ڈیفی کا حقیقی دنیا کے اثاثوں کی طرف منتقلی، آمدنی کے منطق کو دوبارہ شکل دے رہی ہے

DeFi کبھی ایک ایسا پاور اسٹرپ تھا جس میں سوکٹ نہیں تھا، RWA نے اس سرکٹ کو حقیقی باہری بجلی کے گرڈ سے جوڑ دیا۔

لکھنے والے: ٹائگر ریسرچ

ترجمہ: AididiaoJP، Foresight News

دیفی مارکیٹ نے سالوں تک منافع پر منافع جوڑ کر اعلی عائدات کے ذریعے بڑی رقم کو اپنی طرف کھینچا۔ لیکن اب دیفی اپنے اصل منافع نیٹ ورک کے طور پر حقیقی دنیا کے اثاثوں (RWA) کو جوڑ رہا ہے۔

• Aave V3 پر USDC جمع کرانے کی شرح 2.7% ہے، جو امریکہ کی 10 سالہ سرکاری بانڈ کی شرح 4.3% سے کم ہے۔ DeFi کی بنیادی آمدنی کم ہو رہی ہے۔
• بازار مردہ نہیں ہے، آمدنی کم ہو گئی ہے، لیکن RWA اور اسٹیبل کرنسیز نے کئی ارب ڈالر کا بازار بنایا ہے جو نئی سمت کی طرف ترقی کر رہا ہے۔
• کمپاؤنڈ، کیویب اور اومپلیس کی ناکامی کا ایک مشترکہ سبق یہ ہے کہ جو کوئی ساخت ٹوکن کے ذریعے دوسرے ٹوکن کو سپورٹ کرتی ہے، وہ اس وقت ٹوٹ جاتی ہے جب باہری سرمایہ کا流入 بند ہو جائے۔
• DeFi کبھی ایک ایسا پاور اسٹرپ تھا جس میں سوکٹ نہیں تھا، RWA نے اس سرکٹ کو حقیقی باہری بجلی کے گرڈ سے جوڑ دیا۔
• بازار پرکھ رہا ہے۔ یہ حقیقی بنیادی اثاثوں (RWA) پر ٹھہر رہا ہے اور DeFi United کے مہم کے مطابق مطابقت پذیر ذمہ داری کے علامات ظاہر کر رہا ہے۔

DeFi اب اعلیٰ آمدنی کا مصنوع نہیں ہے۔

2022 سے، DeFi اور حکومتی بانڈ کے درمیان فرق لگ بھگ صفر تک کم ہو گیا ہے، کچھ اوقات میں تو یہ انورٹ ہو گیا۔ 2026 کے اپریل تک، Aave V3 کی USDC جمع کرائیں کی شرح تقریباً 2.7% ہے، جو فیڈ فنڈز کی شرح (3.5%) اور امریکی 10 سالہ بانڈ کی آمدنی (4.3%) سے کم ہے۔

گزشتہ زمانے میں، جوکھم اٹھانے کے واضح وجوہات تھے۔

آن لائن کارآمدی بینک کے جمعہ سے کہیں زیادہ تھی۔ اب یہ صورتحال ایسی نہیں ہے۔ اگر DeFi کی واپسی — جس میں تمام آن لائن خطرات (جیسے ہیکنگ اور اینکر سے الگ ہونے کے واقعات) کو شامل کر لیا جائے — روایتی فنانس سے کم ہو گئی تو، ریٹیل صارفین کے لیے DeFi میں فعال طور پر شرکت کرنے کی وجوہات کم ہو جاتی ہیں۔

تاہم، بازار خود مختلف سمتوں میں بڑھ رہا ہے۔ DeFi کی آمدنی میں کمی آئی ہے، لیکن RWA اور اسٹیبل کرینسی بازار رسمی مالیات کے ساتھ ادغام ہو رہے ہیں اور ان کا سائز کئی ارب ڈالر تک پہنچ گیا ہے۔ ادارہ جاتی داخلہ اس تبدیلی میں اہم کردار ادا کر رہا ہے۔

تاہم، ادارے اکثر DeFi کی تاریخ اور موجودہ کمیونٹی کو نظرانداز کر دیتے ہیں اور روایتی مالیات کے معمولات کو مکمل طور پر لاگو کر دیتے ہیں۔ اداروں کے داخلے سے پہلے، DeFi ایک انگیزہ مبنی مارکیٹ تھی۔ کچھ پروٹوکولز نے انگیزہ سٹریٹجیز کے ذریعے مارکیٹ کی تسلیمی حاصل کی اور اس طرح مارکیٹ کے پیرادائم کو تبدیل کر دیا۔ یہ ماڈل DeFi میں اب بھی موجود ہے، اور DeFi Summer میں ابھرا ہوا پروٹوکول Aave، اب DeFi پروٹوکولز کے لیے بنچ مارک ریٹ فراہم کرنے والا بن چکا ہے۔

