھر میں زیادہ لوگ ڈیجیٹل ڈالروں تک رسائی کے لیے خواہش کرتے ہیں، ٹیتر زیادہ USDT جاری کرتا ہے، زیادہ نقد رقم جمع کرتا ہے، اور اسے براہ راست امریکی حکومتی قرضوں میں لگا دیتا ہے۔
ایم ایف آئی کی جولائی 2025 کی بیرونی شعبہ رپورٹ نے نوٹ کیا کہ ٹیتر اور سرکل مل کر سعودی عرب سے زیادہ امریکی خزانہ بانڈ رکھتے ہیں، اور دلیل دی کہ ڈالر کے ساتھ پشتہ دار اسٹیبل کوائن کی بین الاقوامی تسلیم کے بڑھنے سے امریکی خزانہ بانڈز کی مانگ بڑھ سکتی ہے، جس سے ملک کی دنیا کا بینکر بننے کی حیثیت مضبوط ہوتی ہے اور اس کے مالیات اور بیرونی deficit کو مستحکم کرنے میں مدد ملتی ہے۔
یہ تقریباً کسی بھی معیار کے لحاظ سے بہت غیر معمولی ترتیب ہے: السالوادور میں درج ایک نجی کمپنی، جو ایک ایسا مصنوعہ چل رہی ہے جسے تنظیمیں ایک بار تجسسی ٹوکنز کے ساتھ طبقہ بند کر چکی تھیں، اب واشنگٹن کی اپنے فنڈنگ کے لیے استعمال کرنے والے مارکیٹ میں تقاضے کا ایک ساختی ذریعہ بن چکی ہے۔
جیسے کریپٹوسلیٹ نے رپورٹ کیا، جینیس ایکٹ میں جاری کنندگان کو اپنے ٹوکنز کو "ہائی کوالٹی" مائع اثاثوں، جن میں مختصر مدتی خزانہ بانڈز شamil ہیں، کے ساتھ مکمل طور پر پشتیبانی کرنے کی ضرورت ہوگی۔ اس سے پورے اسٹیبل کوائن سیکٹر میں خزانہ کے سرمایہ کاری کے تقاضوں کو ادارہ جاتی شکل دی جائے گی اور ڈیجیٹل ڈالرز کو امریکی فنانشل انفراسٹرکچر میں اس قدر گہرا جڑا دیا جائے گا جس کے بارے میں بانڈ مارکیٹ کے باہر زیادہ تر لوگوں نے کبھی خیال نہیں کیا۔
CLARITY ایکٹ، جو GENIUS ایکٹ کے ساتھ 294-134 کے ووٹوں سے ہاؤس سے گزرا ہے اور اب سینیٹ کا انتظار کر رہا ہے، اسے مارکیٹ سٹرکچر میں مزید وسعت دیتا ہے۔ ان دو بلز کو مل کر دیکھا جائے تو یہ اعتراف ہے کہ اسٹیبل کوائن انفراسٹرکچر اتنے بڑھ چکا ہے کہ اس کے باہر ڈیزائن کرنا، اس کے ساتھ ڈیزائن کرنے کے مقابلے میں کم عملی خواہش ہے۔
بینکنگ سسٹم کا اذیت دہ تقابل
اس ادغام سے نکلنے والے نتائج پیچیدہ ہیں، اور وہ ایک ساتھ کئی طرفوں کو کھینچتے ہیں۔
سب سے زیادہ سیاسی طور پر چیلنج والی بات روایتی ڈپازٹ بینکنگ کے خلاف خطرہ ہے۔ اپریل 2025 کے ایک امریکی خزانہ کی رپورٹ کے مطابق، اسٹیبل کوائنز بینکنگ سسٹم سے 6.6 ٹریلین ڈالر تک کے ڈپازٹس کو ختم کرنے کی صلاحیت رکھتے ہیں۔ سٹی گروپ کے ایک ایگزیکٹو نے یہ عدد عوامی طور پر دہرایا، اور ایک تازہ ترین سٹی انسٹیٹیوٹ کی رپورٹ میں 2030 تک اسٹیبل کوائن کی نمو سے 1 ٹریلین ڈالر تک کے گھریلو بینک ڈپازٹس نکالے جانے کا امکان ظاہر کیا گیا۔
