کرپٹو کرنسیوں کی درست قیمت کیسے طے کریں: ٹوکن کی قیمت کا ایک فریم ورک

لکھنے والے: فور پلیئرز

ترجمہ: AididaoJP، Foresight News

• ٹوکن ≠ شیئر۔ جائزہ لینے کے لیے، کاروباری قیمت / مالکان کی آمدنی کا استعمال کریں، نہ کہ کاروباری قیمت / پروٹوکول کی آمدنی۔
• اکیومولیٹڈ نسبت (جس کے مطابق مالکین کو پروٹوکول کی آمدنی کا کتنا حصہ ملے گا) ایک اہم تشخیصی اشارہ ہے۔ ہمارے تقابل کیے گئے منصوبوں میں، یہ نسبت 25% سے 100% تک مختلف ہے۔
• "ڈیلوشن" میں بھی فرق ہے۔ ٹیم انعامات اصل کاروباری اخراجات ہیں (جو اقدار کے نسبتوں میں شamil کیے جانے چاہئیں)، جبکہ سرمایہ کاروں کے انلاک اور فروخت کو مارکیٹ کا واقعہ سمجھا جاتا ہے (جو نسبتوں میں شamil نہیں کیا جانا چاہئے)۔
• خزانے کی قیمت کو "قابل نکالی جانے کی صلاحیت" پر منحصر ہے۔ سوال یہ نہیں کہ "خزانے میں کتنی رقم ہے"، بلکہ یہ ہے کہ "مالک اسے نکال سکتا ہے؟"

میں کریپٹو کرنسی کی قیمت گذاری میں ایک عام غلط فہمی کو بار بار دیکھتا ہوں: کوئی ایسا پروٹوکول نکالتا ہے جس کی سالانہ فیس آمدنی 5 ارب ڈالر ہے، اس کی مارکیٹ کی قیمت کو اس سے تقسیم کرتا ہے، اور ایک اکیلے عدد والے گنا حاصل کرتا ہے، پھر اسے "سستا" قرار دے دیتا ہے۔ یہ حساب میں ہر دوں طرف غلط ہیں۔ سرمایہ کار سمجھتے ہیں کہ وہ 5 گنا قیمت خرید رہے ہیں، لیکن اصل میں جو آمدنی ان تک پہنچتی ہے، وہ گنا 20 ہو سکتا ہے۔

ایک اچھا شروعاتی نقطہ مارکیٹ کی قیمت کا نسبت منافع (P/E) ہے، لیکن یہ بیلنس شیٹ اور سرمایہ ساخت کو نظرانداز کرتا ہے — جو روایتی فنانس میں کاروباری قیمت کا نسبت EBITDA (EV/EBITDA) استعمال کرنے کا سبب ہے۔ تاہم، EV/EBITDA کے تصور کو ٹوکن پر لاگو کرتے وقت تین بنیادی مسائل پیدا ہوتے ہیں:

• خزانہ کے اثاثے: مالکین کے پاس قانونی دعویٰ نہیں ہے۔
• پروٹوکول آمدنی: زیادہ تر شاید کبھی ملکیت داروں تک نہ پہنچے۔
• سب سے بڑا اخراج: فائدہ کے بیان میں نہیں، بلکہ نئے ٹوکن کی جاری کرکے ظاہر ہوتا ہے۔

اس مضمون کا مقصد ٹوکن کی خصوصیات کے مطابق ایک قیمت متعین کرنے کا فریم ورک تعمیر کرنا ہے۔ مرکزی اشاریہ کاروباری قیمت / مالکین کی آمدنی ہے — یعنی آپ جس قیمت پر ہر ایک ڈالر ادا کرتے ہیں جو آخرکار آپ (ٹوکن مالک کے طور پر) کی جيب میں جائے گا، اور ساتھ ہی توازنیہ اور عملی کاروباری اخراجات کو بھی مدنظر رکھا جاتا ہے۔ میں پانچ پروٹوکولز (HYPE، PUMP، MAPLE، JUP، SKY) کو مثال کے طور پر استعمال کروں گا، جو کہ کوئی سرمایہ کاری کی تجویز نہیں ہے، صرف طریقہ کار کا مظاہرہ ہے۔