جس طرح کے شرکاء بازار میں رہتے ہیں، انہیں سمجھنا نئے ادارہ جاتی کھلاڑیوں کے لیے ضروری بنیادی کام ہے۔ یہ مضمون DeFi کے زندگی دائرے میں تعینات کرنے والے افسانوں کو چلانے والے معاہدوں کا جائزہ لیتا ہے اور بازار کی طرف سے سیکھی گئی سبق۔

ڈیفی ابتدائی طور پر انعام کے وعدوں پر مبنی مارکیٹ نہیں تھا۔ شروعات بہت سادہ تھی: "کیا ہم بنا کسی واسطہ کے بلاکچین پر قرض دے سکتے ہیں، اثاثوں کا تبادلہ کر سکتے ہیں اور انہیں ضمانت کے طور پر استعمال کر سکتے ہیں؟"

ابتدائی مراحل مالی تجربہ کے قریب تر تھے۔ اس بات کا اہمیت یہ ہے کہ بینکوں کے قرضوں کے بغیر، ایکسچینج کے ٹریڈنگ کے بغیر، کوئی بھی ضمانت رکھنے والا مائعت پیدا کر سکتا تھا۔ لیکن 2020 کے بعد، بازار تیزی سے دوسری طرف موڑ گیا۔ ٹوکن انعامات منافع کو کھینچنے کا بنیادی آلہ بن گئے۔ لاکھوں پروٹوکول اور خیالات ظاہر ہوئے، لیکن صرف کچھ ہی بقا پا سکے۔ بازار نے ہر کہانی سے سبق سیکھا اور مستقل طور پر اپنا رخ بدلتا رہا۔

کمپاؤنڈ نے بڑے پیمانے پر لیکویڈیٹی کو کھینچنے کے لیے اپنی اصل ٹوکن (COMP) کو آمدنی کے انعام میں شامل کیا۔ لیکن جب دوسرے پراجیکٹس نے اسی طریقہ کار کا نقل کیا، تو نئے فنڈز کا流入 ختم ہو گیا اور ساختی کمزوریاں سامنے آ گئیں۔

کیویفینانس نے گورننس ووٹنگ کو اس بات کے لیے مقابلہ بنادیا کہ کون سا پول منافع حاصل کرے گا، جس سے منافع کا مقابلہ پروٹوکول کے کنٹرول کی جنگ میں تبدیل ہو گیا۔ بازار نے سمجھ لیا کہ DeFi گورننس بھی طاقت اور انزیشن کے منفرد کنٹرول کا نشانہ بن سکتی ہے۔

@OlympusDAO سب سے انتہائی مثال ہے۔ اس نے DeFi کو ظاہر کیا کہ وہ باہری سرمایہ کے بغیر اپنی مایہ روانی کا انتظام کر سکتی ہے، جس کے لیے اس نے بہت زیادہ APY پیش کیا۔ تاہم، اس کی زیادہ تر آمدنی نئے ٹوکن جاری کرنے اور نئے سرمایہ پر منحصر ہے، نہ کہ حقیقی نقدی بہاؤ پر۔ جب ان coming کا رخ کم ہوا، تو اس کا گورننس ٹوکن OHM کی قیمت اور پروٹوکول کے لیے اعتماد دونوں ایک ساتھ گر گئے۔

بازار کو ان تینوں سے حاصل ہونے والا سبق یہ ہے: "جب آمدنی کا ذریعہ پروٹوکول کا اپنا ٹوکن ہو، تو ایسی ساخت مستقل نہیں ہو سکتی۔" یہ تجربہ صارفین، تعمیر کرنے والوں اور اداروں کے DeFi کے بارے میں خیالات کو تبدیل کر چکا ہے۔

اور اس خلیج میں نئی حرکتیں شروع ہو رہی ہیں: EigenLayer، Pendle، YBS اور RWA۔

کمپاؤنڈ: ٹوکن تقسیم سے بنایا گیا فوم

جون 2020 میں، کمپاؤنڈ نے اپنے گورننس ٹوکن COMP کو صارفین کو تقسیم کرنا شروع کیا۔ جماعتوں اور قرض لینے والوں دونوں کو ٹوکن انعامات ملے۔ کچھ دورانیوں میں، COMP انعامات قرض کی لاگت سے زیادہ ہو گئے، جس سے "قرض لے کر پیسہ کمانا" کا ماحول پیدا ہوا۔

یہ ایک نیا طریقہ کار ہے۔ صارفین کے بڑھتے ہوئے اضافے کے ساتھ، ایتھریم گیس فیس میں تیزی سے اضافہ ہوا، اور ایک منفرد ٹرانسفر کے لیے دہاں ڈالر ادا کرنا عام بات بن گئی۔ جمع کرانا اور قرض لینا صرف مالی سلوک نہیں رہ گئے، بلکہ ان کو ایئرڈراپ انعامات کا ذریعہ بنایا گیا، جس میں منافع کی تلاش میں پُولیت کے سرمایے پروٹوکولز کے درمیان تیزی سے منتقل ہو رہے ہیں۔

