بٹ کوائن اور ethereum کے دو بڑے کاروباری مالکان اب تقریباً 23 ارب ڈالر کے مجموعی غیر حقیقی نقصان پر مشتمل ہیں، جو ایک واضح یاد دہانی ہے کہ ڈیجیٹل اثاثوں کے لیے کاروباری خزانہ کا منصوبہ بندی اس سے بہت زیادہ خطرات پر مشتمل ہے جو زیادہ تر بیلنس شیٹس برداشت کرنے کے قابل ہیں۔ اصل رپورٹ کے مطابق، سٹریٹجی کا بٹ کوائن خزانہ لاگت سے تقریباً 12.8 ارب ڈالر کم ہو چکا ہے، جبکہ بٹ مائن کے ethereum فوکسڈ ذخائر 10.3 ارب ڈالر کے نقصان میں چلے گئے ہیں۔ یہ اعداد و شمار اتنے بڑے ہیں کہ اس بات پر بات چیت کرنے کی ضرورت ہو جاتی ہے کہ جب کرپٹو پر لیوریجڈ بیٹس کمپنیوں کے خلاف چل پڑتی ہیں تو کیا ہوتا ہے جو ان کا حامی ہیں۔
یہ اعداد و شمار اس وقت سامنے آئے ہیں جب کاروباری خزانہ کی کرپٹو کو مختص کردہ رقم ادارتی عزم کا ایک ٹیسٹ ہو گئی ہے۔ اسٹریٹجی، جو پہلے مائیکرو اسٹریٹجی تھی، بٹ کوائن کا سب سے زیادہ فعال کاروباری جمع کرنے والا رہی ہے، جس نے قرضوں اور اشتراکی فروخت کے ذریعے خریداریوں کا فنڈنگ کیا۔ بٹ مائن نے ایتھریم کو پہلے ترجیح دے کر ایک الگ نشانہ بنایا، اور اس نے اس منصوبے کو ایک مختلف اثاثے کے ساتھ اپنایا۔ دونوں حکمت عملیوں نے ایک طویل دورِ کمی کا خیال نہیں کیا تھا جس سے پوزیشنز اتنی گہری نیچے چلی جائیں۔ کاغذی نقصانات کا پیمانہ اب ان پر لگائے گئے بڑے دعوؤں کے مطابق ہو گیا ہے، اور یہ بات بازار کو ان کمپنیوں کو دیکھنے کے انداز کو بدل رہی ہے۔
ایک خزانہ کی حکمت عملی جو نیچے ہے
اسٹریٹجی کا انداز ہمیشہ یہ فرض رہا کہ بٹ کوائن کی لمبے مدتی قیمت میں اضافہ سرمایہ کی لاگت سے زیادہ ہوگا۔ سالوں تک یہ کام کیا۔ کمپنی کا اسٹاک بٹ کوائن کے لیے لیوریجڈ پروکسی بن گیا، جس نے ریٹیل اور ادارتی دونوں قسم کے بہاؤ کو اپنی طرف متوجہ کیا۔ لیکن جب بٹ کوائن کی قیمت لمبے عرصے تک اوسط خریداری لاگت سے کم رہتی ہے، تو لیوریج الٹی طرف کام کرنا شروع ہو جاتا ہے۔ $12.8 ارب کا غیر عملی نقصان نقدی کی کمی نہیں ہے، لیکن یہ مالی لچک کو محدود کرتا ہے اور کمپنی کو بانڈ ہولڈرز اور اسٹاک ہولڈرز دونوں کی نظر میں لے آتا ہے۔
بٹمائن کی صورتحال ترکیب میں مختلف ہے لیکن پیمانے میں مشابہ ہے۔ ایتھریم کو اپنے خود کے سرگرمیوں کا سامنا کرنا پڑا ہے، جس میں نیٹ ورک کی سرگرمی اور فی تولید پچھلے سائکلز کے مقابلے میں کم ہو گئی ہے۔ ایک ETH خزانہ پر 10.3 ارب ڈالر کا غیر حاصل نقصان صرف ایک مارک-ٹو-مارکٹ کی تکلیف نہیں ہے۔ یہ قرض دینے والوں کو ضمانت کا جائزہ لینے، کریڈٹ ریٹنگ ایجنسیوں کو بیلنس شیٹ کا جائزہ لینے، اور مارکیٹ کو بٹمائن کے اسٹاک کی قیمت لگانے پر اثر انداز ہوتا ہے۔ دونوں کمپنیاں اب ایک فینٹم لائبلٹی کے ساتھ کام کر رہی ہیں جو ان کی قیمت پر عبور ہوتی ہے، چاہے کوئی فورسڈ سیلنگ نہ ہو۔ ریل ورلڈ اسٹ آبجیکٹ ٹوکنائزیشن اور زیادہ متنوع خزانہ آلہ جات کی طرف منتقلی ان منفرد بیٹس کو زیادہ سے زیادہ پرانا دکھاتی ہے۔
ہائپر لکوئڈ کا ڈائیورجینٹ فائدہ
