کرپٹو وی سی بحث: ابتدائی مرحلے کی فنڈنگ سخت ہو رہی ہے جبکہ تاخیری مرحلے کی پूंजی مرکوز ہو رہی ہے

مصنف | Azuma (@azuma_eth)

کریپٹو کرنسی کے پرائمری مارکیٹ کی حالت کس سے زیادہ جاننا جاتا ہے؟ بالکل وہی ویچرل کیپٹلس جو اب بھی مارکیٹ میں فعال ہیں۔

پچھلے کچھ دنوں میں، پینٹیرا کیپٹل، کروسیبل کیپٹل، بلاک ورکس، اور ویرس کیپٹل کے کئی سرمایہ کاروں نے X پر صنعت کے پرائمری مارکیٹ کے حالات پر ایک چھوٹی بحث کی، جس میں مختلف طرفین کے پرائمری مارکیٹ کے حالات کے بارے میں خیالات میں فرق تھا، لیکن ان کی بحث کے ذریعے ہم شاید پرائمری مارکیٹ کی حالت کو بہتر طور پر سمجھ سکتے ہیں۔

20 اپریل کی رات، کراسیبل کیپٹل کے شراکت دار اور جی پی میلٹیم دیمرورس نے ایک مختصر مضمون X پر شائع کیا جس میں وہ وضاحت کرتی ہیں کہ کیوں ابھی کرپٹو کرنسی صنعت میں فنڈنگ کے معاملات میں کافی کمی آ رہی ہے۔

ڈیمیروس کا خیال ہے کہ کلی طور پر، کرپٹو کرنسی صنعت کے ابتدائی بنیاد گزاروں اور منصوبوں کی "آپریشنل فراہمی" دیگر اعلیٰ نمو والے صنعتوں کے مقابلے میں کم ہے۔ پچھلے چار سالوں میں یہ فرق زیادہ واضح ہوا ہے، جس کی وجہ سے یہ ویچر کیپٹلس کرپٹو مارکیٹ سے باہر اپنا توجہ منتقل کرنے لگا۔

کریپٹو کرنسی مارکیٹ میں ویچر کیپٹل کا کاروبار 10 سال ہو چکا ہے، لیکن اب تک صرف کچھ ہی شعبے ثابت ہوئے ہیں جن سے “ویچر کیپٹل سطح کا ریٹرن” حاصل ہوا ہے — اسٹیبل کوائن/ادائیگی، ایکسچینج، فنانشل پروڈکٹس۔ ویچر انویسٹرز اور ابتدائی بنیاد ڈالنے والوں کے لیے، اب صنعت میں بہت کم بہترین مواقع ہیں اور دورانیہ لمبا ہے، اس لیے صنعت کی سمجھ، دباؤ برداشت کرنے کی صلاحیت، اور طویل مدتی نقطہ نظر کی ضرورت زیادہ ہے، جس کی وجہ سے بیج سرکل سے A راؤنڈ تک کا راستہ بھی مشکل ہو گیا ہے۔

ہاں، صنعت میں اب بھی کچھ "دور کے" بانی ہیں جو ایسی کمپنیاں بنارہے ہیں جو شعبے کو تعریف کرتی ہیں (وی سی کا کام انہیں تلاش کرنا اور ان میں سرمایہ کاری کا موقع حاصل کرنا ہے)، لیکن موجودہ صورتحال یہ ہے کہ "بانیوں کی طرف سے سنائی جانے والی کہانیاں" اور "وی سی جو منطقی طور پر سرمایہ کاری کر سکتے ہیں" کے درمیان واضح فرق موجود ہے۔