ٹوکن کی قیمت کا پہلا غلطی اس کا آغاز ہے — براہ راست مارکیٹ کی قیمت استعمال کرنا، لیکن مارکیٹ کی قیمت کا مطلب کاروباری قیمت نہیں ہوتا۔

سنتی مالیات میں، منطق واضح ہے:

کاروباری قیمت = بازار قیمت + قرضہ - نقد رقم

کیونکہ اگر آپ پوری کمپنی خرید لیں، تو آپ کو قرضہ بھی لینا پڑے گا اور کیش بھی حاصل ہو جائے گی۔ کیش کو کم کرنا مناسب ہے کیونکہ وہ رقم قانونی طور پر آپ کی ہے۔

لیکن کریپٹو دنیا میں، باتیں زیادہ پیچیدہ ہو جاتی ہیں۔ خودکار تباہی (USDC کا اندر آنا، ٹوکن کا دائمی طور پر تباہ ہونا، اور کوئی بھی اس USDC تک نہیں پہنچ سکتا) سے لے کر فاؤنڈیشن والٹ (جہاں کئی سو ملین ڈالر بیٹھے ہوتے ہیں، لیکن نہ تو کوئی گورننس کا حق ہے اور نہ ہی کوئی تقسیم کا مکینزم) تک، حالات مختلف ہوتے ہیں۔ اصل سوال یہ نہیں کہ "خزانے میں کیا ہے"، بلکہ یہ ہے کہ "مالکین اسے باہر نکال سکتے ہیں؟" (بے شک، اگر کوئی پورے پروٹوکول کو خرید لے تو، ڈسکاؤنٹ غائب ہو جائے گا، جو روایتی فنانس کی طرح ہے۔ یہاں "claim discount" کا مطلب بنیادی طور پر ہم معمولی شیئر مالکین کے لیے ہے۔)

میں "کاروباری قیمت" کا استعمال کرتا ہوں کیونکہ منطق ایک جیسا ہے: آپ اس بات کا تعین کر رہے ہیں کہ مرکزی کاروبار حاصل کرنے کے لیے آپ کو کتنی رقم ادا کرنی ہوگی، جبکہ بیلنس شیٹ کے ان وہ حصے جو آپ کے نہیں ہیں، انہیں خارج کر دیتے ہیں۔ فارمولا درج ذیل ہے:

ٹوکن کی کاروباری قیمت = مارکیٹ کی قیمت + ٹوکن قرضہ - قابل نکالی جانے والی خزانہ جائیداد

ابھی زیادہ تر پروٹوکولز میں "ٹوکن ڈیبٹ" نہیں ہے، اس لیے توجہ عام طور پر خزانہ کے اثاثوں پر مرکوز ہوتی ہے۔

سب سے پہلے خزانے میں کیا ہے اسے تقسیم کریں۔ ایک پروٹوکول کا خزانہ عام طور پر تین قسم کے اثاثے رکھتا ہے:

• اسٹیبل کوائن: حقیقی سونا اور چاندی، اصولاً مکمل طور پر نکالی جا سکتی ہیں۔
• نیچے کی ٹوکن: اپنا ٹوکن۔ اس حصے کو کم کرنا 'خود کو خود سے کم کرنا' کے برابر ہے، جس کے لیے عام طور پر کم از کم 50% کی ڈسکاؤنٹ دی جانی چاہیے۔
• پروٹوکل کی ملکیت والی مائعات (POL) اور دیگر اثاثے۔

