لکھنے والہ: چھوٹا بیک، شین چاؤ ٹیک فلو
19 مئی کو، امریکہ کے 30 سالہ سرکاری واجبات کی فیصد ریٹ 5.177% تک پہنچ گئی، جو 2007ء کے اگست کے بعد سب سے زیادہ سطح ہے۔
30 سالہ امریکی سرکاری بانڈ کی کوپن ریٹ کی آخری بار 5% تک پہنچنے کی تاریخ اگست 2007 تھی۔ دو ماہ بعد، بیرسٹین کے دو ہیج فنڈز منہدم ہو گئے، جس نے سبسپرائم کریسس کا آغاز کردیا۔ یہ ضروری نہیں کہ تاریخ دہرائے، لیکن جب دنیا کا سب سے بڑا، سب سے گہرا اور "بے خطر اثاثہ" کہلانے والا مارکیٹ، ریٹ کو فنانشل کریسس کے قبل کے سطح تک واپس لے آئے، تو آپ کو یہ سمجھنا چاہئے کہ بالکل کیا ہو رہا ہے۔
زیادہ خطرناک بات یہ ہے کہ اب صرف امریکہ ہی نہیں۔
امریکہ کا ایک ہی نہیں، بلکہ پوری دنیا بیچ رہی ہے
اگر صرف امریکی ٹریژری یield بڑھ رہے ہوں، تو کہانی سادہ ہوگی، بازار میں تھوڑی سی انفلیشن کی توقع ہے اور فیڈ کے شرح سود بڑھانے کی توقع ہے، صرف اسی طرح۔
لیکن گزشتہ ہفتے کے دوران جو کچھ ہوا، اس کا پیمانہ بالکل مختلف تھا۔
15 سے 18 مئی تک، عالمی اہم ترقی یافتہ ممالک کی طویل مدتی سرکاری قرضہ شرحیں ایک نایاب "ہم آہنگ تیزی" دیکھی گئی:
جاپان کے 30 سالہ سرکاری وجوہات کی فائدہ شرح 4% سے آگے نکل گئی، جو اس قسم کی 1999 میں جاری ہونے کے بعد کا تاریخی سطحی اعلیٰ درجہ ہے؛ برطانیہ کی 30 سالہ سرکاری سندوں کی فائدہ شرح مارچ 1998 کے بعد کا اعلیٰ درجہ حاصل کر گئی؛ جرمنی کی 10 سالہ سرکاری وجوہات کی فائدہ شرح مئی 2011 کے بعد کا اعلیٰ درجہ تک پہنچ گئی۔
اگر آپ ان چار گرافس کو ایک ساتھ ڈال کر دیکھیں، تو آپ ایک ایسا منظر دیکھیں گے جو دل کو ٹھنڈا کر دے: ٹوکیو، لندن، فرانکفرٹ، نیویارک — چار ٹائم زون کے بانڈ ٹریڈرز نے تقریباً ایک ہی ہفتے میں ایک ہی فیصلہ کیا: فروخت۔
بلومبرگ کے مطابق، یہ 2025 کے اپریل میں ٹرمپ کے ٹیرف شاک کے بعد امریکی ڈالر کے لیے سب سے بدترین ہفتہ تھا، اور 30 سالہ امریکی بانڈ کی فائدہ شرح 2023 کے دورانیے کے اعلیٰ نقطے کے قریب پہنچ چکی ہے۔
بانڈ ٹریڈرز اس سیارے پر سب سے زیادہ محتاط لوگ ہیں۔ جب یہ لوگ ایک ساتھ فروخت شروع کر دیں، تو بازار صرف خوف کا احساس نہیں کرتا، بلکہ کچھ ساختی چیز کے ڈھل جانے کا بھی احساس کرتا ہے۔
کیا ہے جس نے عالمی بانڈ مارکیٹ کو ایک ساتھ گرا دیا؟
سبھی رہنمائیاں میز پر رکھ دی گئی ہیں، تین بنیادی شاخیں ایک دوسرے سے جڑی ہوئی ہیں:
پہلی لائن، تیل ہے۔
فبروری کے آخر میں امریکہ اور ایران کے درمیان جنگ شروع ہوئی، اور ہرمز کے مضائقے کی تنش ٹھیک تین ماہ سے جاری ہے۔ اپریل میں امریکہ کا سی پی آئی 3 سال کے بعد سب سے زیادہ ہوا، جبکہ پی پی آئی نے 2022 کے آغاز کے بعد سب سے بڑا اضافہ ریکارڈ کیا، جو 6 فیصد کے مطابق ہے۔ یہ معتدل انفلیشن کی واپسی نہیں ہے، بلکہ یہ ایک واضح دوسری ش็وک ہے۔
بانڈ ہولڈرز کا منطق بہت سادہ ہے: اگر آنے والے 5 سالوں میں سود کو کنٹرول نہیں کیا جا سکا، تو میں اب 30 سال کے فکسڈ کوپن کو لاک کر رہا ہوں، جس سے ہر اضافی سال میری خریداری کی طاقت میں کمی ہوگی۔ اس لیے یا تو میں بیچ دوں گا، یا پھر جاری کنندہ کو زیادہ کوپن دینے پر مجبور کروں گا۔
اسی لیے اس بار کی فروخت طویل مدتی بانڈز، 10، 20، 30 سالہ بانڈز پر مرکوز ہے۔ جتنا زیادہ مدت ہوگی، ا inflation کے لیے اتنا ہی زیادہ حساس ہوگا۔
دوسرا لائن، قرضہ ہے۔
امریکی حکومت کا خزانہ کا deficit اب بھی بڑھ رہا ہے، اور خزانہ کو مزید زیادہ قرضے جاری کرنے کی ضرورت ہے۔ 3 سالہ اور 10 سالہ ٹریزری بانڈز کی نیلامی دونوں میں توقعات سے کم مانگ دیکھی گئی، جس سے ظاہر ہوتا ہے کہ جبکہ فائدہ کی شرحیں لگاتار بڑھ رہی ہیں، سرمایہ کاروں کی بڑے پیمانے پر امریکی بانڈز کی فراہمی کو سنبھالنے کی صلاحیت کو چیلنج کا سامنا ہے۔
آپریشن کی طرف سے فراہمی بڑھ رہی ہے، لیکن مانگ کم ہو رہی ہے۔ خارجی مرکزی بینک، خاص طور پر پچھلے دو دہائیوں کے سب سے بڑے امریکی بانڈ خریدار، کم کر رہے ہیں۔ یہ ایک بہت اہم تبدیلی ہے: امریکی بانڈ abhi کسی کے لیے خودبخود خریدنے کا مسئلہ نہیں رہا۔
جاپان کی صورت حال بھی اسی طرح ہے۔ بازار کو خوف ہے کہ جاپانی حکومت ممکنہ طور پر معاشی دباؤ کا مقابلہ کرنے کے لیے اضافی بجٹ جاری کرے گی، جس سے خسارے کا تصور مزید بگڑ رہا ہے۔ برطانیہ کی پریشانی زیادہ براہ راست ہے، جہاں وزیر اعظم اسٹارمر کی سیاسی پریشانی نے برطانوی مالیاتی ضابطہ کے بارے میں بازار کے اعتماد کو مزید کمزور کر دیا ہے، اور 30 سالہ برطانوی سرکاری بانڈز کی فائدہ شرح 28 سال کے اعلیٰ سطح تک پہنچ گئی ہے۔
تیسری لائن، مرکزی بینک کا "信用ی مسئلہ" ہے۔
یہ سب سے ظریف ترین لییر ہے۔
