لکھنے والے: کلوڈ، شن چاؤ ٹیک فلو
شین چاؤ کا خلاصہ: ترقی یافتہ ممالک کی لمبی مدتی سرکاری قرضے اب ایک ساتھ کمزور ہو رہے ہیں، اور بازار اب کسی ایک ملک کے مالیاتی حیران کن واقعات کو نہیں، بلکہ طویل مدتی طور پر اونچے قرضے، اونچے خسارے اور اور بھی اونچے سود کے ساتھ ساتھ رہنے کے حقیقی صورتحال کو دوبارہ قیمت دے رہا ہے۔ جب قرضے کا اضافہ معاشی نمو سے زیادہ تیز ہو رہا ہو، توانائی کے صدموں سے انفلیشن دوبارہ شروع ہو رہا ہو، اور مرکزی بینکوں کے سود کم کرنے کا جگہ کم ہو رہا ہو، تو پچھلے دس سالوں تک ترقی یافتہ ممالک کے فنڈنگ کو سپورٹ کرنے والی “کم سود والی رول اوور مڈل” میں دراڑیں آ رہی ہیں۔
گزشتہ ایک ہفتے میں، برطانیہ کے 30 سالہ سرکاری بانڈز کی فائدہ شرح 5.82% تک پہنچ گئی، جو 1998 کے بعد سے سب سے زیادہ ہے؛ جاپان کے 30 سالہ سرکاری بانڈز کی فائدہ شرح 4% تک پہنچ گئی، جو اس قسم کی 1999 میں شروع ہونے کے بعد سے سب سے زیادہ ہے؛ امریکہ کے 30 سالہ سرکاری بانڈز کی فائدہ شرح 2007 کے بعد سے پہلی بار 5% سے زیادہ ہو گئی؛ فرانس کے 10 سالہ سرکاری بانڈز کی فائدہ شرح 3.8% تک پہنچ گئی، جو بھی 2007 کے بعد سے سب سے زیادہ سطح پر ہے۔ اس فروخت نے عالمی اسٹاک مارکیٹس پر دباؤ ڈالا ہے، اور G7 مالیاتی وزراء کا اس ہفتہ کا اجلاس اس بانڈ فروخت پر خصوصی توجہ دے گا۔
بارکلیز کے فکسڈ انکم، فارن ایکسچینج اور کمودٹیز ریسرچ ڈیپارٹمنٹ کے اجے راجادھیاکشا نے 18 مئی کی رپورٹ میں لکھا ہے: "طویل مدتی بانڈز صرف گزشتہ ہفتہ فروخت نہیں ہوئے، بلکہ وہ سب جگہ اپنے رینج سے باہر نکل گئے ہیں۔" ان کا بنیادی جائزہ یہ ہے کہ قرضہ بڑھنے کی شرح معیشت کے اضافے سے زیادہ ہے، تضخیم کا راستہ بگڑ رہا ہے، اور سیاسی طور پر فنانسی اصلاحات کے لیے کوئی خواہش نہیں، اس لیے کہ طویل مدتی بانڈز کے گرنا بھی ان کی مدت بڑھانے کا کوئی کافی سبب نہیں بن سکتا۔
جے پی مورگن اسٹریٹجکس کے پورٹ فولیو مینیجر پریا مسرا نے ایک جیسی انتباہ جاری کی: "طویل مدتی شرحوں میں عالمی سطح پر ایک ساتھ اضافہ عام طور پر ایک دوسرے کو تقویت دیتا ہے، اور فیڈ کی شرح میں اضافے کی توقع بھی بازار کے نرخ میں داخل ہو رہی ہے۔"
کئی ملکی ٹریژری مارکیٹس ایک ساتھ براہ راست ٹوٹ گئیں، "فینشل پونزی اسکیم" ایک ساتھ ظاہر ہو گئیں
ایک ہی ملک کے بانڈ مارکیٹ میں گراؤنڈ عام طور پر اس ملک کی سود، مالیاتی، سیاسی یا مرکزی بینک کے مخاطبہ کی وجہ سے ہوتا ہے، لیکن اس بار برطانیہ، جاپان، امریکہ اور فرانس کے بانڈ مارکیٹ تقریباً ایک ساتھ ٹوٹ گئے، جس سے ظاہر ہوتا ہے کہ مارکیٹ صرف مقامی خطرات کے ساتھ نہیں ٹریڈ کر رہی۔
