بڑھتی ہوئی فائدہ شرح کے باعث عالمی لمبے مدتی بانڈز پر فروخت کا سلسلہ

لکھنے والے: چھوٹا بیکا، شن چاؤ ٹیک فلو

19 مئی کو، امریکہ کے 30 سالہ سرکاری پرچے کی شرح 5.177% تک پہنچ گئی، جو 2007ء کے اگست کے بعد سب سے اعلیٰ سطح ہے۔

30 سالہ امریکی اوقاف کی کوپن ریٹ کو 5% تک مسلسل جاری کرنے کا آخری وقت اگست 2007 تھا۔ دو ماہ بعد، بیرسٹن کے دو ہیج فنڈز منہدم ہو گئے، جس نے سبسپرائم کریڈٹ کے بحران کا آغاز کیا۔ یہ ضروری نہیں کہ تاریخ دہرائے، لیکن جب دنیا کا سب سے بڑا، سب سے گہرا، اور "بے خطر اثاثہ" کہلانے والا مارکیٹ، ریٹس کو فنانشل کریش کے قبل کے سطح تک واپس لے آئے، تو آپ کو یہ سمجھنا چاہئے کہ کیا ہو رہا ہے۔

زیادہ خطرناک بات یہ ہے کہ اب صرف امریکہ ہی نہیں۔

اگر صرف امریکی ٹریزری کے فائدہ کی شرح میں اضافہ ہو رہا ہو، تو کہانی سادہ ہوگی، بازار میں انفلیشن کی توقع ہے، اور فیڈ کے شرح سود بڑھانے کی توقع ہے، صرف اسی طرح۔

لیکن گزشتہ ہفتے کے دوران جو کچھ ہوا، اس کا پیمانہ بالکل مختلف تھا۔

15 سے 18 مئی تک، عالمی اہم ترقی یافتہ ممالک کی طویل مدتی سرکاری قرضہ شرحیں ایک نایاب "ہم آہنگ تیزی" دیکھی گئی:

جاپان کے 30 سالہ سرکاری بانڈ کی فائدہ شرح 4% سے آگے نکل گئی، جو اس قسم کی 1999 میں جاری ہونے کے بعد کا تاریخی سطحی اعلیٰ درجہ ہے؛ برطانیہ کے 30 سالہ گولڈن گلڈ بانڈ کی فائدہ شرح مارچ 1998 کے بعد کا اعلیٰ درجہ حاصل کر گئی؛ جرمنی کے 10 سالہ سرکاری بانڈ کی فائدہ شرح مئی 2011 کے بعد کا اعلیٰ درجہ تک پہنچ گئی۔

اگر آپ ان چار گرافس کو ایک ساتھ ڈال کر دیکھیں، تو آپ ایک ایسا منظر دیکھیں گے جو دل کو ہلکا سا ڈراؤنا بنادے: ٹوکیو، لندن، فرانکفرٹ، نیویارک — چار مختلف ٹائم زون کے بانڈ ٹریڈرز نے تقریباً ایک ہی ہفتے میں ایک ہی فیصلہ کیا: فروخت۔

بلومبرگ کے مطابق، یہ 2025 کے اپریل میں ٹرمپ کے ٹیکس شاک کے بعد امریکی مالیاتی سندوں کا سب سے بدترین ہفتہ ہے، جس میں 30 سالہ امریکی مالیاتی سندوں کی فائدہ شرح 2023 کے دورانیے کے اعلیٰ نقطے کے قریب پہنچ چکی ہے۔

بانڈ ٹریڈرز اس سیارے پر سب سے زیادہ محتاط لوگ ہیں۔ جب یہ لوگ ایک ساتھ فروخت شروع کر دیں، تو بازار صرف خوف کا احساس نہیں کرتا، بلکہ کچھ ساختی چیز کے ڈھل جانے کا بھی احساس کرتا ہے۔

سبھی رہنمائیاں میز پر رکھ دی گئی ہیں، تین بنیادی لکیریں ایک دوسرے سے جڑی ہوئی ہیں:

پہلی لائن، تیل ہے۔

فبروری کے آخر میں امریکہ اور ایران کے درمیان جنگ شروع ہوئی، اور ہرمز کے مضائقہ کی تنش تقریباً تین ماہ سے جاری ہے۔ اپریل میں امریکہ کا سی پی آئی تین سال کے بعد سب سے زیادہ ہوا، جبکہ پی پی آئی نے 2022 کے آغاز کے بعد سب سے بڑا اضافہ ریکارڈ کیا، جو 6 فیصد کے مطابق ہے۔ یہ معتدل انفلیشن کی واپسی نہیں ہے، بلکہ ایک واضح دوسری شاک ہے۔

بانڈ ہولڈرز کا منطق بہت سادہ ہے: اگر آنے والے پانچ سالوں میں سود کو کنٹرول نہیں کیا جا سکا، تو میں اب 30 سال کے فکسڈ کوپن کو لاک کر رہا ہوں، جس سے ہر اضافی سال میری خریداری کی طاقت زیادہ نقصان پہنچے گی۔ اس لیے یا تو میں بیچ دوں گا، یا پھر جاری کنندہ کو زیادہ کوپن دینے پر مجبور کروں گا۔

اسی لیے اس بار کی فروخت طویل مدتی بانڈز، 10، 20، 30 سالہ بانڈز پر مرکوز ہے۔ جتنا زیادہ مدت ہوگی، ا inflation کے لیے اتنی ہی زیادہ حساس ہوگی۔

دوسرا لائن، قرضہ ہے۔

امریکی حکومت کا خزانہ کا deficit اب بھی بڑھ رہا ہے، اور خزانہ کو مزید زیادہ قرضے جاری کرنے کی ضرورت ہے۔ 3 سالہ اور 10 سالہ ٹریزری بانڈز کی نیلامی دونوں میں توقعات سے کم مانگ دیکھی گئی، جس سے ظاہر ہوتا ہے کہ جب تک فائدہ کی شرحیں بڑھتی رہیں گی، سرمایہ کاروں کی بڑے پیمانے پر امریکی بانڈز کی فراہمی کو جذب کرنے کی صلاحیت کو چیلنج کا سامنا ہے۔

آپریشن کی طرف سے مزید دباؤ ہے، جبکہ مانگ کم ہو رہی ہے۔ عالمی مرکزی بینک، خاص طور پر پچھلے دو دہائیوں کے سب سے بڑے امریکی بانڈ خریدار، اب انہیں فروخت کر رہے ہیں۔ یہ ایک بہت اہم تبدیلی ہے: امریکی بانڈز کا کوئی قدرتی خریدار نہیں رہا۔

جاپان کی صورت حال بھی اسی طرح ہے۔ بازار کو خدشہ ہے کہ جاپانی حکومت ممکنہ طور پر معاشی دباؤ کا مقابلہ کرنے کے لیے اضافی بجٹ جاری کرے گی، جس سے خسارے کا تصور مزید خراب ہو رہا ہے۔ برطانیہ کی پریشانی زیادہ براہ راست ہے، جہاں وزیر اعظم اسٹارمر کی سیاسی سرگرمیوں نے برطانوی مالیاتی ضابطہ کے بارے میں بازار کے اعتماد کو مزید کمزور کر دیا ہے، اور 30 سالہ برطانوی سرکاری بانڈز کی فائدہ شرح 28 سال کے اعلیٰ سطح تک پہنچ گئی ہے۔

تیسری لائن، مرکزی بینک کا "کریڈٹ مسئلہ" ہے۔

یہ سب سے ظریف ترین لییر ہے۔

فیڈرل ریزرو نے اپنے حالیہ پالیسی میٹنگ میں شرح سود کو 3.5%–3.75% کے دائرے میں برقرار رکھا۔ حیرت کی بات یہ ہے کہ اندر کی تقسیم نظر آئی، جس میں 12 ووٹ کرنے والوں میں سے 3 افراد نے بیان میں آسانی کے لیے استعمال ہونے والے الفاظ کے خلاف آواز اٹھائی۔ اس ہارپ بائیز مخالفت کو مارکیٹ نے قریب آنے والے نئے چیئر پرسن والش کے لیے ایک انتباہ کے طور پر سمجھا: آسانی سے شرح سود کم نہ کرنا۔