کل خزانہ اثاثہ = اسٹیبل کرنسی + اصل ٹوکن × (1 - آپ کا مناسب خرد کی شرح) + POL

لیکن کل اثاثہ ≠ نکالنے کے قابل اثاثہ، جو اس فریم ورک کا مرکزی مسئلہ ہے۔

کچھ پروٹوکولز کے پاس کوئی ڈسکاؤنٹ کے قابل خزانہ بھی نہیں ہوتا۔ مثلاً صرف جلائی جانے والے میکنزم (USDC داخل ہوتا ہے، جس کا استعمال ٹوکن کی خریداری اور جلانے کے لیے ہوتا ہے)، کسی کے پاس بھی بیلنس شیٹ کا کوئی اثاثہ نہیں بناتا۔ اس صورت میں، نکالا جا سکنے والا خزانہ اثاثہ = 0، اور کاروباری قیمت = بाजار کی قیمت۔ یہ سب سے واضح صورت ہے، جس میں کسی بھی ذاتی ججمنٹ کی ضرورت نہیں۔

میں اصل اثاثوں کو برقرار رکھنے والے خزانہ کے لیے "دعاوٰی پر ڈسکاؤنٹ" فریم ورک متعارف کرواتا ہوں، جو ہولڈر کی جانب سے حقیقی طور پر قابل استعمال کی درجہ بندی کے مطابق 0% سے 100% کے درمیان اقدار رکھتا ہے:

• 0% ڈسکاؤنٹ: آٹو میٹک ریڈمپشن اور تباہ کرنا، گورننس ووٹنگ کی ضرورت نہیں؛ یا فنڈز کا استعمال مکمل طور پر ٹوکن ہولڈرز کی مرضی پر منحصر ہے۔
• 25% کی ڈسکاؤنٹ: فعال DAO اور حقیقی تقسیم کی تاریخ کے ساتھ۔
• 50% کی چھوٹ: حکومتی حق ہے، لیکن صرف کاغذ پر ہے، کبھی حقیقی طور پر استعمال نہیں کیا گیا۔
• 75% کی ڈسکاؤنٹ: خزانہ ٹیم کے کنٹرول میں ہے، حکمرانی کمزور ہے۔
• 100% ڈسکاؤنٹ: فنڈ کنٹرول میں ہے، مالکین کے پاس کوئی دعویٰ نہیں ہے۔

میں تسلیم کرتا ہوں کہ یہ فیصد اس فریم ورک کا سب سے زیادہ موضوعی اور سب سے زیادہ تنقید کا شکار حصہ ہیں۔ لیکن دو تجزیہ کاروں کا 25% یا 50% ہونے پر بحث کرنا، ان دونوں کے خزانے کو نظرانداز کرکے صرف P/E نسبت پر بات کرنے کے مقابلے میں بہت زیادہ معنی رکھتا ہے۔

اصل کیس کو دیکھیں:

• میپل: خزانہ میں 9.36 ملین امریکی ڈالر (99.7% اسٹیبل کرنسی) ہیں، جو رقم کم ہے۔ کاروباری قیمت 272 ملین امریکی ڈالر سے بدل کر 265 ملین امریکی ڈالر ہو گئی، جس کا اثر ناچیز ہے۔
• SKY: خزانہ میں 140.3 ملین امریکی ڈالر ہیں، لیکن 99.9% اپنے ہی ٹوکن ہیں۔ 50% ڈسکاؤنٹ کے بعد، میں سمجھتا ہوں کہ قابل نکالی جانے والی قیمت 70.2 ملین امریکی ڈالر ہے، جس سے کاروباری قیمت 1.69 ارب امریکی ڈالر سے گھٹ کر 1.62 ارب امریکی ڈالر ہو گئی۔
• PUMP: 7 ارب ڈالر کے استحکام یافتہ کرنسی رکھنے کا دعویٰ کیا جاتا ہے، لیکن کوئی گورننس میکانزم یا تقسیم کا ذریعہ نہیں، اس لیے حاملین کو کچھ نہیں مل سکتا۔ اس لیے قابل نکالی جانے والی اثاثہ قیمت = 0، اور کاروباری قیمت = بازار کی قیمت۔
• HYPE اور JUP: صرف تباہ کرنا یا بند خزانہ، کوئی جائزہ لینے کی ضرورت نہیں، کاروباری قیمت = بازاری قیمت۔