اس دور کو DeFi Summer کہا جاتا ہے۔ Uniswap، Aave اور Yearn Finance نے ترتیب سے ابھار، اور لین دین کی مالیات کو ایک الگ بازار کے طور پر مستحکم کیا۔ لیکن Compound نے آخرکار ایک ایسا ڈھانچہ تعمیر کیا جس میں ٹوکن کے ذریعے انعامات کے ذریعے پٹھوں کو کھینچا جاتا تھا، اور پھر یہ پٹھے ٹوکن کی قیمت میں اضافہ کرتے تھے۔ آج DeFi صارفین کا منافع، مائعیت اور انعامات کے ڈھانچے کے لیے حساس رد عمل اسی دور میں تشکیل پایا۔

کیوی اور veCRV: کیوی جنگ کا آغاز

کریو اصل میں ایک اسٹیبل کوائن ایکسچینج کے قریب تھا۔ لیکن veCRV کے متعارف ہونے سے اس کی قسم مکمل طور پر تبدیل ہو گئی۔ جتنی لمبی دیر تک صارفین CRV کو بند کرتے ہیں، اتنے زیادہ veCRV حاصل کرتے ہیں، اور veCRV کے پاس گیج وزن کے تقسیم پر ووٹ ڈالنے کا حق ہوتا ہے، جو CRV انعامات کو مختلف پولز کے درمیان کیسے تقسیم کیا جائے گا، اس کا تعین کرتا ہے۔

اس لمحے سے، مقابلہ کا مرکز اب منافع کے بجائے منافع کو منتقل کرنے کے اختیار پر ہے۔ زیادہ veCRV رکھنے والے اپنے پول میں زیادہ انعامات کی طرف رجحان بڑھا سکتے ہیں۔ پروٹوکول خود بخود veCRV جمع کرنے کے لیے مقابلہ شروع کر دیا، جس نے Curve Wars میں تبدیلی کر دی۔

اصل میں، یہ ساخت ریٹیل صارفین اور تعمیر کار دونوں کے لیے کشیدہ تھی۔ ریٹیل صارفین جتنا زیادہ وقت اپنے اثاثے بند رکھتے ہیں، اتنی زیادہ آمدنی حاصل کرتے ہیں، جبکہ تعمیر کار م circulating فراہمی کو کم کر سکتے ہیں اور مائعیت کو مقصد والے پولز میں ہدایت کر سکتے ہیں۔ اسی لیے اس طرح کے ماڈل پورے ایکوسسٹم میں پھیل گئے، جن میں Balancer کا veBAL اور Frax کا veFXS بھی شامل ہیں۔

تاہم، وقت کے ساتھ، یہ اختیار انفرادی صارفین کے ہاتھوں میں نہیں رہا۔ Convex جیسے میٹا پروٹوکول صارفین کی طرف سے CRV کو جمع کرتے اور انہیں veCRV ووٹنگ اختیارات حاصل کرنے کے بدلے بڑھی ہوئی آمدنی فراہم کرتے ہیں۔ Curve Wars نے Convex کو نئے میدان کے طور پر اپنا دائرہ کار بڑھا دیا ہے۔

veCRV نے آخرکار ثابت کر دیا کہ آمدنی پر کنٹرول کا حق، آمدنی خود سے زیادہ حوصلہ افزا ہوتا ہے۔ اور صارفین نے اس طاقت کو ب без تفصیل رکھا، بلکہ اسے Convex جیسے زیادہ موثر واسطاء کو سونپ دیا۔ Curve نے ظاہر کیا کہ DeFi میں گورننس کا حق خود بھی آمدنی پیدا کرنے والا اثاثہ بن سکتا ہے، اور یہ حق آسانی سے مرکزیت کا شکار ہو سکتا ہے۔

اولمپس ڈی او: کھیلوں کی نظریہ پر مبنی سونے کا دور

کریو کے veToken مکانیزم کے ظہور کے باوجود، لیکویڈیٹی DeFi کا سب سے زیادہ مستحکم چیلنج ہے۔ باہری ذرائع سے آنے والی لیکویڈیٹی اگر بہتر انعام مل جائے تو چلی جاتی ہے۔ یہ مرتبہ سرمایہ ہے۔

