تحریر: برج واٹر کے بانی رے ڈیلیو
ترتیب اور ترجمہ: بِٹ پش نیوز
بطور ایک نظامی عالمی میکرو سرمایہ کار، جب میں 2025 کو الوداع کہہ رہا ہوں تو فطری طور پر میں ان اندرونی میکانزم پر غور کرتا ہوں جو وقوع پذیر ہوئے، خاص طور پر مارکیٹ کی کارکردگی کے حوالے سے۔ یہی آج کی اس عکاسی کا بنیادی موضوع ہے۔
اگرچہ حقائق اور منافع کی شرح ناقابل تردید ہیں، لیکن میرا نقطہ نظر زیادہ تر لوگوں سے مختلف ہے۔
اگرچہ زیادہ تر لوگوں کا ماننا ہے کہ امریکی اسٹاک، خاص طور پر امریکی AI اسٹاک، 2025 کی سب سے بہترین سرمایہ کاری اور پورے سال کی مرکزی کہانی تھی، لیکن ناقابل تردید حقیقت یہ ہے کہ سب سے زیادہ منافع (اور حقیقی سرخیوں کی کہانی) ان دو باتوں سے آیا: 1) کرنسی کے قدر میں تبدیلی (سب سے اہم ڈالر، دیگر فیاٹ کرنسیاں، اور سونا)؛ اور 2) امریکی اسٹاک کی کارکردگی نے نمایاں طور پر غیر امریکی مارکیٹس اور سونے کو پیچھے چھوڑ دیا (سونا سب سے بہتر کارکردگی دکھانے والی بڑی مارکیٹ تھی)۔ یہ بنیادی طور پر مالیاتی اور مانیٹری محرکات، پیداواری صلاحیت میں اضافہ، اور اثاثوں کے امریکی مارکیٹ سے بڑے پیمانے پر منتقلی کی وجہ سے ہوا۔
ان عکاسیوں میں، میں ایک قدم پیچھے ہٹ کر دیکھنا چاہتا ہوں کہ پچھلے سال یہ کرنسی / قرض / مارکیٹ / معیشتی حرکیات کس طرح کام کرتے ہیں اور ساتھ ہی دیگر چار اہم محرکات — سیاسی، جغرافیائی سیاست، قدرتی رجحانات، اور ٹیکنالوجی — کے عالمی میکرو منظرنامے پر بڑے سائیکل (Big Cycle) کے ارتقاء کے پس منظر میں کیسے اثر انداز ہوتے ہیں۔
1. کرنسی کی قدر میں تبدیلی
کرنسی کی قدر کے بارے میں:ڈالر ین کے مقابلے میں 0.3% گر گیا، یوان کے مقابلے میں 4%، یورو کے مقابلے میں 12%، سوئس فرانک کے مقابلے میں 13%، اور سونے کے مقابلے میں 39% گر گیا (سونا دوسری بڑی ریزرو کرنسی اور واحد بڑی غیر قرض کلاس کرنسی ہے)۔
اس طرح، تمام فیاٹ کرنسیاں کمزور ہو رہی ہیں۔ اس سال کی سب سے بڑی کہانی اور مارکیٹ کی اتار چڑھاؤ سب سے کمزور کرنسیوں کے سب سے زیادہ گرنے اور سب سے مضبوط / سخت کرنسیوں کے سب سے زیادہ بڑھنے سے پیدا ہوئی۔ پچھلے سال کی سب سے نمایاں بڑی سرمایہ کاری سونے میں لمبی پوزیشن لینا تھی (ڈالر کے حساب سے منافع کی شرح 65%)، جس نے S&P 500 (ڈالر کے حساب سے منافع کی شرح 18%) کو 47 پوائنٹس کے فرق سے پیچھے چھوڑ دیا۔ یا دوسرے الفاظ میں، جب سونے کی کرنسی میں پیمائش کی جائے تو S&P انڈیکس اصل میں 28% نیچے تھا۔