پروٹوکول کی طرف سے کمائی گئی رقم اور مالکین کے پاس پہنچنے والی رقم کے درمیان فرق، زیادہ تر اقدار کے فریم ورکس کی ناکامی کا نقطہ ہے اور اقدار کے گُنہ کو حقیقی طور پر متاثر کرنے والا کلیدی عنصر ہے۔

آمدنی کو تین طبقات کی چھتری کی طرح سمجھیں:

• فیس: صارف کی طرف سے ادا کی گئی کل رقم۔
• پروٹوکل آمدنی: پروٹوکل کا وہ حصہ جو ایل پی، ویریفائرز وغیرہ کو ادائیگی کے بعد باقی رہ جاتا ہے۔
• ہولڈر آمدنی: خریداری، تباہ کرنا یا ب без توزیع کے ذریعے ٹوکن ہولڈرز تک پہنچنے والی رقم۔

دو اہم تبدیلی کی شرحیں ہیں:

• ریٹینشن ریٹ = پروٹوکول آمدنی ÷ فیس (پروٹوکول کتنی فیس سے برقرار رکھ سکتا ہے)
• اکراۓ نسبت = مالکین کی آمدنی ÷ پروٹوکول کی آمدنی (جس حصے کو برقرار رکھا گیا، اس میں سے کتنی رقم مالکین تک پہنچی)

ان دونوں نسبتوں کو ایک ساتھ رکھنے سے اثرات بہت مختلف ہو سکتے ہیں:

• HYPE: ریٹینشن ریٹ 89.6%، اکومیولیٹڈ ریٹیو 100%۔ تقریباً 9 ارب ڈالر کے فیسز میں سے 8.057 ارب ڈالر حاملین کو جا چکے ہیں۔
• میپل: ریٹینشن ریٹ 13% (140.5 ملین فیس → 18.3 ملین پروٹوکول آمدنی)، اکریڈ ریٹو 25.1% (18.3 ملین پروٹوکول آمدنی → 4.6 ملین مالکان کی آمدنی)۔ تکمیل کی کل شرح صرف 3% ہے، جبکہ HYPE 90% ہے۔

ایک ہی فریم ورک کے اندر، ایک 3% اور دوسرا 90%۔ اگر آپ دونوں پروٹوکولز کو براہ راست "EV/ فیس" یا "EV/ پروٹوکول آمدنی" کے ذریعے ترتیب دیں، تو یہ بہت بڑا فرق ہوگا۔

کیوں ہر کا استعمال "ہولڈرز کی آمدنی" کے بجائے "پروٹوکول کی آمدنی" نہیں کیا جاتا؟

روایتی مالیات میں، EV/آمدنی کام کرتی ہے کیونکہ ملکیت والے کو باقی دعوے کا حق حاصل ہوتا ہے — جو قانونی طور پر ان کے نام ہوتا ہے۔ لیکن ٹوکن ہولڈرز کو ایسا کوئی حق نہیں ہے، انہیں صرف اس ٹوکن اقتصادی ماڈل کا حصہ ملتا ہے جو ان کے لیے ڈیزائن کیا گیا ہے۔ اگر آمدنی ٹیم کے کنٹرول میں موجود خزانہ میں جمع ہو رہی ہے اور ہولڈرز کو کوئی تقسیم کا مکینزم نہیں ہے، تو صرف گورننس ٹوکن رکھنے سے وہ آمدنی آپ کی نہیں ہوتی۔

"پروٹوکول آمدنی" کو عامہ کے طور پر استعمال کرنے سے کم اکریڈٹڈ نسبت والے پروٹوکولز کو بہتر دکھایا جاتا ہے، جس سے وہ اپنی حقیقی قیمت کے مقابلے میں زیادہ "سستے" لگتے ہیں۔ میں اس فرق کو "اکریڈٹڈ ڈسکاؤنٹ" کہتا ہوں۔