فیڈرل ریزرو کی اپنی تحقیق زیادہ محتاط تھی لیکن اس نے ابھی تک اشارہ کیا کہ جو بڑی ادارے سکیل، ٹیکنالوجی کی صلاحیت اور تنظیمی ماہرین کے ساتھ اسٹیبل کوائن ایکو سسٹم میں شرکت کر سکتے ہیں، وہ “ٹوکنائزڈ ڈپازٹ جاری کرکے اور کسٹوڈیل سروسز فراہم کرکے ممکنہ ڈس انٹرمیڈیشن کو کم کر سکتے ہیں”، جبکہ چھوٹے اور کم ڈیجیٹل طور پر ترقی یافتہ اداروں کے لیے زیادہ سنگین سرگرمیاں پیدا ہو رہی ہیں، جن کا ڈپازٹ بنیاد ختم ہو رہا ہے اور ان کے قرضہ ماڈلز کو جذب کرنے کے لیے تعمیر نہیں کیا گیا تھا۔
بینکنگ لابی کی فکر، جینیس ایکٹ کی تعمیر کے دوران مسلسل پالیسی دباؤ میں تبدیل ہو گئی۔ قانون اسٹیبل کوائن جاری کنندگان کو ہولڈرز کو براہ راست آمدنی ادا کرنے سے منع کرتا ہے، جسے عام طور پر روایتی بینکوں کے لیے ایک سمجھا جاتا ہے، جنہوں نے دلیل دی کہ آمدنی والے اسٹیبل کوائن ان کے کاروباری ماڈلز کو برقرار رکھنے میں ناکام ہونے والی ڈپازٹ شرح کی مقابلہ کی قیمت میں تبدیلی کا باعث بن سکتے ہیں۔
اسٹینڈرڈ چارٹرڈ نے تخمہ لگایا کہ 2028 تک، موجودہ پابندیوں کے تحت بھی اسٹیبل کوائنز امریکی بینکوں سے تقریباً 500 ارب ڈالر کے ڈپازٹس کو نکال سکتی ہیں۔ GENIUS Act کے قوانین کی تیاری کے دوران 2026 اور 2027 تک جو حقیقی تنازعہ چل رہا ہے، وہ یہ ہے کہ کیا تیسری پارٹی پلیٹ فارمز اور والٹس اس ذخائر سے حاصل ہونے والے فائدے سے فنڈڈ انعامات صارفین کو ادا کر سکتے ہیں، ایک سوال جو یہ طے کرے گا کہ اسٹیبل کوائنز حقیقی طور پر مقابلہ کرنے والے مالی آلے کے طور پر کام کریں گے یا منظم ڈیزائن کی وجہ سے ساختی طور پر پابند رہیں گے۔
جیسا کہ کرپٹوسلیٹ کی قانون سازی کے معرکے پر رپورٹ نے نوٹ کیا، خزانہ کے پیش کردہ نفاذ کے قواعد پہلے ہی ظاہر کر رہے ہیں کہ واشنگٹن قانون کے ذریعے کھولی گئی دروازہ کو کس طرح تنگ کرنا چاہتا ہے۔
جب ساخت کو سٹریس ٹیسٹ کیا جائے تو کیا ہوتا ہے
اسٹیبل کوائنز اور ان کے مین اسٹریم فنانس میں ادغام کے اردگرد نظاماتی خطرہ نظرانداز نہیں کیا جا سکتا۔ چاہے GENIUS اور CLARITY Acts میں بہت واضح زبان استعمال کی گئی ہو، لیکن ریگولیٹرز اب بھی فکرمند ہیں۔
