گزشتہ هفتو، ایک اداراتی سرمایہ کار نے امریکی سپاٹ بٹ کوائن ایکسچینج ٹریڈڈ فنڈز کی تاریخ میں سب سے بڑا منفرد آف-ایکسچینج ٹریڈ کیا، جس میں بلاک رک کے iShares بٹ کوائن ٹرسٹ (IBIT) میں 1.26 ارب ڈالر کی پوزیشن فروخت کی گئی۔
جبکہ یہ لین دین والی سٹریٹ پر شدید بحث کا باعث بن چکا ہے، NYDIG کی ایک تجزیہ کے مطابق، یہ فروخت ایک مقبول ہیج فنڈ آربٹریج کے عام ختم ہونے کی بجائے ایک ویل کی طرف سے ایک ہدف مند، فوری واپسی تھی۔
تجزیہ کے مطابق، اس کیس نے فوری نقدی کے لیے ایک سخت قیمت ادا کی۔ وہ ایک وسیع ڈیجیٹل ایسٹ سیٹ مارکیٹ کے نوٹیبل ڈاؤنٹرن سے پہلے ایک خارج ہونے کے لیے صرف انجیکشن لاگت میں تقریباً 30 ملین امریکی ڈالر کا خرچ کر گیا۔
ای آئی بیٹ میگا ٹریڈ کو سمجھنا
این ڈی جی نے نوٹ کیا کہ بلاک راک کا IBIT سرگرمی ایک صبح کے سیشن کے بعد خاموشی سے تیز ہونا شروع ہو گئی، جس میں عام حجم تھا۔
فِرم کے مطابق، ETF کی شیئر قیمت صبح 10:16 بجے سے 10:28 بجے تک مشرقی وقت کے مطابق 43.81 ڈالر سے بڑھ کر 44.24 ڈالر تک پہنچ گئی۔ اس دوران ٹریڈنگ والیوم معمول کے تین یا چار گنا بڑھ گیا، جس سے ظاہر ہوتا ہے کہ ایک ایکزیکیٹنگ بروکر مارکیٹ لکویڈٹی کا جائزہ لے رہا تھا اور ایک بڑی جگہ کے لیے ٹیپ کو دھیرے سے تیار کر رہا تھا۔
پھر، بالکل صبح 10:30 بجے، ہیمر گرا۔
ایک منفرد فروخت کنندہ نے IBIT کے 29.21 ملین شیئرز کو ایک نجی طور پر معاہدہ شدہ، ایکسچینج کے باہر کے معاملے میں ڈمپ کر دیا۔ یہ بلاک ہر شیئر کے 43.16 امریکی ڈالر پر ختم ہوا۔ کیونکہ اسی لمحے موجودہ اوپن مارکیٹ پرائس 44.17 امریکی ڈالر تھا، فروخت کنندہ نے فوری طور پر 2.3% کی کٹوتی قبول کر لی۔ ڈالر کے لحاظ سے، اس انجام کی سزا اس رازدار کے لیے تقریباً 29.5 ملین امریکی ڈالر کی تھی۔
ٹریڈ سے منسلک تنظیمی رپورٹنگ کوڈز فروخت کنندہ کی صرف تیزی پر توجہ کو ظاہر کرتے ہیں۔ یہ لین دین FINRA/Nasdaq TRF Carteret پر درج کیا گیا، جو بروکر-ڈیلرز کے لیے اندھیرے پول اور نجی طور پر معاہدہ شدہ ٹریڈز کی رپورٹنگ کے لیے استعمال ہونے والی سہولت ہے۔
اس کے ساتھ ایک انٹرمارکیٹ سویپ آرڈر کا ڈیزیگنیشن اور ریگ NMS ٹریڈ-تھرو کی معافی بھی تھی۔
سادہ انگریزی میں، ان معافیوں کے ذریعے ادارتی کھلاڑیوں کو متعدد عوامی ایکسچینجز پر دکھائی دینے والی بہترین قیمت حاصل کرنے کی ضرورت سے گزرنے کی اجازت دی جاتی ہے، شرط یہ ہے کہ وہ محفوظ قیمتیں پوری کرنے کی ذمہ داری قبول کریں۔
یہ ظاہر کرتا ہے کہ فروخت کنندہ نے بہتر قیمت کے امکان کے بجائے فوری، ایکیٹا خروج کی یقینیت کو ترجیح دیا۔
آربٹریج کے خیال کو منسوخ کرنا
