ہائپرلکوید HIP-3 پرپٹوئل فیوچرز: ایس کے ایچائنکس اے ڈی آر پریمیم آربٹریج

لکھنے والے: ایرون، فور پلیئرز

ترجمہ: AididiaoJP، Foresight News

ADR کے ناسداک پر لسٹ ہونے کے بعد، ADR (SKHY) اور بنیادی شیئرز (SKHX) کے درمیان قیمت کا فرق تیزی سے بڑھ گیا۔ اس دوران، Hyperliquid پر HIP-3 کے بنانے والے TradeXYZ نے دونوں کے لیے پیریسٹائل فیچر مارکیٹس شروع کیں۔ ان دونوں مارکیٹس کے فنڈنگ ریٹس واضح طور پر ظاہر کرتے ہیں کہ اسٹاک پیریسٹائل فیچرز کیا فراہم کرتے ہیں، مارکیٹ میں کیا کمی ہے، وہ بنیادی اسپاٹ مارکیٹ کے ساتھ کیسے تعامل کرتے ہیں، اور کہاں سب سے زیادہ مانگ پیدا ہوتی ہے۔

نوٹ: ADR (امریکی ڈپازٹری ریسیپٹ) امریکی بینکوں کے جاری کردہ سرٹیفیکیٹ ہیں جو غیر ملکی کمپنیوں کے شیئرز کی نمائندگی کرتے ہیں، جس سے امریکی سرمایہ کار ناسداک جیسے امریکی اسٹاک مارکیٹس میں ڈالر میں ٹریڈ کر سکتے ہیں۔ ADR (SKHY) SK hynix (SK ہائیلکس) کا ADR کوڈ ہے جو ناسداک پر فہرست شدہ ہے، جہاں ہر SKHY ایک شیئر بنیادی شیئر (SKHX) کا 1/10 نمائندہ ہے؛ بنیادی شیئرز (SKHX) وہ اصل شیئرز / متعلقہ مصنوعات ہیں جو کوریا میں ٹریڈ ہوتی ہیں۔ فہرست کے بعد، امریکی اسٹاک مارکیٹ کی مضبوط مانگ، لِکوڈٹی کے فرق اور آربٹریج کی کمی کے باعث، SKHY اور بنیادی شیئرز کے درمیان قیمت کا فرق واضح طور پر بڑھ گیا۔

9 جولائی کو، ایس کے سیمیکنڈکٹر نے 177.9 ملین امریکی ڈیپازٹری ریسیپٹس (ایڈر) فروخت کیں، جن کی قیمت 149 امریکی ڈالر فی ایکٹ تھی، جس سے 26.5 ارب امریکی ڈالر جمع ہوئے۔ یہ تاریخ کا سب سے بڑا ایڈر جاری کرنا تھا، جس نے علی بابا کا 2014ء کا 21.8 ارب امریکی ڈالر کا ریکارڈ توڑ دیا۔ رجسٹریشن کتاب 7 گنا زیادہ مانگ کے ساتھ مکمل ہوئی، اور 10 جولائی کو ناسداک پر اوپننگ قیمت 170 امریکی ڈالر تھی۔

اس کے بعد، ADR (SKHY) اور اصل شیئرز (SKHX) کے درمیان قیمت کا فرق تیزی سے بڑھ گیا۔ پریمیم کا ٹائم لائن درج ذیل ہے:

• 13 جولائی: ADR کا اسٹاک کی جاری قیمت کے مقابلے میں 3% کا پریمیم بڑھ کر 25.6% ہو گیا، جبکہ اصل شیئرز میں 15.4% کی گراؤنڈ ہوئی۔ KOSPI انڈیکس نے دن کے دوران 8% سے زیادہ کی گراؤنڈ کی اور میلٹ ڈاؤن فعال ہو گیا، لیکن ADR صرف 9.3% گرا۔
• 14 جولائی: ADR 27% بڑھ کر 193.92 امریکی ڈالر پر بند ہوا، جس سے اصل شیئرز کے مقابلے میں پریمیم 51% تک پہنچ گیا۔
• 15 جولائی: پچھلے دن کے بڑے اضافے کے بعد ADR میں 9% کی کمی آئی، جس سے یہ 176.46 امریکی ڈالر پر بند ہوا، جبکہ اصل شیئرز میں 8.8% کی بحالی ہوئی۔ اصل شیئرز کے مقابلے میں ADR کا پریمیم 51% سے 30.7% تک کم ہو گیا۔

