لکھنے والے: Dune
ترجمہ: فیلکس، PANews
ہالی میں، Dune نے Steakhouse Financial کے ساتھ مل کر اسٹیبل کوائن ڈیٹا سیٹ متعارف کرایا۔ یہ ڈیٹا سیٹ حاملین کی ساخت، فنڈز کے رُخ، آن چین سلوک کی درجہ بندی اور گردش کی شرح جیسے پہلوؤں کو شامل کرتا ہے، جو ادارہ جاتی تجزیہ، رپورٹس، مطابقت کی نگرانی اور اعلیٰ سطح کے فیصلہ سازی کے لیے بنیاد فراہم کرتا ہے۔ ڈیٹا سیٹ کی تشریح کے ذریعے، Dune نے اسٹیبل کوائن مارکیٹ کے کچھ حقیقی حالات کو سامنے لایا۔ درج ذیل تفصیلات ہیں۔
ہر کوئی اسٹیبل کرنسی کی آپریشنل مقدار کے ڈیٹا کا حوالہ دے رہا ہے۔ ہر رپورٹ، ہر کمپنی کے فنانشل رزلٹس کے کال، اور ہر پالیسی سننے کے جلسے میں یہ ڈیٹا موجود ہے۔ لیکن "300 ارب ڈالر سے زیادہ کی آپریشنل مقدار" کے علاوہ، ہم اسٹیبل کرنسی کے بارے میں اصل میں کیا جانتے ہیں؟
ان کے مالک کون ہیں؟ ملکیت کا مرکزیت کی سطح ہے؟ ان کی گردش کی رفتار کیا ہے؟ وہ کن بلاکچین پر چل رہے ہیں؟ ان کا اصل استعمال کیا ہے؟ کیا یہ DeFi لیکویڈٹی، ادائیگیاں ہیں، یا صرف بے کار پٹھا رکھا گیا سرمایہ؟
جبکہ میٹا نے اپنے پلیٹ فارم پر تھرڈ پارٹی اسٹیبل کوائن ادائیگیوں کو اندراج کرنے کی منصوبہ بندی کا اعلان کیا ہے؛ برج کو امریکی مالیاتی نگرانی کے دفتر (OCC) سے قومی ٹرسٹ بینک قائم کرنے کی منظوری مل گئی ہے؛ پےونیر نے 2 ملین ڈیلر کے لیے اسٹیبل کوائن فنکشنلیٹی شروع کر دی ہے؛ اینکریج ڈیجیٹل نے غیر امریکی بینکوں کے لیے مطابقت پذیر اسٹیبل کوائن سروسز متعارف کرائے ہیں۔ ادارہ جات اور تنظیمیں بڑے پیمانے پر داخل ہو رہی ہیں، ان کے لیے درکار جوابات صرف ایک فراہمی نمبر سے کہیں زیادہ گہرے ہیں۔
ہم نے ان سوالات کے جوابات کے لیے Dune کے حالیہ جاری کردہ اسٹیبل کوائن ڈیٹا سیٹ کا استعمال کیا ہے۔ یہ ڈیٹا درج ذیل باتیں ظاہر کرتا ہے:
عوامی فراہمی کا جائزہ
2026ء کے جنوری تک، EVM مطابق چینوں، سولانا اور ٹرون پر 15 بڑی اسٹیبل کرنسیوں کی مکمل کھلی آپریشن 3040 ارب ڈالر تک پہنچ گئی، جو 49 فیصد کی نمو ہے۔ ٹیتر کا USDT (1970 ارب ڈالر) اور سرکل کا USDC (730 ارب ڈالر) اب بھی 89 فیصد مارکیٹ شیئر پر قابض ہیں۔
