پرائیویٹ کریڈٹ مارکیٹ کے خطرات اور مالی شفافیت میں بٹ کوائن کا کردار

جیف پارک

چاپر، فورسائٹ نیوز

مالی دنیا میں، ہر نسل ایک نیا ٹول بناتی ہے جو اپنے بدترین فطرت کو ایک سمجھدار مصنوعات کے طور پر ڈھانچ دیتی ہے۔

1980 کی دہائی میں گندے بانڈز، "سرمایہ کی عوامیت" کے نام پر پیش کیے گئے؛ 1990 کی دہائی میں نئے مارکیٹس کے قرضے، ترقی پذیر ممالک کو عالمی نظام میں شامل کرنے کے بلند مقصد کے طور پر سجایا گیا؛ 2000 کی دہائی میں ساختی قرضہ، اتنی پیچیدہ طبقہ بندی کے ساتھ کہ اس کے ڈیزائنرز بھی اس کے ٹوٹنے سے پہلے اسے نہیں سمجھ پائے۔

یہ "نئے ایجادات" ایک مشترکہ خصوصیت رکھتی ہیں: وہ اصل مسائل (جیسے کم نمو) کے لیے مصنوعی حل (جیسے لیکویڈٹی ٹرانس فارمیشن) پیدا کرتی ہیں، جو آخرکار زیادہ سے زیادہ پھیلاؤ کی وجہ سے آفت بن جاتے ہیں۔

خودکار قرضہ، یہ کہانی کا تازہ ترین اور شاید سب سے زیادہ خفیہ ورژن ہے۔ کیونکہ اس کے اگلے نسخوں سے مختلف، اسے ڈیزائن کیا گیا تھا کہ جب تک خطرہ نہیں پھوٹتا، تب تک کلیئرنگ مکمل طور پر نظر نہ آئے، اور جب اسے پتہ چلتا ہے تو نتائج بے راہ روی ہو چکے ہوتے ہیں۔

حالیہ وقت میں، بلیک راک نے دو نجی قرضوں کی سطح کو فوری طور پر 100% سے 0 تک کم کر دیا، جن میں سے ایک صرف ایک ماہ سے کم کے لیے رہا۔ یہ قیمت متعین کرنے کے طریقہ کار کی تکنیکی غلطی جیسا نہیں لگ رہا، بلکہ انگیجمنٹ کے غلط نظام کا اعتراف جیسا لگ رہا ہے۔

ہم اس مرحلے تک کیسے پہنچے؟

صنعت کا معمولی روایتی نظریہ یہ ہے کہ 2008 کے مالی بحران کے بعد، بینکوں کو بازل III کے احکامات کی وجہ سے قرض دینے سے گھبرایا، اس لیے غیر بینکی ادارے نکلے اور چھوٹے اور درمیانے کاروباروں کی خدمت کی، جو مارکیٹ کا ضروری انتخاب تھا۔

اصل بات یہ ہے کہ 2008 کے بعد کا تنظیمی ڈھانچہ، خطرات کو حقیقت میں ختم نہیں کر سکا، بلکہ ایک سایہ نظام کو فروغ دیا جس نے اسی بنیادی خطرے کو اٹھایا لیکن خطرات کو کنٹرول کرنے والے تنظیمی احکامات سے بچ گیا۔

خصوصی قرضہ کے مارکیٹ کا حجم 2000ء میں 460 ارب امریکی ڈالر سے بڑھ کر آج تقریباً 2 ٹریلین ڈالر ہو گیا۔ یہ رقم خالی جگہ سے نہیں آئی اور نہ ہی بے ترتیب طور پر پینشن فنڈز اور بیمہ کمپنیوں میں داخل ہوئی۔ اسے درست طریقے سے ان اداروں کو بھیجا گیا جن کے پاس بڑی رقم موجود ہے، جو لمبے عرصے تک منجمد کر سکتی ہیں اور غیر شفاف قیمتیں قبول کرنے کو تیار ہیں۔

اس کی ساخت 2008 کے مالی بحران کے آغاز کے وقت جیسی ہے، صرف ایک واضح فرق کے ساتھ۔ 2008 میں، سبسپرائم لون کا افلاس ہوا اور نقصانات بنیادی طور پر خطرناک قرض لینے والے گھرانوں اور قرض دینے والے بینکوں پر مرکوز تھے؛ جبکہ نجی قرض کا افلاس ہونے پر نقصانات کوئی حد نہیں ہوتی، پیسہ زندگی بیمہ کے مدعیوں اور پنشن فائدہ حاصل کرنے والوں، یعنی عام لوگوں سے آتا ہے۔