پریمیم کی وجہ ارتکاز کے چینلز بند ہونا ہے۔ ایک موثر بازار میں، ادارے سستے اصل شیئرز خریدتے ہیں، انہیں ADR میں تبدیل کرتے ہیں، اور پھر ADR فروخت کرکے فراہمی بڑھاتے ہیں اور فرق کو ختم کرتے ہیں۔

تاہم، یہ چینل ابھی تک کھلا نہیں ہے۔ اس ADR کو موجودہ شیئرز کے جمع کرانے سے نہیں، بلکہ 17.79 ملین نئے شیئرز کو ڈپازٹری بینک (سیٹی بینک) کو جاری کرکے تخلیق کیا گیا ہے، جن کو 29 جولائی کو جنوبی کوریا اسٹاک ایکسچینج پر اضافی طور پر فہرست کیا جانے کا منصوبہ ہے۔ جنوبی کوریا سیکورٹیز ڈپازٹری ادارہ کے مطابق، اصل شیئرز اور ADR کے درمیان تبادلہ کا درخواست صرف اس تاریخ کے بعد ہی ممکن ہوگا۔

اس کے علاوہ، جاری کیے گئے ADR صرف SK ہائیلیس کے کل شیئرز کا تقریباً 3% سے کم ہیں۔ امریکی ادارہ جاتی مانگ کو فراہمی کی حد تک پہنچنا پڑا، جس کی وجہ سے اس کا فرق بڑھ گیا۔

اسی دوران، ہائیپرلکوئڈ پر HIP-3 بیلڈر TradeXYZ نے دونوں کے لیے پرسٹینبل فیچرز مارکیٹس شروع کیں۔ اصل شیئرز کا تعاقب کرنے والی SKHX کچھ عرصہ سے چل رہی ہے، جبکہ ADR کا تعاقب کرنے والی SKHY نے لسٹنگ سے ایک دن پہلے پری آئی پی او کنٹریکٹس کے طور پر شروع ہوئی اور ناسداک ٹریڈنگ شروع ہوتے ہی معیاری کنٹریکٹس میں تبدیل ہو گئی۔

جب اصل شیئرز اور ADR کے درمیان فرق بڑھا، تو دونوں مارکیٹس کے فنڈنگ ریٹس میں متضاد رجحان ظاہر ہوا۔ 13 کو، جب اصل شیئرز میں تیزی سے گراؤٹ ہوا، SKHX فنڈنگ ریٹ ہر گھنٹے +0.10% تک چڑھ گیا، جبکہ SKHY -0.065% تک گر گیا۔

مثبت فنڈنگ ریٹ کا مطلب ہے کہ لونگس شارٹس کو ادائیگی کرتے ہیں، جبکہ منفی ریٹ کا مطلب ہے کہ بالکل اس کے برعکس۔ یہ ظاہر کرتا ہے کہ لونگس ایک ساتھ اصل شیئرز کی طرف بڑھ رہے ہیں، جبکہ شارٹس ADR کی طرف بڑھ رہے ہیں۔ یہ ترکیب ایک منفرد پوزیشن کی طرف اشارہ کرتی ہے — جس میں Hyperliquid پر پریمیم کے تنگ ہونے پر ڈالا گیا ہے۔

اس واقعہ نے اسٹاک پریمیٹ فیوچرز کے بارے میں کئی فرضیات کی تصدیق کی ہے۔ یہ براہ راست ظاہر کرتا ہے کہ اسٹاک پریمیٹ فیوچرز حقیقت میں کیا فراہم کرتے ہیں، موجودہ بازار میں کیا کمی ہے، وہ بنیادی بازار سے کس طرح متعلق ہیں، اور کون سے بازار ان کے لیے سب سے زیادہ مانگ پیدا کرتے ہیں:

• اسپاٹ مارکیٹ کی رگڑوں سے بچنے کی صلاحیت: پریمیم کے تنگ ہونے پر زور دینے کے لیے اصل شیئر خریدیں اور ADR پر شارٹ کریں۔ اسپاٹ مارکیٹ میں، اس کے لیے کورین وان، خارجی سرمایہ کار اکاؤنٹ، سیٹلمنٹ انفراسٹرکچر، اور ADR قرض جیسی شرائط درکار ہوتی ہیں۔ جبکہ پیرسسٹنٹ فیوچرز میں، صرف USDC کو ضمانت کے طور پر استعمال کرتے ہوئے، ایک ہی پلیٹ فارم پر دو کنٹریکٹس ٹریڈ کرکے یہ حاصل کیا جا سکتا ہے۔
• فندی فیس ٹول کی کمی: موجودہ دوطرفہ اسٹیکنگ پوزیشنز کا ڈیزائن مثالی نہیں ہے۔ جب تک پریمیم برقرار رہتا ہے، ہر گھنٹے فندی فیس جمع ہوتا رہتا ہے، جس سے ضمانت کا حجم کم ہوتا جاتا ہے۔ اسپاٹ آرٹری میں، جب اصل شیئرز ADR میں تبدیل ہو جاتے ہیں، تو فرق فوراً حقیقی منافع کے طور پر قفل ہو جاتا ہے، لیکن پرپٹوئل فیچرز میں ایسا کوئی اجباری کنورجنس مکانزم نہیں ہے۔ SKHX اصل شیئرز انڈیکس کی طرف اور SKHY ADR انڈیکس کی طرف کنورج کرتا ہے، لیکن دونوں اس بات کو حل نہیں کرتے کہ دونوں انڈیکس کے درمیان فرق کم کیا جائے۔ پرپٹوئل فیچرز بنیادی مارکیٹ کے فرق کو ظاہر کرتے ہیں، لیکن اسے حل نہیں کرتے۔ چاہے سمت درست ہو، اگر کنورجنس دیر سے ہو تو جمع ہونے والی رکھنے کی لاگت منافع کو متاثر کر دیتی ہے۔ آخرکار، یہ ایک ایسا ڈھانچہ ہے جو "پریمیم کم ہو جائے گا" کے خیال اور رکھنے کی لاگت دونوں کو اپنے اندر سما لیتا ہے۔
• دونوں کو الگ کرنے کے لیے، مارکیٹ ٹریڈنگ فنڈنگ ریٹ خود کو الگ کرنا ضروری ہے۔ مثال کے طور پر، پینڈل کا بوروس فنڈنگ ریٹ کو YU (Yield Unit) میں ٹوکنائز کرتا ہے، جسے ثابت اور متغیر حصوں میں تقسیم کیا جاتا ہے۔ جیسے SKHX لونگ جیسے پوزیشن جو فنڈنگ ریٹ ادا کرتے ہیں، وہ بوروس پر متغیر فنڈنگ ریٹ حاصل کرنے والے YU خرید سکتے ہیں تاکہ اپنے اخراجات کو کم کر سکیں۔ اس سے متغیر اخراجات کو ثابت اخراجات میں تبدیل کرنے کا ہیج ہوتا ہے۔ اخراجات خود غائب نہیں ہوتے، لیکن مستقبل کے اخراجات کو داخلے کے وقت لاک کیا جا سکتا ہے، جس سے پوزیشن سائز مینجمنٹ ممکن ہوتی ہے۔ تاہم، بوروس کی موجودہ حمایت صرف BTC اور ETH جیسے مین لاسٹ اثاثوں تک محدود ہے، اور HIP-3 شیئرز پریمچوئر فیوچرز ابھی شامل نہیں ہیں۔ اس لیے، ابھی اس اسپریڈ کو ٹریڈ کرنا فنڈنگ اخراجات کی لچکداری کا خطرہ لے جاتا ہے۔