2021 کے دوسرے نصف سال میں OlympusDAO کو ایک حل کے طور پر دیکھا گیا، جس کے تین مرکزی اجزاء تھے: پروٹوکول کی ملکیت والی مائعیت (Protocol-Owned Liquidity)، (3,3) کھیل نظریہ فریم ورک (جو یہ سمجھتا ہے کہ جب تمام شرکاء کو اسٹیک کرنے کا انتخاب کرتے ہیں تو بہترین نتیجہ حاصل ہوتا ہے)، اور شروعاتی APY جو 200,000% سے زائد تھا۔

لیکن یہ ساخت مستقل نہیں رہی۔ OHM کے ریٹرنز حقیقی نقدی بہاؤ کے بجائے نئے ٹوکن جاری کرنے پر زیادہ انحصار کرتے تھے۔ اس مکینزم نے دہائیوں کے کئی مشابہ منصوبے پیدا کیے، لیکن OHM کی قیمت آخرکار 90 فیصد سے زیادہ گر گئی۔ اس کے بعد، ڈیولپرز نے "منافع کتنے بلند ہو سکتا ہے؟" کے سوال سے پہلے "منافع بالکل کہاں سے آ رہا ہے؟" کا سوال پوچھنا شروع کر دیا۔

ایگن لیجر اور پینڈل: افقی جمع کردگی سے عمودی لیوریج تک

ڈھاڑ نے ریٹیل صارفین کے رویے کو دوبارہ شکل دے دی۔ 2020-2022 کا پلے بُک آسان تھا: پہلے ایرڈراپ انعامات، پھر باہر نکل جائیں۔ ایک واحد صارف اپنا فنڈ کئی پروٹوکولز میں تقسیم کرنا عام تھا۔ اس دور کے ایرڈراپ منافع افقی تھے۔ سرمایہ پروٹوکولز کے درمیان حرکت کرتا رہا، جس سے زیادہ APY کی تلاش ہوتی رہی۔

2022 کے بعد، یہ طریقہ کار کارآمد نہیں رہا۔ ٹوکن انعامات غیر قابل برقراری ثابت ہوئے اور ایئرڈراپ کی مقابلہ بڑھ گیا۔ متعدد جگہوں پر جمع کرنا اب کم فائدہ دے رہا ہے۔ سرمایہ اب ایک واحد اثاثے سے متعدد درجات کی آمدنی حاصل کرنے کی طرف منتقل ہو رہا ہے: stETH کا ریسٹیکنگ، LRT کو DeFi میں دوبارہ استعمال کرنا، اور انعامات اور مستقبل کی آمدنی حاصل کرنے کے لیے آمدنی کے حقوق کو تقسیم کرنا۔

ایگن لیجر اور @pendle_fi اس تبدیلی کے مرکز میں ہیں۔ 2024 سے، ایگن لیجر نے ریسٹیکنگ ساخت شروع کی، جس سے قبضہ کردہ ETH اور LST کو اضافی انعامات حاصل ہوئے۔ تقریباً چھ ماہ میں ایگن لیجر کا TVL 400 ملین ڈالر سے بڑھ کر 18.8 ارب ڈالر ہو گیا، جو پیسہ کے تیزی سے سادہ جمع کرنا سے ریسٹیکنگ کی طرف منتقل ہونے کا واضح اشارہ ہے۔

پینڈل آمدنی والے اثاثوں کو PT اور YT میں تقسیم کرتا ہے۔ PT اصل رقم کا دعویٰ ظاہر کرتا ہے، جبکہ YT اس کی مدت ختم ہونے تک تمام آمدنیاں، انعامات اور پوائنٹس کو جمع کرتا ہے۔ YT مدت ختم ہونے پر صفر ہو جاتا ہے، لیکن اس سے پہلے یہ 최대 پوائنٹس اور ریٹرنز حاصل کر سکتا ہے۔ یہ ساخت کو سمجھے بغیر بھی، YT خریدنا وقت اور سرمایہ کا استعمال کرنے کا ایک اسٹریٹجیک ائیرڈراپ طریقہ بن جاتا ہے۔

اسٹریٹجی کا تبدیل ہونا کہ اب کیپٹل کو متعدد پروٹوکولز میں تقسیم کرنے کے بجائے، ایک واحد ایسٹ کے ذریعے متعدد انعامات کو اکٹھا کیا جائے۔

بینڈرز نے ایک وقت میں ٹوکن انعامات کے ذریعے TVL کو بڑھانے پر توجہ مرکوز کی۔ جب TVL بڑھی، تو پروٹوکول کو توسیع کا احساس ہوا اور ٹوکن کی قیمت بھی بڑھ گئی۔ مسئلہ یہ تھا کہ لیکویڈٹی کبھی لمبے عرصے تک نہیں رکی۔

TVL اب بھی ایک اہم اشارہ ہے۔ لیکن توجہ اب فیس سے حاصل ہونے والی آمدنی، حقیقی اثاثوں کی حمایت، اور تنظیمی تیاری کی طرف منتقل ہو چکی ہے۔ اس کا سبب ایک نیا عامل ہے: ادارہ جات۔ ادارہ جات منافع کہاں سے آ رہا ہے اور کن اثاثوں کی بنیاد پر یہ حاصل ہو رہا ہے، اس کے بارے میں زیادہ سخت سوالات کریں گے۔