بیجی فیچرز مارکیٹ نے دسمبر میں شرح سود میں اضافے کی احتمالیت کو 44% تک پہنچا دیا ہے، جبکہ سال کے آغاز میں مارکیٹ کی عام توقع تھی کہ کم از کم دو بار شرح سود میں کمی ہوگی۔

کم سے کم 5 ماہ میں 180 ڈگری کا توقعی ریورس۔

بہت سے لوگ "امریکی سرکاری قرضے کے فائدہ شرح" کے بارے میں کچھ محسوس نہیں کرتے۔ اس کا آپ کی زندگی، آپ کے اثاثے، اور آپ کے اکاؤنٹ میں موجود تھوڑا سا بٹ کوائن سے کیا تعلق ہے؟

ایک مثال کے طور پر۔

30 سالہ امریکی ٹریژری کی آمدنی شرح، عالمی اثاثوں کی قیمت گذاری کی “پانی کی سطح” کے طور پر سمجھی جا سکتی ہے۔ یہ اس گرہ پر سب سے زیادہ “بے خطر” لمبے مدتی منافع کی شرح ہے، اور تمام دیگر اثاثے—جیسے شیئرز، ملکیت، سونا، بٹ کوائن، پرائیویٹ ایکوٹی—کی مناسب قیمت گذاری بنیادی طور پر اس پانی کی سطح پر خطرہ پریمیم جوڑ کر کی جاتی ہے۔

جب سطح پانی بڑھ جائے، تو سب کچھ دوبارہ حساب کرنا پڑے گا۔

ایک مخصوص مثال کے طور پر: آپ کے پاس ایک ٹیکنالوجی گروتھ شیئر ہے جس کے لیے بازار اصل میں 30 گنا کا PE نسبت دینا چاہتا تھا، کیونکہ لوگوں کو اس کے مستقبل کے دس سالوں کے نقدی بہاؤ پر اعتماد تھا۔ لیکن اب 30 سالہ سرکاری بانڈز آپ کو 5% کی “بے خطر” آمدنی دے رہے ہیں، تو اسی رقم کو بانڈ میں 30 سال تک رکھنے سے آپ کو اصل رقم سے زیادہ واپس مل جائے گا، تو ایک غیر یقینی ٹیکنالوجی کمپنی کو 30 گنا قیمت دینے کا کیا مطلب؟

اس لیے اقدار کو نیچے کی طرف لے جانا ہوگا۔

اسی طرح مہنگائی کا قرضہ۔ امریکہ کے 30 سالہ فکسڈ مہنگائی کے شرح کا بنیادی طور پر 10 سالہ سرکاری بانڈز کے ساتھ ہم آہنگ ہوتا ہے، جب 10 سالہ بانڈز 4.6% سے آگے بڑھ جائیں تو نئے مہنگائی کے درخواست دہندگان کو 7% سے زیادہ شرح کا سامنا ہو سکتا ہے۔ اسی لیے اگر 30 سالہ بانڈز کی آمدنی 5% سے زیادہ تک مستقل طور پر بڑھتی رہی تو دباؤ صرف بانڈ مارکیٹ تک محدود نہیں رہے گا، بلکہ اس کا اثر ملکی مکانات، چھوٹے اسٹاک، اعلیٰ قیمت والی نمو کے اسٹاکس، اور دیگر تمام ایسے شعبوں تک پھیل جائے گا جو لمبے عرصے تک مالیاتی وسائل پر انحصار کرتے ہیں تاکہ لاگت کم رہے۔