مشترکہ نقطہ واضح ہے، اہم ترقی یافتہ معیشتیں عام طور پر اپنے GDP کے 100% سے زیادہ قرضہ شرح رکھتی ہیں، اور فیصلہ کن خسارہ نامی ترقی سے کور نہیں ہو رہا۔ امریکہ کا خسارہ تقریباً 2 ٹریلین ڈالر ہے، جو GDP کا 6.5% ہے، جبکہ نامی ترقی تقریباً 4.5% سے 5% ہے؛ فرانس کا نامی GDP ترقی 2026ء کے مارچ کے تिमاسٹر تک 2.2% ہے، اور خسارہ تقریباً 5% ہے؛ برطانیہ کا خسارہ 4% سے زیادہ ہے۔
یہی “فینشل پونزی سکیم” کا مرکزی تنازع ہے، جہاں حکومت خرچ کو برقرار رکھنے کے لیے مستقل نئے قرضے اور رول اوور فنانسنگ پر انحصار کرتی ہے، لیکن قرضے کا اضافہ معاشی نمو سے زیادہ تیز ہے، اور بیچوں کی لاگت دوبارہ مہنگی ہو رہی ہے۔ جب تک یہ ترکیب نہیں بدل جاتی، طویل مدتی بانڈز کو خریداروں کو متوجہ کرنے کے لیے زیادہ سود کی درخواست ہوتی ہے۔
نئے خرچوں کا دباؤ جاری ہے۔ نیٹو نے گزشتہ سال ہیگ میں 2035 تک دفاعی خرچ کا مقصد GDP کے 5% تک بڑھانے پر رضامندی ظاہر کی؛ گزشتہ سال یورپی دفاعی خرچ فیصد کے حساب سے دو رقمی اضافہ دیکھنے میں آیا اور اس کا 10 سال تک جاری رہنے کا امکان ہے؛ امریکی حکومت نے اگلے مالی سال کے لیے 1.5 ٹریلین ڈالر کے دفاعی بجٹ کا تقاضا کیا ہے۔ ان خرچوں کے مقابلے میں کوئی کمی نہیں کی گئی۔
ہرمز کے مضائقہ کی بندش، تیل کی قیمتوں کے اثرات سے سود کا بڑھنا
قرض اور deficit پہلے سے کمزور تھے، جبکہ توانائی کی قیمتوں کے صدمے نے پالیسی کے لیے جگہ مزید کم کردی۔ ہرمز کے مضائقہ کا یہ مالیاتی بحران کا ب без ترین محرک تھا، جس سے دنیا کی سب سے اہم تیل نقل کی راہ بند ہوگئی، جس نے تیل کی قیمتیں مستقل طور پر بڑھائیں اور انفیشن کی توقعات کو دوبارہ جگایا۔
بارکلیز کا بنیادی فرض یہ ہے کہ 2026 میں برینٹ تیل کی اوسط قیمت 100 امریکی ڈالر ہوگی، جو 2025 کی اوسط قیمت سے 50 فیصد زیادہ ہے۔ اس سے تنش کے منظر نامے میں بگاڑ آئے گا، مرکزی بینکوں کے ب проц کم کرنے کے لیے جگہ کم ہوگی، اور یہاں تک کہ مرکزی بینکوں کو بڑھانے پر مجبور کر سکتی ہے۔ زیادہ شرح سود کا مطلب ہے کہ موجودہ قرضوں کے بیچوں میں اضافہ جاری رہے گا، اور بیچوں میں اضافہ سے خسارہ کم کرنا مزید مشکل ہو جائے گا۔ یہ ایک مالی رِکشہ کی طرح ہے جس کا ہر ایک قدم آگے بڑھنا حکومت کے لیے زیادہ سے زیادہ جگہ کم کرتا ہے اور بانڈ انvestors کو زیادہ معاوضہ مانگنے پر مجبور کرتا ہے۔
جے پی مورگن کے ڈائریکٹر جنرل پریا مسرا نے کہا: "جزیرہ نما دوبارہ کھولے جانے تک، ب процент کی سطح مکمل طور پر اوپر چلی گئی ہے۔"
