DRAM کا اولیگوپولی 700 فیصد قیمت میں اضافے کے ساتھ AI کے مستقبل کو خطرے میں ڈال رہا ہے

ماخذ: P Equity Research

DeepWave TechFlow

ہدایت: P Equity Research ایک ایسا جائزہ پیش کرتا ہے جس کی کم سے کم توجہ کی جا رہی ہے: میموری کے تین بڑے کھلاڑی (سیمسنگ، ایس کے ہائیٹس، میمکری) AI سرمایہ کاری کے دور کو توڑنے کے لیے قیمتیں بڑھا رہے ہیں۔ DRAM کی معاہدہ قیمت میں 700 فیصد کا اضافہ ہوا ہے، اور 2027 تک میموری کلاؤڈ فراہم کنندگان کی سرمایہ کاری کا 40 فیصد حصہ بن جائے گی۔ مصنف کا خیال ہے کہ موڑ 2027 کے وسط میں آئے گا، جو بازار کے عام تخمینے (2030) سے بہت پہلے ہے۔ ایک غیر معمولی میموری سائکل کا تجزیہ۔

SK ہائیلیس (000660.KS)، میکرون (000660.KS)، میکرون (000660.KS)، میکرون (MU)، اور سامسنگ ($005930.KS) DRAM مارکیٹ پر کنٹرول رکھتے ہیں، جن کا مجموعی حصہ 89% ہے، جس میں سامسنگ کا اکیلے 38% حصہ ہے۔ یہ ایک اولیگارکی联盟 ہے۔

گراف کا ماخذ: Counterpoint Research

یہ DRAM فارمیں ناکافی فراہمی کے موقع کا فائدہ اٹھاتے ہوئے، ایک تریم کے بعد ایک تریم قیمتیں بڑھا رہی ہیں، جو ایک خوفناک سطح تک پہنچ گئیں۔

بس ایک سادہ منطق ہے: اعلیٰ چپس بنانے کے لیے، آپ کو DRAM کی ضرورت ہوتی ہے۔

ابھی ایک منحنی پر چلیں، یہ بتائیں کہ DRAM کیسے HBM میں تبدیل ہوا۔

DRAM ڈائی کو ایک کے بعد ایک اوپر رکھ کر، TSV (سیلیکون تھرو سلیکون ویز) کے ذریعے جوڑا جاتا ہے، جس سے HBM بن جاتا ہے۔

گراف کا ماخذ: SemiAnalysis

عام DRAM چپ میں، ڈیٹا کو سلیکون کے کنارے تک جانا پڑتا ہے تاکہ تاروں تک پہنچا جا سکے۔ HBM الگ ہے، جہاں فرماں لیزر اور کیمیکل ایچنگ کا استعمال کرکے سلیکون کے درمیان میں ہزاروں مائکرو میٹر کے سوراخ بناتے ہیں، جن میں تانبا بھرا جاتا ہے، جسے TSV کہتے ہیں۔ یہ سوراخ ایک عمودی کنویں کی طرح پوری چپ کو عبور کرتے ہیں۔

ہر DRAM لیئر کے درمیان، ہزاروں مائیکرو بمب (microbump) کہلائی جانے والی مائیکرو سولڈر گیندیں رکھی جاتی ہیں۔ پوری سٹیک کو گرم کرنے کے بعد، یہ سولڈر گیندیں پگھل جاتی ہیں اور اوپر اور نیچے والے TSV کو جوڑ دیتی ہیں، جس سے ایک مسلسل، انتہائی تیز عمودی ڈیٹا ہائی وے بن جاتا ہے۔

یہ DRAM کو HBM میں تبدیل کرنے کا مکمل عمل ہے۔

گراف کا ماخذ: Bloomberg

زیادہ ترقی یافتہ چپس کی ضرورت ہوتی ہے، اور HBM کی لیئرز بھی بڑھتی جاتی ہیں۔ HBM3 12 لیئرز ہے، جبکہ HBM4 کے لیے 16 لیئرز کی ضرورت ہوگی۔ جتنا زیادہ لیئرز ہوں، اتنا ہی زیادہ بینڈ ویتھ اور کیپسٹی ہوگا—یہی راستہ ہے۔

DRAM کی مانگ کے بارے میں: جتنا طاقتور چپ ہوگا، اتنی زیادہ میموری کی ضرورت ہوگی، اور میموری مارکیٹ ہر دن زیادہ تنگ ہوتی جا رہی ہے۔

