لکھنے والہ: فرانک
2026 سے اب تک، RWA کے لیے کوئی نیا جنگ نہیں ہوا ہے۔
گزشتہ پانچ سالوں میں، اسٹیبل کرنسی سے لے کر امریکی سرکاری بانڈز، پورٹ فولیو اور امریکی اسٹاک تک، مین اسٹریم اثاثے کو تدریجاً بلاکچین سسٹم میں شامل کیا گیا ہے، جس کے ذریعے انہیں ٹوکنائز کرکے ٹریڈ کرنے والے نئے فنانشل پروڈکٹس میں تبدیل کیا گیا ہے، جس سے TradFi دوسرے درجے کے اثاثوں کے بلاکچین ٹریڈنگ منطق کو تقریباً کامیابی سے لاگو کیا گیا ہے۔
لیکن ایکسپیس ایکس، بائٹ دانس، اوپن اے آئی، اینتھروپک جیسے سپر یونیکورن کے چھپے ہوئے مقامات والے پری مارکیٹ، اب بھی بند دروازے کے ساتھ ہیں، صارفین ٹیسلا کا ٹریڈ لینک پر آسانی سے کر سکتے ہیں، لیکن ایسپیس ایکس کی "ٹکٹ" خریدنے کے لیے لسٹنگ سے پہلے مشکل سے کام لے سکتے ہیں۔
تاہم، گزشتہ سال سے، سرحدیں واقعی آزمائی جا رہی ہیں: روبنہود نے یورپ میں OpenAI جیسے پرائیویٹ ایکوٹی ٹوکنائزیشن پروڈکٹس کا آزمائش کیا، ہائیپرلکوئڈ پر SpaceX جیسے پریمیم کنٹریکٹس لانچ ہوئے، اور اس ہفتے MSX نے SpaceX، بائٹڈانس جیسے یونیکورن کے آن لائن پری-آئی پی او حصص کا اجرا کیا۔
یہ اقدامات، چاہے ان کے راستے کتنے ہی مختلف کیوں نہ ہوں، ایک ہی سمت کی طرف اشارہ کرتے ہیں: پری-آئی پی او، جو اب تک انتہائی بند ایکر مارکیٹ تھا، اب زنجیر پر متحرک ہونے کی کوشش کر رہی ہے۔
ایک، پری-آئی پی او، جاری ہے، اور بلاشبہ بلاکچین کو اپنانا چاہیے
آنچین کے لیے پری-آئی پی او کے معنی سمجھنے کے لیے، مالیاتی بازار کی زندگی کے دوران 'پری-آئی پی او' کا منفرد کردار واضح کرنا ضروری ہے۔
طویل عرصے سے، ہم نے ایسے سرمایہ کاری کے افسانے سنے ہیں جیسے سون ماساکی نے الی بابا میں 6 منٹ میں فیصلہ کیا، a16z نے میٹا (فیس بک) میں ابتدائی سرمایہ کاری کی، اور ریکن نے کوین بیس میں سرمایہ کاری کی — یہ سب ایک ہی کہانی کو بیان کرتے ہیں، جس میں اچھے اثاثوں کے آئی پی او سے پہلے، ادارہ جاتی سطح پر پہلے ہی موقع حاصل کرکے، نجی بازار سے عوامی بازار تک کی قیمت میں فرق کو حاصل کیا جاتا ہے۔
سچائی یہ ہے کہ یہ ان کے مستحق ہیں۔
بالآخر، ابتدائی سرمایہ کاری ایک “احتمال کا کھیل” ہے، a16z نے شاید سوویں سوشل نیٹ ورکس کو سرمایہ دیا جو ناکام ہو گئے، تاکہ ایک فیس بک نکل سکے، سون ماساچی نے الی بابا میں سرمایہ کاری کرنے سے پہلے اور اس کے بعد بھی انٹرنیٹ کمپنیوں کو چھوڑ دیا یا غلط سرمایہ کاری کی، جن کی تعداد لاکھوں میں ہے... بالآخر، انتہائی زیادہ تجرباتی لاگت برداشت کرنا، دس سال تک نکالنے کے دوران صبر کرنا، اور آخرکار کچھ کامیاب منصوبوں کے اضافی منافع سے کل نقصان کو کور کرنا، یہ خطرہ سرمایہ کاری کا بنیادی تجارتی منطق ہے، اور ادارہ جاتی سرمایہ کاروں کو حاصل ہونا چاہئے “خرابی کا پریمیم”۔