مختصر مدت کے ڈیٹا کے مطابق، امریکہ کے 2 سالہ فائدہ شرح نے 4.09% تک کا ریکارڈ بنایا، جو 2025ء کے فروری کے بعد سب سے زیادہ ہے؛ 10 سالہ فائدہ شرح 4.58% پر رہی، جو پچھلے ایک سال کی سب سے بلند سطح ہے؛ اس سال تک امریکہ کے مجموعی سرکاری قرضے منفی ریٹرن پر ہیں، جبکہ فروری کے آخر تک سالانہ فائدہ تقریباً 2% تک پہنچ چکا تھا۔
مارکیٹ پر انفلیشن نیٹری چھائی ہوئی ہے، اور مدتی پریمیم کو دوبارہ قیمت دی گئی ہے
فیڈریٹڈ ہرمس کے فکسڈ انکم اسٹریٹجسٹ اور پورٹ فولیو مینیجر کیرن مانا کا کہنا ہے: "ہم ایک ایسی دنیا دیکھ رہے ہیں جو نئے انفلیشن کے دور سے نمٹ رہی ہے۔"
ویزڈم ٹری کے سرمایہ کاری حکمت عملی کے سربراہ کیون فلاناگن کا خیال ہے کہ اگلی صارفین کی قیمت اشاریہ رپورٹ میں سالانہ سود کی شرح 4% تک پہنچ سکتی ہے، جو 2023 کے بعد سے سب سے زیادہ سطح ہوگی۔ وہ براہ راست مارکیٹ کے منطق کو واضح کرتے ہیں: "سود کا نرخ مارکیٹ کو مکمل طور پر کنٹرول کر رہا ہے، بانڈ مارکیٹ نئے جاری کردہ حکومتی بانڈز کے لیے زیادہ پریمیم کا مطالبہ کر رہا ہے۔"
گزشتہ هفتے کی سرکاری بانڈ نیلامی نے اس قیمت کی تصدیق کی: 30 سالہ نیلامی کی شرح 5% تک پہنچ گئی، جو 2007 کے بعد پہلی بار ہے، لیکن مانگ کمزور رہی؛ 3 سالہ اور 10 سالہ نیلامیوں میں بھی سرمایہ کاروں کی مانگ نہایت معتدل تھی۔ یہاں تک کہ جب لمبی مدتی بانڈز کی آمدنی سال کے اعلیٰ سطح تک پہنچ چکی ہو، تو یہ خود بخود اس وقت کے لیے خریدنے کا کافی سبب نہیں ہے۔
فیڈرل ریزرو کا راستہ مکمل طور پر الٹ گیا، دو کمیوں کی بجائے مارچ میں اضافے پر زور
انفلیشن کے طوفان سے فیڈ کی پالیسی کے راستے کی توقعیں دوبارہ شکل دی جا رہی ہیں۔ قریب آنے والے فیڈ چیئر کیون وارش کے سامنے وہ ماحول ہے جو مارکیٹ نے سال کے شروع میں "آسان راستہ" کے طور پر تصور نہیں کیا تھا۔
ٹریڈرز اب من明年 3 میں سود کی شرح میں اضافے کو ایک امکانی واقعہ سمجھ رہے ہیں، جبکہ دسمبر تک سود کی شرح میں اضافے کا احتمال تقریباً تین چوتھائی ہے؛ جبکہ اس سال فروری کے آخر تک، بازار کا خیال تھا کہ 2026 میں دو بار سود کی شرح میں کمی ہوگی۔ امریکی گورنمنٹ بانڈز کے فائدے فروری کے آخر کے سطح سے کل مل کر تقریباً 50 بیسز پوائنٹ یا اس سے زیادہ زیادہ ہو چکے ہیں۔
افسروں نے ایگز پرائسنگ کو مزید مضبوط کرنے کا اظہار کیا۔ چکاگو فیڈ کے صدر آسٹن گولس بی نے گزشتہ ہفتے کہا کہ عام قیمتی دباؤ اقتصادی اضافی دباؤ کی نشاندہی کر سکتا ہے؛ جبکہ فیڈ کے رکن مائیکل بیر نے کہا کہ سود کی شرح معاشی کے لیے “دھماکہ خیز” خطرہ ہے۔ اس ہفتے بدھ کو فیڈ کی اپریل کی میٹنگ کا سرخیاں جاری ہوں گے، اور بازار اس بات پر نظر رکھے گا کہ مخالف ووٹ والے افسروں کو افسروں میں کتنی حمایت ملی۔