فیڈرل ریزرو نے اپنے حالیہ پالیسی میٹنگ میں شرح سود کو 3.5%–3.75% کے دائرے میں برقرار رکھا۔ حیرت کی بات یہ ہے کہ اندر کی تقسیم دکھائی دی، جس میں 12 ووٹ کرنے والوں میں سے 3 نے بیان میں آسانی کی تجویز کے خلاف آواز اٹھائی۔ اس ہارپ باہمی رائے کو بازار نے قریب آنے والے نئے چیئرمین واش کے لیے ایک تحذیر کے طور پر سمجھا: آسانی سے شرح سود کم نہ کرنا۔
بَدِل کی شرح کے فیوچرز مارکیٹ نے دسمبر میں شرح میں اضافے کی احتمالیت کو 44% تک پہنچا دیا ہے، جبکہ سال کے آغاز میں مارکیٹ کی عام توقع تھی کہ کم از کم دو بار شرح میں کمی ہوگی۔
180 ڈگر کا توقع کے مطابق رجحان بدلنا، جو 5 ماہ سے کم کے اندر پیش آیا۔
5% کا کیا مطلب ہے؟
بہت سے لوگ "امریکی ملکی قرضہ شرح" کے بارے میں کچھ محسوس نہیں کرتے۔ اس کا آپ کی زندگی، آپ کے اثاثے، اور آپ کے اکاؤنٹ میں موجود تھوڑا سا بٹ کوائن سے کیا تعلق ہے؟
ایک مثال کے طور پر۔
30 سالہ امریکی ٹریزری بانڈز کی آمدنی، عالمی اثاثوں کی قیمت گذاری کی “پانی کی سطح” کے طور پر سمجھی جا سکتی ہے۔ یہ اس گلوب پر سب سے زیادہ “بے خطر” لمبے مدتی منافع کی شرح ہے، جس کے اوپر تمام دوسرے اثاثے—شیئرز، ملکیت، سونا، بٹ کوائن، پرائیویٹ ایکویٹی—کی مناسب قیمت گذاری بنیادی طور پر اس پانی کی سطح پر خطرہ پریمیم جوڑ کر کی جاتی ہے۔
جب سطح پانی بڑھ جائے، تو سب کچھ دوبارہ حساب کرنا پڑے گا۔
ایک مخصوص مثال کے طور پر: آپ کے پاس ایک ٹیکنالوجی گروتھ شیئر ہے جس کے لیے بازار اصل میں 30 گنا کا PE نسبت دینا چاہتا تھا، کیونکہ لوگوں کو اس کے مستقبل کے دس سالوں کے نقدی بہاؤ پر اعتماد تھا۔ لیکن اب 30 سالہ سرکاری بانڈز آپ کو 5% کی “بے خطر” آمدنی دے رہے ہیں، تو اسی رقم کو بانڈ میں 30 سال تک رکھنے سے آپ کو اصل رقم سے زیادہ واپس مل جائے گا، تو ایک غیر یقینی ٹیکنالوجی کمپنی کو 30 گنا کی قیمت دینے کی کیا ضرورت؟
اس لیے تقویم کم ہونی چاہیے۔
اسی طرح ہاؤس لون۔ امریکہ کے 30 سالہ فکسڈ ہاؤس لون کی شرح بنیادی طور پر 10 سالہ ٹریزری بانڈز کے ساتھ چلتی ہے، اور 10 سالہ بانڈ کی شرح 4.6% سے زیادہ ہونا نئے ہاؤس لون کے درخواست دہندگان کے لیے 7% سے زیادہ شرح کا ممکنہ نتیجہ ہے۔ اسی لیے اگر 30 سالہ بانڈز کی آمدنی 5% سے زیادہ جاری رہی تو، دباؤ صرف بانڈ مارکیٹ تک محدود نہیں رہے گا، بلکہ ریل اسٹیٹ، چھوٹے کپڑوں کے شیئرز، اعلیٰ قیمت والی ترقیاتی شیئرز اور دیگر تمام ایسے شعبوں تک پھیل جائے گا جو لمبے عرصے تک سستی رقم کے لیے منحصر ہیں۔