ڈیمیروس کے مختصر مضمون کے بعد، کئی ویچیوں نے اس موضوع پر بحث کی۔

کئی سرمایہ کاروں نے نیچے جواب دے کر ڈیمیروس کے خیال سے اتفاق کیا۔ بلوک ورکس کے مشترکہ بانی مپو نے مزید تفصیل دیتے ہوئے کہا کہ ڈیمیروس کے خیال سے متفق ہیں: موجودہ پرائمری مارکیٹ کا مسئلہ اچھے بنانے والوں اور منصوبوں کی کمی ہے، جبکہ وی سی طرف سے سرمایہ دینے کے لیے مکمل طور پر کافی فنڈز دستیاب ہیں — لیکن اس کے ساتھ، ابتدائی دور کے وی سی فنڈز زیادہ ہیں، جبکہ ترقیاتی مراحل پر توجہ مرکوز وی سی فنڈز اب بھی واضح طور پر کم ہیں۔

پینٹیرا کیپٹل کے سرمایہ کار میسن نسٹروم اور ویریس کیپٹل کے ویچر کیپٹلسٹ ٹام ڈنلیوی کے درمیان وی سی فنڈنگ کہاں تک مرکوز ہے — ابتدائی دریافت کے مراحل میں یا بعد کے اضافی مراحل میں — اس بات پر مکمل طور پر اختلاف ہے، اور دونوں نے اس پر شدید بحث کی۔

ڈنلیوی نے پہلے کہا کہ وہ مپو کے خیال "اولی فنڈنگ زیادہ، بعد میں کم" سے متفق نہیں ہیں: "میں بالکل اُلٹا خیال رکھتا ہوں۔ اب وسط اور بعد کے مراحل کے کرپٹو سی وی کے پاس واقعی بہت زیادہ فنڈنگ ہے — زیادہ تر تازہ یا فی الحال فنڈنگ جمع کر رہے فنڈز جیسے پیراڈائم، ملٹیکوائن، پینٹیرا، ڈریگنفلائی سے آ رہی ہے، اور یہ صرف اس بات کو نظر انداز کرتے ہوئے ہے کہ کچھ روایتی سی وی بھی کرپٹو مارکیٹ میں شامل ہو چکے ہیں، بالکل برعکس، صرف صنعت پر توجہ دینے والے سیڈ راؤنڈ اور اس سے پہلے کے مراحل کے لیے فنڈنگ کم ہے... جب تک آپ مکمل طور پر AI کی طرف نہیں جا رہے، اصل میں بہت سارے دلچسپ پروجیکٹس ہیں جن میں آپ انویسٹ کر سکتے ہیں۔"

لیکن دنلیوی کی فہرست میں شامل دوسرے VC (پینٹیرا) کے اندر کے فرد کے طور پر، نسٹروم نے دنلیوی کے بیان کو مضبوطی سے مسترد کر دیا۔ وہ سمجھتے ہیں کہ اب صنعت کے VC فنڈز زیادہ تر ابتدائی مراحل پر مرکوز ہیں، A سیریز، B سیریز اور اس کے بعد کے مراحل پر نہیں۔

نیستروم نے حساب لگایا کہ اگر کوئی فنڈ A یا B راؤنڈ کی فنڈنگ پر توجہ مرکوز کرنا چاہتا ہے، تو انہیں کم از کم 20-25 پروجیکٹس میں سرمایہ کاری کرنی ہوگی، اور ہر پروجیکٹ میں بڑی رقم لگانی ہوگی — A راؤنڈ کے لیے تقریباً 15 ملین امریکی ڈالر، B راؤنڈ کے لیے تقریباً 40 ملین امریکی ڈالر — اس حساب سے، A راؤنڈ پر توجہ مرکوز کرنے والے فنڈ کے لیے کم از کم 3 ارب امریکی ڈالر کا ایسٹیٹ مینجمنٹ سائز درکار ہوگا، جبکہ B راؤنڈ پر توجہ مرکوز کرنے والے فنڈ کے لیے کم از کم 8 ارب امریکی ڈالر درکار ہوں گے۔ اس میں محفوظ رقم شامل نہیں ہے، جس کے لیے عام طور پر 10% سے 50% تک نقد رقم محفوظ رکھی جاتی ہے۔ صنعت میں اس شرط کو پورا کرنے والے کتنے فنڈز ہیں؟