سونے اور بٹ کوائن کے درمیان مشترکہ خصوصیت یہ ہے کہ وہ کوئی نقدی بہاؤ نہیں پیدا کرتے۔

صفر شرح کے دور میں، یہ مسئلہ نہیں تھا کیونکہ آپ کا مقابلہ 0.5% فائدہ دینے والی سرکاری قرضہ پر تھا، لیکن اب مقابلہ 5% کی سرکاری قرضہ بن گیا ہے، جس سے بات بالکل مختلف ہو گئی ہے۔

گزشتہ تین ہفتے میں، بٹ کوائن کی کارکردگی نے "میکرو ایکونومک کاؤنٹر پارٹی" کے الفاظ کو بہترین طریقے سے سمجھایا۔

جس ہفتے 10 سالہ امریکی بانڈ کی فائدہ شرح 4.5% سے آگے نکل گئی اور 30 سالہ بانڈ 5.1% کے قریب پہنچ گیا، اسی ہفتے امریکہ میں بٹ کوائن اسپاٹ ETF میں تقریباً 7 ارب ڈالر کا خالص نکاس ہوا؛

بٹ کوائن کی قیمت 82,000 امریکی ڈالر سے اوپر سے 80,000 کے نیچے واپس آ گئی۔ 19 مئی کو، جب 30 سالہ امریکی سرکاری بانڈ کی فائدہ شرح 5.18% تک پہنچی، بٹ کوائن، شیم کوائن اور خطرناک اثاثے سب نے دباؤ محسوس کیا۔

منطقی سلسلہ بہت آسان ہے:

ادارہ جاتی سرمایہ کاروں کے سامنے ایک بہت ہی خاص حسابی مسئلہ ہے: 100 ڈالر کو 30 سالہ امریکی بانڈ میں لگانے سے آنے والے تیس سالوں میں ہر سال 50,000 ڈالر کا مستقل منافع حاصل ہوگا اور اصل رقم مدت کے اختتام پر واپس آ جائے گی، جس کا خطرہ تقریباً صفر ہے؛ جبکہ اسی رقم کو بٹ کوائن میں لگانے کا مطلب ہے کہ آپ اس کی 5 فیصد مرکب سود سے زیادہ کمائی کا اندازہ لگا رہے ہیں۔

مرکب سود کی خوفناک بات یہ ہے کہ 30 سال میں 5% کی شرح سے 4.3 گنا اضافہ ہوتا ہے۔ یعنی، بٹ کوائن کو اس موقع کے امکانی لاگت کے برابر پانے کے لیے 30 سال میں 4.3 گنا بڑھنا ہوگا۔ آسان لگ رہا ہے؟ لیکن اس کے لیے آپ کو درمیان میں کسی بھی 50% سے زیادہ کے ریٹریسمنٹ کو برداشت کرنا ہوگا۔

اسی لیے "ہر ایک ڈالر جو بٹ کوائن میں لگایا جائے، وہ ایک ڈالر ہے جو 5 فیصد کمائی کا فائدہ نہیں اٹھا رہا"، اس سرمایہ کے گردش کے منطق کو غیر سود پیدا کرنے والے اثاثوں پر دباؤ جاری رہے گا۔

5.18% اس عدد پر واپس جائیں۔

بہت سے تجزیہ کار اسے "مختصر مدتی تنگی کا دباؤ" سمجھتے ہیں، میں اس سے متفق نہیں۔

اگر آپ لمبے عرصے کے منظر کو دیکھیں، تو گزشتہ چالیس سالوں میں عالمی اثاثوں کی قیمتوں کا بڑا مکرو ماحول، بینک ریٹس کا طویل المدتی گرنا تھا۔ 1981 میں امریکہ کے 10 سالہ سرکاری بانڈز کا فائدہ 15 فیصد تھا، جبکہ 2020 میں یہ 0.5 فیصد ہو گیا۔ مکمل 40 سال تک، پانی کا سطح مستقل طور پر نیچے جاتا رہا۔ تمام "قدرتی سرمایہ کاری کے منطق"، تمام "60/40 پورٹ فولیو"، تمام "ٹیکنالوجی شیئرز کی قیمت گویائی کے ماڈل"، اور حتیٰ کہ بٹ کوائن کے "ڈیجیٹل سونے" بننے کے ناٹ کا بھی یہ طویل المدتی رجحان پر مبنی ہے۔

