عالمی کرپٹو ریگولیٹرز ہانگ کانگ، یورپی یونین اور امریکہ میں احکامات کی نگرانی بڑھا رہے ہیں

Author: EXIO Research Institute

گلوبل ورچوئل ایسٹس ریگولیشن "قوانین بنانے" سے "ٹائیٹر میچ" میں منتقل ہو رہی ہے۔ ہانگ کانگSFCنے اسٹیبل کوائن سروسز کے لیے نئے حدود طے کر دیے ہیں، یورپی یونین MiCAکا عبوری دور ختم ہونے والا ہے، امریکہ CLARITY Actسینیٹ کے اہم کمیٹی سے گز گیا ہے۔ تینوں مارکیٹس ایک ساتھ "کمپلائنس سکریننگ" کے مرحلے میں داخل ہو چکی ہیں — جو اسپرٹس کمپلائنس کرتے ہیں، انہیں داخلے کا ٹکٹ ملتا ہے، جو دیر سے آتے ہیں، انہیں باہر رکھا جا سکتا ہے۔

ایک، تین سگنلز، ایک ہی سمت

2024 سے 2025 تک کے دور کو کرپٹو کی ریگولیشن کا “قانون سازی کا زوردار دور” کہا جاتا ہے: ہانگ کانگ کا سٹیبل کوائن ایکٹ لاگو ہوا [1]، یورپی یونین کا MiCA مکمل طور پر لاگو ہوا [2]، اور امریکہ نے اپنا پہلا فیڈرل سٹیبل کوائن قانون GENIUS Act منظور کیا [3]۔ 2026 میں داخل ہونے پر، قواعد مکمل ہو چکے ہیں، اور سوال یہ بن گیا ہے کہ “کون مطابقت رکھتا ہے”。

گزشتہ دو ہفتے میں، تین الگ الگ نگرانی کی رہنمائیاں ایک ہی نتیجہ کی طرف اشارہ کر رہی ہیں: عالمی اہم مارکیٹس کرپٹو کو "آزاد" نہیں کر رہیں، بلکہ لائسنس، مصنوعات، ٹرسٹی، اور صارفین کی درجہ بندی کے مطابق مارکیٹ کو دوبارہ ترتیب دے رہی ہیں۔

دو، ہانگ کانگ: اسٹیبل کوائن "دوبالہ نگرانی" کا اطلاق عمل میں آ گیا

2.1 متعلقہ اسٹیبل کوائن کیا ہے؟

SFC نے 27 مئی کے ایک خط میں، لائسے یافتہ ورچوئل ایسٹس پلیٹ فارم (VATP) اور لائسے یافتہ کمپنیوں کے لیے متعلقہ اسٹیبل کوائن سروسز کے ریگولیٹری دائرہ کار کا تعین کیا ہے [4]۔ اس تعریف کے مطابق، اسٹیبل کوائن کو دو شرائط پوری کرنا ہوگا: پہلا، یہ “مخصوص اسٹیبل کوائن” ہونا چاہیے جو اسٹیبل کوائن ایکٹ کے تحت آتی ہے؛ دوسرا، اسے HKMA کے لائسے یافتہ جاری کنندہ جاری کیا گیا ہو اور اس کی منظوری دی گئی ہو۔

10 اپریل کو، HKMA نے ہانگ کانگ کے ہسکو اور چیسٹر فیلڈ کو پہلے اسٹیبل کوائن جاری کنندگان کے لائسنس جاری کیے [6]، جس سے بازار میں مطابقت پذیر ادارے موجود ہیں۔ یہ ہانگ کانگ کے "دوہری ساخت" کے قیام کو ظاہر کرتا ہے: HKMA جاری کرنے پر نظر رکھتا ہے، جبکہ SFC ٹریڈنگ اور تقسیم پر نظر رکھتا ہے۔

2.2 اجازت اور پابندیاں ایک ساتھ

SFC کا مرکزی پیغام تفریقی طریقہ کار ہے —— متعلقہ اسٹیبل کوائن کے خطرے کے خصوصیات بٹ کوائن جیسے سپیکولیٹو اثاثوں سے مختلف ہیں، بلکہ ادائیگی کے ذرائع کے قریب ہیں، اس لیے کچھ قواعد کو آسان کیا جا سکتا ہے [7]：

لیکن "تفصیلی فرق" کا مطلب "ڈھیل دینا" نہیں ہے۔ اگر پلیٹ فارم کو متعلقہ اسٹیبل کوائن کو فروغ دینا یا تجویز کرنا ہے، تو اسے مناسب معاہدوں کی پابندی کرنا ہوگی اور اسٹیبلائزیشن اور ریڈمپشن انتظامات کا اعلان کرنا ہوگا [4]۔