اس لحاظ سے، صنعت میں شاید کم از کم 50 فنڈز ہیں جن کا انتظام کیا جانے والا اثاثہ 100 ملین ڈالر سے کم ہے، لیکن 400 ملین ڈالر سے زیادہ اثاثہ والے فنڈز صرف تقریباً 15 ہیں۔ صنعت میں B راؤنڈ اور اس کے بعد کے راؤنڈز میں شرکت کرنے والے اصل بڑے کھلاڑی بہت کم ہیں، شاید فنانشل ٹیک (مثلاً اسٹیبل کوائن) کے شعبے میں B راؤنڈ اور اس سے آگے کے فنڈنگ کا زیادہ تعداد ہو، لیکن ان منصوبوں کو پہلے ہی "ختم" کر دیا گیا ہے اور وہ روایتی وینچر کیپٹل سسٹم میں داخل ہو چکے ہیں، اور انہیں آسانی سے مصنوعات کرپٹو مارکیٹ منصوبوں کے طور پر نہیں سمجھا جا سکتا۔

لیکن ڈنلیوی کو قائل نہیں کیا گیا۔ اس نے جواب میں گیلکسی کی Q1 پرائمری مارکیٹ فنڈ ریزنگ رپورٹ شیئر کی اور ذکر کیا کہ اس سال Q1 میں صنعت بھر میں فنڈ ریزنگ کی تعداد 49 فیصد گھٹ گئی، لیکن فنڈ ریزنگ کی اوسط رقم 76 فیصد بڑھ گئی (تقریباً 36 ملین امریکی ڈالر) — سیڈ اور اس سے پہلے کے راؤنڈز کی کل فنڈ ریزنگ صرف 268 ملین امریکی ڈالر تھی؛ A راؤنڈ کے لیے 370 ملین امریکی ڈالر؛ B راؤنڈ کے لیے 11 ارب امریکی ڈالر؛ اور زیادہ ترقی یافتہ راؤنڈز میں 27.2 ارب امریکی ڈالر (جو بنیادی طور پر کلسہی اور پولی مارکیٹ سے آئے)۔

ڈنلیوی نے جواب میں کہا کہ ڈیٹا ثابت کرتا ہے کہ 2025 میں صنعت کے سرمایہ کاری میں 50% سے زائد فنڈز ترقیاتی مراحل میں گئے (جو اب تک کا سب سے زیادہ ریکارڈ ہے)، اور 2026 میں یہ 80% سے زائد ہو گیا۔

ڈنلیوی نے موجودہ ایکسٹرینل مارکیٹ کے فنڈنگ کی صورتحال کا اندازہ لگایا — A راؤنڈ اور اس کے بعد کے مراحل کے لیے دستیاب فنڈز تقریباً 6 ارب سے 7 ارب امریکی ڈالر ہیں، جو صرف 5 سے 6 بڑی اداروں کے پاس مرکوز ہیں؛ سیڈ راؤنڈ اور اس سے پہلے کے مراحل کے لیے دستیاب فنڈز تقریباً 1 ارب سے 2 ارب امریکی ڈالر ہیں، جو کچھ دہائیوں میں تقسیم ہوئے چھوٹے، زیادہ تقسیم شدہ فنڈز میں پائے جاتے ہیں۔

نیسٹروم نے دوبارہ جواب دیا کہ ڈنلیوی نے جو ڈیٹا شیئر کیا ہے، اس میں زیادہ تر بعد کے سرمایہ کاریاں فنانشل ٹیک سے متعلقہ "ختم شدہ" پروجیکٹس سے آ رہی ہیں، لیکن ایسے پروجیکٹس پہلے ہی روایتی ویچیو کے دائرہ کار میں آ چکے ہیں اور انہیں صنعت کے اندر شمار نہیں کیا جانا چاہئے۔