مصنوعات دونوں تقاضوں کو ایک ساتھ جذب کرنے کے لیے ترقی کر رہی ہیں۔

RWA (واقعی دنیا کے اثاثے): ادارہ جات کا باقاعدہ داخلہ

2024 سے، @BlackRock، @FTI_US اور @jpmorgan جیسے روایتی مالیاتی ادارے RWA کے نشان کے تحت آن لائن مارکیٹ میں داخل ہوئے ہیں۔ ان کا طریقہ کار آف لائن اثاثوں جیسے سرکاری قرضے، مالیاتی مارکیٹ فنڈز، نجی قرضہ، سونا اور ریل اسٹیٹ کو ٹوکنائز کرنا اور انہیں آن لائن تقسیم کرنا ہے۔

آن لائن RWA مارکیٹ 2022 میں کئی ارب ڈالر سے بڑھ کر اپریل 2026 تک کئی سو ارب ڈالر ہو گئی۔ ٹوکنائزڈ سرکاری قرضے اور نجی قرضہ دہندگی اس کے اہم درپیش عوامل ہیں۔

موجودہ بازار کو چلنے والے ادارہ جاتی مصنوعات BlackRock BUIDL اور Franklin Templeton BENJI ہیں۔ BUIDL اور BENJI مشابہ اثاثوں کو کور کرتے ہیں، لیکن طریقہ کار میں فرق ہے۔ BUIDL دراصل ادارہ جاتی صارفین کے لیے ہے، جبکہ BENJI 20 امریکی ڈالر سے شروع ہوتا ہے اور امریکی ریٹیل صارفین کے لیے دستیاب ہے۔

اس کے علاوہ، ایپولو، ہیملٹن لین اور کیکیار سیکیورائٹائز جیسے بلاکچن پر جاری کرنے والے پلیٹ فارمز کے ساتھ شراکت کر رہے ہیں تاکہ انفرادی فنڈز اور انفرادی قرضوں کو ٹوکنائز کیا جا سکے۔

اینستیٹیوشنز کے لیے، بلاکچین مارکیٹ ایک نئے سراغ کی تلاش کی بجائے ایک نیا توزیع چینل ہے۔ اس لیے، اینستیٹیوشنز کے لیے ڈیزائن کیے گئے پروٹوکولز ضروری KYC اور AML فریم ورکس، کاسٹڈ انفرااسٹرکچر، قانونی جرگہ کوریج اور جوکھم کے انتظام کے فریم ورکس تعمیر کر رہے ہیں۔

آمدنی والی اسٹیبل کرنسی (YBS): آمدنی کے ساتھ ڈالر

یہ YBS کا ایک قابل توجہ شعبہ ہے۔ آمدنی والے اسٹیبل کوائن (YBS) وہ اسٹیبل کوائن ہیں جن میں آمدنی براہ راست ٹوکن میں ڈال دی جاتی ہے۔ Ondo USDY، Sky sUSDS، Ethena sUSDe، اور پہلے ذکر کیے گئے BlackRock BUIDL اور Franklin BENJI اسی زمرے میں آتے ہیں۔

ان اثاثوں کو صرف رکھنے سے بنیادی اثاثوں سے حاصل ہونے والی آمدنی جمع ہوتی رہتی ہے۔ بنیادی اثاثوں میں امریکی ملکی قرضے، فنڈنگ ریٹس، اسٹیکنگ بقایا اور مانی مارکیٹ فنڈز شامل ہیں۔ یہ ساخت روایتی مالیات میں MMF کے بلاکچین پر منتقل ہونے کے بہت قریب ہے۔

@stablewatchHQ کے YPO ڈیٹا کے مطابق، Ethena sUSDe، Sky sUSDS، BlackRock BUIDL اور Sky sDAI ان پروڈکٹس میں اگلے درجے پر ہیں جن میں جمع کردہ آمدنی دی جا رہی ہے۔ حالانکہ مختلف پروڈکٹس کی حساب کتاب کی اپنی اپنی طریقہ کار ہے، لیکن YBS واضح طور پر ایک نادر تجربے سے ایک ایسی شریکہ میں تبدیل ہو چکا ہے جہاں اصل سود تقسیم کیا جا رہا ہے۔

تاہم، MMF کو بلاکچین پر منتقل کرنا صرف ایک تفریقی عنصر نہیں ہے۔ اصل تفریقی عنصر ترکیبی صلاحیت ہے۔ BUIDL، Ethena USDtb کے ریزرو کا 90 فیصد تشکیل دیتا ہے، جبکہ USDtb کو Aave کے لیے ضمانت کے طور پر استعمال کیا جاتا ہے۔