لیکن جب ہم پری-آئی پی او (上市前夕) کے بارے میں بات کرتے ہیں، تو منطق میں کوالٹی کا تبدیلی آ جاتا ہے۔
چونکہ یہ ایک بالکل مختلف مرحلہ ہے، جو لسٹنگ سے پہلے کا "آخری کلومیٹر" ہے، اس وقت کمپنی SpaceX، ByteDance، OpenAI، Anthropic جیسی سپر یونیکورن بن چکی ہے، اس کا بزنس ماڈل بہت زیادہ پختہ ہے، آمدنی کے راستے واضح طور پر نظر آتے ہیں، اس وقت داخلہ لینا، ابتدائی وینچر کیپٹل کے مقابلے میں خطرہ بہت زیادہ کم ہو چکا ہے، اور یہ کچھ حد تک دوسرے درجے کے مارکیٹ کی تصدیق جیسا ہے۔
اور حیران کن بات یہ ہے کہ اس اعلیٰ یقینی مرحلے میں، IPO کے قبل اور بعد کی واپسیاں اب بھی حیرت انگیز ہوتی ہیں؛ 2025 کے دو نمایاں اسٹاکس کے ساتھ: فگما کی لسٹنگ قیمت 33 امریکی ڈالر تھی، جبکہ پہلے دن کا بند ہونے والا قیمت 115.5 امریکی ڈالر تھا، جس میں 250 فیصد سے زائد اضافہ ہوا، اور بولش کی پہلے دن کی واپسی تقریباً 290 فیصد تھی۔
اس کا مطلب یہ ہے کہ جن اداروں نے گھنٹی بجانے سے پہلے حصہ حاصل کیا، انہوں نے بہت کم خطرے کے ساتھ سب سے زیادہ مفید حصہ حاصل کر لیا۔
اس کے باوجود کہ فورج، ایکوٹیزین جیسے غیر لسٹڈ کمپنیوں کے شیئرز کے لیے دوسرے درجے کے ٹریڈنگ پلیٹ فارمز موجود ہیں، لیکن وہ عام طور پر پوائنٹ ٹو پوائنٹ اوٹی سی میچنگ ماڈل پر کام کرتے ہیں، جن کی حداقل سرمایہ کاری رقم کئی ہزار امریکی ڈالر ہوتی ہے اور صرف مؤہل سرمایہ کاروں کے لیے ہوتی ہے، عام صارفین کو ابھی بھی آئی پی او کے دن تک انتظار کرنا پڑتا ہے تاکہ وہ دوسرے درجے کے مارکیٹ میں شامل ہو سکیں۔
سرمایہ کی کارکردگی کے نقطہ نظر سے، یہ خود ایک ناکارہ ساخت ہے، جہاں یونیکورن کی قیمتیں لگاتار بڑھ رہی ہیں اور عام سرمایہ کاروں کو اونچی دیوار کے پیچھے روک دیا جا رہا ہے، تو اس کے بعد ایک قدرتی سوال اٹھتا ہے:
کیا بلاکچین، جو امریکی اسٹاک مارکیٹ میں داخلے کی رکاوٹوں کو کم کرتا ہے اور اثاثوں کو ٹکڑوں میں تقسیم کرتا ہے، وہ یونیکورن اثاثوں کو لاکھوں میں نہ ہونے تک، ٹوکنائزیشن کے ذریعے صارفین کو ان کے پرائیویٹ فنڈنگ سے آئی پی او تک کے مرحلے میں قیمت میں اضافے کا فائدہ دے سکتا ہے؟
دوسری، راستہ کا کھیل: سٹیبل کنٹریکٹس، یا ٹوکنائزڈ میرر؟
پر-آئی پی او کی آن لائن کوشش، جس نے اب دو مختلف منطقی راستے اپنائے ہیں۔
ایک طرح ہائپرلکوئڈ کی طرف سے نمائندگی کی جاتی ہے، جس میں مسلسل معاہدے کا ماڈل ہے، جیسے HIP-3 فریم ورک کے تحت، ڈویلپرز OpenAI، SpaceX جیسے پر-آئی پی او اثاثوں کے مسلسل معاہدے کی خود کشیدہ ڈپلویمنٹ کر سکتے ہیں۔ مرکزی منطق یہ ہے کہ پر-آئی پی او اثاثوں کو مسلسل معاہدے کے ساتھ جوڑا جائے، جس میں حقیقی شیئر ٹرانسفر شامل نہیں ہوتا، اور بنیادی طور پر شیئرز کو چھوڑ کر صرف قیمت کا اثر فراہم کیا جاتا ہے، تاکہ صارفین SpaceX، OpenAI جیسی کمپنیوں کی قیمت میں اضافہ یا کمی پر شرط لگا سکیں۔