نیسٹروم نے دنلیوی کے نتیجہ کے مطابق، "صرف 5-6 فنڈز ہی A راؤنڈ اور اس کے بعد کے راؤنڈز میں سرمایہ کاری کر سکتے ہیں، لیکن سیڈ راؤنڈ میں دہائیوں فنڈز سرمایہ کاری کر سکتے ہیں"، کے بعد مزید بحث کرتے ہوئے کہا: "اس کا مطلب یہ ہے کہ اگر آپ ان 6 میں سے کسی ایک کو منظور نہیں کر پائے، تو آپ کے لیے بنیادی طور پر کوئی موقع نہیں ہے؛ لیکن ابتدائی مرحلے میں، اگر دہائیوں فنڈز میں سے صرف ایک فنڈ سرمایہ کاری کرنے کو تیار ہو جائے، تو آپ زندہ رہ سکتے ہیں۔ دونوں کی 'دستیابی' مکمل طور پر برابر نہیں ہے۔"

اس کے علاوہ، پینٹیرا کیپٹل جیسے مڈ اینڈ اور لیٹ اسٹیج کے لیے صلاحیت رکھنے والے فنڈز اکثر سیڈ راؤنڈ میں بھی سرمایہ کاری کرتے ہیں، لیکن اس کا اُلٹا نہیں ہوتا، اور اب بہت سے ویچیوئرز لکویڈٹی فنڈز میں تبدیل ہو رہے ہیں، جس کے نتیجے میں صنعت میں مڈ اینڈ اور لیٹ اسٹیج میں سرمایہ کاری کرنے کے لیے حقیقی دستیاب رقم نمایاں طور پر کم ہے۔

اختتامًا، دون کسی کو دوسرے کو متقن نہیں کرنا ہو سکا، لیکن دو بڑے اول درجہ سرمایہ کاروں کے براہ راست مقابلے کی بنیاد پر، ہمیں کرپٹو کرنسی اول درجہ مارکیٹ کی حقیقی صورت حال کا ایک زیادہ گہرا جائزہ ملا — “کیا پیسہ دستیاب ہے” شاید اول درجہ مارکیٹ کا مرکزی مسئلہ نہیں ہے، بلکہ “پیسہ کہاں ہے اور اس تک پہنچا جا سکتا ہے یا نہیں” ہے۔

ظاہری ڈیٹا کے مطابق، صنعت کے لیے فنڈز اب بھی کافی ہیں، اور بعد کے دور میں ان کا مرکزیت بڑھ گئی ہے؛ لیکن عملی تجربے کے مطابق، چاہے VC ہوں یا قائم کرنے والے، دونوں ایک زیادہ “ساختی طور پر سخت” مارکیٹ کا سامنا کر رہے ہیں — شروعاتی فنڈنگ نظر آتی ہے کہ تقسیم ہو چکی ہے لیکن مقابلہ شدید ہے، جبکہ درمیانی اور بعد کے فنڈنگ کا خزانہ زیادہ لگتا ہے لیکن رُکاوٹیں بہت زیادہ ہیں۔ اس کا مطلب یہ ہے کہ پرائمری مارکیٹ کے قوانین تبدیل ہو رہے ہیں۔ وہ دور جس میں صرف نریٹو، ٹریفک اور مختصر دور میں منافع حاصل کرکے فنڈنگ کا حل مکمل کیا جا سکتا تھا، جلد ہی دور ہو رہا ہے؛ اس کی جگہ اب ایک ایسا فنڈنگ ماحول آ رہا ہے جو حقیقی کاروباری پیش رفت، طویل مدتی صلاحیتوں اور یقینی نمو کے راستوں پر زیادہ انحصار کرتا ہے۔

وی سی کے لیے، یہ ایک "کم تر ہاتھ لگانا، زیادہ تر فیصلہ کرنا" کا دور ہے؛ جبکہ کاروباری افراد کے لیے، یہ لمبے دور اور بلند تر رکاوٹوں کو عبور کرنے کی ایک زندگی اور موت کی چیلنج ہے۔