اسٹریٹجی (MSTR)، جو بٹ کوائن کا سب سے بڑا کارپوریٹ رکن ہے، اپنی پرپٹوئل اسٹریچ پریفرڈ اسٹاک (STRC) کے شروع ہونے کو فرم کا “آئی فون مومنٹ” قرار دیا ہے، اور بٹ کوائن کے اکومیولیشن میں اس کے سپورٹ کے باوجود، خطرات موجود ہیں۔
ان خطرات میں گہرا جانے سے پہلے، یہ نوٹ کرنا قابلِ ذکر ہے کہ جبکہ توجہ خاص طور پر STRC پر اس کی بڑی مائعیت اور قبولیت کے حوالے سے ہے، وہی خطرات متشابہ ترجیحی پیشکشیں، جیسے کہ ایک اور بٹ کوائن خزانہ کمپنی، Strive کی ترجیحی پیشکش SATA، پر بھی لاگو ہوتے ہیں۔
این ڈی آئی جی کے عالمی ہیڈ آف ریسرچ گریگ سیپولارو نے ایک نوٹ میں کہا کہ ان اداروں کو "سنتھیت کریڈٹ یا ایکوٹی کے زاویے سے اچھی طرح سے نہیں سمجھا جا سکتا،" بلکہ ان کے لیے ایک مختلف تجزیاتی فریم ورک کی ضرورت ہوتی ہے۔
تصميم کے مطابق، STRC ایک مستقل 100 امریکی ڈالر شیئر قیمت کا مقصد رکھتا ہے، جس کے لیے ایک متغیر ماہانہ تقسیم استعمال کی جاتی ہے تاکہ ٹریڈنگ اس سطح کے قریب برقرار رہے۔ STRC.live data کے مطابق، یہ طریقہ اب تک اربوں امریکی ڈالر کے جاری کرنے اور 50,000 سے زائد بٹ کوائن کی خریداری کا سہارا دے چکا ہے۔
اس کے مرکزی اصول کے مطابق، STRC آمدنی کو تنظیم کرکے قیمت کو ہدایت کرتا ہے۔ اگر شیئرز 100 امریکی ڈالر سے زیادہ پر ٹریڈ ہو رہے ہوں، تو کمپنی منافع کو کم کرکے مانگ کو کنٹرول کر سکتی ہے۔ اگر شیئرز اس سطح سے نیچے چلے جائیں، تو وہ خریداروں کو متوجہ کرنے کے لیے منافع بڑھا سکتی ہے۔ قیمت کو مستحکم رکھنا کمپنی کو نئے شیئرز کو پیر کے قریب جاری کرنے دیتا ہے، جس سے سرمایہ حاصل ہوتا ہے جسے پھر بٹ کوائن خریدنے کے لیے استعمال کیا جاتا ہے۔
اس نئے مالی آلہ کا اب تک کامیابی سے سامنا ہوا ہے۔ اس نے صرف ہی نہیں، بلکہ اس نے $3.5 ارب سے زائد بٹ کوائن خریدنے کی سٹریٹجی کو اجازت دی ہے، اور اس نے اداروں کو متوجہ کیا جنہوں نے STRC کو اپنے بیلنس شیٹس میں شامل کیا ہے۔
عملی طور پر، یہ مصنوعہ ایک مانی مارکیٹ فنڈ کی طرح ہے جس کا تیرے 11.5% کا تبدیل ہونے والا فائدہ ہے، جو امریکی خزانہ بانڈز سے کہیں زیادہ ہے۔ اپیل کا بنیادی تقاضہ مستقل 100 ڈالر کی قیمت اور اعلیٰ فائدہ کا ہونا ہے۔
جب حالات موزوں ہوں، تو این ڈی آئی جی کے سیپولارو نے لکھا، یہ مکینزم ایک طاقتور فیڈ بیک لوپ تشکیل دیتا ہے۔ یہ لوپ، جس میں STRC پیر کے قریب ٹریڈ ہوتا ہے، فرم کو سرمایہ جمع کرنے، منافع کو بٹ کوائن خریدنے کے لیے استعمال کرنے، اثاثوں کی بنیاد بڑھانے اور سرمایہ کاروں کے اعتماد کو برقرار رکھنے کی اجازت دیتا ہے۔ یہ اعتماد مزید جاری کرنے کو برقرار رکھتا ہے۔