فوائد واضح ہیں، جیسے کہ داخلے کی حد بہت کم ہے، اور اہل سرمایہ کار تصدیق کی ضرورت نہیں؛ ٹریڈ فوری مکمل ہو جاتی ہے، اور اس میں پیچیدہ شیئر ٹرانسفر پروسیجرز شامل نہیں ہوتے۔
در حقیقت، مکانیزم کے لحاظ سے، ہم اسے اسپیس ایکس جیسے یونیکورن کی قیمتوں پر ایک گیم کے طور پر سمجھ سکتے ہیں، جس کی مائعیت مارکیٹ میکرز اور لیوریج مکانیزم کے مل کر فعال ہوتی ہے، اس لیے ضروری ہے کہ آپ ہمیشہ پریڈکٹرز کی استحکام، رکنیت کے مکانیزم کی قابلیت، اور extreme مارکیٹ صورتحال میں کلیرنگ کی عادلانہ ہونے کا خیال رکھیں۔
علاوہ ازیں، کمپلائنس کے نقطہ نظر سے، یہ ماڈل غیر مستقیم سیکورٹیز جاری کرنے کے طور پر سمجھا جاتا ہے، جو عالمی اہم جوڈیشل جرگوں میں اب بھی گرے زون میں ہے۔
دوسری راہ بہت مشکل ہے، جس میں صرف قیمت کا ٹریڈ کرنے کے بجائے، انتظامیہ کے تحت صارفین کو حقیقی طور پر ٹوکنائزڈ ایکشنس اثاثے حاصل ہوں۔
2025ء کے جون میں روبنہود کا یورپ میں ٹرائل اور 2026ء کے مارچ میں MSX پر پری-آئی پی او سیکشن کا شروع ہونا، اس سمت کی طرف اشارہ کرتا ہے — دونوں پلیٹ فارمز نے مسلسل امریکی کمپلائنس کے ساتھ مطابقت رکھنے والے اثاثوں کے ٹوکنائزیشن پلیٹ فارم Republic کے ساتھ جانبدارانہ تعاون کیا ہے، جس کا مقصد حقیقی پری-آئی پی او شیئرز کو SPV (سپیشل پرپاز ویہیکل) سٹرکچر کے ذریعے ٹوکنائز کرنا ہے تاکہ سرمایہ کار قانونی طور پر محفوظ حصص رکھ سکیں۔
اس ماڈل کی بنیادی قیمت یہ ہے کہ ٹوکن کے پیچھے حقیقی شیئر ہیں، جو منظم تھرڈ پارٹی ٹرسٹی کے ذریعے رکھے جاتے ہیں اور ان کے پاس قانونی اور اثاثہ بنیاد ہے۔
خود کو، ریپبلک نے "SPV انڈائریکٹ ہولڈنگ" سٹرکچر اپنایا ہے، جس میں زیربنیاد کمپنی کے شیئرز کو آفسھور SPV کے ذریعے رکھا جاتا ہے، اور پھر SPV کے权益 کو ٹوکنائز کرکے انویسٹرز کو تقسیم کیا جاتا ہے، جو ہالاً غیر متصل ہولڈنگ ہے، لیکن صرف ڈرائیویٹو کے مقابلے میں، اس ماڈل نے کم از کم "ٹوکن → SPV → شیئر" کا رجحان قائم کیا ہے۔
اس منصوبے کے عملی جامہ پہنائے جانے کے لیے مطابقت کی بنیادی ڈھانچہ ضروری ہے، جسے امریکی ایس ای سی جیسے تنظیمی فریم ورک کے تحت، لائسنس یافتہ ٹرسٹ اداروں (جیسے بٹ گو ٹرسٹ کمپنی) کے ساتھ تعاون کے ساتھ چلایا جانا چاہیے، تاکہ اثاثوں کی حفاظت اور قانونی درستگی یقینی بنائی جا سکے، جس کا مطلب ہے کہ یہ صرف ایک مصنوعات کا نوآوری نہیں بلکہ ایک ادارائی منصوبہ بندی بھی ہے۔
کل میں، یہ دو راستے دو بالکل مختلف قیمتی اقدار کی نمائندگی کرتے ہیں، پہلا (پریمیئر کنٹریکٹس) DeFi کی کارکردگی کے منطق کے قریب تر ہے، جو انتہائی ترکیب اور کم رکاوٹ کا تعاقب کرتا ہے، لیکن اس کی قیمت ہے کہ اس کا بنیادی اثاثہ سے حقیقی تعلق نہیں ہوتا؛ دوسرا (ٹوکنائزڈ شیئر مراکب) TradFi کے اداراتی منطق کے قریب تر ہے، جس کا مشکل پہلو احکاماتی فریم ورک کا ڈھانچہ تعمیر کرنا ہے۔
