مائیکل بیری، جو 2008 کے کریش سے پہلے ہاؤسنگ مارکیٹ کو شارٹ کرکے ایک گھریلو نام بن گئے، کا ایک نیا ہدف ہے۔ اس بار یہ مارٹیج باکڈ سیکورٹیز نہیں ہیں۔ یہ GPU باکڈ سیکورٹیز ہیں۔
29 مئی کو، بری نے سبسٹیک پر ایک تفصیلی تنقید شائع کی جس میں نوڈیا، ایک خصوصی مقصد والے وہیکل "ولاور" اور الون مسک کے xAI کے درمیان 5.4 ارب ڈالر کے لین دین کا تجزیہ کیا۔ اس لین دین کے فنانشل انجینئرنگ پر اس کا فیصلہ: “فگازی”۔
ڈیل کیسے کام کرتا ہے
نیوڈیا نے ویلور کو، جو خاص طور پر چپس رکھنے کے لیے قائم کیا گیا ایک نیا خصوصی مقصدی ذریعہ ہے، 100,000 سے زائد GB200 GPU فروخت کیں۔ اس فروخت سے نیوڈیا کو 5.4 ارب ڈالر کی آمدنی حاصل ہوئی۔
لیکن نوڈیا نے صرف گپیوں کو بیچ کر کام ختم نہیں کیا۔ کمپنی نے ویلور میں ایک محدود شریک کے طور پر اپنی اپنی ایکوٹی کا 1.9 ارب ڈالر بھی شامل کیا۔ انگلش میں: نوڈیا نے ایک ایسے ادارے کو گپیوں بیچ دیں جس میں اس نے جزوی طور پر فنڈنگ کی تھی۔
قرض کی طرف، ایپولو نے ویلور کے لیے تقریباً 3.5 ارب ڈالر کی فنانس کا انتظام کیا۔ اس قرض کو پھر سیکورٹائز کیا گیا، پیک کیا گیا، اور ایتھین، ایپولو کے بیمہ سبسڈائی کو بیچ دیا گیا۔ ایتھین اینوئٹی کے اثاثوں کا انتظام کرتا ہے، جس کا مطلب ہے کہ آخری خطرہ اٹھانے والوں میں وہ ریٹائر ہوتے ہیں جن کی پینشن اور اینوئٹی کی ادائیگیاں مستقل منافع پر منحصر ہیں۔
اس گیم پی یو کو پانچ سال کے تریپل نیٹ لیز معاہدے کے تحت ایک xAI کی ذیلی کمپنی کو کرایہ پر دیا جاتا ہے۔ تریپل نیٹ ساخت کا مطلب ہے کہ کرایہ دار، xAI کی ذیلی کمپنی، کرایہ کے علاوہ مرمت، بیمہ اور ٹیکس بھی ادا کرتی ہے۔ اکاؤنٹنگ کے لحاظ سے زیادہ اہم بات یہ ہے کہ یہ سٹرکچر GPU اثاثوں کو نوڈیا اور xAI دونوں کے بیلنس شیٹس سے باہر رکھتا ہے۔
بیری کیوں انتباہ جاری کر رہا ہے
بری کی تنقید کئی ساختی خطرات پر مرکوز ہے جن پر وہ سمجھتا ہے کہ آڈیٹرز اور ریگولیٹرز زیادہ دھیان دیں۔
پہلا وہ ہے جسے وہ گول ٹرپڈ کیپٹل کہتا ہے۔ نوڈیا Valor میں 1.9 ارب ڈالر کا سرمایہ لگاتی ہے، پھر اسی ادارے کو جی پی یو فروخت کرکے 5.4 ارب ڈالر کی آمدنی درج کرتی ہے۔
دوسرا خدشہ تمرکز کا خطرہ ہے۔ ویلور کی پوری اثاثہ بنیاد xAI کو کرایہ پر دی گئی Nvidia GPUs پر مشتمل ہے۔ اگر xAI کی سب سے کوئی وجوہات، جیسے مالی پریشانی، حکمت عملی میں تبدیلی، یا کوئی اور وجہ، کرایہ کی ادائیگی بند کردے، تو پوری ساخت ٹوٹ جائے گی۔
پھر عفا شدگی کا مسئلہ ہے۔ جی پی یو کاروباری ریل اسٹیٹ نہیں ہوتیں۔ ایک پانچ سالہ لیز جس میں ٹیکنالوجی دو سال کے اندر نئی نسل کے چپس سے زائد ہو سکتی ہے، فنانسنگ کے وقت اور اثاثے کی مفید زندگی کے درمیان عدم مطابقت پیدا کرتی ہے۔
اور ان قرض دہندگان، ایتھین کے ذریعے، معاشرتی مزدور شامل ہیں۔ بیری نے صریحاً اینویٹی ہولڈرز کے لیے خطرہ اٹھایا، جس میں دلیل دی کہ سیکورٹائزڈ قرضہ بنیادی طور پر AI انفراسٹرکچر کا خطرہ ان لوگوں کو منتقل کرتا ہے جنہوں نے اس کے لیے تقریباً یقینی طور پر اپنی رضامندی نہیں دی۔
وسیع سیاق
اپولو نے ویلور کی خریداری اور نوڈیا کی کمپیوٹ انفراسٹرکچر کے لیے لیزنگ اسٹریٹجی میں اپنے کردار کو تسلیم کر لیا ہے۔
بری نے ایک بات پر زور دیا جو پارٹیوں کے لحاظ سے پڑھنے والوں کے لیے حیران کن ہو سکتی ہے: اس معاہدے میں کوئی کرپٹو اثاثے یا ٹوکن نہیں ہیں۔ اس کا تجزیہ روایتی نجی قرض اور AI انفراسٹرکچر فنانسنگ کے دائرے میں ہی رہتا ہے۔
اس کا سرمایہ کاروں کے لیے کیا مطلب ہے
نیوڈیا کے سرمایہ کاروں کے لیے فوری سوال یہ ہے کہ کیا اس قسم کی لین دین کی ساخت آمدنی کے اعداد و شمار کو ایسے طریقے سے بڑھا سکتی ہے جو حقیقی جانبدارانہ مانگ کو ظاہر نہ کرے۔ اگر نیوڈیا کی جی پی یو فروخت کا ایک معنی خیز حصہ ان اداروں کو ہو رہا ہے جن پر نیوڈیا خود سرمایہ کاری کر رہا ہے، تو اس آمدنی کی معیار کو ایک مختلف قسم کی تحقیق کی ضرورت ہوگی جسے اپنے اپنے پیسوں سے خریدار کی طرف سے سیدھا فروخت کرنے کے مقابلے میں دیکھا جائے۔
ایتھین کے ساتھ جڑے ریٹائریڈ اور اینویٹی ہولڈرز کے لیے، سیکورٹائزڈ قرضے کی 3.5 ارب ڈالر کی رقم ایک منفرد ٹیکنالوجی، ایک منفرد صارف کے اثاثے کے لیے حقیقی اظہار ہے۔