میپل کے مثال کے طور پر:

• EV / پروٹوکل آمدنی = 14.5 گنا
• EV/ مالکان کی آمدنی = 57.7 گنا

بالکل 4 گنا فرق! ایک جیسے ڈیٹا کے ساتھ، مختلف مخرج کے بنیاد پر، آپ "بازار کیا قیمت مان رہا ہے" کا جائزہ بالکل مختلف لیں گے۔

"ڈیلوشن" کے لیے اس لفظ کا استعمال کریپٹو دنیا میں بہت زیادہ ہو چکا ہے، جس کی وجہ سے درجہ بندی غلط ہو جاتی ہے اور تقویم غلط ہو جاتی ہے۔

زمرہ اول: ٹیم انگیجمنٹ (ایکشنس انکیجمنٹ) — یہ آپریشنل خرچ ہے

بافیٹ نے کئی دہائیوں پہلے کہا تھا: اگر انعامات لاگت نہیں ہیں، تو وہ کیا ہیں؟ تحفے؟ روایتی فنانس میں، یہ منافع کے بیان میں شامل ہوتا ہے اور منافع کو کم کرتا ہے۔ کرپٹو دنیا میں، یہ نئے ٹوکن کے مارکیٹ میں داخل ہونے کے طور پر ظاہر ہوتا ہے، لیکن مالیاتی بنیاد بالکل ایک جیسی ہے — یہ آپریشنل کاروبار کی اصل لاگت ہے۔

• HYPE: ٹیم انگیزی کے لیے سالانہ 464.9 ملین امریکی ڈالر استعمال ہوئے، جو مالکان کی آمدنی کا 57.7% ہے۔
• PUMP: ٹیم انزیشن کا سالانہ ایوارڈ 128.5 ملین امریکی ڈالر۔

یہ سب کیمپیوشن مالٹیپل میں شمار کیے جانے چاہئیں۔

دوسرا قسم: آپریشنل ٹوکن لاگت (ایکوسسٹم انگیجمنٹ، صارف حاصل کرنا وغیرہ) — یہ بھی آپریشنل لاگت ہے

ان کا کردار صارفین کی حاصل کرنے کی لاگت کے برابر ہے، جو اصل اخراجات ہیں اور گुنا کے اندر شمار کیے جانے چاہئیں۔ PUMP کے پاس ٹیم انعامات کے علاوہ 77 ملین امریکی ڈالر کی آپریشنل ٹوکن لاگت ہے، جس سے کل ٹوکن لاگت 205.5 ملین امریکی ڈالر ہو جاتی ہے۔

معیار آسان ہے: کیا نئی ٹوکن فراہمی تخلیق کی جا رہی ہے؟

اگر پروٹوکول صرف موجودہ آمدنی کو اسٹیک کرنے والوں کو تقسیم کرتا ہے اور نئے کرنسی جاری نہیں کرتا، تو لاگت پہلے سے ہی فنڈ فلو میں شامل ہو چکی ہے (یعنی پروٹوکول کی آمدنی اور مالکان کی آمدنی کے درمیان فرق)۔

اگر پروٹوکول نے پہلے سے گردش میں نہ ہونے والے ٹوکنز کو جاری یا انکلاک کیا ہے، تو یہ اصلی تخفیف ہے، جو کاروباری اخراجات ہیں۔

تیسری قسم: سرمایہ کاروں کی بندش کا ختم ہونا اور کھلنا — یہ ایک مارکیٹ واقعہ ہے، نہ کہ آپریشنل اخراج

آپ VC کی فروخت کو منقصہ کرکے ایپل کے منافع سے ایک "تنظیم شدہ منافع" نہیں نکال سکتے۔ اسی طرح، یہ آپریشنل گناہ میں شامل نہیں ہونا چاہیے۔