دوسروں کے الفاظ میں، جو ایک زمانے میں حقیقی دنیا کے RWA ٹولز کا بنیادی پروڈکٹ تھا، اب ایک مستحکم ساختی کمپوننٹ بن چکا ہے۔ یہ اب ایک محدود اندر کی بیٹری پر چلنے والا مارکیٹ نہیں رہا۔ یہ بیرونی طاقت سے بجلی کا جذب شروع کر چکا ہے۔

RWA نیٹ ورک بنانے والے، گزشتہ ناکامیوں سے سبق سیکھیں

اب تک، DeFi نے صرف پاور اسٹرپس کو ایک دوسرے میں لگا کر اسے فلائی ویل کہا ہے۔

ایک کے بعد ایک پاور سٹرپس، آخر میں لیوریج اور مشتقہ مالیاتی مصنوعات کو جوڑ دیا جاتا ہے، مسئلہ یہ ہے کہ بجلی مستقبل سے باہر سے آ رہی ہے۔ یہ بنیادی طور پر پروٹوکول کی طرف سے خود بخود جاری کردہ ٹوکن انعامات ہیں، جیسے کہ کمپاؤنڈ اپنے ٹوکن کے ذریعے قرضے جاری کرتا ہے؛ کیویو اپنے ٹوکن کے ذریعے لیکوڈیٹی فراہم کنندگان کو باندھے رکھتا ہے۔

لگتا ہے کہ ہر ایک دوسرے کو بجلی فراہم کر رہا ہے، لیکن اصل میں یہ ایک مشترکہ، محدود بیٹری پر چلنے والی ساخت ہے۔ جب بازار میں اتار چڑھاؤ آتا ہے، تو ولٹیج نیچے سے گرتی ہے اور سب سے دور کے پروڈکٹس بند ہونا شروع ہو جاتے ہیں۔ خود حوالہ والے بجلی کے پلگ بورڈ کا بوجھ برداشت کرنے کا ایک محدود حد ہوتا ہے۔

RWA نے پہلی بار اس ساخت کو حقیقی بجلی کے نیٹ ورک سے جوڑا۔ حقیقی معیشت سے پیدا ہونے والی نقدی流入 — جیسے بانڈ کا سود، ریل اسٹیٹ کا کرایہ اور ٹریڈ ایکاؤنٹس — لینڈر فنانس کا بجلی کا بہاؤ بن گئے۔ سود کی شرح اندر کے ٹوکن انگیجمنٹ سے نہیں، بلکہ باہری مارکیٹ کی مانگ، سود کی شرح اور کریڈٹ ریسک سے طے ہوتی ہے۔

جب بجلی کا بہاؤ شروع ہو جائے، تو جاری کرنا، ہولڈ کرنا، مراقبہ کرنا، قرض دینا اور سیٹلمنٹ جیسے مالی فنکشنز اس کے اوپر ترتیب سے جُڑ جائیں گے۔ روایتی DeFi میں ڈیزائن کرنا مشکل مالی مصنوعات، اس بجلی کے نیٹ ورک پر ممکن ہو جاتی ہیں۔ سوال اب یہ نہیں کہ ابھی کتنے پلگ ان کرنے ہیں، بلکہ اس سے کتنا مستحکم بجلی کا بہاؤ حاصل کیا جا سکتا ہے۔

یہی آن چین RWA کا مرکزی نقطہ ہے۔ حقیقی بنیادی قیمت والے اثاثوں کو بلاکچین پر اپ لوڈ کرنا اور ان سے حاصل ہونے والے نقدی بہاؤ پر مالی فنکشنلٹی جوڑنا۔ اگر روایتی DeFi نے ٹوکن انعامات کو عارضی بیٹری کے طور پر استعمال کیا ہے تاکہ لیکویڈٹی قرض لی جا سکے، تو آج کے RWA مارکیٹ کی کوشش ہے کہ اثاثوں کے خود کے نقدی بہاؤ کے ذریعے لیکویڈٹی کو برقرار رکھا جائے۔

آج کے بازار میں کھلاڑی اپنی اپنی پوزیشنز سے یہ بجلی کا نیٹ ورک تعمیر کر رہے ہیں۔

• تھیو فیصلہ کرتا ہے کہ کون سے اثاثوں کو بلاکچین پر جوڑا جائے، اور وہ ایسے اثاثے چنتا ہے جو بجلی کے طور پر کام کریں گے۔
• پلوم ایسٹ ایمرجن اور تقسیم کی بنیادی ڈھانچہ تعمیر کرتا ہے، جو برقی جریان کو بہنے دینے کے لیے ٹرانسمیشن لائنز اور سوئچنگ انفراسٹرکچر فراہم کرتا ہے۔
• مورفو اس تقسیم شدہ اثاثوں کو ضمانت کے طور پر استعمال کرتا ہے اور قرضہ اور ضمانت کا مارکیٹ تعمیر کرتا ہے۔ یہ اس بجلی نیٹ ورک پر پہلا ایسا مالیاتی ڈیوائس ہے جو بجلی کا استعمال کرتا ہے۔