ڈیٹا کے مطابق، صرف وہ بڑا ڈیجیٹل ایسٹ مالکانہ خزانہ جو مثبت علاقے میں ہے، ہائیپرلکوئڈ اسٹریٹجیز ہے، جو تقریباً 1.2 ارب امریکی ڈالر کے غیر عملی فائدے پر مشتمل ہے۔ یہ ایک ایسی خارجی حیثیت ہے جو یہ ظاہر کرتی ہے کہ خزانے کی ترکیب اور وقت کا اہمیت، صرف کرپٹو کو رکھنے کے عمل سے بہت زیادہ ہے۔ ہائیپرلکوئڈ کی حکمت عملی اس کے اپنے ایکو سسٹم ٹوکن اور مارکیٹ میکنگ سرگرمیوں سے منسلک لگتی ہے، ایک منفرد ایسٹ کے جمع کرنے کے ماڈل سے نہیں۔ یہ منافع صرف ایک خوش قسمتی سے نکلنے کا نتیجہ نہیں ہے؛ بلکہ یہ ایک بنیادی طور پر مختلف خطرے کا پروفائل ظاہر کرتا ہے جو دوسرے کارپوریٹ خزانوں نے نہیں دہرایا۔
برائے مارکیٹ نگران، ایک طرف اسٹریٹجی اور بٹ مائن کے درمیان تقابل اور دوسری طرف ہائپر لکویڈ کے درمیان، ایک کاروباری خزانہ کو لیوریج کے ساتھ لمبے وقت کے انڈیکس فنڈ کی طرح سمجھنے کے خطرے کو ظاہر کرتا ہے۔ ہائپر لکویڈ کے ارد گرد کا ایکو سسٹم آمدنی کے ذرائع سے فائدہ اٹھاتا ہے جو نقصانات کو کم کر سکتے ہیں، جبکہ اسٹریٹجی اور بٹ مائن تقریباً مکمل طور پر اثاثوں کی قیمت میں اضافے پر انحصار کرتے ہیں۔ یہ فرق مستقبل کے کاروباری خزانہ کے فیصلوں کو شکل دے گا، خاص طور پر جب ریاستہائے متحدہ میں قانون سازی کے معرکے کاروباری کرپٹو ہولڈنگز کے ارد گرد ریگولیٹری حدود طے کریں گے۔
بازار کے لیے غیر حقیقی نقصان کا کیا مطلب ہے
یہ کاغذی نقصانات الگ الگ نہیں ہوتے۔ جب اسٹریٹجی اور بٹ مائن کے پاس اتنی زیادہ منفی قیمت ہوتی ہے، تو اس سے بازار کی توقعات کے مطابق اضافی خریداری کی حمایت بدل جاتی ہے۔ جب اسٹریٹجی کی موجودہ پوزیشن گہرائی تک نیچے ہوتی ہے، تو وہ مفید ٹڑم پر نئے سرمایہ کو جمع کرنے کی صلاحیت کھو دیتی ہے۔ بٹ مائن کو بھی اسی قسم کے پابندیوں کا سامنا ہے۔ اس سے بازار سے ایک خریداری کا طلب ختم ہو جاتا ہے جو پچھلے سائکلز میں ایک نفسیاتی فلور کا کام کرتا تھا۔ اس فلور کے بغیر، بازار کو مستقل ماندگار طلب کے دوسرے ذرائع تلاش کرنے پڑتے ہیں، اور یہ عمل ناہموار اور آہستہ ہو سکتا ہے۔
ایک ایسا کنٹری پارٹی ریسک بھی ہے جس کی طرف عام طور پر توجہ نہیں دی جاتی۔ قابل تبدیل نوٹس، مارجن قرضے اور ان خزانہ کے اثاثوں سے جڑے دیگر آلات ایک ایسے الزامات کا جال بناتے ہیں جو کمپنیوں تک محدود نہیں ہوتے۔ مارک ٹو مارکٹ نقصانات کی طویل مدت میں عہدوں کو فعال کر سکتے ہیں یا دیوندی کمی کو فوری طور پر ضروری بناسکتے ہیں جس سے قرضہ ڈیسکس میں لہریں پھیل سکتی ہیں۔ حتیٰ کہ اگر فوری طور پر کوئی بحران نہ بھی ظاہر ہو، تو پوزیشنز کا خود بخود بڑا حجم انہیں وسیع مارکیٹ استحکام کے حسابات میں ایک عامل بناتا ہے۔ ڈویلپر سرگرمی کا منظر زبردست رہا ہے، لیکن ڈویلپر ٹریکشن ب без سیدھا کارپوریٹ بالنس شیٹ کے صحت میں ترجمہ نہیں ہوتا۔
اسی دوران، غیر عملی نقصانات عملی نقصانات نہیں ہیں۔ اسٹریٹجی اور بٹ مائن نے فروخت نہیں کی ہے، اور اگر مارکیٹ کی صورتحال بدل جائے تو شاید انہیں کبھی فروخت کرنے کی ضرورت بھی نہ پڑے۔ تاریخ یہ دکھاتی ہے کہ کاروباری بٹ کوائن خزانے پہلے بھی گہرے نقصانات سے گزر چکے ہیں اور بحال ہو چکے ہیں۔ اب کچھ مختلف ہے وہ سائز ہے۔ 23 ارب ڈالر کا مجموعی کاغذی نقصان اتنا بڑا ہے کہ صرف متعلقہ کمپنیوں بلکہ ادارتی کرپٹو کے قبولیت کے متعلق پورے نصاب کو متاثر کر سکتا ہے۔ مارکیٹ دھیان سے دیکھے گی کہ کیا ہائپر لکوئڈ کا منافع بخش استثناء دوسرے طرف سے نقل کرنے کا ماڈل بن جائے گا، یا یہ ایک خاص مجموعہ کے حالات پر مبنی ایک استثناء رہ جائے گا جسے آسانی سے دوبارہ نہیں بنایا جا سکتا۔