PUMP کے لیے سالانہ سرمایہ کاروں کا ممکنہ فروخت دباؤ 83.5 ملین امریکی ڈالر ہے، جو بھروسے کے 7.3% کے برابر ہے۔ یہ قیمت کے رجحان اور مارکیٹ کے ڈائنامکس پر بڑا اثر ڈالتا ہے، لیکن یہ آپریشنل اخراجات کا حصہ نہیں ہے۔ میں نے اسے الگ طور پر ایک "کل ٹوکن ہولڈرز ٹیکس" نامی تشخیصی اشارے میں شامل کیا ہے (یعنی ٹوکن لاگت + سرمایہ کاروں کا ممکنہ فروخت دباؤ، جو ہولڈرز کی آمدنی کا فیصد ہے)، لیکن اسے مرکزی تقویم کے مضاعفات میں شامل نہیں کیا گیا۔

اس منطق کے مطابق، ہم درج ذیل اشاریے حاصل کرتے ہیں (یہاں ایک جیسی تعریف کی گئی ہے، بعد میں براہ راست حوالہ دیا جائے گا):

• EV/ حاملین کی آمدنی (اہم اشارہ): آپ نے اپنے جیب میں آنے والی ہر ایک ڈالر کی آمدنی کے لیے کتنا ادا کیا۔
• مارکیٹ کی قیمت / مالکین کی آمدنی: اسی طرح، لیکن خزانہ کی ترتیب نہیں کی گئی۔ دونوں کے درمیان فرق بیلنس شیٹ کے اثرات کو ظاہر کرتا ہے۔
• EV / (ہولڈر آمدنی - ٹوکن لاگت) (لاگت کے بعد ایڈجسٹڈ نسبت): حقیقی کاروباری لاگتوں (ٹیم انعامات، آپریشنل لاگت) کو کم کیا گیا ہے، لیکن سرمایہ کاروں کے دباؤ کو شامل نہیں کیا گیا ہے۔
• EV/ پروٹوکول آمدنی (صرف حوالہ کے لیے): EV/ رکن آمدنی کے درمیان فرق، " accrual discount " کا سائز ہے۔
• کل ٹوکن ہولڈرز ٹیکس (ڈائیگنوسٹک میٹرک): = (ٹوکن لاگت + انویسٹرز کا دباؤ) ÷ ہولڈرز کی آمدنی۔ یہ ایک عدد کے ذریعے کاروبار کی لاگت اور آپریشنل پیشانی کے دو اثرات کو مجموعی طور پر ظاہر کرتا ہے۔ مثال کے طور پر، PUMP 60.3% ہے، جس کا مطلب ہے کہ ہر ایک ڈالر آمدنی جب ہولڈرز تک پہنچتی ہے، تو مارکیٹ پر اضافی 0.603 ڈالر نئی آپریشن کے شکل میں بھی جاتے ہیں۔ یہ عدد براہ راست قیمت کے مستوی کو ظاہر نہیں کرتا، لیکن نقدی بہاؤ اور آپریشن کے درمیان تحریک کو ظاہر کرتا ہے۔