ایم ایف آئی نے چیتن کیا کہ 305 ارب ڈالر کا اسٹیبل کوائن مارکیٹ روایتی قرض دہی کو خطرے میں ڈال سکتا ہے، نقدی پالیسی کو رکاوٹ بن سکتا ہے، اور دنیا کے کچھ سب سے محفوظ اثاثوں پر دوڑ لگا سکتا ہے۔ تنش کا سیناریو اس طرح چلتا ہے: اگر ایک بڑے اسٹیبل کوائن میں اعتماد ختم ہو جائے اور بڑے پیمانے پر نکالنے کی درخواستیں ایک ساتھ بڑھ جائیں، تو جاری کنندگان کو اس مارکیٹ میں ٹریزری پوزیشنز کو فروخت کرنا پڑے گا جو پہلے ہی دباؤ کے تحت ہو سکتی ہے۔
بین الاقوامی مالیاتی فنڈ نے اسٹیبل کوائنز کو اصل پیسے کے بجائے مانی مارکیٹ فنڈز کے مشابہ قرار دیا ہے، اور انتباہ دیا ہے کہ جب ٹوکنائزڈ فنانس کا احاطہ بڑھے گا، تو ان کو اعتماد پر مبنی دوڑوں کا سامنا ہو سکتا ہے، جس میں لیکویڈٹی کے بحران ایسے نظام میں فوراً ظاہر ہو سکتے ہیں جو مستقل، آٹومیٹڈ سیٹلمنٹ کے لیے بنائے گئے ہیں، نہ کہ وہ بیچ پروسیسنگ جو روایتی ریگولیٹرز کو مداخلت کے لیے وقت دیتی ہے۔
اسے حل کرنا اس لیے حقیقت میں مشکل ہے کہ اسٹیبل کوائن کے بارے میں دو سب سے زیادہ قابلِ توجہ دلائل دونوں حقیقی ثبوت پر مبنی ہیں اور ایک دوسرے کے بالکل خلاف کام کر رہے ہیں۔
بیسینٹ کا پیش گوئی کہ 2030 تک 3.7 ٹریلین امریکی ڈالر کا اسٹیبل کوائن مارکیٹ، جس کی امکانات GENIUS Act کے ساتھ زیادہ ہو رہی ہیں، امریکی خزانہ کے لیے ایک ساختی مانگ کا ذریعہ ہے جسے خزانہ اب کے دور میں بڑھتے ہوئے deficit فنانسنگ کے دباؤ کے تحت پسند کر رہا ہے۔
ایم ایف کے انتباہ کہ یہی نظام اسی طرح مachines کی رفتار سے سرحدوں کے ذریعے صدمے منتقل کر سکتا ہے، وہی ایک برابر حقیقی خطرہ ہے جسے قانون نے حل نہیں کیا ہے۔
اسٹیبل کوائنز کریپٹو ٹریڈرز کے لیے بنیادی ڈھانچے کے طور پر شروع ہوئیں اور اب ڈالر کی برتری، بینک کی مالی صحت، حکومتی قرضوں کی مانگ، اور نظامی مایوسی کے خطرے کے بارے میں دلائل کا بوجھ اٹھا رہی ہیں۔ یہ ایک ایسا ادغام ہے جس کی واشنگٹن نے ابتدائی طور پر اس بات کو سمجھتے ہوئے کہ وہ ایک سرحدی اثاثہ طبقہ تھا، توقع نہیں کی تھی۔
قریب مستقبل میں، اسٹیبل کوائن کے لیے حکومتی برداشت کے سوال کی جگہ ایک کہین سوال آئے گا: ان کے ارد گرد پہلے ہی تبدیل ہو چکے عالمی مالیاتی نظام کو کیسے منظم کیا جائے۔
پوسٹ ٹیذر کا 141 ارب ڈالر کا خزانہ کچھ اسٹیبل کوائن کے خطرے کو ظاہر کرتا ہے جو اب امریکی قرض میں شامل ہو چکا ہے پہلے CryptoSlate پر ظاہر ہوا۔