لینک کے لحاظ سے، ایتھریم 1760 ارب امریکی ڈالر (58%) تک پہنچ گیا؛ ٹرون 840 ارب امریکی ڈالر (28%) تک؛ سولانا 150 ارب امریکی ڈالر (5%) تک؛ اور BNB چین 130 ارب امریکی ڈالر (4%) تک۔ حالانکہ کل پیشہ ورانہ مقدار تقریباً دگنی ہو گئی، لیکن گزشتہ سال کے دوران مختلف لینکس پر پیشہ ورانہ تقسیم میں تقریباً کوئی تبدیلی نہیں آئی۔
ذریعہ：Dune
لیکن دو بڑے مقبول اسٹیبل کوائن کے علاوہ، 2025 کو "چیلنج کرنے والوں کا سال" کہا جا رہا ہے۔ USDS (Sky Ecosystem) کی بازار قیمت 376 فیصد بڑھ کر 63 ارب ڈالر ہو گئی۔ PYUSD (PayPal) کی بازار قیمت 753 فیصد بڑھ کر 28 ارب ڈالر ہو گئی۔ RLUSD (Ripple) کی بازار قیمت 58 ملین ڈالر سے بڑھ کر 11 ارب ڈالر ہو گئی، جس میں 1803 فیصد کا اضافہ ہوا۔ USDG کی بازار قیمت 52 گنا بڑھ گئی۔ اور USD1 کی بازار قیمت صفر سے بڑھ کر 51 ارب ڈالر ہو گئی۔
لیکن سب چیلنج کرنے والوں نے نہیں بڑھوٹا حاصل کیا۔ USD0 66% گر گیا، جبکہ Ethena کا USDe اکتوبر میں اپنی چوٹی پر پہنچا (تقریباً تین گنا) اور سال کے آخر تک 23% کے فائدے کے ساتھ ختم ہوا۔ تاہم، USDT اور USDC کے نیچے مقابلہ کرنے والوں کا گروہ اب بھی نمایاں طور پر بڑھ گیا ہے۔
کون سٹیبل کوائن رکھتا ہے؟
زیادہ تر اسٹیبل کرینسی ڈیٹا سیٹس صرف کل پیشہ ورانہ مقدار بتا سکتے ہیں۔ چونکہ ہمارا ڈیٹا سیٹ والٹ کے سطح کے بیلنس اور پتہ لیبلز کو ٹریک کرتا ہے، اس لیے یہ بتا سکتا ہے کہ کون سے اسٹیبل کرینسی رکھتے ہیں۔
ذریعہ：Dune
EVM اور سولانا پر، CEX سب سے بڑا معلوم ملکیت کی قسم ہے، جس کا حجم 80 ارب ڈالر (گزشتہ سال 58 ارب ڈالر) ہے۔ اسٹیبل کوائن کا بنیادی کردار اب بھی ایکسچینج کے ٹریڈنگ اور سیٹلمنٹ انفراسٹرکچر کے طور پر ہے۔ وال ویلز کے والٹ میں 39 ارب ڈالر رکھے گئے ہیں۔ آمدنی پروٹوکول کی ملکیت تقریباً دگنی ہو کر 93 ارب ڈالر ہو گئی، جو آن چین آمدنی کے استراتیجیز کے اضافے کو ظاہر کرتی ہے۔ جاری کنندہ پتے (خزانہ اور مینٹ/ڈسٹرکشن کنٹریکٹس) 22 ارب ڈالر سے بڑھ کر 4.6 گنا ہو کر 102 ارب ڈالر ہو گئے، جو بازار میں نئی آپریشن کے حجم کو ب без تاثیر دیتے ہیں۔
ٹیگ کی معیار کے بارے میں: صرف 23% فراہمی مکمل طور پر ناپہچانے والے پتےوں میں ہے۔ چین پر ڈیٹا کے لیے یہ ایک بہت اعلیٰ شناخت کی شرح ہے۔ اور یہ اس بات کو سمجھنے کے لیے انتہائی اہم ہے کہ سٹیبل کوائن کے اصل خطرات کہاں سے آ رہے ہیں۔
172 ملین حاملین ہیں، لیکن مرکزیت بہت زیادہ ہے