• HYPE: اکیومولیٹڈ نسبت 100٪، 9.4 گنا حاملین کی آمدنی۔ لیکن ٹیم انگیجمنٹ کی لاگت زیادہ ہے، جس کے بعد لاگت کی ترمیم کے بعد نسبت بڑھ کر 22.2 گنا ہو گئی۔ آمدنی کی ساخت واضح ہے، اور پیچیدگی آمدنی کے طرف نہیں ہے۔
• PUMP: ظاہری طور پر سب سے سستا (2.4 گنا)، اکراہی شرح 98.8%۔ لیکن خزانہ نکالا نہیں جا سکتا، اور اگست 2026 میں بڑی پیمانے پر انلاک ہوگی۔ لاگت کے ایڈجسٹمنٹ کے بعد گنا 4.2 ہو جاتا ہے، اور کل ٹوکن ہولڈرز ٹیک 60.3% تک پہنچ جاتا ہے (نمونے میں سب سے زیادہ)۔
• MAPLE: اکرا کی سب سے زیادہ چھوٹ (4 گنا)۔ پروٹوکول آمدنی 14.5 گنا جبکہ مالکین کی آمدنی 57.7 گنا، بہت بڑا فرق۔ کوئی ٹوکن لاگت نہیں، اس لیے لاگت کے مطابق اصلاح شدہ گنا ایسے ہی رہتے ہیں۔
• JUP: سب سے صاف بیلنس شیٹ۔ "نیٹ زیرو امیشن" حکومت کے ذریعے، کوئی ٹوکن لاگت نہیں، کوئی سرمایہ کاروں کا دباؤ نہیں، کوئی خزانہ نکالنا ممکن نہیں۔ تمام ضربیات 7.7 گنا کی طرف رجحان رکھتی ہیں۔
• SKY: اکیومیلیشن نسبت 45.8%، "مقام کے انتخاب کیسے قیمت گزاری کو متاثر کرتا ہے" کا بہترین مثال ہے۔ پروٹوکول آمدنی کا گُنا 7.3 گُنا (ظاہری طور پر سستا) جبکہ مالکان کی آمدنی کا گُنا 16.0 گُنا (کم سستا)۔ خزانہ اپنے ہی ٹوکن پر 99.9% منحصر ہے، جس کی قیمت پر ڈسکاؤنٹ لازمی ہے۔

اس فریم ورک میں ضرور کوئی خامی ہے:

• خزانہ کے دعووں پر ڈسکاؤنٹ ذاتی ہوتا ہے: میں 25% کا دعویٰ کرتا ہوں، آپ 50% کا کر سکتے ہیں، کوئی بھی دوسرے کو قانع نہیں کر سکتا۔
• "کیا نئے ٹوکن جاری کیے جائیں گے" کا فیصلہ پیچیدہ ہو سکتا ہے: کچھ پروٹوکولز میں مینٹنگ فنکشن چل رہا ہوتا ہے، لیکن تقسیم کے چینلز بند ہو چکے ہوتے ہیں، جس سے ٹوکن انڈسٹریڈ پول میں جمع ہو جاتے ہیں اور صورتحال ادھوری ہو جاتی ہے۔
• ڈیٹا سورس میں شور ہے: DeFiLlama کا 30 دن کا سالانہ ڈیٹا، جو اس بات کی وجہ سے کہ اسکیٹش ماہ مختلف ہوتے ہیں، ایک ہی پروٹوکول کو دوگنا سستا یا مہنگا دکھا سکتا ہے۔

لیکن یہ کم از کم ایک قابل عمل شروع ہے۔ EV/ہولڈر آمدنی کو بیلنس شیٹ اور حقیقی کاروباری اخراجات کے لحاظ سے درست کرنا آپ کو یہ واضح کر دے گا کہ آپ جو ہر ایک ڈالر ادا کرتے ہیں، وہ آپ کے جیب میں پہنچنے والی حقیقی آمدنی کا کتنا حصہ خرید رہے ہیں۔

پروٹوکول کی طرف سے کمائی گئی رقم اور مالکین کو حاصل ہونے والی رقم کے درمیان فرق، موجودہ مارکیٹ کا سب سے بڑا بنیادی عدم توازن ہے۔ بہت سے پروٹوکول لاکھوں ڈالر کے فیسز پیدا کرتے ہیں، لیکن مالکین صرف ایک چھوٹا سا حصہ حاصل کرتے ہیں، اور زیادہ تر اقدار کے فریم ورکس ان دونوں کے درمیان فرق نہیں کرتے۔

خوشگوار بات یہ ہے کہ صنعت نے اب قیمت حاصل کرنے پر توجہ شروع کر دی ہے: فیس سوئچز چالو ہو رہے ہیں، ریڈمپشن انفلیشنری اسٹیکنگ کو بدل رہی ہے، اور حکومتی سطح پر انعامات روکنے کے لیے ووٹ ڈالے جا رہے ہیں۔ ہم ایسے ٹولز تعمیر کر رہے ہیں جو حقیقی واقعات کو زیادہ درست طریقے سے پیمانے۔