جے پی مورگن کی حالیہ امریکی ٹریزری بانڈ انویسٹر سروے کے مطابق، بانڈ شارٹ پوزیشنز 13 ہفتوں کے بعد سب سے زیادہ سطح تک پہنچ گئی ہیں، جس سے مارکیٹ میں بانڈز کے مزید گرنا کے خلاف دعوے میں اضافہ ہوا ہے۔
جاپان کی کم سود کی نظام کو دوبارہ قیمت دی جا رہی ہے
جاپان کے 30 سالہ سرکاری ودیعات کی شرح 4% تک پہنچ گئی، جو امریکہ یا برطانیہ کے لیے زیادہ نہیں، لیکن جاپانی مارکیٹ کے لیے مختلف معنی رکھتی ہے۔ پچھلے 20 سالوں میں، جاپان کی لمبی مدتی سود کی شرح تقریباً صفر کے قریب رہی، جس کے ماحول کے حوالے سے پینشن فنڈز، بیمہ کمپنیاں اور مقامی بینکوں کی مالیاتی ساخت تعمیر کی گئی۔
جاپانی مرکزی بینک کی پالیسی شرح اب 0.75% ہے۔ اپریل کے میٹنگ میں، 9 ممبروں میں سے 3 نے موجودہ موقف کے خلاف ووٹ دیا؛ بازار کی قیمت گذاری کے مطابق جون میں شرح میں اضافے کا احتمال 77% ہے۔ چاہے جاپانی مرکزی بینک شرح کو 1% تک بڑھا دے، اصل شرح اب بھی واضح طور پر منفی رہے گی۔
جاپان کی لمبی مدتی فائدہ شرح میں اضافہ مالیاتی پالیسی کے نارملائزیشن کے طور پر سمجھا جا سکتا ہے: ڈیفلیشن کا خاتمہ، اصل تنخواہوں میں اضافہ، اور معیشت کا زیادہ نارمل حالت میں واپس آنا۔ لیکن مسئلہ یہ ہے کہ ایک ایسی معیشت جہاں قرضہ کا حجم GDP سے دوگنا زیادہ ہے، اس کے لیے فائدہ شرح کا نارملائزیشن ضروری طور پر نرم نہیں ہوگا۔ 30 سالہ جاپانی بانڈز کی 4% فائدہ شرح صرف ایک رقم کا تبدیل ہونا نہیں، بلکہ پورے کم فائدہ شرح والے مالی نظام کی دوبارہ قیمت گذاری ہے۔
برطانیہ، فرانس: سیاسی ساخت کم خرچی کو تقریباً ناممکن بناتی ہے
برطانیہ کے لیبر حکومت کے پاس 650 نشستوں والے پارلیمنٹ میں 150 سے زیادہ نشستوں کا کام کرنے کا زیادہ سے زیادہ اکثریت ہے، جس سے نظریہ طور پر فنانسی ترتیبات کی صلاحیت ہوتی ہے۔ لیکن گزشتہ سال گرما کے موسم میں، صرف 1.4 ارب پاؤنڈ کی سرمایہ کاری جو سرد موسم کے لیے فUEL سبسڈی سے متعلق تھی، نے لیبر پارلیمانی گروپ میں مخالفت پیدا کر دی۔
سیاسی دباؤ مزید بڑھ رہا ہے۔ 97 لیبر کے ارکان نے وزیر اعظم کو استعفیٰ دینے یا اپنے استعفے کا ایک شیڈول فراہم کرنے کا مطالبہ کیا ہے؛ اہم چیلنج کنندہ اینڈی برنہم نے پہلے مالیاتی پالیسی کو بانڈ مارکیٹ کے تحت نہیں آنے دینے کا موقف اختیار کیا تھا، لیکن بعد میں انہوں نے واضح کیا کہ وہ سرمایہ کاروں کو مکمل طور پر نظرانداز نہیں کریں گے۔ برطانیہ نے پچھلے چار سالوں میں چار وزراء اعظم اور پانچ مالیاتی وزراء تبدیل کر لیے ہیں۔ بانڈ مارکیٹ کی قیمت گذاری سے ظاہر ہوتا ہے کہ سال کے آخر تک انگلستان کے بینک کے پاس 60 بیسس پوائنٹس سے زائد سود کی شرح میں اضافے کا راستہ موجود ہے، حالانکہ گورنر بیلی زیادہ تر انتظار کرنا پسند کر سکتے ہیں۔