2026ء کے فروری تک، 1.72 کروڑ الگ الگ پتے ان 15 اسٹیبل کوائن میں سے کم از کم ایک کو رکھتے ہیں۔ ان میں USDT 1.36 کروڑ، USDC 360 لاکھ، اور DAI 47 لاکھ پتے ہیں۔ ان تینوں اسٹیبل کوائن کا تقسیم بہت وسیع ہے: ان کے 10 سب سے بڑے والٹس صرف 23-26% پیشہ ورانہ مقدار رکھتے ہیں، جبکہ HHI (ہرفینڈل-ہشمان انڈیکس، معیاری معاشی مرکوزیت کا انڈیکس، جہاں 0 مکمل تقسیم کو ظاہر کرتا ہے اور 1.0 صرف ایک ہولڈر کو ظاہر کرتا ہے) 0.03 سے کم ہے۔
ذریعہ：Dune
تاہم، دیگر اسٹیبل کرنسیز کی صورت حال بالکل الگ ہے۔ ٹاپ 10 والٹس میں 60-99% آپریشنز محفوظ ہیں۔ USDS، جس کی 69 ارب ڈالر کی روانی ہے، کا 90% صرف 10 والٹس میں مرکوز ہے (HHI 0.48)؛ USDF کا 99% ٹاپ 10 میں مرکوز ہے (HHI 0.54)؛ USD0 سب سے زیادہ极端 ہے، جس کا 99% ٹاپ 10 میں مرکوز ہے (HHI 0.84)، جس کا مطلب ہے کہ ان بڑے ہولڈرز کے اندر بھی آپریشنز ایک یا دو والٹس پر منحصر ہیں۔
ذریعہ：Dune
اس کا مطلب یہ نہیں کہ ان اسٹیبل کرنسیز میں کوئی مسئلہ ہے، کچھ نئی ہیں اور کچھ کو ادارہ جاتی طور پر ڈیزائن کیا گیا ہے۔ لیکن اس کا مطلب یہ ضرور ہے کہ ان کی آپریشنل مقدار کے ڈیٹا کو USDT یا USDC سے الگ طرح سے سمجھنا چاہیے۔ مرکزیت کی سطح غیر مربوط ہونے کے خطرے، لیکویڈٹی کی گہرائی، اور آپریشنل مقدار کے بارے میں یہ ظاہر کرتی ہے کہ یہ قدرتی مانگ ہے یا کچھ بڑے حصہ داروں کی مانگ۔ اس قسم کا تجزیہ صرف اس صورت میں ممکن ہے جب تمام حاملین کے بیلنسز کو جان لیا جائے، صرف مسٹر/ڈسٹرکشن واقعات کے مجموعی ڈیٹا پر انحصار نہ کیا جائے۔
جنوری میں 10.3 ٹریلین امریکی ڈالر کی ٹرانسفر ہوئی
جنوری میں EVM، Solana اور Tron پر اسٹیبل کوائن ٹرانسفر کا ٹریڈنگ حجم 10.3 ٹریلین ڈالر تک پہنچ گیا، جو جنوری 2025 کے مقابلے میں دوگنا سے زیادہ ہے۔ چین پر ٹریڈنگ حجم کا تقسیم نوٹ کرنے لائق ہے اور اس کا آپریشنل شیئر سے مکمل طور پر فرق ہے: Base کا آپریشنل شیئر صرف 4.4 ارب ڈالر ہے، لیکن اس نے 5.9 ٹریلین ڈالر کے ٹریڈنگ حجم کے ساتھ لیڈ کیا؛ ایتھریم کا ٹریڈنگ حجم 2.4 ٹریلین ڈالر ہے؛ Tron کا 6820 ارب ڈالر؛ Solana کا 5440 ارب ڈالر؛ BNB Chain کا 4060 ارب ڈالر۔
ذریعہ：Dune