آمدنی کا ڈیٹا: DeFiLlama سالانہ ڈیٹا (آخری 30 دن × 12)۔ فائدہ یہ ہے کہ یہ نصف سالہ ڈیٹا کے مقابلے میں زیادہ حساس ہے، لیکن ایک ماہ کی لہریں نویس پیدا کر سکتی ہیں۔

ہولڈر آمدنی: DeFiLlama کے "ہولڈر آمدنی" فیلڈ کو براہ راست استعمال کریں، جس میں صرف ریڈمپشن، تباہ کرنا، اور براہ راست تقسیم شامل ہے۔

خزانہ کا ڈیٹا:

MAPLE: 9.36 ملین امریکی ڈالر (DeFiLlama، 99.7% اسٹیبل کرینس)

SKY: 140.3 ملین امریکی ڈالر (DeFiLlama، 99.9% اپنے ٹوکن)

JUP: 0 ڈالر (بند)

PUMP: اسٹیبل کرنسی کا درمیانی اندازہ 5 ارب ڈالر (اصل 범위 286 ملین - 8 ارب ڈالر)

ٹوکن لاگت:

MAPLE: 0 امریکی ڈالر۔ MIP-019 پراپوزل (2025ء کا اکتوبر) کے لیے اسٹیکنگ تقسیم ختم ہو چکی ہے۔ ہاں، 5 فیصد انفلیشن والے اسمارٹ کنٹریکٹ شاید اب بھی کیرنگ کر رہے ہوں، لیکن کوئی تقسیم کا ذریعہ نہیں ہے۔ (ذرائع: docs.maple.finance, The Defiant 2025/10/31)

SKY: 0 امریکی ڈالر۔ اسیکیورٹی ماڈیول (STR) اب SKY ٹوکن کے بجائے SPK اور Chronicle Points تقسیم کر رہا ہے۔ (2026ء کے مارچ میں app.sky.money/rewards پر تصدیق شدہ)۔ رون کے 2024ء کے اگست میں ذکر کیے گئے "سالانہ 6 ارب SKY" کے ڈیٹا obsolete ہو چکے ہیں، لیکن گورننس کبھی بھی اسے دوبارہ شروع کر سکتی ہے۔ (ذرائع: sky.money FAQ, vote.sky.money)

JUP: 0 ڈالر۔ 22 فروری 2026 کو منظور کیا گیا "نیٹ زیرو ایمیشن" پroposal (75% مثبت ووٹ)۔ DAO خزانہ 2027 تک بند رہے گا۔

انvestor سیل آف:

PUMP: سالانہ ثابت آمدنی 83.5 ملین امریکی ڈالر۔ اصل کھلائی کا سرکاری شروع 2026 کے اگست سے ہوگا، اور اگلے 12 ماہ کے لیے اصل فروخت کا دباؤ تقریباً 48.7 ملین امریکی ڈالر (7/12 ماہ کے حساب سے)۔

قرض کے معاہدے کے اشاریے:

MAPLE: DeFiLlama کے TVL (19.45 ارب ڈالر) کے بجائے اصل اثاثہ پر مبنی منصوبہ بندی (AUM) (37.9 ارب ڈالر، 2026ء کے Q1 کی رپورٹ) استعمال کریں۔ صاف سود کا فرق (NIM) = پروٹوکول کی آمدنی / AUM۔ تفصیلی اعداد و شمار کے لیے Excel اضافہ دیکھیں۔

نقدی اپریٹنگ خرچ: اندازہ نہیں لگایا گیا۔ معاہدہ کی عدم افشا کی وجہ سے، یہ جھوٹی درستگی کا باعث بنتا ہے۔

ایکشنا ری وارڈ ویلیویشن: موجودہ ٹوکن قیمت کے مطابق۔ قیمت کے تبدیلی پر حساس۔