سونے اور بٹ کوائن کے درمیان مشترکہ خصوصیت یہ ہے کہ وہ کوئی نقدی بہاؤ نہیں پیدا کرتے۔
صفر شرح کے دور میں، یہ مسئلہ نہیں تھا کیونکہ آپ کا مقابلہ 0.5% فائدہ دینے والی گورنمنٹ بانڈ تھا۔ لیکن اب مقابلہ 5% کی گورنمنٹ بانڈ بن گیا ہے، جس سے بات بالکل مختلف ہو گئی ہے۔
گزشتہ تین ہفتے میں، بٹ کوائن کی کارکردگی نے "میکرو ایکونومک کاؤنٹر پارٹی" کے الفاظ کو بہترین طریقے سے واضح کیا۔
جس ہفتے 10 سالہ امریکی بانڈ کی شرح 4.5% سے آگے نکل گئی اور 30 سالہ بانڈ 5.1% کے قریب پہنچ گیا، اسی ہفتے امریکہ میں بٹ کوائن اسپاٹ ETF میں تقریباً 7 ارب ڈالر کا خالص نکاس ہوا؛
بٹ کوائن کی قیمت 82,000 امریکی ڈالر سے اوپر سے 80,000 کے نیچے واپس آ گئی۔ 19 مئی کو، جب 30 سالہ امریکی سرکاری بانڈ کی فائدہ شرح 5.18% تک پہنچی، بٹ کوائن، شیم کوائن اور خطرناک اثاثے سب نے دباؤ محسوس کیا۔
منطقی سلسلہ بہت آسان ہے:
ادارہ جاتی سرمایہ کاروں کے سامنے ایک بہت ہی خاص حسابی مسئلہ ہے: 100 ڈالر کو 30 سالہ امریکی بانڈ میں لگانے سے آپ کو اگلے تیس سالوں تک سالانہ 50,000 ڈالر کی مستقل آمدنی ملے گی اور اصل رقم مدت کے اختتام پر واپس مل جائے گی، جس کا خطرہ تقریباً صفر ہے؛ جبکہ اسی رقم کو بٹ کوائن میں لگانے کا مطلب ہے کہ آپ اس بات پر شرط لگا رہے ہیں کہ یہ 5 فیصد مرکب سود کو پیچھے چھوڑ دے گا۔
چندی کی خوفناک بات یہ ہے کہ 30 سال میں 5% کی شرح سے 4.3 گناہ بڑھ جاتا ہے۔ یعنی، بٹ کوائن کو اس موقع کی انتہائی لاگت کو برابر کرنے کے لیے 30 سال میں 4.3 گناہ بڑھنا ہوگا۔ آسان لگ رہا ہے؟ لیکن اس کے لیے آپ کو درمیان میں کسی بھی 50% سے زیادہ کے ریٹریسمنٹ کو برداشت کرنا ہوگا۔
اسی لیے "ہر ایک ڈالر جو بٹ کوائن میں لگایا جائے، وہ ایک ڈالر ہے جو 5 فیصد کی آمدنی نہیں کما رہا"، اس سرمایہ کے گردش کے منطق کو غیر آمدنی والے اثاثوں پر دباؤ جاری رہے گا۔
واقعی طور پر خبردار ہونے کی بات ایک اور چیز ہے
5.18% اس عدد پر واپس جائیں۔
بہت سے تجزیہ کار اسے "مختصر مدتی تنگی کا دباؤ" سمجھتے ہیں، میں اس سے متفق نہیں ہوں۔
اگر آپ لمبے عرصے کے منظر کو دیکھیں، تو گزشتہ چالیس سالوں میں عالمی اثاثوں کی قیمتوں کا بڑا مکرو ماحول، بینکاری شرح کا طویل مدتی انخفاض تھا۔ 1981 میں امریکہ کی 10 سالہ سرکاری قرضہ شرح 15 فیصد تھی، جبکہ 2020 میں یہ 0.5 فیصد ہو گئی۔ پورے 40 سال، پانی کا سطح مستقل نیچے جاتا رہا۔ تمام "قدرتی اقدار کا تصور"، تمام "60/40 پورٹ فولیو"، تمام "ٹیکنالوجی شیئرز کی قیمت گٹھن کے ماڈل"، اور حتیٰ کہ بٹ کوائن کے "ڈیجیٹل سونے" بننے کا ناٹر، سب اس لمبے رجحان پر مبنی ہیں۔