جب کریپٹو ETFs میں بہت غیر معمولی، ارب ڈالر کے پرینٹس ہوتے ہیں، تو مارکیٹ کمنٹیٹرز عام طور پر ایک عام وضاحت پر چلے جاتے ہیں: البنیادی ٹریڈ۔
یہ مقبول ہیج فنڈ حکمت عملی میں اسپاٹ ETF خریدنا اور اسی وقت بٹ کوائن فیوچرز پر شارٹ پوزیشن لینا شامل ہے تاکہ دونوں کے درمیان قیمت کے فرق سے آمدنی حاصل کی جا سکے۔
تاہم، NYDIG کا تجزیہ اس معاملے میں بنیس-انوائن تھیوری کو تین الگ الگ عوامل کے ذریعے ختم کرتا ہے۔
سب سے پہلے، بنیادی مالیاتی اصول مطابقت نہیں رکھتے۔ ایک بنیس ٹریڈر وقت کے ساتھ ایک تنگ فیصد آمدنی حاصل کرنے پر منحصر ہوتا ہے۔ ٹریڈ کے سپاٹ لیگ پر فوری 230 بنیس کا نقصان قبول کرنا استراتیجی کی توقع شدہ سالانہ آمدنی کا ایک بڑا حصہ فوراً ختم کر دے گا۔
جب تک کہ کوئی بھی catastrophically مارجن کال نہ ہو، ایک آربٹریج ڈیسک اپنی پوزیشن کو رکھے رکھائے دن یا ہفتے تک پاسیوی طریقے سے ختم کر دے گی تاکہ پولیس کو برقرار رکھا جا سکے۔
دوم، ٹریڈ کی ساختی فوریت مکمل طور پر ڈیلٹا-نیوٹرل مینجمنٹ کے ساتھ مطابقت نہیں رکھتی۔ انٹرمارکیٹ سویپ آرڈرز اور بڑے بلاک ڈسکاؤنٹس ایک تشویشناک یا گہرے عقیدت والے ڈائریکشنل فروخت کنندہ کے نشان ہیں، نہ کہ مارکیٹ-نیوٹرل ییلڈ فارمر کے۔
آخر کار، فیوچرز مارکیٹ نے آخری ثبوت فراہم کیا۔ IBIT میں 29.21 ملین شیئرز کا بلاک تقریباً 18,500 بٹ کوائن کے برابر ہے۔ اگر کوئی آربٹریجر اس قدر کی ڈیلٹا-نیوٹرل پوزیشن سے باہر نکل رہا ہو، تو اپنی کتاب کو فلیٹ کرنے کے لیے وہ Chicago Mercantile Exchange (CME) پر تقریباً 3,700 بٹ کوائن فیوچرز کنٹریکٹس خریدنے کی ضرورت ہوگی۔
تاہم، CME کا آرڈر بک اس دن تقریباً کوئی ریکارڈ نہیں بنایا۔ جس منٹ ETF بلاک نے ٹیپ کو عبور کیا، صرف 91 فیوچرز کنٹریکٹس کا تبادلہ ہوا۔ پورے آدھے گھنٹے کے دوران، جو ٹریڈ کے گرد تھا، صرف 1,000 کنٹریکٹس ہی انجام پائے۔
اس کے علاوہ، اس سائز کا اصل بنیس انوائنڈ ہونے کے لیے CME کے کل روزانہ جمع کردہ حجم کا تقریباً نصف حصہ فوراً جذب کرنا ہوتا، جس سے فیوچرز سرگرمی میں ایک وسیع، بہت نمایاں اضافہ ہوتا۔
تو، ایسے اسپائک کے مکمل فقدان سے ثابت ہوتا ہے کہ فروخت کرنے والا صرف بٹ کوائن پر لمبی پوزیشن لے کر اچانک باہر نکلنا چاہتا تھا۔
واہل کون ہے؟
ٹرانزیکشن کا بے حد بڑا پیمانہ م suspect کی ایک نمایاں طور پر مختصر فہرست چھوڑ دیتا ہے۔
این ڈی آئی جی نے نوٹ کیا کہ بلاک ٹریڈ نے 2026 کے پہلے تین ماہ میں تمام افشا شدہ 13F سرمایہ کاروں کے مجموعی مالیات سے زیادہ تھا، جن میں اجازت یافتہ شرکاء اور میکر شامل نہیں ہیں، جو صرف ترافیق فراہم کرنے کے لیے انوینٹری رکھتے ہیں، سرمایہ کاری کے مقاصد کے لیے نہیں۔