فرانس کا مسئلہ برطانیہ کے گورنمنٹ بانڈ جتنا نمایاں نہیں ہے، لیکن مالی ساخت اس کے لیے بھی اتنی ہی پیچیدہ ہے۔ فرانس میں تین سال سے کم کے اندر پانچ وزرائے اعظم تبدیل ہو چکے ہیں۔ موجودہ حکومت نے GDP کے 5 فیصد کے خسارے کے مقصد والے بجٹ کو منظور کرنے کے لیے دو بار عدم اعتماد کی ووٹس سے گزرنا پڑا ہے۔ 2023 میں ریٹائرمنٹ کی عمر کو 64 سال تک بڑھانے کا اصلاحاتی منصوبہ حملوں کا نشانہ بن رہا ہے، جبکہ 64 سال ابھی بھی زیادہ تر مغربی معیشتوں کے مقابلے میں کم ہے۔ فرانس کا خسارہ اسمالٹ GDP کی نمو سے واضح طور پر زیادہ ہے، اور ووٹرز تخفیف کے اقدامات کو سختی سے سزا دینے کو تیار ہیں، جبکہ سازشی ترتیبات کی وجہ سے پارلیمنٹ خرچ کم کرنے سے آسانی سے روک سکتی ہے۔ سب جانتے ہیں کہ خسارہ کم ہونا چاہیے، لیکن کوئی بھی اسے کم کرنے کا سیاسی اخراج برداشت نہیں کرنا چاhta۔
امریکی خریداروں کی ساخت تبدیل ہو گئی: خارجی مرکزی بینکس سونے کی طرف رجوع کر رہے ہیں، خصوصی سرمایہ کار زیادہ قیمت مانگ رہے ہیں
امریکہ کے 30 سالہ سرکاری پرچے کی شرح 5% سے زیادہ ہو گئی، جو 2007 کے بعد پہلی بار ہے۔ ب без وجوہ اس کا سیدھا سبب تھا مہنگائی میں اضافہ، مالیاتی توسیع، اور بلند خسارہ، لیکن یہ کچھ نیا نہیں، زیادہ گہرا تبدیلی یہ ہے کہ حدی ترین خریدار تبدیل ہو رہے ہیں۔
امریکی وفاقی خسارہ تقریباً 2 ٹریلین ڈالر ہے۔ کانگریس کے بجٹ آفس کا تخمنا ہے کہ عوام کے ہاتھوں میں وفاقی قرضہ، جو اب 100% سے زیادہ ہے، 2036 تک بڑھ کر 120% ہو جائے گا۔ لیکن یہ پیشگوئیاں اب بھی ممکنہ طور پر مثبت ہیں۔ اہم متغیر میں سے ایک تعرفہ آمدنی ہے: امریکہ کی مؤثر تعرفہ شرح 12% کے اعلیٰ نقطے سے گھٹ کر 7% سے 8% ہو گئی ہے، جو کانگریس کے بجٹ آفس کے فرض کردہ 15% سے کم ہے۔ اگر یہ شرح آخرکار 10% تک بڑھ جائے تو، آنے والی دہائی میں تعرفہ آمدنی صرف ان کے فرض کردہ 3 ٹریلین ڈالر کے خسارہ کم کرنے کے سائز کا 60% ہوگی۔ فوجی اخراجات اور بینکاری لاگت کے فرض بھی ممکنہ طور پر کم ہیں۔