جیسے ہی پریفرڈز پیر کے قریب رہیں، ایکوٹی NAو کے اوپر ٹریڈ ہو رہی ہو اور سرمایہ کاری کے مارکیٹ کھلے رہیں، فل ویل بٹ کوائن کی مسلسل مانگ کو چلاتا رہے گا،" سیپولارو نے نوٹ میں لکھا۔
تاہم، سب کچھ چھٹکارا نہیں ہے۔
BitMEX Research نے "A bit of Stretch" عنوان والی نوٹ میں لکھا ہے کہ وہ مصنوعات سے متعلق خطرات کو "امریکی مختصر مدتی خزانہ بانڈز سے متعلق خطرات کے مقابلے میں کافی زیادہ" سمجھتی ہے۔
بالیش اسٹریٹجسٹس عام طور پر اس بات کو اٹھاتے ہیں کہ STRC کو کافی سرمایہ دستیاب ہے اور اس کے پاس اسٹریٹیجی کے 761,068 BTC کے وسیع خزانے اور $2.2 بلین سے زائد نقد مزیدی کے ذریعے تقسیمِ منافع کو آسانی سے کور کیا جا سکتا ہے۔ یہ تقریباً 50 سال کے کورڈ تقسیمِ منافع کے برابر ہے، جبکہ کمپنی وقت کے ساتھ STRC کے تقسیمِ منافع کو کم کرکے اس کی کوریج مزید بڑھا سکتی ہے۔ اس کے علاوہ، کمپنی کے وسیع بٹ کوائن ذخیرہ کے لیے منڈی فائی کے اختیارات بھی موجود ہیں، جو تقسیمِ منافع مزید بڑھا سکتے ہیں۔
تاہم، جیسا کہ NYDIG کے سیپولارو کے مطابق، خطرات بالکل تقسیم کوریج پر مبنی نہیں ہیں۔
اس نے لکھا کہ "STRC اور SATA میں خطرہ کا جائزہ لینے کا مناسب طریقہ صرف ادائیگی کے خطرے پر توجہ دینے کے بجائے حکومتی اور ترجیحیت کے زاویے سے ہے۔"
STRC کا استعمال کیا جانے والا میکانزم ایک تنش کا راستہ بھی بناتا ہے۔ اگر بٹ کوائن کی قیمت گر جائے اور اسٹریٹجی کے بیلنس شیٹ میں اعتماد کمزور ہو جائے، تو STRC پیر کے نیچے چلا جا سکتا ہے۔
قیمت کی حفاظت کے لیے، کمپنی کو ڈویڈنڈ بڑھانا ہوگا۔ زیادہ ادائیگیاں نقد الزامات بڑھاتی ہیں، جو بدور میں سرمایہ کاروں کو پریشان کر سکتی ہیں اور قیمت کو نیچے کھینچ سکتی ہیں۔ یہ فیڈ بیک لوپ کریڈٹ مارکیٹس میں ایک جانے پہچانے والا ہے۔
ایک معیاری کاروباری ماحول میں، یہ دورانیہ اجباری اثاثوں کی فروخت پر ختم ہو سکتا ہے۔ کمپنیاں اپنے بنیادی اثاثوں کو فروخت کرنا پڑ سکتی ہیں تاکہ بڑھتی ہوئی ذمہ داریوں کو پورا کیا جا سکے، جس سے بدترین وقت پر نقصان قائم ہو جاتا ہے۔ اسٹریٹجی کے لیے، اس کا مطلب ہوگا کہ بٹ کوائن کو گرتے ہوئے مارکیٹ میں فروخت کیا جائے۔ تاہم، اسٹریٹجی کے مائیکل سائل نے بار بار کہا ہے کہ وہ کمپنی کے بٹ کوائن اسٹیک کو نہیں بیچیں گے۔