اس قسم کے ٹریڈ کے بعد، تجزیہ کار عام طور پر نتائج کا تعاقب کرنے کے لیے فنڈ فلوز پر نظر رکھتے ہیں۔ IBIT نے 26 مئی کو 192 ملین امریکی ڈالر کی صاف نکال بازی ریکارڈ کی، جس کے بعد 27 مئی کو مزید 528 ملین امریکی ڈالر کی نکال بازی ہوئی۔
تاہم، مارکیٹ کے مکینیکس کے مطابق، یہ اعداد و شمار بلیک کے شیئرز کے ب без ترکیبی، فوری تسیہ کی نمائندگی نہیں کرتے۔
چونکہ ETF کی خالص اثاثہ قدر ٹریڈ کے دن $42.95 پر بند ہوئی اور اگلے دن $42.43 پر، جو معاہدہ شدہ $43.16 بلک ایکزیکشن قیمت سے کافی نیچے ہے، اس لیے شیئرز خریدنے والے کاؤنٹر پارٹی کے پاس انہیں جاری کنندہ کے ساتھ فوراً ریڈیم کرنے کا کوئی مالیاتی انگیجمنٹ نہیں تھا۔
اس طرح کرنے سے فوری نقصان ہو جاتا۔ اس کے بجائے، خریدار نے اس بلاک کو اپنے انوینٹری میں شامل کر لیا ہوگا اور وقت کے ساتھ ساتھ شیئرز کو نظام کے ساتھ دوسری بازار میں تقسیم کیا ہوگا۔
تو، فروخت کرنے والے کی آخری شناخت اور ان کا مقصد، ایکسچینج کے باہر ٹریڈنگ کی اندھیری میں چھپا ہوا ہے۔ یہ ثابت کرنا ناممکن ہے کہ ویل کو سخت اندر کے رسک لیمٹس کی وجہ سے باہر نکالا گیا تھا یا انہوں نے اپنی مرضی سے یہ بات ڈالی کہ کرپٹو مارکیٹ مستقل طور پر گرنے والی ہے۔
بازار کے سرگرمیوں اور ادارتی تھکاوٹ
26 مئی کے ٹریڈ کے بعد، بلومبرگ ETF تجزیہ کار ایرک بالچوناس نے دعویٰ کیا کہ “بازار نے فروخت کو اچھی طرح سے سمجھ لیا۔”
تاہم، ارب ڈالر کی واپسی کا وقت پیش گوئی کرنے والا ثابت ہوا، کیونکہ مئی ڈیجیٹل اثاثوں کے لیے ایک کٹھن ماہ تھا۔ ڈیٹا کوائن گلاس نے دکھایا کہ ٹاپ کرپٹو نے ماہ کے دوران تقریباً 4% کا نقصان اٹھایا، اور آخر میں 73,000 ڈالر کے قریب ٹریڈ ہوا۔
اس قیمتی کارکردگی کو اسپاٹ بٹ کوائن ETFs کے لیے سرمایہ کاروں کی خواہش میں کمی نے مزید تیز کر دیا۔
این ڈی آئی جی نے نوٹ کیا کہ امریکی فنڈز نے 26 مئی کے سیشن میں تین روز کی مسلسل نکال باہم کے ساتھ داخلہ کیا۔ اس دوران صرف صنعت نے 1.55 ارب ڈالر کا نقصان اٹھایا، جس میں بلاک رک کا IBIT زیادہ تر نقصان برداشت کر رہا تھا، جس نے تقریباً 1.1 ارب ڈالر کھو دیے۔
مئی کے اختتام تک، نقصان بڑھ چکا تھا۔ سوسوولیو کے ڈیٹا کے مطابق، یو ایس میں فہرست شدہ اسپاٹ بٹ کوائن ETFs نے کل مہینے کے دوران 2.4 ارب ڈالر کی نکالی جانے والی رقم کا سامنا کیا۔
مستقل فروخت کا دباؤ ETF شریک کے تحت مدیریت کی کل اثاثوں کو 100 ارب ڈالر سے زیادہ سے 94.17 ارب ڈالر تک کم کر دیا۔
پوسٹ ایک راز کے وال نے مارکیٹ کے گرنے سے پہلے بلاکرک بٹ کوائن ETF سے نکلنے کے لیے 30 ملین ڈالر ادا کیے پہلے CryptoSlate پر ظاہر ہوئی۔