ڈالر کی محفوظ کرنسی کا مقام امریکہ کا ایک ساختی فائدہ بنی رہا ہے، جس کی وجہ سے وہ دوسرے ممالک کے مقابلے میں بہت کم شرح پر قرض لے سکتا ہے۔ لیکن اس کا مطلب یہ نہیں کہ 6.5 فیصد کا deficit قابلِ برقراری ہے۔ پچھلے دور میں، خارجی سینٹرل بینکس دوسرے مدتی اثاثوں کے مستقل خریدار تھے، لیکن مغربی ممالک نے روس کے فارن ایکسچینج ریزروز پر پابندی لگا دی تو، سینٹرل بینکس نے اپنی سرمایہ کاری کو سونے کی طرف موڑ دیا۔ گزشتہ سال، سونے کا حصة سینٹرل بینکس کے ریزرو میں امریکی ٹریژری بانڈز سے زیادہ ہو گیا۔ امریکی بانڈز کا سب سے بڑا مالک جاپان، اپنے گھریلو مارکیٹ میں بھی زیادہ جذبہ دکھا رہا ہے۔ فیڈرل ریزرو اب بھی اپنے بینلنس شیٹ کو کم کر رہا ہے۔ لمبی مدت کے بانڈز کو خریدنے والے، قیمت کے لحاظ سے زیادہ حساس اور زیادہ مدتی پریمیم کا مطالبہ کرنے والے نجی سرمایہ کار ہیں۔
فیڈرل ریزرو نہیں ہے لمبی مدتی بانڈ کا "فیوز"
گزشتہ کچھ سالوں سے قرضہ انتظامیہ نے لمبے مدتی بانڈز کی جاری کرنا کم کر دیا ہے، اور مستقبل میں وہ جاری کرنے کی ساخت میں مزید تبدیلیاں لاسکتی ہیں، لیکن یہ صرف فراہمی کے دباؤ کو کم کر سکتی ہے، مالیاتی اور سود کے رجحان کو نہیں بدل سکتی۔
بازار میں بحث ہو رہی ہے کہ کیا فیڈ کو لمبی مدتی شرحیں کے مزید اضافے کو روکنے کے لیے بڑے پیمانے پر اثاثہ خریداری دوبارہ شروع کرنے پر مجبور ہونا پڑے گا۔ لیکن وارش نے پہلے فیڈ کے بیلنس شیٹ کے بارے میں کہا تھا کہ "بھاری بیلنس شیٹ کو کافی حد تک کم کیا جا سکتا ہے"، جو امریکی آمدنی منحنی کنٹرول کے لیے تیار ہونے کا اظہار نہیں ہے۔
مستقل فروخت کے باوجود، کچھ سرمایہ کاروں نے اپنی پوزیشن برقرار رکھنے کا فیصلہ کیا۔ وسڈم ٹری کے تجزیہ کار کیون فلاناگن نے کہا کہ موجودہ صورتحال میں فلوٹنگ ریٹ نوٹس کو برقرار رکھنا اور سود کے اثرات کو کم رکھنا، "بہتر ہے کہ دیر سے خریدیں، نہ کہ جلدی۔" ان کا خیال ہے کہ 10 سالہ فائدہ شرح کا 4.5% کا سطح "زیادہ تر نفسیاتی حد" ہے، اور اگر مشرق وسطیٰ کی صورتحال مزید تشدّد پاکر تیل کی قیمتیں بڑھ جائیں تو شرح دوبارہ 4.62% کے گزشتہ سال کے اعلیٰ نقطے کو ٹیسٹ کر سکتی ہے۔ ہیورفورڈ ٹرسٹ کے سرمایہ کاری حکمت عملی کے سربراہ ہینک اسمتھ نے زیادہ محتاط نقطہ نظر اختیار کیا ہے، ان کا کہنا ہے کہ صارفین اور پیداوارکاروں کی قیمتوں میں اضافہ عارضی ہے، یا "2027 تک جاری رہے گا"، ابھی تک اس بات پر فیصلہ نہیں ہوا ہے۔
بیچنے کی طاقتیں فنڈز کی خرابی، دفاعی اخراجات میں اضافہ، مسلسل انفلیشن اور مرکزی بینکوں کی محدودیت ہیں، جو ایک یا دو ہفتے میں نہیں گھل جائیں گی۔ جب تک معاشی ڈیٹا میں واضح کمزوری نہ آ جائے یا فنڈز کا راستہ قابل اعتماد طور پر تبدیل نہ ہو، ترقی یافتہ ممالک کے لمبے مدتی بانڈز اب بھی ایک ہی مسئلے کا سامنا کر رہے ہیں: زیادہ قرضے کے دور میں کم شرح سود کا فنانسنگ ماڈل، بازار کے ذریعہ دوبارہ قیمت دیا جا رہا ہے۔