ایس ای سی نے ٹریڈ-تھرو قواعد کو واپس لینے کا پیش کیا ہے، جس سے ٹوکنائزڈ امریکی اسٹاکس کو مدد مل سکتی ہے

SEC کی حالیہ تجویز، جس کے تحت دو طویل عرصے سے نافذ بازار کے قواعد کو واپس لینے کی بات کی گئی ہے، ٹوکنائزڈ امریکی اسٹاکس کے لیے ڈی سینٹرلائزڈ فنانس میں ٹریڈ ہونے کی ایک بڑی رکاوٹ دور کر سکتی ہے — لیکن یہ کسی طور خودکار “گرین لائٹ” نہیں ہے۔ کیا بدلا ہے - 11 جون کو U.S. Securities and Exchange Commission نے Regulation NMS کے Rules 611 اور 610(e) کو منسوخ کرنے کی تجویز پیش کی، جو 2005 سے امریکی ایکویٹی ٹریڈنگ کو ریگولیٹ کر رہے ہیں۔ اس تجویز کے تحت Rule 600 میں متعلقہ تعریفیں بھی حذف کی جائیں گی اور اس کے مطابق دیگر ترامیم کی جائیں گی۔ - Rule 611 “ٹریڈ تھروز” پر پابندی لگاتا ہے، یعنی کوئی ٹریڈنگ وینیو اُس وقت بُری قیمت پر ٹریڈ نہیں کر سکتا جب کسی دوسرے وینیو پر بہتر پروٹیکٹڈ قیمت/ کوٹ موجود ہو۔ Rule 610(e) ٹریڈنگ سینٹرز کو اس بات سے روکتا ہے کہ وہ ایسے کوٹس پوسٹ کریں جو نیشنل بیسٹ بِڈ اور آفر کو لاک یا کراس کریں۔ - جب یہ تجویز Federal Register میں شائع ہو جائے گی تو عوام کے پاس تبصرہ کرنے کے لیے 60 دن ہوں گے۔ یہ ٹوکنائزڈ اسٹاکس اور DeFi کے لیے کیوں اہم ہے یہ قواعد اُس دور کے لیے بنائے گئے تھے جس میں میچنگ انجنز اور سینٹرلائزڈ آرڈر راؤٹنگ غالب تھی۔ DeFi کا غالب لیکویڈیٹی ماڈل — automated market makers (AMMs)، جو بانڈنگ کرفز اور لیکویڈیٹی پولز کے خلاف ٹریڈ کرتے ہیں — اس فریم ورک میں آسانی سے فِٹ نہیں بیٹھتا۔ Galaxy Digital کے Alex Thorn کا مؤقف ہے کہ یہی عدم مطابقت بنیادی وجہ ہے کہ ٹوکنائزڈ امریکی ایکویٹیز کو DeFi میں مشکلات کا سامنا رہا ہے۔ Thorn نے لکھا، “ایک AMM ساخت کے اعتبار سے 611 پر عمل نہیں کر سکتا۔ یہ جس بھی پول کی قیمت ہو، اسی قیمت پر، سلیپیج کے ساتھ، بلاک ٹائم granular سطح پر بانڈنگ کرف کے خلاف ٹریڈ ایکزیکیوٹ کرتا ہے،” اور نشاندہی کی کہ AMMs ہر ایکسچینج قیمت/ کوٹ کو ریئل ٹائم میں مانیٹر نہیں کر سکتے اور نہ ہی روایتی سسٹمز کی طرح آرڈرز راؤٹ کر سکتے ہیں۔ اُن کے مطابق Rule 610(e) بھی اسی طرح کی رکاوٹ پیدا کرتا ہے، کیونکہ AMM کی قیمتیں فلو کے ساتھ حرکت کرتی ہیں اور ڈسپلےڈ کوٹس کو لاک یا کراس کر سکتی ہیں۔ سیفٹی گارڈز کی جگہ کیا آسکتا ہے؟ اگر SEC یہ قواعد ہٹا دیتی ہے تو مارکیٹ مبصرین کا کہنا ہے کہ بروکر سطح کی ذمہ داریاں، جیسے FINRA Rule 5310 — جو بروکرز کو پابند کرتا ہے کہ وہ کسٹمر آرڈرز کے لیے بہترین دستیاب ٹڑم تلاش کریں — زیادہ اہمیت اختیار کر سکتی ہیں۔ اس نوعیت کا best-execution فریم ورک، ٹریڈ بہ ٹریڈ پروٹیکٹڈ قیمت/ کوٹ ریجیم کے مقابلے میں، ٹوکنائزڈ مارکیٹس کے لیے زیادہ موزوں ہو سکتا ہے۔ لیکن مارکیٹ اسٹرکچر سے ہٹ کر رکاوٹیں برقرار ہیں چاہے ٹریڈ تھرو اور لاکڈ قیمت/ کوٹ کے قواعد منسوخ بھی ہو جائیں، ٹوکنائزڈ اسٹاکس کو اب بھی ریگولیٹری اور آپریشنل چیلنجز کا سامنا رہے گا: ایکسچینج رجسٹریشن، alternative trading system (ATS) کی ضروریات، کلیئرنگ اور سیٹلمنٹ کے طریقۂ کار، اور یہ یقینی بنانا کہ ٹوکنائزڈ شیئرز میں سرمایہ کاروں کے حقوق، جیسے ڈیویڈنڈز اور ووٹنگ، برقرار رہیں۔ متعلقہ SEC کام اور اس کی حدود اس کے علاوہ، SEC ایک “innovation exemption” کی کھوج بھی کر رہی ہے جو واضح طور پر اجازت دے سکتی ہے کہ ٹوکنائزڈ پبلک اسٹاکس بلاک چین پلیٹ فارمز پر ٹریڈ ہوں — ممکنہ طور پر اس شرط کے ساتھ کہ ٹوکنز میں عام شیئرز کے مساوی شیئردار حقوق موجود ہوں۔ Commissioner Hester Peirce نے خبردار کیا ہے کہ کسی بھی ایسی exemption کے محدود ہونے کا امکان ہے، جو زیادہ تر موجودہ پبلک ایکویٹیز کے ٹوکنائزڈ ورژنز پر مرکوز ہو گی، نہ کہ اُن synthetic ٹوکنز پر جن میں شیئردار حقوق موجود نہیں ہوتے۔ خلاصہ یہ تجویز خود سے ٹوکنائزڈ اسٹاک ٹریڈنگ کو اجازت نہیں دیتی؛ یہ ایک rulemaking عمل شروع کرتی ہے اور عوامی تبصروں کی دعوت دیتی ہے۔ یہ DeFi پر مبنی امریکی ایکویٹیز کی ٹریڈنگ کے لیے ایک اہم مارکیٹ اسٹرکچر رکاوٹ کو دور کر سکتی ہے، لیکن حتمی نتائج کمنٹس کے مرحلے اور اس کے بعد SEC کی کارروائی پر منحصر ہوں گے — اور ٹوکنائزڈ شیئرز کو مین اسٹریم بننے سے پہلے اب بھی قابلِ لحاظ قانونی اور آپریشنل رکاوٹوں سے گزرنا پڑے گا۔