کوئی ایک صرف کسی بھی بجلی کے گرڈ کا مالک نہیں ہے۔ صرف جب بجلی، ٹرانسمیشن نیٹ ورک اور استعمال کے نقطے سب مل جائیں، تو اس نئے فنانشل سرکٹ، جسے آن چین RWA کہا جاتا ہے، مکمل ہوتا ہے۔

تھیو: کسٹمر گروپ کو دوبارہ ہدایت کرنے کا کیس

@Theo_Network ایک ایسی کیس سٹڈی ہے جو اثاثوں کے انتخاب سے شروع ہوتی ہے اور صارفین کی بنیاد دوبارہ تعمیر کرتی ہے۔

Theo کا سب سے بڑا مصنوعہ پہلے سٹریٹجی والٹ تھا۔ لیکن جب مارکیٹ بدلی، تو ریٹیل صارفین اور اداروں کی ضروریات میں فرق آنا شروع ہو گیا۔ Theo نے اس تبدیلی کو قبول کیا اور اپنے صارفین کے گروہ کو مکمل طور پر دوبارہ تعریف کیا۔

مرکزی مصنوعات thBILL ہے۔ یہ ایک ریگولیٹڈ جاری کنندہ کی طرف سے فراہم کیا گیا ادارہ جاتی سطح کا ٹوکنائزڈ امریکی مختصر مدتی ٹریزری بانڈز کا بندل ہے، جس کا مقصد Theo生态系统 میں ایک مرکزی اثاثہ کے طور پر مستقل آمدنی پیدا کرنا ہے۔ اس کے بعد راستہ داری میں thGOLD شامل کیا گیا، اور thUSD (thGOLD کے ساتھ مالیاتی YBS) بھی جلد لانچ ہونے والا ہے۔

صرف مصنوعات ہی نہیں، بلکہ ایک ریٹیل انگیجمنٹ سے شروع ہونے والا کھلاڑی بھی اداروں کے ساتھ بات چیت کرنے کے لیے ڈیزائن کیا جا سکتا ہے۔

Plume: RWA کے لیے ماحول تعمیر کریں

@plumenetwork ایک ایسا کیس ہے جس میں اثاثوں کی تقسیم کی بنیادی سہولت کو اُپر والی مانگ سے جوڑا گیا ہے۔

اداروں کے لیے، اثاثوں کو بلاکچین پر ڈالنا کافی نہیں۔ ایک مکمل اینڈ تو اینڈ بنیادی ڈھانچہ درکار ہے جو جاری کرنے، مطابقت، تقسیم اور آمدنی کو مصنوعات میں تبدیل کرنے تک کا احاطہ کرے۔ بلاکچین صارفین کے لیے، ادارتی اثاثوں (جیسے سرکاری قرضے اور فنڈز) تک رسائی کے لیے سپورٹ کرنے والی مصنوعات کی ساخت درکار ہے۔

نیسٹ، پلوم کی بنیادی ڈھانچے پر تعمیر کیا گیا ایک آمدنی پروٹوکول ہے۔ یہ اداراتی سطح کے RWA سے حاصل ہونے والی آمدنی کو صارفین کے لیے اسٹیبل کرنسی جمع کرکے دستیاب بناتا ہے۔ ہر کھزانہ، جس میں nBASIS، nTBILL اور nWisdom شamil ہیں، مختلف حقیقی دنیا کے اثاثوں سے معاون آمدنی فراہم کرتا ہے، اور کھزانہ ٹوکن DeFi میں آزادانہ طور پر منتقل اور گردش کیے جا سکتے ہیں۔

وِزڈم ٹری نے 14 ٹوکنائزڈ فنڈز لانچ کیے ہیں، ایپولو جلوبل نے 50 ملین امریکی ڈالر کی کریڈٹ اسٹریٹجی لاگو کی ہے، اور انوسکو نے 6.3 بلین امریکی ڈالر کی اعلیٰ قرضہ اسٹریٹجی کو پلوم پر منتقل کر دیا ہے۔ نیسٹ ان ادارہ جاتی اثاثوں کی مانگ کا دروازہ ہے۔

پلوم کے اپنے اوربٹ کے علاوہ، یہ ادارتی اثاثوں اور آن چین مانگ کے درمیان تقسیم کے چینلز بنانے کے لیے ایک اندراگرڈ انفرااسٹرکچر کے طور پر کام کرتا ہے۔