• مستقل فیچر کے طور پر پیشگی کارکردگی: ٹریڈXYZ کا SKHY پری-آئی پی او مارکیٹ ناسداک کے افتتاح سے تین گھنٹے پہلے 164 امریکی ڈالر، ایک گھنٹہ پہلے 169.80 امریکی ڈالر، ایک منٹ پہلے 169.92 امریکی ڈالر کی طرف اشارہ کر رہا تھا، جبکہ اصل افتتاحی قیمت 170 امریکی ڈالر تھی۔ SKHX مارکیٹ KRX کے بند رہنے کے دوران رات اور آخرِ ہفتہ بھی ٹریڈ ہوتا ہے، جسے کورین ٹریڈرز اگلے دن کے افتتاح کے لیے ایک پیشگی اشارہ کے طور پر استعمال کرتے ہیں۔ مستقل فیچراب صرف بنیادی اثاثوں کے مشتق کے کردار تک محدود نہیں رہا، بلکہ اصل مارکیٹ بند ہونے کے دوران قیمت کو پہلے تخلیق کرتا ہے۔
• بنیادی اثاثے تک رسائی کے برعکس مارکیٹ ویلیو: یہ ایک ہی کمپنی کے دو فیچرز کنٹریکٹس کو باندھتا ہے، لیکن SKHY کا فنڈنگ ریٹ صرف 13 تاریخ کے اسپریڈ میں تیزی سے وسعت پانے والے اوقات کے علاوہ تقریباً صفر پر برقرار رہتا ہے۔ وجہ یہ ہے کہ ناسداک پر فزیکل ADR موجود ہے، اور 14 تاریخ سے امریکی آپشن بھی لسٹ ہو چکے ہیں، جس کی وجہ سے آربٹریجرز کو بیس سپریم حاصل ہوتا ہے۔ جبکہ SKHX کے پاس ہیج ٹولز نہیں ہیں، اس لیے فنڈنگ ریٹ واحد کلیرنگ مارکیٹ کا ذریعہ بن جاتا ہے، اور اس طرح یہ واحد سب سے بڑا کنٹریکٹ بن جاتا ہے جو HIP-3 کے کل ٹریڈنگ وولیوم کا 33% اور اسٹاک پرفیکچوئل فیچرز کے ٹریڈنگ وولیوم کا 50% قبضہ کرتا ہے۔ امریکی بڑی کمپنیوں کے لیے پرفیکچوئل فیچرز لسٹ کرنا، موجودہ چیزوں پر دوبارہ تعمیر کرنا ہے۔ جتنا زیادہ رسائی محدود ہوگا، پرفیکچوئل فیچرز کنٹریکٹ کی قدر اتنا زیادہ ہوگی۔

اگلی اہم تاریخ 29 جولائی ہے۔ جب اصل شیئرز کوریا کے اسٹاک ایکسچینج پر اضافی طور پر فہرست ہوں گے اور اصل شیئرز اور ADR کے درمیان تبدیلی کا درخواست کھول دیا جائے گا، تو رکاوٹ والے آربٹریج چینل جزئی طور پر کھل جائیں گے۔

تاہم، چاہے چینل کھلا ہو یا نہ ہو، عدم توازن موجود ہے۔ ADR کو اصل شیئرز میں واپس لینے کا کوئی پابندی نہیں، لیکن اصل شیئرز کو ADR میں تبدیل کرنا صرف جاری کرنے کی حد تک ممکن ہے، جبکہ پریمیم کمپریشن کے لیے یہ ضروری ہے۔

اس لیے، پریمیم کا تیزی سے کم ہونا اب بھی نامعلوم ہے، لیکن اس کے باوجود، ہائیپرلکوئڈ یہی واحد جگہ ہے جہاں آپ اس سپرڈ کا ٹریڈ کر سکتے ہیں۔