آئیے چند انتہائی اہم اصول یاد رکھیں جو موجودہ صورتحال سے تعلق رکھتے ہیں:
جب کسی ملک کی کرنسی کی قدر گرتی ہے تو وہ اس چیز کو، جو اس کرنسی میں قیمت لگائی گئی ہے، اوپر جاتا ہوا دکھاتی ہے۔دوسرے الفاظ میں، کمزور کرنسی کے زاویے سے سرمایہ کاری کے نتائج کا جائزہ لینے سے یہ زیادہ مضبوط نظر آتے ہیں جتنا کہ وہ حقیقت میں ہوتے ہیں۔ اس صورتحال میں، S&P انڈیکس نے ڈالر سرمایہ کاروں کے لیے 18% منافع دیا، ین سرمایہ کاروں کے لیے 17%، یوان سرمایہ کاروں کے لیے 13%، لیکن یورو سرمایہ کاروں کے لیے صرف 4%، سوئس فرانک سرمایہ کاروں کے لیے صرف 3%، جبکہ سونے کی بنیاد پر سرمایہ کاروں کے لیے -28%۔
کرنسی میں تبدیلیاں دولت کی منتقلی اور معیشت کے راستے پر گہرے اثرات ڈالتی ہیں۔جب کرنسی کی قدر گرتی ہے تو یہ کسی کے دولت اور خریداری کی طاقت کو کم کر دیتی ہے، اپنی مصنوعات اور خدمات کو دوسروں کی کرنسی میں سستا بنادیتی ہے جبکہ دوسروں کی مصنوعات اور خدمات کو اپنی کرنسی میں مہنگا بنا دیتی ہے۔ اس طریقے سے، یہ افراط زر کی شرح اور تجارتی تعلقات کو متاثر کرتی ہے، حالانکہ اس کا اثر وقت لگاتا ہے۔
کیا آپ نے کرنسی ہیجنگ کی ہے، یہ بہت اہم ہے۔اگر آپ نے نہیں کی ہے، اور نہ کرنا چاہتے ہیں، تو آپ کو کیا کرنا چاہیے؟ آپ کو ہمیشہ اپنی سب سے کم خطرے والی کرنسی کے مرکب میں ہیج کرنا چاہیے، اور جب آپ سمجھتے ہیں کہ آپ اچھا کر سکتے ہیں تو اس میں حکمت عملی سے ایڈجسٹمنٹ کریں۔ میں بعد میں بیان کروں گا کہ میں نے یہ کیسے کیا۔
قرض (یعنی قرض کی کلاس کے اثاثے) کے بارے میں:چونکہ بانڈز کرنسی فراہم کرنے کا وعدہ کرتے ہیں، جب کرنسی کی قدر گرتی ہے، تو اس کی نامیاتی قیمت بڑھنے کے باوجود، اس کی حقیقی قدر کم ہو جاتی ہے۔ پچھلے سال، 10 سالہ یو ایس ٹریژری بانڈ نے ڈالر کے حساب سے 9% منافع دیا (تقریباً آدھا منافع پیداوار سے اور آدھا قیمت سے آیا)، ین کے حساب سے 9%، یوان کے حساب سے 5%، لیکن یورو اور سوئس فرانک کے حساب سے -4%، جبکہ سونے کے حساب سے -34% — اور کیش اس سے بھی بدتر سرمایہ کاری تھا۔
آپ اس بات کو سمجھ سکتے ہیں کہ غیر ملکی سرمایہ کار کیوں امریکی ڈالر بانڈز اور کیش کو پسند نہیں کرتے (جب تک کہ کرنسی ہیجنگ نہ کی گئی ہو)۔