لیکن چاہے آپ کون سا راستہ اپنائیں، ایک اتفاق رائے بن رہا ہے کہ غیر فہرست شدہ شیئرز کو ٹوکنائز کرکے ایک "پریمیئر ہاف مارکیٹ" بن رہی ہے جو پریمیئر اور سیکنڈری مارکیٹ کے درمیان کا رابطہ ہے۔
تین، روبنہود سے MSX تک، "پریمیئر ایچاف مارکیٹ" کا عالمی پل
کسی مارکیٹ کے بروزِ خروج کے لیے صرف بڑے سرگرمیوں کی ضرورت نہیں، بلکہ ایک انٹری لیول کا پروڈکٹ بھی ضروری ہے۔
ٹیکنیکل طور پر، ٹوکنائزیشن ٹیکنالوجی نے کئی سالوں کے انجینئرنگ تصدیق سے گزر لیا ہے، اور اسمارٹ کنٹریکٹس، آریکلز، اور آن-چین کمپلائنس فریم ورکس تمام پیچیدہ فنانشل پروڈکٹس کو سہارا دینے کے قابل ہو چکے ہیں؛ اطلاقی طور پر، DeFi اور TradFi نے ابتدائی تطبیق مکمل کر لی ہے، اور عالمی صارفین آہستہ آہستہ ایک غیر مرکزی، اجازت کے بغیر طریقے سے اس دور کے سب سے نایاب اور معیاری اثاثوں کے بڑھتے ہوئے فائدے کا فائدہ اٹھانے کے لیے عادی ہو رہے ہیں۔
کہا جا سکتا ہے کہ پری-آئی پی او اثاثوں کی بلاکچین پر منتقلی، تاریخی طور پر ایک ایسے مرحلے پر ہے جہاں آخری قدم اٹھایا جا رہا ہے۔ لیکن صرف DeFi پروٹوکولز عام طور پر صارفین کی تعلیم، مطابقت کی جانچ اور بڑے پیمانے پر مالیاتی داخلہ کو الگ طور پر مکمل نہیں کر سکتے، اس لیے اس وقت، روایتی مالیاتی جڑوں کو بلاکچین انفراسٹرکچر سے جوڑنے والا ہی کہانی اور عمل کے درمیان سب سے اہم متغیر ثابت ہوگا۔
اس لیے پیچھے مڑ کر دیکھیں تو، 2025ء کے جون میں روبنہڈ کی وہ کوشش بہت گہرے اثرات رکھتی ہے۔
اینٹرنیٹ ریٹیل برُکریج کے عالمی معیار کے طور پر، یہ یورپی صارفین کو OpenAI، SpaceX جیسی مشہور یونیکورن کے آن لائن حصوں میں بہت کم رکاوٹ کے ساتھ شرکت کی اجازت دیتا ہے، جو مین لائن برُکریج کی طرف سے پہلی بار اس قدر بڑے اور واضح انداز میں آن لائن پری-آئی پی او مارکیٹ کے لیے اپنا موقف واضح کرنے کا ثبوت ہے۔ یہ ثابت کرتا ہے کہ ریگولیٹری فریم ورک کو لچکدار طریقے سے ڈھالا جا سکتا ہے اور عام صارفین کو اس قسم کے مصنوعات کے لیے حقیقی اور زبردست مانگ ہے۔
لیکن یورپ صرف شروعات ہے۔ بڑے پیمانے اور زیادہ تیز رفتار ایشیا ویسٹ مارکیٹ میں بھی ایک نظرانداز نہ کیا جانے والا اضافی مواقع کا خزانہ ہے، اور یہاں ابھی تک ایک حقیقی طور پر انٹری لیول پلیٹ فارم کی کمی ہے۔
یہی وجہ ہے کہ MSX کا نیا متعارف کرایا گیا پری-آئی پی او سیکشن دلچسپی کا مرکز ہے۔
2 مارچ کو، MSX نے ریپبلک کے ساتھ تعاون کیا، جس نے روبنہود کے یورپی کمپلائنس اسٹرکچر کی بنیاد رکھی تھی، اور اس تصدیق شدہ راستے کو ایشیا ویسٹ میں شامل کیا: پہلے مراحل میں SpaceX، ByteDance، Lambda Labs، Cerebras Systems جیسے ٹاپ یونیکورن کے ٹوکنائزڈ شیئرز کی خریداری کھول دی گئی ہے، جس کا کم سے کم حد صرف 10 USDT ہے۔