2008 کی وہ صورتحال جس میں نقصان کو سماجی سطح پر تقسیم کیا گیا، اس سے پہلے کم از کم ایک مدت تک انفرادی منافع حاصل ہوا۔ لیکن انفرادی قرض دہندگان کے معاملے میں: منافع فنڈ مینیجرز کی جیب میں جاتا ہے، جبکہ نقصان کو ٹیچروں، نرسوں اور سرکاری ملازمین کے ریٹائرمنٹ اکاؤنٹس میں منتقل کر دیا جاتا ہے، جبکہ ان لوگوں نے کبھی اس کے لیے اپنا متفقہ معاہدہ نہیں کیا۔

بہتر یہ نہیں کہ صنعت صرف اداروں کو ہی نہیں بلکہ اب عام سرمایہ کاروں کو بھی ٹارگٹ کر رہی ہے۔ 2025 کے بعد سے نجی قرضہ ETFs میں بڑی دلچسپی دیکھی گئی، لیکن مسئلہ اور بھی بدتر ہو گیا: غیر مائع اثاثے ETFs میں ڈالنے سے ان کی مائعیت نہیں بڑھتی۔ یہ صرف "جب ریڈمپشن کا دھماکہ ہو اور اثاثے فروخت نہ ہو سکیں" والی بم کو پیشہ ورانہ اداروں سے عام سرمایہ کاروں کے سکیورٹی اکاؤنٹس میں منتقل کر رہا ہے۔

یہی واقعیت ہے جو جاری ہے۔

گزشتہ کچھ سالوں میں، میں نے اداروں کو بٹ کوائن کی تجویز کرتے ہوئے ایک حیرت انگیز نمونہ دیکھا: بٹ کوائن کو مسترد کرنے والے، عام طور پر نجی قرضوں کو پاگل پن سے پسند کرتے ہیں۔ یہ دو مختلف نقطہ نظر نہیں ہیں، بلکہ ایک ہی ذہنیت ہیں۔

ان کے بٹ کوائن کے خلاف دلائل "احتیاطی" لگتے ہیں: زیادہ اتار چڑھاؤ، واپسی کی وضاحت نہیں ہوسکتی، اور نقدی کے بہاؤ کی عدم موجودگی کی وجہ سے قیمت متعین نہیں کی جا سکتی۔

لیکن اس کا پیچھے کا مطلب یہ ہے کہ بٹ کوائن کی قیمت بہت ایماندار ہے۔ ریل ٹائم پر شفاف، سب کے لیے دستیاب، غلطی ہو تو غلطی ہے، اسے چھپایا نہیں جا سکتا۔

جبکہ نجی قرضہ بالکل الٹا ہے:

• اندازہ کشی میں بہت سست تبدیلی ہوتی ہے، جسے فنڈ مینیجرز ماہانہ "سلیم کرکر" کرتے ہیں
• جھوٹ کو چھیڑنے کے لیے کوئی مائع بازار نہیں ہے
• اس کی بندش کی مدت اتنی لمبی ہے کہ جس سال فیصلہ کرنے والے لوگوں کو تعیناتی، نوکری بدلنا یا ریٹائر ہونا چاہیے

"خصوصی منصوبہ چینل" صرف مؤثر قیمت دہی کے مقابلے کی کمی کا بہانہ ہے۔

سچے امین واقعیت کی تلاش کرتے ہیں، جبکہ یہ منصوبہ بند کنندگان واقعیت کا سامنا نہ کرنے کی تلاش کرتے ہیں۔ یہ مینجمنٹ کا خطرہ نہیں، بلکہ مینجمنٹ کے خطرے کا بالکل اُلٹا ہے، جو پیشہ ورانہ لباس میں ڈھل گیا ہے اور فائدہ پانے والوں کے مفاد کو مکمل طور پر نظرانداز کرتا ہے۔

مورگن اسٹینلی کے تخمینے کے مطابق، 2025–2028 کے درمیان، عالمی ڈیٹا سینٹرز کے لیے 2.9 ٹریلین ڈالر کی سرمایہ کاری کی ضرورت ہوگی، جس میں تقریباً 800 ارب ڈالر کی ضرورت نجی قرضہ بازار سے پوری کی جائے گی۔ اس نے نجی قرضہ بازار کو صرف ایک قرضہ بازار سے آگے بڑھا کر، اگلے کئی دہائیوں کی سب سے اہم ٹیکنالوجی کی تبدیلی کی بنیادی ڈھانچہ بن دیا ہے۔

مثال: اکتوبر 2025 میں، میٹا نے بلیو اول کے ساتھ 270 ارب ڈالر کے ڈیٹا سینٹر فنانسنگ معاہدے پر دستخط کیے، جو تاریخ کا سب سے بڑا نجی قرضہ معاملہ ہے۔ یہ رقم پیمکو اور بلاکس سے آئی، جو آخر کار پینشن اور بیمہ کمپنیوں سے آ رہی ہے۔