یہ فرماں بالکل 60 فیصد سود کے ساتھ بادشاہ کی طرح زندگی گزار سکتی ہیں، لیکن وہ اب بھی زیادہ سے زیادہ حاصل کرنے کی کوشش کر رہی ہیں، مجھے لگتا ہے کہ وہ اعلیٰ منافع حاصل کرنے کے لیے AI سرمایہ کاری کے دور کو عمدہ طور پر قربان کر رہی ہیں۔

اب تک، مالی لامحدودیت کب چوٹی پر پہنچے گی، اس بارے میں کوئی بھی واضح نہیں ہے۔ یہی ایک وجہ ہے کہ میں نے یہ مضمون لکھا ہے۔

یقینی بات یہ ہے کہ 2026 کے باقی ماندہ دور میں قیمت مزید بڑھتی رہے گی۔ ڈریم معاہدہ قیمت میں گزشتہ سال کے مقابلے میں 700 فیصد تک پہنچ چکی ہے۔

گراف کا ماخذ: Morgan Stanley

میکرون، سامسونگ، ایس کے سیلیٹس نے 2024 سے 2025 تک کا انتظار کیا تاکہ بڑے پیمانے پر پیداوار میں اضافہ کی منصوبہ بندی کر سکیں۔ ان تینوں نے پہلے بھی خوشی اور نقصان کے دوہرے چکر کا تجربہ کیا ہے — قیمتیں بڑھنے کے بعد، جب تقاضا کم ہو جاتا ہے اور فراہمی زیادہ ہو جاتی ہے، تو قیمتیں گر جاتی ہیں۔

گراف کا ماخذ: Morgan Stanley

میں انہیں اتنی دیر تک انتظار کرنے پر الزام نہیں دیتا، دو وجوہات ہیں:

پہلے بڑھتی ہوئی پیداوار نے میموری کی برآمدی منافع کو کم کر دیا تھا؛ اخراجات کے دوران تھوڑا اور انتظار کریں، تاکہ مانگ کی واضحیت زیادہ ہو۔

لیکن مسئلہ یہ ہے کہ وہ اب دنیا بھر کی قیمت تعین کرنے کا اختیار رکھتے ہیں، جو سرمایہ کاری کے پورے دور کا گلا کٹ سکتا ہے، اور اس بات پر کافی توجہ نہیں دی جا رہی۔

میموری کا تخمینہ 2026 کے قدرتی سال میں بہت بڑے کلاؤڈ فراہم کنندگان (hyperscaler) کے سرمایہ کاری خرچ کا 30% اور 2027 میں 36.2% ہوگا۔

گراف کا ماخذ: SemiAnalysis

میں سمجھتا ہوں کہ یہ تخمینے بھی کم ہیں، کیونکہ میموری کی قیمتیں لگاتار پیشگوئیوں کو ناکام بنارہی ہیں۔ میں 2027 میں میموری کا حصہ 40% ہونے کا تخمینہ لگاتا ہوں۔

ALETHEIA CAPITAL کا مثال لیں:

ہم اب توقع کرتے ہیں کہ 2026 کے تیسرے مالی ترکیب میں سرور DRAM کی اوسط فروخت کی قیمت (ASP) 30% کی نفاذی اضافہ ہوگا (پہلے 10% سے 15% کی توقع تھی)؛ چوتھے مالی ترکیب میں ممکنہ طور پر مزید 10% سے 15% کا اضافہ ہوگا (پہلے کی توقع کے مطابق)۔ HBM کی ASP ہم 2027 میں پچھلے سال کے مقابلے میں دگنا ہونے کی توقع کرتے ہیں۔

گراف کا ماخذ: ALETHEIA CAPITAL

وہ یہ بھی توقع کرتے ہیں کہ AI ہارڈویئر میں میموری کی قیمت 2025 میں 40% سے زائد سے بڑھ کر 2027 تک 70% سے زائد ہو جائے گی، اور کچھ میموری انٹنسیو کابینز 90% سے زائد ہو جائیں گے۔

گراف کا ماخذ: کمپنی کی فنانسی رپورٹس، P Equity Research

سیمیسونگ اور میمیک کا صاف منافع ممکنہ طور پر 70% سے زیادہ کے سطح تک پہنچ جائے گا، اور ایس کے ہائی لیٹس 80% کے درمیان تک۔ یہ صورتحال 2027 تک برقرار رہ سکتی ہے اور 2028 تک جاری رہ سکتی ہے۔

میکرون کے سی ای او سنجے مہروترا نے بلومبرگ کے ایک انٹرویو میں کہا کہ معنی خیز نئی صلاحیت 2028 تک آن لائن نہیں ہوگی۔