تاہم، STRC ٹڑمز کمپنی کو ایک اور آپشن فراہم کرتے ہیں۔ ہدفی قیمت ایک الزامی وعدہ نہیں ہے۔ اگر صورتحال بدل جائے، تو اسٹریٹجی تقسیم بڑھانے کے بجائے اسے کم کر سکتی ہے۔
بٹ میکس ریسرچ کے مطابق STRC سے متعلق SEC فائلز کی تشریح، اسٹریٹیجی "اپنی مکمل مرضی سے، چاہے کچھ بھی ہو رہا ہو، ماہانہ 25 بی پی تک تقسیم کی شرح کم کر سکتی ہے۔"
غیر ادا شدہ تقسیمات، بلکہ بے نقاب ہونے یا اثاثوں کی فروخت کے بغیر جمع ہو سکتی ہیں۔ جیسا کہ BitMEX Research نے کہا، ایسے آلے “کمپنی کے لیے کمپنی نے لکھے تھے۔”
مزید پڑھیں: اسٹریٹجی کی حالیہ وسیع بٹ کوائن خریداری اس کے ترقی پذیر فنڈنگ ماڈل کے بارے میں تفصیلات فراہم کرتی ہے
اس لچک کی وجہ سے بحران کی صورت میں STRC کے ساتھ ہونے والی باتوں میں تبدیلی آ جاتی ہے۔
ایک کمپنی کے بجائے، دباؤ سیکورٹی ہولڈرز پر منتقل ہو جاتا ہے۔ اگر ڈویڈنڈ کم کر دیا جائے، تو ییلڈ کم زیادہ جذاب نہیں رہتا اور مارکیٹ پرائس نئے حقیقت کو ظاہر کرنے کے لیے گر سکتا ہے۔
سیپولارو نے اپنے نوٹ میں واضح کیا کہ یہ ساخت "پسندیدہ حاملین کے لیے ناکافی نتائج فراہم کرتے ہوئے بھی قابل ادائیگی کی حالت میں رہ سکتی ہے، جس کا سبب اعتماد اور فنڈنگ تک رسائی کا کم ہونا ہے۔" خطرہ اس کے مالیاتی تقسیم پر ڈیفالٹ نہیں، بلکہ اس کی خوبصورتی کا کم ہونا ہے۔
اسٹریٹجی کا قدیم نرم افزار کاروبار ان ادائیگیوں کو اپنے آپ پورا نہیں کرتا۔ یہ ماڈل اس کے بٹ کوائن ہولڈنگس سے جڑی مسلسل جاری کرنا یا بیلنس شیٹ مینجمنٹ پر منحصر ہے۔
"بندھن والی پابندی آمدنی کمانا نہیں، بلکہ پٹیشن کے مسلسل رسائی اور کافی اثاثہ کوریج کا امتزاج ہے،" نیڈیگ کے سیپولارو نے لکھا۔ یہ ساخت نئے انفلوز کی بنیاد پر ادائیگیوں کی حمایت کرنے والی ساختوں کے ساتھ تقابل کو متاثر کرتی ہے۔
یہاں فرق یہ ہے کہ ادائیگیں ثابت نہیں ہوتیں۔ اگر مانگ کم ہو جائے، تو کمپنی ایک ایسی شرح برقرار رکھنے کے بجائے تقسیم کم کر سکتی ہے جسے وہ برقرار نہیں رکھ سکتی۔ یہ خصوصیت جاری کنندہ کی حفاظت کرتی ہے لیکن استحکام اور آمدنی کی تلاش میں سرمایہ کاروں کے دعوے کو کمزور کرتی ہے۔
جب میوزک رک جائے، تو اگر MSTR کے لیے چیزیں چیلنجنگ ہو جائیں، تو MSTR کو بٹ کوائن بیچنے کے بجائے STRC کے استحکام کے نریٹیو کو چھوڑ دینا چاہیے،" بٹ میکس ریسرچ نے لکھا۔ "ہماری رائے میں، یہ MSTR کے لیے بہت فائدہ مند لگتا ہے اور اس لیے تقسیم کے اداگاری بہت قابل برقراری اور قابل تحمل ہیں۔"
مارکیٹ کا اثر اس بات پر منحصر ہوگا کہ 100 اینکر کتنے دیر تک برقرار رہتا ہے۔