اس چکر کی کریویت یہ ہے: عام مزدوروں کی پنشن، خود انہیں کاموں کو بدلنے والی آٹومیشن اور AI کو فنڈ کرنے کے لیے استعمال ہوتی ہے۔ نجی قرضہ دہندگی نے سرمایہ کی لاگت کو پھیلانا اور مزدوری کی قیمت کو کم کرنا۔ اب، ہر تین ماہ میں AI شعبے میں تقریباً 50 ارب ڈالر نجی قرضہ دہندگی流入 ہوتی ہے۔

مالیاتی AI بنیادی ڈھانچہ، جس کے لیے کام کرنے والے مزدور کو بدل دیا جاتا ہے، ایک بند حلقوں کا تشکیل دیتا ہے: بائیں ہاتھ سے دائیں ہاتھ کو کاٹنا۔

میں یہ نہیں کہ رہا کہ قرض کا خود میں گناہ ہے، یا سبھی نجی قرض دینے والے ادارے بہت برے ہیں۔ قرض ہمیشہ احتمال کا کھیل رہا ہے، ہر دور میں برا قرض اور غلط مطابقت ہوتی رہی ہے۔

اہم فرق یہ ہے کہ کون حقیقی طور پر نقصان برداشت کرتا ہے؟

• بینک نے براہ راست اپنی سیٹ پر براہ راست خراب قرضہ رکھا ہے، جس پر نگرانی ہے، اور جس کا مقابلہ بہت سارے انویسٹرز کے پیسے نکالنے اور اپنی شیئر کیپٹل کے صفر ہونے کے خطرے سے کرنا پڑتا ہے؛
• انفرادی قرضہ مینیجرز کو کارکردگی کمیشن ملتا ہے، جو "آپ کو جیتنے کے لیے بھروسہ کرنے کی ترغیب دیتا ہے" نہ کہ "ذمہ داری سے جیتنے کی ترغیب دیتا ہے"۔

جب قرضہ صفر ہو جائے گا، تو مینیجر پہلے ہی پیسہ کما چکا ہوگا۔

ہر مالی انجینئرنگ کا آخری نتیجہ ایک سوال ہے: کون اس ایسی لاگت کو برداشت کرے گا جسے کوئی نہیں چاhta؟

انفرادی قرض کی "ہنرمندی" یہ ہے کہ یہ سوال کو بے حد "شاندار" طریقے سے جواب دیتی ہے:

آمدنی کا اوپر کی طرف اور پیچھے کی طرف بہاؤ: جو بوڑھے، جو سیلاب ہو چکے ہیں، اور جو لمبے عرصے تک سرمایہ کے فائدہ بردار ہیں

لاگت نیچے اور آگے بہتی ہے: تنخواہوں کو کم کرنا، ملازمتوں کو جمود میں رکھنا، سرمایہ کاری کو تاخیر دینا، جس سے پوری معیشت کی سرمایہ کاری کی لاگت میں پھیلاؤ ہوتا ہے

خصوصی قرضہ وقت کی چوری ہے۔

یہ مالیاتی دنیا کا قدیمی ترین لیکویڈٹی ٹرانس فارمیشن ہے، صرف اس کے جھوٹے چہرے کو اتار دیا گیا ہے۔

وہ اپنے منتخب نہ کرنے والے اوزاروں کے ذریعے، اپنے پیشگی نہیں دیکھے جانے والے داموں پر، اپنے لیے ضروری نہیں ہونے والے خطرات کو اٹھا رہے ہیں۔

لکیری مدت انہیں باہر نکلنے سے روکتی ہے، عوامی اقدار کی کمی انہیں شکایت کرنے سے روکتی ہے، اور تین ماہ کی اقدار کا مسلسل نظام یہ یقینی بناتا ہے کہ جب آخری بل آئے تو ذمہ دار کو کہیں نہیں مل پائے گا۔

یہ لُٹ کی طرح نہیں لگ رہا، بلکہ صرف "مستحکم منافع" کی طرح لگ رہا تھا، اور دونوں کے درمیان تقریباً فرق نہیں ہوتا تھا، جب تک کہ گرنے کا لمحہ نہ آ جائے۔ ہاں، یہ کہانی پرانی ہے، لیکن اس کی نئی بات اس کے بڑے پیمانے، کم شفافیت، اور اس محفوظ محسوس ہونے والے خیال پر قائم اس اثاثہ طبقے کی حیرت انگیز کامیابی ہے، جس نے دنیا کے سب سے س остھے سرمایہ کاروں کو بھی جھوٹ بول دیا۔

دُنیا بھر میں کوئی بھی اثاثہ ایسا نہیں ہے جو تین ماہ تک 100% کی قیمت میں اضافہ کرے اور پھر ایک رات میں صفر ہو جائے۔

اگر یہ盗窃 نہیں ہے، تو میں نہیں جانتا کہ کیا ہے۔