ویڈیو：https://x.com/MilkRoadAI/status/2066231053749006634/video/1

2028 تک انتظار کرنا ہوگا؟

میموری کی لاگت 2028 تک ہی اپنی چوٹی پر پہنچ سکتی ہے، اور آزاد نقدی بہانہ (FCF) کے لیے پہلے ہی دباؤ میں موجود کلاؤڈ فراہم کنندگان، میموری کی بڑھتی ہوئی لاگتوں کے خلاف ہجوم کے لیے اپنے اخراجات میں تبدیلی کر سکتے ہیں۔

گراف کا ذریعہ: Tom's Hardware

مائیکروسافٹ نے میموری اور چپ کی قیمتوں کے اضافے کے جواب میں اپنے سرمایہ کاری خرچ کو 250 ارب ڈالر بڑھا دیا۔ 250 ارب۔

دیگر کلاؤڈ فراہم کنندگان نے میموری کی لاگت سے ب без کسی مخصوص عددی اعداد کا اظہار نہیں کیا، لیکن ان کے الفاظ تقریباً ایک جیسے ہیں، یا پیچیدہ طریقے سے تسلیم کرتے ہیں:

میٹا کہتی ہے کہ "اس سال اجزاء کی قیمتیں زیادہ ہیں، خاص طور پر میموری"؛ مائیکروسافٹ کہتی ہے کہ "اجزاء کی قیمتیں زیادہ ہیں"؛ ایمیزون کہتی ہے کہ "میموری کی قیمتیں محدود فراہمی اور صنعت بھر میں مضبوط مانگ کے باعث تیزی سے بڑھ گئی ہیں۔"

گراف کا ماخذ: EPOCH AI

کسی سے بھی پوچھیں، میموری تمام کے لیے ایک اخراج کا خطرہ بن گئی ہے۔ یہ چوتھے ترکیبی میں کل کمپونینٹ لاگت کا 64% ہے اور 2026 کے آخر تک یہ 70% سے زیادہ ہونے کا امکان ہے۔

تو کلاؤڈ فرنڈ کیا کر سکتے ہیں؟ کچھ بھی نہیں کر سکتے۔ طویل مدتی معاہدے (LTA) بھی ان کی مدد نہیں کر سکتے۔

بس اس کا مطلب یہ ہے کہ کلاؤڈ فراہم کنندگان کو میموری کی قیمت میں تیزی سے اضافہ کا سامنا ہے کیونکہ انہیں HBM خریدنا ہے اور میموری میڈول بھی۔ HBM کی پیداوار کا استعمال عام سرور میموری کے تین گنا ہے۔ فیکٹریاں HBM بنانے کے لیے اپنے اوزار بدل رہی ہیں، جس کی وجہ سے عام سرور میموری کی فراہمی ٹوٹ گئی اور قیمتیں تیزی سے بڑھ گئیں۔

LTA کو ڈسکاؤنٹ قیمت پر خریدی جانے والی مقدار کے لیے سخت حد بھی ہے۔ AI کی لہر بہت تیزی سے آ گئی، اور کلاؤڈ فراہم کنندگان نے تقریباً فوراً اپنے معاہدہ کے امتیازات ختم کر لیے۔ زائد تقاضا کو صرف موجودہ بازار کی قیمت پر خریدا جا سکتا ہے۔

گراف کا ذریعہ: TrendForce

云提供商 کو میموری فرنٹس کے ساتھ نئے LTA پر دستخط کرنے کے لیے کوئی اور چارہ نہیں۔ اب ایسے معاہدے صرف ایک سال کے نہیں، بلکہ 3 سے 5 سال کے ہوتے ہیں، کیونکہ چپ فرنٹس DRAM کی تیز رفتار قیمت میں اضافے سے بچنے کے لیے جلد سے جلد معاہدہ کرنا چاہتے ہیں۔ اور مسئلہ اس سے بھی زیادہ پیچیدہ ہے کہ ان LTA میں مستقبل میں بڑے پیمانے پر استعمال نہ ہونے والی پرانی میموری شامل ہوتی ہے۔ HBM3 سے HBM4 پر منتقل ہونے پر قیمت مزید بڑھ جائے گی۔

云提供商依然處於被動地位，定價權牢牢掌握在這個聯盟手中۔

云 فراہم کنندگان کے پاس صرف یہی راستہ ہے کہ وہ بار بار اپنے شیئرز جاری کریں اور قرضے جاری کریں۔ گوگل، میٹا (ممکنہ طور پر جاری کرنے کا اشارہ؟) یہ کر رہے ہیں، شاید ایمازون جلد ہی اس کے ساتھ شامل ہو جائے گا۔