جب تک آمدنی کے مصنوعات کی مانگ مضبوط رہے اور بٹ کوائن کا جذبہ مثبت رہے، STRC فنڈز کو کمپنی کی خزانہ کی حکمت عملی میں جاری رکھ سکتی ہے۔
اس سے بٹ کوائن کا ایک بڑا عوامی رکن ہونے کے طور پر اسٹریٹجی کی پوزیشن مزید مضبوط ہوتی ہے۔ NYDIG نے دکھایا ہے کہ بٹ کوائن کی قیمت کی استحکام ہی ان مصنوعات کے مارکیٹ پر جاری کرنے کی معاشی قابلیت کو ممکن بناتا ہے۔
اس کمپنی کی تحقیق کے مطابق، STRC اور Striv'e SATA کی قیمتیں تیزی سے بٹ کوائن کی قیمت میں کمی کے دوران پیر کے نیچے گر گئیں۔ جب یہ ہوتا ہے، تو “جاری کرنا غیر معقول ہو جاتا ہے، جس سے پٹھا جمع کرنے کی صلاحیت محدود ہو جاتی ہے اور فلائی ویل تیزی سے سست ہو جاتا ہے۔”
خرابی کبھی بھی اس وقت ظاہر ہوتی ہے جب حالات تبدیل ہو جائیں۔ BTC کی قیمت میں طویل کمی یا شرح میں تبدیلی قیمت کے طریقہ کار کو ٹیسٹ کر سکتی ہے۔ اگر نقدی برقرار رکھنے کے لیے تقسیم بند کر دی جائے، تو STRC پیر کے نیچے بہت زیادہ ٹریڈ ہو سکتی ہے۔ نقصان وہ سرمایہ کار برداشت کریں گے جنہوں نے اس شیئر کو تقریباً نقد کا متبادل سمجھا تھا۔
"یہ بٹ کوائن اثاثہ کوریج پر پٹ شارٹ ہونے جیسا ہے، جہاں آپ بٹ کوائن کے گرنے اور اثاثہ کی محفوظ رقم کو کم کرنے کے خطرے کو برداشت کرنے کے بدلے آمدنی حاصل کرتے ہیں،" NYDIG نے ادارتی سرمایہ کاروں کے لیے اس کا فریم پیش کیا۔ "تاہم، معیاری آپشن کے برعکس، کوئی مقررہ اسٹرائیک یا بالغت نہیں ہے، اور نتائج راستے پر منحصر ہوتے ہیں اور انتظامی تقاضوں سے شکل دیے جاتے ہیں۔"
مزید اہمیت خود ٹیمپلیٹ میں ہے۔
STRC ایک قسم کی ملی ہوئی خصوصیات پیش کرتا ہے جس میں ایکوٹی کے فیچرز اور بانڈ جیسی سلوک کا امتزاج ہے اور اس میں ایک بُنیادی ایڈجسٹمنٹ لیور بھی شامل ہے۔ یہ کمپنیوں کے لیے ایک نیا راستہ فراہم کرتا ہے جس کے ذریعے وہ متغیر اثاثوں سے منسلک پूंجی جمع کر سکتی ہیں بغیر مقررہ الزامات پر قید ہوئے۔
اب تک، ان اوزاروں نے اپنا کام کر لیا ہے: پولی سرمایہ کشی اور مزید بٹ کوائن جمع کرنے میں مدد کی۔ موجودہ سوال یہ ہے کہ وہ تنش کے تحت کیسے پیش آتے ہیں اور جب یہ ٹریڈ مستحکم نہیں لگتا تو کون لاگت برداشت کرتا ہے۔
اس سیناریو کی تشریح اچھی نہیں ہے، لیکن ایم ایس ٹی آر کے لیے نہیں، "جب موسیقی رک جائے گی تو سرمایہ کاروں کو کچھ ناراضگی محسوس ہو سکتی ہے،" بٹ ایکس نے نتیجہ نکالا۔
مزید پڑھیں: ترجیحی ایکوٹی کی قیمت کنورٹبل ڈیبٹ سے زیادہ ہونے کے ساتھ اسٹریٹجی کا کریڈٹ خطرہ کم ہو جاتا ہے