2.3 ہانگ کانگ کا “پوشیدہ اجندہ”

یہ خط صرف ایک منفرد کارروائی نہیں ہے۔ 20 اپریل کو، ہانگ کانگ سیکیورٹیز اینڈ فینانشل کمیشن نے ایک نیا تنظیمی فریم ورک جاری کیا، جس کے تحت ہانگ کانگ میں ٹوکنائزڈ سیکیورٹیز ایپروولڈ انویسٹمنٹ پروڈکٹس (ٹوکنائزڈ پروڈکٹس) کے دوسرے بازار میں ٹریڈنگ کے لیے ٹرائل شروع کیا جائے گا، تاکہ لمبے عرصے تک ہانگ کانگ کے ڈیجیٹل ایسٹس ٹریڈنگ سرگرمیوں کو فروغ دیا جا سکے اور اس اکوسسٹم کو مزید ترقی دینے میں مدد ملے [8]۔ تین پالیسی لائنوں نے ایک واضح راستہ تشکیل دیا ہے: ادائیگی کے بنیادی ڈھانچے کے طور پر اسٹیبل کوائن، سرمایہ کاری کے آلے کے طور پر ٹوکنائزڈ سکورٹیز، اور VATP کے ذریعہ مطابقت پذیر تقسیم + ہولڈنگ + ٹریڈنگ چینل — یہ ایک مکمل ورچوئل ایسٹ ریگولیٹری سرکل ہے۔

تین: یورپی یونین: MiCA کا بڑا امتحان شروع ہونے والا ہے

اگر ہانگ کانگ "فائن گریڈڈ" ہے، تو یورپی یونین "کمپلائنس سکریننگ" ہے۔ ESMA نے 17 اپریل کو تصدیق کی کہ MiCA ٹرانزیشنل پیریڈ 1 جولائی کو ختم ہو جائے گا [2]۔ اس کے بعد، CASP لائسنس حاصل نہ کرنے والے ادارے یورپی یونین کے صارفین کو سروسز فراہم کرنا غیر قانونی ہو جائے گا۔

مئی کے شروع تک، یورپی یونین کے 23 ممالک میں صرف 210 CASP [9] کو اجازت دی گئی ہے، جن میں سے 86% نے عبوری سروسز کے لیے پاسپورٹ مکانزم شروع کر دیا ہے۔ یہ تعداد پہلے یورپی یونین میں رجسٹرڈ VASP کی کل تعداد کے مقابلے میں صرف ایک چھوٹا سا حصہ ہے (MiCA کے نافذ ہونے سے پہلے، رکن ممالک کے پاس اپنا اپنا VASP رجسٹریشن نظام تھا، جس کے نتیجے میں پورے یورپی یونین میں تقریباً 3,000–3,200 VASP رجسٹرڈ تھے)۔ ممالک کی پیش رفت مختلف ہے۔ جرمنی 53 اجازت یافتہ اداروں کے ساتھ لیڈر ہے [9]، جہاں جائزہ لینے کا عمل سخت ہے اور سرمایہ جمع کرانے کی شرط زیادہ ہے؛ پولینڈ کا نفاذی قانون صدر نے دو بار مسترد کر دیا [10]، جس کے نتیجے میں 1 جولائی کے بعد قانونی خالی جگہ پیدا ہو سکتی ہے۔ درخواست دینے سے لے کر لائسنس حاصل کرنے تک کا درمیانی وقت اب 6 سے 9 ماہ تک پہنچ چکا ہے [9]، جس کا مطلب ہے کہ دوسرے نصف سال میں درخواست دینے والے شاید 2027 تک قانونی طور پر کاروبار نہیں شروع کر پائیں۔

چار: امریکہ: CLARITY Act کے لیے قانون سازی کی تیزی سے کوشش

امریکی کرپٹو کرنسی نگرانی “فوجداری چلانے پر مبنی” سے “قوانین پر مبنی” طرف منتقل ہو رہی ہے۔ 14 مئی کو، سینیٹ بینک کمیٹی نے CLARITY Act [5] کو 15 سے 9 کے ووٹوں سے منظور کیا، جو SEC اور CFTC کے اختیارات کے تقسیم کو واضح کرنے کی کوشش کرنے والی پہلی فیڈرل قانون سازی ہے۔