آزاد نقدی بہاؤ تیزی سے ختم ہو رہا ہے، ابر کے فراہم کنندگان نے اپنے آپریٹنگ نقدی بہاؤ کا 98% سرمایہ کاری پر خرچ کر دیا ہے۔ یہ انٹرنیٹ فوم کے بعد کا سب سے اعلیٰ سطح ہے۔

گراف کا ذریعہ: گولڈمن سیچ

اسی دوران، مورگن اسٹینلی کا تخمینہ ہے کہ 2027 تک سرمایہ کاری خرچہ مستقل طور پر مضبوط رہے گا، تقریباً 1.1 ٹریلین امریکی ڈالر۔

گراف کا ماخذ: Morgan Stanley

گنتی کریں: اس رقم کا تقریباً 40% میموری کو تقسیم کیا جائے گا، جو تقریباً 4400 ارب امریکی ڈالر ہے۔ یہ تقریباً 2025 کے پورے سال کے سرمایہ کاری خرچ کے برابر ہے۔

دو باتیں مجھے پریشان کر رہی ہیں:

ایک بات یہ ہے کہ بازار میں ملکیت اور قرضہ فنانس پارٹیسپنٹس کو منفی سگنلز دے رہی ہیں — نقد رقم کم سے کم پہنچ چکی ہے، اور سیلز کے نسبت اور فری کیش فلو کے ضربیات بڑھ چکے ہیں۔

دوسرا، لاگت کے دباؤ کی وجہ سے سرمایہ کاری کی رفتار کم ہو سکتی ہے، یا پیش گوئی سے زیادہ جلدی روک دی جا سکتی ہے۔ میرے اندازے کے مطابق، 2027 کے وسط کے قریب، فنانشل رپورٹس کے کالز میں روکنے کے علامات ظاہر ہونا شروع ہو جائیں گے۔

میں یہ مانتا ہوں کہ دوسری بات 2026 کے آخر تک میموری فارمین کو متاثر کرے گی، جو بہت سے لوگوں کی توقع سے کافی پہلے ہوگا۔

اس کے بعد، فنانشل رپورٹ کال پر بار بار زور دیا گیا پہلا سوال مالیاتی قیمتیں — خاص طور پر میموری — اور یہ کہ یہ اخراجات کے بجٹ کو کس طرح دبا رہی ہیں۔ میں نہیں سمجھتا کہ کلاؤڈ فراہم کنندگان اس بات کو نظرانداز کرکے بے خوفانہ طور پر سرمایہ کاری میں اضافہ جاری رکھیں گے۔

یہ صرف میری رائے ہے۔

AMD، NVIDIA، اور Google پہلے ہی میموری آپٹیمائزیشن کی طرف بڑھ رہے ہیں۔

اگلی جنریشن نوویدیا روبن NVL72 کیبن کے CPU سائیڈ SOCAMM DRAM کو شاید ہر کیبن سے تقریباً 55TB سے گھٹا کر تقریباً 28TB کر دیا جائے گا، جو تقریباً آدھا ہو جائے گا۔ یہ منطقی ہے کیونکہ VR200 کے مٹیریل لسٹ میں GB300 کے مقابلے میں میموری کا خرچ 435% بڑھ گیا ہے۔

گراف کا ماخذ: Morgan Stanley

SOCAMM HBM نہیں ہے، لیکن لاگت کے دباؤ کی وجہ سے پیسہ بچانے کے خیالات کا اصل اصول ایک جیسا ہے — چاہے AMD MEXT کا استعمال کرکے میموری پولنگ کرے (فلیش کو DRAM کی طرح کام کرنے دے) یا SOCAMM DRAM کو براہ راست ختم کر دے۔

چپ فیکٹریاں کے پاس اصل میں کوئی انتخاب نہیں ہے: وہ پہلے ہی HBM کے لیے پیسہ خرچ کر چکی ہیں، اب SOCAMM کی لاگت بھی جوڑ دیں؟ درد ہے۔ دونوں طرف سے چھریاں لگ رہی ہیں۔

آخر میں میموری کے سائیکل کے بارے میں بات کرتے ہیں۔

میں "میموری میں اب کوئی سائکل نہیں ہے" کے بیان سے متفق نہیں ہوں۔

اگرچہ میں بالکل غلط ہوں، لیکن اگر سرمایہ کاری کی خرچے دس سال تک مضبوط رہیں، تو آپ پھر بھی خوشی اور نقصان کے چکر کو 自然 طور پر محسوس کریں گے۔ میری بات کو منکر لوگ یہ فرض کرتے ہیں کہ میموری کی مانگ سالانہ بڑھتی رہے گی اور کلاؤڈ فراہم کنندگان کے خرچے کبھی سائکل میں نہیں آئیں گے — جو بالکل ناممکن ہے۔