ٹوکن کے لحاظ سے، USDC 8.3 ٹریلین ڈالر کے ساتھ انتہائی اہمیت رکھتا ہے، جو USDT (1.7 ٹریلین ڈالر) کا تقریباً پانچ گنا ہے، حالانکہ اس کی فراہمی USDT سے 2.7 گنا کم ہے۔ USDC کی ٹرانسفر کی رفتار اور بار بار ہونے والی ٹرانزیکشنز واضح طور پر USDT سے کہیں زیادہ ہیں۔ DAI کا ٹریڈنگ وولیوم 1380 ارب ڈالر، USDS کا 920 ارب ڈالر، اور USD1 کا 430 ارب ڈالر ہے۔
اہم بات یہ ہے کہ یہ ڈیٹا موضوعانہ اور ناپارٹی ہے۔ ڈیٹا سیٹ میں "حقیقی" مالیاتی سرگرمیوں کے لیے کسی مخصوص تشریح کے مطابق ٹرانسفرز کو پہلے سے فلٹر نہیں کیا گیا ہے، اس لیے کل رقم میں آربٹریج، روبوٹس، اندر کی راؤٹنگ یا دیگر خودکار سرگرمیوں سے متعلق ٹریفک بھی شامل ہو سکتا ہے۔ ہمارا مقصد لین دین کی سرگرمیوں کا ایک موضوعانہ مکمل جائزہ پیش کرنا ہے تاکہ صارفین اپنے خود کے فلٹرز لاگو کر سکیں۔ مثال کے طور پر، روبوٹس کے ذریعے چلنے والے ٹریڈنگ حجم کو خارج کرنا، قدرتی استعمال کو الگ کرنا، یا واقعی صورتحال کے مطابق ترکیبی سرگرمیوں کا ایک بہتر معیار تعریف کرنا۔
اسٹیبل کوائن دراصل کیا کر رہے ہیں؟
اس ڈیٹاسیٹ کی ٹرانسفرز نہ صرف "ٹریڈنگ وولیوم" کے طور پر نشان زد کی گئی ہیں، بلکہ مخصوص آن چین سرگرمیوں کے طور پر درج کی گئی ہیں:
جنوری کا تفصیلی جائزہ:
1. مارکیٹ انفراسٹرکچر (DEX ٹریڈنگ اور لکویڈیٹی):
DEX میں مایہ کی فراہمی اور نکالی جانے والی رقم: 5.9 ٹریلین ڈالر۔ یہ سب سے بڑا واحد استعمال ہے، جو اس بات کو ظاہر کرتا ہے کہ اسٹیبل کرنسیز چین پر مارکیٹ میکنگ کے لیے بنیادی اثاثہ کے طور پر کام کرتی ہیں۔
ڈی ایکس تبادلہ (سواپس): 3760 ارب امریکی ڈالر۔ آٹومیٹڈ مارکیٹ میکر کے ذریعے کی جانے والی براہ راست ٹریڈنگ سرگرمیاں۔
یہ دونوں قسم کے ڈیٹا مل کر یہ ظاہر کرتے ہیں کہ اسٹیبل کرنسیاں بنیادی طور پر ٹریڈنگ کے ضمانتی اور توانائی کی بنیادی ڈھانچے کے طور پر کام کرتی ہیں۔ قابل ذکر بات یہ ہے کہ ٹریڈنگ کا جزبہ انعام سے متاثرہ سرگرمیوں (جیسے آمدنی کھیلنے اور فعال سرمایہ بہتری) پر مرکوز ہے، صرف ٹریڈنگ کی مانگ پر نہیں۔
2. لیوریج اور سرمایہ کی کارکردگی (قرضہ + لائٹننگ لون)
لائٹننگ لون (قرضہ اور واپسی): 1.3 ٹریلین امریکی ڈالر۔ آٹومیٹڈ آربٹریج اور کلیئرنگ سائکل۔
قرض فعالیتیں: فراہمی، قرض لینا، واپسی، نکالنا، 137 ارب امریکی ڈالر۔ یہ زنجیر پر مختصر مدتی سرمایہ کاری اور ساختی قرض کو ظاہر کرتی ہے۔
3. ایکسیس چینل (CEX اور برج)