ابھی تک، بانڈز کی طلب و رسد میں عدم توازن کوئی بڑا مسئلہ نہیں ہے، لیکن مستقبل میں بہت زیادہ قرض (تقریباً $10 ٹریلین) کی تجدید کی ضرورت ہوگی۔ اس دوران، فیڈرل ریزرو شرح سود کو کم کرنے کے حق میں نظر آتا ہے تاکہ حقیقی شرح سود کم ہو۔ اس لیے، قرض کی کلاس کے اثاثے خاص طور پر طویل مدتی منحنی خطوط میں کشش نہیں رکھتے، اور ییلڈ منحنی خطوط کے مزید ڈھلوان ہونے کا امکان ہے، لیکن میں شک کرتا ہوں کہ فیڈرل ریزرو جتنا آسانی سے قیمت کی عکاسی کرتا ہے، وہ اتنا آسان ہو جائے گا۔
2. امریکی اسٹاک نے غیر امریکی مارکیٹوں اور سونے کے مقابلے میں نمایاں طور پر کم کارکردگی دکھائی
جیسا کہ پہلے ذکر کیا گیا، اگرچہ امریکی اسٹاک نے ڈالر کے حساب سے مضبوط کارکردگی دکھائی، مگر مضبوط کرنسیوں کے حساب سے وہ زیادہ متاثر کن نہیں تھا اور نمایاں طور پر دیگر ممالک کے اسٹاک سے پیچھے رہ گیا۔ واضح طور پر، سرمایہ کار امریکی اثاثوں کے بجائے غیر امریکی اسٹاک اور بانڈز کو رکھنا زیادہ پسند کرتے ہیں۔
تفصیل میں جائیں تو، یورپی اسٹاک نے امریکی اسٹاک سے 23% بہتر کارکردگی دکھائی، چینی اسٹاک نے 21% بہتر، برطانوی اسٹاک نے 19% بہتر، اور جاپانی اسٹاک نے 10% بہتر کارکردگی دکھائی۔ ابھرتی ہوئی مارکیٹوں کے اسٹاک مجموعی طور پر بہتر کارکردگی دکھائے، 34% منافع کے ساتھ، ابھرتی ہوئی مارکیٹوں کے امریکی ڈالر بانڈز نے 14% منافع دیا، جبکہ مقامی کرنسی کے بانڈز (ڈالر کے حساب سے) مجموعی طور پر 18% منافع لائے۔ دوسرے الفاظ میں، دولت کے بہاؤ میں ایک بڑا رخ امریکہ سے باہر کی طرف اور قیمت کی منتقلی کی جانب ہو رہا ہے، جو مزید توازن اور متنوع اثاثہ جات کی تقسیم کا باعث بن سکتا ہے۔
پچھلے سال کے امریکی اسٹاک کے بارے میں، مضبوط نتائج آمدنی میں اضافہ اور پی / ای تناسب میں توسیع کا نتیجہ تھے۔
تفصیل میں، آمدنی ڈالر کے حساب سے 12% بڑھی، پی / ای تناسب میں تقریباً 5% اضافہ ہوا، اور تقریباً 1% ڈیویڈنڈ کے ساتھ، S&P کل منافع تقریباً 18% تھا۔ "ٹیکنالوجی کے سات بڑے" جو تقریباً 1/3 مارکیٹ کیپ پر قابض ہیں، نے 2025 میں 22% آمدنی میں اضافہ دیا، جبکہ باقی 493 اسٹاک نے بھی 9% آمدنی میں اضافہ کیا۔
آمدنی میں اضافے میں، 57% فروخت میں اضافے کی وجہ سے تھا (7% اضافہ)، 43% منافع کے مارجن کے اضافے کی وجہ سے تھا (5.3% اضافہ)۔ منافع کے مارجن میں اضافے کا ایک بڑا حصہ ٹیکنالوجی کی کارکردگی کی وجہ سے ہو سکتا ہے، لیکن ڈیٹا کی حدود کی وجہ سے اس پر ابھی تک نتیجہ اخذ کرنا مشکل ہے۔