مورفو: ادارہ جاتی اثاثوں کے لیے مالی فنکشنز شامل کریں

@Morpho ایک ایسا کیس ہے جہاں اثاثوں کو ضمانت، قرض اور نقد流动 میں تبدیل کیا جاتا ہے۔

ایجنسیز کے لیے، اثاثوں کو بلاکچین پر رجسٹر کرنا صرف شروعات ہے۔ اہم بات یہ ہے کہ ان اثاثوں کو ضمانت کے طور پر استعمال کیا جا سکے اور اس کی بنیاد پر لیکویڈیٹی حاصل کی جا سکے۔ قرض کے شرائط اور خطرے کے پیرامیٹرز واضح طور پر تعریف کیے جانے چاہئیں، اور ان کا انجام دینا ٹرัสٹی اور کمپلائنس فریم ورک کے اندر ممکن ہونا چاہیے۔

اہم مثال ایپولو ACRED ہے۔ ایپولو نے اپنا کریڈٹ اسٹریٹجی صرف Plume پر ہی نہیں، بلکہ ACRED کو Morpho پر مالیاتی ضمانت کے طور پر استعمال کرنے کی اجازت دی ہے، جس سے حاملین فنڈ کے پوزیشن کو برقرار رکھتے ہوئے اسٹیبل کوائن قرض لے سکتے ہیں۔ ACRED، ایپولو ڈائورسیفائیڈ کریڈٹ سیکورٹائزڈ فنڈ پر مبنی ہے، جو Securitize کے ذریعے بلاکچین پر جاری کیا گیا ہے۔

جب تک ادارہ جاتی اثاثے ضمانت کے طور پر استعمال ہو سکیں، قرضے جاری کر سکیں اور مالیاتی تحریک پیدا کر سکیں، وہ ہی بلاک چین فنانس کے لیے استعمال کے قابل ہوں گے۔

گذشتہ کا جائزہ لیں تو، ڈیفی کا سونے کا دور مزیدار انعامات اور لیوریج پر مبنی ایک مایہ سازی کے قریب تھا۔

کچھ مارکیٹ کے زاویوں میں DeFi کی بحالی کی صلاحیت پر شک کی جا رہی ہے، جس میں متعدد ہیکنگ واقعات کا اشارہ کیا گیا ہے۔

تاہم، حالیہ Kelp DAO rsETH واقعہ اور DeFi United کی تشکیل، اوپر کے نقطہ نظر کے خلاف ایک کافی حیران کن کہانی بیان کرتے ہیں۔ 28 اپریل، 2026 تک، Aave اور DeFi United نے 190 ملین امریکی ڈالر سے زیادہ، 300 ملین امریکی ڈالر سے زیادہ جمع کر لیے ہیں۔

یہ ظاہر کرتا ہے کہ بازار اعتماد کی بنیادی ڈھانچہ اور زیادہ بالغ مشترکہ ذمہ داری کے نمونے ترتیب دے رہا ہے۔

ڈیفی کی تاریخ ہمیں بتاتی ہے کہ اس نے ایک ایسا بازار ہوا جہاں کسی کو ذمہ داری نہیں لینی تھی۔ صارفین کا واحد مقصد اعلیٰ منافع والے ٹوکن حاصل کرنا تھا، اور ڈویلپرز نے اس مانگ کے مطابق منافع کے نظام ڈیزائن کیے، جو عام طور پر فنڈنگ کے مقصد تک پہنچنے کے بعد چلے جاتے تھے۔

لیکن اب بازار اس طرح کی طرف مڑ رہا ہے جس میں جوابدہی کو نظام میں جان بوجھ کر ڈالنا ضروری ہے۔ یہ ابھی ایک مکمل مالیاتی نظام نہیں ہے، لیکن یہ واضح ہے کہ مشترکہ مسائل کی شناخت اور نقصانات اور ذمہ داریوں کو تقسیم کرنے کا ایک تحریک شروع ہو چکا ہے۔

بہت سے لوگوں کو لگتا ہے کہ مارکیٹ قابل عمل نہیں رہی، جس کی وجوہات میں صرف سیکورٹی کے مسائل ہی نہیں بلکہ فوری انعامات اور آمدنی کا ختم ہونا اور کوئی نیا کہانی یا کیٹلسٹ نہ ہونا بھی شامل ہے۔

"DeFi" کا لفظ وقت کے ساتھ اپنا طاقت کھو رہا ہے۔ بازار اب مزید خاص لیبلز کے تحت ٹوٹ چکا ہے: قرض دینا، اسٹیبل کرنسی، RWA، دوبارہ قائم کرنا، آن چین کریڈٹ۔

لفظ خود اہم نہیں ہیں۔ اس سے شروع ہونے والے تجربات ایسی ساخت میں نضج کر رہے ہیں جو زیادہ سے زیادہ اثاثوں کو پیداواری حرکت میں لانے کی اجازت دے سکتی ہیں۔