سی ایکس ٹریفک: جمع کرائیں (2240 ارب امریکی ڈالر)، نکالیں (2240 ارب امریکی ڈالر)، اندر کی منتقلی (1510 ارب امریکی ڈالر)، کل 5990 ارب امریکی ڈالر
کراس چین برج کے لیے جمع کرائیں اور نکالیں: 280 ارب امریکی ڈالر۔ یہ ٹریفک ظاہر کرتا ہے کہ اسٹیبل کرنسیز CEX کے درمیان اور کراس چین سیٹلمنٹ میں اہم کردار ادا کر رہی ہیں۔
4. جاری کرنے کی سطح (کرنسی کا عمل)
جاری کنندہ کی کارروائیاں: تخلیق (280 ارب امریکی ڈالر)، تباہ کرنا (200 ارب امریکی ڈالر)، انکاپل کنٹرول (230 ارب امریکی ڈالر)، دیگر سرگرمیاں، مجموعی طور پر 1060 ارب امریکی ڈالر۔ یہ تقریباً گزشتہ سال کے اسی دوران 420 ارب امریکی ڈالر کا 5 گنا ہے۔
5. آمدنی معاہدہ
آمدنی معاہدہ سرگرمی: 2.7 ارب ڈالر۔ یہ ایک چھوٹا لیکن ساختی طور پر اہم حصہ ہے جو ساختی حکمت عملیوں اور آن چین اثاثہ پر مانیٹرنگ سے وابستہ ہے۔
کل میں، 90% ٹرانسفرز پہچانے گئے سرگرمیوں کی شریحوں سے گزر رہے ہیں، جو اسٹیبل کوائن کی لین دین کی ہر سطح پر حرکت کو تفصیل سے سمجھنے کی اجازت دیتے ہیں۔
سرعت گردش: ایک ہی ٹوکن، مختلف دنیایں
روزانہ ٹرن اوور ریٹ (ٹرانسفر کی مقدار کو فراہمی سے تقسیم کرنا) اسٹیبل کوائن تجزیہ کا سب سے کم تخمینہ لگایا گیا اہم اشارہ ہو سکتا ہے۔ یہ نہ صرف اس بات کو ظاہر کرتا ہے کہ اسٹیبل کوائن کو کتنی زیادہ محفوظ رکھا جا رہا ہے، بلکہ اس کے استعمال کو بھی ظاہر کرتا ہے جیسے ایک تجارتی ذریعہ۔
ہمارے تجزیہ کیے گئے ٹوکنز میں، USDC اور USDT دوبارہ ابھرے، حالانکہ ان کے درمیان فرق ہے۔
ذریعہ：Dune
USDC L2 اور Solana پر سب سے زیادہ تیزی سے گردش کر رہا ہے۔ Base پر، USDC کی روزانہ گردش 14 گنا تک پہنچ جاتی ہے، جو DeFi کی اعلیٰ ترین ٹریڈنگ سرگرمیوں کی وجہ سے ہے۔ Solana اور Polygon پر یہ تقریباً 1 گنا ہے؛ ایتھریم پر بھی 0.9 گنا ہے، جس کا مطلب ہے کہ اس کی تقریباً پوری فراہمی روزانہ ٹریڈ ہو رہی ہے۔
BNB اور Tron پر USDT سب سے تیز ہے۔ BNB Chain پر روزانہ کی گردش کی شرح 1.4 گنا ہے، جو اس کی فعال تجارتی سرگرمیوں کو ظاہر کرتی ہے؛ Tron پر روزانہ کی گردش کی شرح 0.3 گنا ہے، جہاں تجارتی حجم کم ہے لیکن تجارتی سرگرمیاں نمایاں طور پر مستقل ہیں، جو اس کے عبوری ادائیگی کے مرکزی کردار کے مطابق ہیں۔ جبکہ Ethereum پر، USDT کی روزانہ کی گردش کی شرح صرف 0.2 گنا ہے، جہاں 100 ارب ڈالر سے زائد کی فراہمی بے کار پڑی ہوئی ہے۔