کسی بھی صورت میں، آمدنی کی بہتری بنیادی طور پر "معاشی کیک" کے بڑے ہونے کی وجہ سے تھی، جس سے سرمایہ داروں نے زیادہ تر فائدہ اٹھایا جبکہ مزدوروں نے نسبتا کم حصہ حاصل کیا۔ مارجن کی نگرانی مستقبل میں بہت اہم ہے، کیونکہ مارکیٹ فی الحال توقع کرتی ہے کہ یہ اضافہ جاری رہے گا، جبکہ بائیں بازو کی سیاسی قوتیں زیادہ حصہ واپس لینے کی کوشش کر رہی ہیں۔
3. قیمتوں کا تعین اور مستقبل کی توقعات
اگرچہ ماضی کو سمجھنا آسان ہے لیکن مستقبل کی پیشن گوئی مشکل ہو سکتی ہے، تاہم اگر ہم وجہ اور اثر کا تعلق سمجھیں تو موجودہ حالات ہمیں مستقبل کا اندازہ لگانے میں مدد دے سکتے ہیں۔ اس وقت P/E تناسب بلند سطح پر ہے اور کریڈٹ اسپریڈ انتہائی کم ہے، جس کی وجہ سے قیمتوں کی تشخیص غیر معمولی حد تک کھنچ گئی ہے۔ تاریخ نے ثابت کیا ہے کہ یہ مستقبل میں اسٹاک مارکیٹ کے کم منافع کی نشاندہی کرتا ہے۔ موجودہ منافع اور پیداواری سطح کے حساب سے، میرا طویل مدتی اسٹاک متوقع منافع صرف 4.7% ہے (جو تاریخی طور پر نچلے درجے پر ہے)، جو کہ بانڈز کے 4.9% کے منافع سے بہت کم ہے، اس لیے اسٹاک رسک پریمیم انتہائی کم ہے۔
اس کا مطلب ہے کہ رسک پریمیم، کریڈٹ اسپریڈز اور لیکویڈیٹی پریمیم سے زیادہ منافع کمانا مشکل ہو چکا ہے۔ اگر کرنسی کی قدر میں کمی کی وجہ سے طلب و رسد کا دباؤ بڑھتا ہے اور شرح سود میں اضافہ ہوتا ہے تو اس کا کریڈٹ اور اسٹاک مارکیٹوں پر بہت منفی اثر پڑے گا۔
فیڈرل ریزرو کی پالیسی اور پیداواری نمو دو بڑے غیر یقینی عوامل ہیں۔نئے فیڈرل ریزرو چیئرمین اور کمیٹی بظاہر اس بات پر مائل نظر آتے ہیں کہ برائے نام اور حقیقی شرح سود کو کم کیا جائے، جو قیمتوں کو سہارا دے گا اور بلبلے کو بڑھائے گا۔ 2026 میں پیداواری صلاحیت میں اضافہ ہوگا، لیکن یہ واضح نہیں ہے کہ اس میں سے کتنا منافع میں تبدیل ہوگا اور کتنا ٹیکس یا اجرتوں میں جائے گا (یہ ایک کلاسیکل بائیں اور دائیں بازو کا مسئلہ ہے)۔
2025 میں، فیڈرل ریزرو کی شرح سود میں کمی اور کریڈٹ میں نرمی نے ڈسکاؤنٹ ریٹ کو کم کیا، جس سے اسٹاک اور سونے جیسے اثاثوں کو سہارا ملا۔ اب یہ بازار سستے نہیں رہے۔ یہ بات قابل ذکر ہے کہ ان بحالی اقدامات نے وینچر کیپٹل (VC)، پرائیویٹ ایکویٹی (PE) اور ریئل اسٹیٹ جیسے کم لیکویڈیٹی والے بازاروں کو فائدہ نہیں پہنچایا۔ اگر ان اداروں کا قرض زیادہ شرح سود پر دوبارہ مالیات کرنے پر مجبور ہوتا ہے، تو لیکویڈیٹی دباؤ ان اثاثوں کو لیکویڈیٹی والے اثاثوں کے مقابلے میں نمایاں طور پر گرا دے گا۔
4. سیاسی نظام میں تبدیلی