کچھ حد تک، MSX ایک "ایشیائی ورژن روبنہود" کا کردار ادا کر رہا ہے — ایشیا ویقیف میں نسبتاً پیچیدہ تنظیمی فریم ورک کے تحت، "کالنگ بیل سے پہلے" کی نایاب شیئرز کو "کالنگ بیل کے بعد" عالمی ترجمہ سے جوڑ کر، اس اصل میں سب سے مشکل "آخری کلومیٹر" کو جوڑ رہا ہے۔
لیکن بڑے منظر کے لحاظ سے، پری-آئی پی او کا بلاکچن پر ہونا صرف عام صارفین کی ایک طرفہ خواہش نہیں ہے، بلکہ اس کا بنیادی طور پر ایک دو طرفہ تعاون ہے:
- عام صارفین کو ایک اصلی مساوات کا دروازہ درکار ہے، جہاں وہ کالنگ سے پہلے عالمی سطح کے ٹاپ یونیکورن کی کامیابی کا فائدہ اٹھا سکیں، اور دوسرے درجے کے مارکیٹ کے باہر انتظار نہ کریں؛
- پرائیویٹ ایکویٹی اور ابتدائی شیئر ہولڈرز، بھی لینڈ پر لکویڈٹی کے بدلے اپنے ہولڈنگس کے لیے منفرد عالمی اضافی فنڈز کو شامل کرنے کی خواہش رکھتے ہیں؛
دونوں طرف کی مانگ ایک دوسرے سے مل گئی۔
اس لیے روبنہود سے لے کر MSX تک، ایک یورپ اور ایک ایشیا، یہ بھی ظاہر کرتا ہے کہ پری-آئی پی او مارکیٹ، "پوائنٹ ٹو پوائنٹ میچنگ" کے ابتدائی形态 سے آہستہ آہستہ "کم رکاوٹوں، زیادہ کارآمدی" والے ٹوکنائزیشن کے دور میں داخل ہو رہا ہے۔
چوتھا، آخر میں لکھنا
بنیادی ٹیکنالوجی کی بالغت اور بڑے پیمانے پر عام ہونا اکثر فوری طور پر مصنوعات کے بھرپور اظہار کے طور پر نہیں ہوتا، لیکن جب تک جمع کافی ہو جائے، تاخیر سے آنے والی نوآوری کی لہر زیادہ طاقتور ہوتی ہے۔
اس معنی میں، چین پر پری-آئی پی او اگلے 3 سے 5 سالوں میں ایک مقبول اثاثہ شریعہ بننے کا کوئی بنیادی سبب نہیں ہے: بلاکچین ٹیکنالوجی جس تک پہنچ چکی ہے، اس کے ذریعے ٹوکنائزیشن کی بنیادی ڈھانچہ پیچیدہ مالیاتی مصنوعات کو سنبھالنے کی انجینئرنگ صلاحیت رکھتا ہے، چین پر مطابقت کے فریم ورک آہستہ آہستہ واضح ہو رہے ہیں، اور اداروں اور صارفین کے درمیان اعتماد آہستہ لیکن مستقل طور پر قائم ہو رہا ہے۔
لیکن منطق کا کام کرنا ہمیشہ حل تک پہنچنے کے مساوی نہیں ہوتا۔
کیا کمپلائنس کا راستہ کافی واضح ہے، کیا ریسک مینجمنٹ مکینزم واقعی قابل اعتماد ہیں، اور ادارتی اور عام صارفین کے درمیان دو طرفہ لیکویڈٹی کو مؤثر طریقے سے ملا کرنا ممکن ہے وغیرہ—ہر ایک ضروری شرط ہے، کوئی بھی غائب نہیں ہو سکتا، اور اہم بات یہ ہے کہ صرف روبن ہود اور ایم ایس ایکس تک محدود نہیں، بلکہ مزید پلیٹ فارمز کو بھی "پہلا سیب چکھنے" کے اخراجات اٹھانے کی ضرورت ہے، تاکہ واقعی پروڈکٹس اور واقعی صارفین کے ذریعے ایک قابل تقلید راستہ تلاش کیا جا سکے۔
2026 میں، پری-آئی پی او کو بلاکچین پر لانا صرف ایک عارضی تصور کا کھیل ہوگا، یا سرمایہ کاری کے ایکسیس کے قواعد کو دوبارہ تعریف کرنے کا اصل آغاز، ہم جلد ہی جان لیں گے۔