USDe اور USDS کی ٹریڈنگ سپیڈ سست ہے، جو جان بوجھ کر کی گئی ہے۔ ایتھریم پر USDe کی روزانہ گردش صرف 0.09 گنا ہے، جبکہ USDS کی روزانہ گردش 0.5 گنا ہے۔ دونوں کو آمدنی والے اسٹیبل کوائن کے طور پر ڈیزائن کیا گیا ہے: USDe عام طور پر sUSDe میں قید کیا جاتا ہے تاکہ Ethena کے ڈیلٹا نیوٹرل اسٹریٹجی کے آمدنی کو حاصل کیا جا سکے؛ جبکہ USDS کو Sky سیونگز ریٹ میں جمع کیا جاتا ہے تاکہ پروٹوکول کے ذریعہ فراہم کردہ آمدنی حاصل کی جا سکے۔ اس لیے، آپ کی بڑی تعداد کا ذخیرہ سیونگز کنٹریکٹس، Aave جیسے ادھار مارکیٹس یا سٹرکچرڈ آمدنی سائکلز میں بے کار پڑا رہتا ہے۔ کم گردش نقصان نہیں بلکہ ان کا فائدہ ہے: ان اثاثوں کا مقصد آمدنی جمع کرنا ہے، نہ کہ ان کی گردش۔
زنجیریں ٹوکن سے زیادہ اہم ہیں۔ سولانا پر PYUSD کی روزانہ گردش 0.6 گنا ہے، جو ایتھریم پر اس کی گردش (0.1 گنا) کی چار گنا ہے۔ ایک ہی ٹوکن، مختلف ایکوسسٹم میں بالکل مختلف استعمال کے نمونے دکھاتا ہے۔
آپریشن اور ٹریڈنگ وولیوم ہر ایک کچھ حصہ ظاہر کرتے ہیں۔ سپلائی ویلوسٹی دونوں کو جوڑتی ہے، اور یہ ایک واحد اشارہ کے ذریعے مخصوص چین پر اسٹیبل کوائن کو فعال بنیادی ڈھانچہ کے طور پر استعمال ہونے یا بے کار رقم کے طور پر رکھے جانے کا اندازہ لگاتی ہے۔
ڈالر سے آگے
اس تجزیے کا مرکزی نقطہ 15 امریکی ڈالر اسٹیبل کوائن پر ہے، لیکن مکمل ڈیٹا سیٹ زیادہ وسیع دائرہ کار رکھتا ہے۔ اس میں 200 سے زیادہ اسٹیبل کوائنز کا پیچھا کیا جاتا ہے جو 20 سے زیادہ کرنسیوں کو ظاہر کرتے ہیں: یورو (17 ٹوکن، 990 ملین امریکی ڈالر کی فراہمی)، برازیلی ریال (141 ملین امریکی ڈالر)، جاپانی ین (13 ملین امریکی ڈالر)، اور نائجیریا نائیرا، کینیا شلنگ، جنوبی افریقہ رینڈ، ترک لیرا، انڈونیشین روبیہ، سنگاپور ڈالر وغیرہ پر مبنی ٹوکن۔
ذریعہ：Dune
غیر ڈالر اسٹیبل کوائن کی فراہمی ابھی صرف 1.2 ارب ڈالر ہے، لیکن دنیا بھر کے چھوٹے براعظم پر 59 قسم کے ٹوکن موجود ہیں، جو ڈیٹا سیٹ میں شامل ٹوکن کی کل تعداد کا تقریباً 30 فیصد ہیں۔ مقامی کرنسی کے اسٹیبل کوائن کی بنیادی ڈھانچہ بلاکچین پر تعمیر کیا جا رہا ہے، اور اس کی ترقی کا ڈیٹا بھی تیار ہو چکا ہے۔
متعلقہ پڑھیں：اسٹیبل کوائن کے پیچھے کی چھپی ہوئی جنگ: جاری کنندگان، اطلاقیہ اور صارفین میں سے کون "بڑا فاتح" بنے گا؟