گراف کا ذریعہ: SEMI

ان فیکٹریوں کا دعویٰ ہے کہ سرمایہ کاری کی لگاتار ترقی (اس رجحان کو دیکھتے ہوئے اس کا امکان نہیں) اور میموری کی لگاتار مانگ (جو کہ سرمایہ کاری کی لگاتار ترقی پر منحصر ہے) پر بھروسہ کر رہی ہیں۔

میرا اندازہ ہے کہ 2027 میں DRAM کی قیمتیں اپنی چوٹی پر پہنچ جائیں گی:

SK هائیلیس کا منافع لگ بھگ 80% ہے؛ میمیک لگ بھگ 78% سے 80%؛ سامسنگ لگ بھگ 70% سے 75%۔

جب تک کہ صلاحیت کی کمی برقرار رہے، قیمت کا منحنی تقریباً فروری یا مارچ تک سطحی رہے گا۔ پھر، 2027 کے درمیان میں، آپ کو سرمایہ کی ادائیگی کی رفتار میں کمی یا توقف کا احساس ہوگا۔

میں سمجھتا ہوں کہ زیادہ تر میموری اسٹاکس اسی جگہ سے اپنے فائدے واپس لینا شروع کر دیں گے، اور سرمایہ کار پہلے سے آنے والی برآمدی کمی کو قیمت میں شامل کر دیں گے۔

2028 تک، مزید صلاحیتیں آن لائن ہو جائیں گی (آپریشن کم رہے گا)، لیکن مانگ کی توقعیں زیادہ مضبوط نہیں رہیں گی، اور مارجن مسلسل 60 فیصد سے کم ہوتا جائے گا۔ 2028 سے 2030 تک، صلاحیتیں مزید آن لائن ہوتی رہیں گی، آپریشن کی کمی کم ہو جائے گی، اور سرمایہ کاری میں کوئی اصل اضافہ نہیں ہوگا۔ میں پیش گوئی کرتا ہوں کہ اس مرحلے میں اصل ڈھیر ہوگا، اور 2027 کے آخر سے شروع ہونے والے بہت سے اسٹاک کے فائدے واپس لے لیے جائیں گے۔

سب یہ مانتے ہیں کہ میموری 2030 کے آخر تک مضبوط رہے گی، میرا تخمنا ہے کہ 2027 کے وسط سے م gross margin کم ہونا شروع ہو جائے گا اور بہت سی میموری اسٹاکس کے اضافے کا رجحان الٹ جائے گا۔

واپس بات کرتے ہوئے، اگر 2027 میں کلاؤڈ فراہم کنندگان کہتے ہیں کہ 2028 میں سرمایہ کاری خرچ مزید زیادہ بڑھے گا، تو میرا یہ مضمون بے کار ہو جائے گا اور میں ایک ایسے شخص کی طرح لگوں گا جو ایک ادھورا ہے۔ سچ یا غلط وقت ہی بتائے گا، لیکن میں یقین رکھتا ہوں کہ اگلے مرحلے میں میموری کا راستہ یہی ہوگا۔

میں میموری کے بارے میں دوسرے لوگوں کی طرح مثبت نہیں ہوں، اس کی کچھ وجوہات ہیں:

میموری فارموز کو مارجن کے لیے زیادہ لالچ ہے؛ میری رائے ہے کہ میموری اب بھی سائیکلک ہے، "سائیکل کے خلاف نظریہ" صرف اس بات پر مبنی ہے کہ سرمایہ کاری کبھی سائیکل میں نہیں آئے گی؛ چپ فارموز میموری بچانے کے لیے راستے تلاش کر رہے ہیں، جو خود یہ ثابت کرتا ہے کہ وہ اعلی لاگت سے تھک چکے ہیں؛ سی ایف او کا نقد رقم تقریباً 100% سرمایہ کاری پر خرچ ہو چکا ہے، اور میموری 2027 کی لاگت کا 40% قائم رکھے گا، اب مزید بانڈ جاری کرنا یا شیرز جاری کرنا مناسب نہیں۔

ایک ہی اچھا نتیجہ یہ ہوگا کہ بازار میں اچانک ایک پاگل پن کی سپلائی کا بہاؤ آجائے، جس سے تین فرموں کی میموری کی قیمتیں گر جائیں۔ اس صورت میں، اتنے ہی سرمایہ کاری سے زیادہ پیداوار حاصل ہوگی۔