قانون کے مرکزی پہلوؤں میں شامل ہیں: SEC وہ ڈیجیٹل اثاثے监管 کرتی ہے جن میں سرمایہ کاری کے معاہدے کے خصوصیات ہیں، CFTC سپاٹ ڈیجیٹل کمودیٹیز监管 کرتی ہے؛ پلیٹ فارم اور کاسٹوڈینز کے لیے رجسٹریشن کے قواعد وضع کیے جاتے ہیں؛ اسٹیبل کرنسیز کو رگولیٹری فریم ورک میں شامل کیا جاتا ہے [11]۔

سب سے زیادہ تنگ گھڑیاں اسٹیبل کرنسی کے منافع پر مرکوز تھیں۔ آخری مساوی حل یہ تھا کہ خالی رہنمائی کے لیے "پاسیوو منافع" کو منع کر دیا جائے، لیکن ادائیگی، قرضہ وغیرہ جیسی اصل سرگرمیوں سے جڑے "ایکٹو وارڈز" کو جائز قرار دیا جائے [12]۔ یہ بینکاری کی استحکام اور مالیاتی نوآوری کے درمیان ایک درمیانی راستہ ہے۔

لیکن اس کے قانون بننے تک اب بھی دور ہے۔ لمبی بحث کو ختم کرنے کے لیے سینیٹ میں مجموعی ووٹ کے لیے 60 ووٹ درکار ہیں [13]، Polymarket کے مطابق 2026 تک قانون بننے کا احتمال تقریباً 73% ہے [5]۔

پانچویں: اسٹیبل کرنسیاں "فینانشل انفراسٹرکچر" بن رہی ہیں

تینوں علاقوں کے نظم و ضبط کے ایک ساتھ آگے بڑھنے کی گہری پس منظر یہ ہے کہ اسٹیبل کوائن کا کردار بنیادی طور پر تبدیل ہو رہا ہے۔ 2025 میں عالمی اسٹیبل کوائن کی ادائیگی کی مقدار 33 ٹریلین امریکی ڈالر تک پہنچ گئی [14]، جو ویزا اور ماسٹرکارڈ کی سالانہ کل ادائیگی کی مقدار کے برابر ہے؛ کل بارش کی قیمت 3200 ارب امریکی ڈالر سے زائد ہو گئی [3]۔ امریکی خزانہ دار سکاٹ بیسینٹ نے پیش گوئی کی ہے کہ 2030 تک یہ تعداد 3.7 ٹریلین امریکی ڈالر تک پہنچ سکتی ہے [3]۔

استعمال بھی وسعت پا رہا ہے: تقریباً 67% DeFi اور ٹریڈنگ سے متعلق ہیں، 15% عبوری ہنگامی ادائیگیوں کے لیے، 10% سود کے خلاف تحفظ کے طور پر، اور 5% دکانداروں کی ادائیگیوں کے لیے [15]۔ اسٹیبل کوائن صرف کرپٹو صارفین کے لیے “پل کی مانند معاون رقم” نہیں رہ گئے، بلکہ روایتی فنانس اور ڈیجیٹل فنانس کے درمیان سیٹلمنٹ لیئر بن چکے ہیں۔

ہانگ کانگ، یورپی اتحاد اور امریکہ کے تنظیمی راستے مختلف ہیں، لیکن ان کا مقصد ایک ہی ہے: اسٹیبل کوائن کو منظم مالی بنیادی ڈھانچے کا حصہ بنانا، نہ کہ ان کے “بے راہ روی” کو برقرار رکھنا۔ اس کا مطلب یہ ہے کہ مطابقت کی صلاحیت اگلے مرحلے کی تقسیم کی گھنٹی بن جائے گی — نہ کہ “کون سب سے زیادہ پروڈکٹس فراہم کرتا ہے”، بلکہ “کون پہلے منظم مارکیٹ ایکسیس حاصل کرتا ہے”。

اختتام

گلوبل کرپٹو مارکیٹ ایک خاموش اور گہری "ایکسیس ری اورڈر" کا تجربہ کر رہی ہے۔ ہانگ کانگ کا دوہری اسٹیبل کوائن فریم ورک، یورپی یونین کا لائسنس چناؤ، اور امریکہ کا مارکیٹ سٹرکچر قانون، مل کر ایک نئے دور کا نقشہ کھینچ رہے ہیں: کمپلائنس اب ایک لاگت نہیں، بلکہ نئے دور کا "ایکسیس لائسنس" ہے۔ سرمایہ کاروں کے لیے، اس پیراڈائم شفٹ کو سمجھنا، پلیٹ فارم اور اثاثوں کی لمبے مدتی قیمت (خاص طور پر اثاثوں کی سلامتی) کا جائزہ لینے کا بنیادی شرط ہوگا۔