اب کا سوال یہ ہے کہ یہ 40 سالہ نیچے کی رجحان، شاید 2020 میں ختم ہو چکا ہے۔

اور ہم جو دیکھ رہے ہیں، وہ سطح کے ابتدائی مرحلے میں اُلٹی طرف بڑھنے کا ہے۔

"بازار شروع ہو گیا ہے کہ فیڈ کو مزید زیادہ کوشش کرنا پڑے گی کہ وہ سود کو دبانے کے لیے،" کولمبیا ایسٹس مینجمنٹ کے پورٹ فولیو مینیجر ایڈ ال-حسینی کہتے ہیں، جس میں یہ ریٹریٹ صرف سود کے راستے کی فکر نہیں بلکہ معاشیات کے خود کو تیز ہوتے ہوئے بھی ظاہر کرتا ہے۔

اگر اس کا فیصلہ درست ہے، تو 5.18% اختتام نہیں بلکہ ایک نئے انٹروال کی شروعات ہے۔

گہری سطح کا مسئلہ قرضہ ہے۔

امریکی وفاقی قرضہ اب 37 ٹریلین ڈالر کے قریب پہنچ چکا ہے۔ فیصد ایک فیصد بڑھنے سے امریکی خزانہ کو سالانہ کئی ارب ڈالر کا زیادہ بیانہ ادا کرنا پڑتا ہے۔ جب بیانہ کا اخراج دفاعی بجٹ، اور بعد میں طبی سہولیات کے اخراجات سے زیادہ ہو جائے اور آخرکار سب کچھ کھا لے، تو بازار حکومت کو یا تو خرچوں میں کٹوتی کرنے پر مجبور کردے گا، یا قرضہ مالیاتی طور پر جاری کرنے پر۔

ہر بڑے قرضے کے دور کا اختتام ہمیشہ ان دو راستوں میں سے کسی ایک پر ہوتا ہے۔

امریکی ملکی قرضہ کو "پیچھے کا پتھر" کہا جاتا ہے، کیونکہ یہ عالمی مالیاتی نظام کا بنیادی ضمانت ہے۔ بینکوں کی سرمایہ کی کافی مقدار، بیمہ کمپنیوں کی ادائیگی کی صلاحیت، پینشن فنڈز کی مدت کا مطابقت، ہارڈ فنڈز کے ریپو فنانس، اور مختلف ملکوں کے مرکزی بینکوں کے خارجی ادائیگی کے ذخائر، ان تمام سلسلوں کا بنیادی تھاڑا امریکی ملکی قرضہ ہے۔

جب ڈیڈ ویٹ کی قیمت میں تیزی سے تبدیلی آئے، تو پوری کشتی کانپ جائے گی۔

2023 میں سلیکون ویلی بینک کے Collapse کا سبب اس کے پاس رکھے گئے امریکی مالیاتی بانڈز کا فلوٹنگ نقص تھا۔ اگر 5% سے زیادہ لمبی مدتی بانڈز کی فائدہ شرح عام ہو گئی، تو اگلا جو سطح پر تیر رہا ہوگا وہ کون ہوگا؟

اس سوال کا کوئی معیاری جواب نہیں ہے۔ لیکن سرمایہ کار کے طور پر، آپ کو اپنے اثاثہ ترتیب پر کم از کم ایک سوال پوچھنا چاہیے:

کیا میرے پاس جو اثاثے ہیں، ان کے اقدار کا ماڈل اب بھی صفر سود کی فرضیہ پر مبنی ہے؟

اگر ہاں، تو دوبارہ حساب کریں۔

لیول لائن بدل چکا ہے۔