اب کا سوال یہ ہے کہ یہ 40 سالہ نیچے کی رجحان، شاید 2020 میں ختم ہو چکا ہے۔
اور ہم جو دیکھ رہے ہیں، وہ سطح کے شروعاتی مراحل میں اُلٹی طرف بڑھنے کا ہے۔
"بازار شروع ہو گیا ہے کہ فیڈ کو مزید زیادہ کوشش کرنی پڑے گی تاکہ سود کو دبانا ہو،" کالمبیا ایسٹس مینجمنٹ کے پورٹ فولیو مینیجر ایڈ ال-حسینی کہتے ہیں، جس میں یہ بیچنے کا رجحان صرف سود کے راستے کی فکر نہیں بلکہ معاشیات کے خود کو تیز ہوتے ہوئے ظاہر کر رہا ہے۔
اگر اس کا فیصلہ صحیح ہے، تو 5.18% اختتام نہیں بلکہ ایک نئے علاقے کی شروعات ہوگی۔
گہری سطح کا مسئلہ قرضہ ہے۔
امریکی وفاقی قرضہ اب تقریباً 37 ٹریلین ڈالر کے سطح تک پہنچ چکا ہے۔ فیصد ایک فیصد بڑھنے سے امریکی خزانہ کو سالانہ کئی ارب ڈالر کا زیادہ بھُگتان کرنا پڑتا ہے۔ جب بھُگتان کا خرچہ دفاعی بجٹ، اور بالآخر صحت کی دیکھ بھال کے خرچ سے زیادہ ہو جائے گا، تو بازار حکومت کو یا تو خرچ میں کٹوتی کرنے پر مجبور کر دے گا، یا قرضہ کو مالیاتی طور پر جاری کرنے پر۔
ہر بڑے قرضے کے دور کا اختتام ہمیشہ ان دو راستوں میں سے کسی ایک پر ہوتا ہے۔
امریکی ملکیتیں "پیچھے کا پتھر" کہلاتی ہیں کیونکہ وہ عالمی مالیاتی نظام کی بنیادی ضمانت ہیں۔ بینکوں کی سرمایہ کاری کی کافی مقدار، بیمہ کمپنیوں کی ادائیگی کی صلاحیت، پینشن فنڈز کی مدت کا مطابقت، ہارڈ فنڈز کے ریپو فنانس، اور مختلف ملکوں کے مرکزی بینکوں کے خارجہ ادائیگی کے ذخائر — ان تمام سلسلوں کی بنیاد امریکی ملکیتیں ہیں۔
جب ڈیڈ ویٹ کی قیمت میں تیزی سے تبدیلی آئے، تو پوری کشتی کانپ جائے گی۔
2023 میں سلیکون ویلی بینک کی تباہی کا سبب اس کے پاس رکھے گئے امریکی مالیاتی سرٹیفکیٹس کا فلوٹنگ نقص تھا۔ اگر 5% سے زیادہ لمبی مدتی بانڈ کی فائدہ شرح عام ہو گئی، تو اگلی تیرتی ہوئی کون سی ہوگی؟
اس سوال کا کوئی معیاری جواب نہیں ہے۔ لیکن سرمایہ کار کے طور پر، آپ کو اپنے اثاثہ تفویض کے جدول پر کم از کم ایک سوال پوچھنا چاہیے:
کیا میرے پاس جو اثاثے ہیں، ان کی قیمت گزشتہ صفر شرح سود کے فرض پر بنائی گئی ہے؟
اگر ہاں، تو دوبارہ حساب کریں۔
لیول لائن تبدیل ہو چکا ہے۔