2025 میں سیاست نے مارکیٹوں کو چلانے میں مرکزی کردار ادا کیا:
ٹرمپ انتظامیہ کی داخلی پالیسی: امریکی مینوفیکچرنگ اور AI ٹیکنالوجی کو بحال کرنے کے لیے سرمایہ داری پر مبنی ایک لیوریجڈ شرط۔
خارجہ پالیسی: کچھ غیر ملکی سرمایہ کاروں کو خوفزدہ کر دیا، پابندیوں اور تنازعات کے خدشات نے سرمایہ کاری کی تنوع اور سونے کی خریداری کو سہارا دیا۔
دولت کا فرق: اعلیٰ 10% سرمایہ داروں کے پاس زیادہ اسٹاک ہے اور ان کی آمدنی تیز رفتاری سے بڑھ رہی ہے، جبکہ نچلے 60% لوگ مہنگائی کے بوجھ تلے دبے ہوئے محسوس کرتے ہیں۔
"کرنسی کی قدر / خریداری کی طاقت کے مسئلے" کو آئندہ سال کا سب سے بڑا سیاسی موضوع بنایا جائے گا، جو ریپبلکنز کے ایوان نمائندگان کھونے اور 2027 میں افراتفری کا باعث بن سکتا ہے۔ یکم جنوری کو زوھران ممدانی، برنی سینڈرز اور اے او سی نے "ڈیموکریٹک سوشلسٹ" کے پرچم تلے اتحاد کیا، جو دولت اور پیسے پر قبضے کی لڑائی کا اشارہ دیتا ہے۔
5. عالمی نظام اور ٹیکنالوجی
2025 میں عالمی نظام واضح طور پر کثیر الجہتی سے یک طرفہ نظام (طاقت کی برتری) کی طرف منتقل ہو گیا۔ اس کے نتیجے میں ممالک نے فوجی اخراجات میں اضافہ کیا، قرض میں اضافہ ہوا، تحفظ پسندی اور ڈی گلوبلائزیشن میں اضافہ ہوا۔ سونے کی طلب میں اضافہ ہوا، جبکہ امریکی قرضوں اور ڈالر کے اثاثوں کی طلب کم ہو گئی۔
ٹیکنالوجی کے لحاظ سے، AI کی لہر اس وقت ابتدائی بلبلے کے مرحلے میں ہے۔ میں جلد ہی اپنے بلبلے کے انڈیکیٹر رپورٹ کو شائع کروں گا۔
خلاصہ
مختصراً، میرا ماننا ہے کہ قرض / کرنسی / مارکیٹ / معاشی قوتیں، داخلی سیاسی قوتیں، جغرافیائی سیاسی قوتیں (فوجی اخراجات)، قدرتی قوتیں (ماحولیاتی تبدیلی) اور نئی ٹیکنالوجیکل قوتیں (AI) عالمی منظرنامے کو دوبارہ تشکیل دینے کی اہم محرکات کے طور پر کام کرتی رہیں گی۔ یہ قوتیں بڑی حد تک میرے کتاب میں بیان کیے گئے "بڑے چکر" کے نمونے پر عمل کریں گی۔
سرمایہ کاری کے پورٹ فولیو کی پوزیشننگ کے حوالے سے، میں آپ کے سرمایہ کاری مشیر کا کردار ادا نہیں کرنا چاہتا، لیکن میں آپ کو بہتر سرمایہ کاری کے لیے مدد دینا چاہتا ہوں۔ سب سے اہم یہ ہے کہ آزادانہ فیصلہ کرنے کی صلاحیت رکھیں۔ آپ میری منطق سے میرے اقدامات کا اندازہ لگا سکتے ہیں۔ اگر آپ یہ سیکھنا چاہتے ہیں کہ بہتر کیسے کیا جا سکتا ہے، تو میں سنگاپور ویلتھ مینجمنٹ انسٹی ٹیوٹ (WMI) کے "ڈالیو مارکیٹ پرنسپلز" کورس کی سفارش کرتا ہوں۔