Author: Yi.Pineapple
LP اب خواب نہیں خرید رہے، GP کو مصنوعات بیchnی ہوگی۔ اس مضمون میں موجودہ کرپٹو فنڈنگ پروڈکٹس کو تین زمرے میں تقسیم کرنے کی کوشش کی جائے گی: پرائمری، لکویڈ، سیفی / ڈیفی نیٹو ییلڈ۔ پہلا حصہ پرائمری پر ہوگا: وی سی بلنڈ پول کی خوبصورتی کے ختم ہونے کے بعد، اب کون اس میز پر باقی ہے، اور کون کو دوبارہ اپنی صلاحیت ثابت کرنی ہوگی؟ جواب آخر میں ہے، آپ سیدھا نیچے جا سکتے ہیں۔
نوٹ: یہ مضمون پورے کرپٹو فنڈنگ مارکیٹ کا ایک لینڈسکیپ تصویر پیش کرنے کے مقصد سے لکھا گیا ہے۔ پہلا حصہ مصنوعات کے نقطہ نظر سے مارکیٹ کی موجودہ صورتحال کا جائزہ دیتا ہے، جبکہ دوسرا حصہ LP کے نقطہ نظر سے تفصیلی تجزیہ کرے گا۔ چونکہ مصنف کا مرکز ایشیائی مارکیٹ پر ہے، اس لیے اس مضمون میں علاقائی رجحان ہو سکتا ہے۔
مارکیٹ کی موجودہ حالت
ستاروں اور سمندر کے کھو جانے کے بعد، اس دور میں زیادہ سے زیادہ منافع حاصل نہ کرنے والے زیادہ تر کریپٹو جی پی کو ایک ایسا مصنوعہ متعارف کرانا ہوگا جس میں PMF ہو، یا تو کچھ نشہ مارکیٹ کے ذریعے ایسے LP کو زیادہ سے زیادہ منافع دینے کی صلاحیت ثابت کرنا ہوگا، یا LP / تعاون کرنے والوں کے لیے کسی خاص مسئلے کا حل پیش کرنا ہوگا، ورنہ وہ جاری رہ نہیں سکتے۔
- زیادہ تر جی پی کے لیے، یہ بازار "مستقبل کی ایک خیالی تصویر خریدنے" کے مرحلے سے گزر چکا ہے اور اب "ایک مخصوص مصنوعات خریدنے" کے مرحلے میں ہے۔
- LP اب بے صبر ہو چکا ہے، اب وہ ستاروں اور سمندر کی طرف دیکھنا نہیں چاhta، بلکہ فوری، فوری، اور نسبتاً یقینی منافع کے مواقع دیکھنا چاhta ہے۔
- کریپٹو ایل پی نے مارکیٹ پر اعتماد کھو دیا ہے اور "اگلا سائیکل" کی کہانیوں پر دوبارہ اعتماد نہیں کرنا چاہتے (یہ بات بہت زیادہ بحث کا موضوع بن چکی ہے، اس لیے اسے دوبارہ نہیں بیان کیا جائے گا)۔ اس کے علاوہ، بہت سے لوگوں نے اس سائیکل میں آسان پیسے نہیں کمائے، اور جب کمائی کا طریقہ مشکل ہو جائے تو سرمایہ کاری کے اقدامات نسبتاً محتاط اور محتاط ہو جاتے ہیں۔
- زیادہ تر روایتی LPs نے اب ایک سیکھنے کا دور مکمل کر لیا ہے، اور کہانیاں سننے کے مرحلے سے گزر چکے ہیں۔ 2020/2021 کا بُوِم مارکیٹ کے لیے سب سے زیادہ FOMO والا دور تھا۔ ڈالر کا پیسہ سستا تھا (ٹریژری ییلڈ 0 کے قریب)، LPs کمانا بھی نسبتاً آسان تھا (اقتصادی م降 کے دور کے شروع ہونے سے پہلے)، اور کرپٹو بھی اس وقت اپنے افراط کے دور میں تھا (کئی امیر بننے والوں کی کہانیاں سامنے آئیں اور اب بھی خواب دکھائے جا رہے تھے)۔ اس وقت، بہت سے لوگ جو کرپٹو کے بارے میں صرف ادھوری سمجھ رکھتے تھے، وہ بھی خوابوں کے لیے خرچ کرنے کو تیار تھے؛ یا پھر اسٹریٹجک ضرورت کے تحت، سیکھنے کے لیے پیسہ خرچ کرتے تھے۔
- AI اور انسانی لاگت میں کمی نے GP کے ایکو سسٹم کو بھی تبدیل کر دیا ہے۔ LP اب خود سیکھ رہے ہیں، ملازمین بھرتی کر رہے ہیں، ڈیٹا دیکھ رہے ہیں، ٹریڈ کر رہے ہیں، اور چھوٹے سیدھے انVESTMENT کر رہے ہیں۔ LP کا GP میں تبدیل ہونا ایک بڑا رجحان ہے، اگر GP صرف "میں crypto سمجھتا ہوں" جیسی اندھیری صلاحیت فراہم کرتا ہے، تو اس کی قیمت مسلسل خطرے میں آ رہی ہے۔
- کہانی سنانے کے اس شعبے کے لیے، صرف امریکی فنڈز جن کی برانڈ طاقت بہت زیادہ ہو اور جو اپنی گزشتہ کارکردگی کے بنیاد پر کچھ نشہ میں کہانیاں اور خواب دکھاتے ہیں (جیسے a16z جو AI کے شعبے میں اپنی برتری کے بنیاد پر crypto * AI کی کہانی سناتا ہے، یا Dragonfly جو Ethena/polymarket میں اپنے سرمایہ کاری کے بنیاد پر انٹرنیٹ کیپٹل مارکیٹس کی کہانی سناتا ہے) کو اب بھی مواقع ہیں۔ ایشیا میں، یہ علاقہ اب بہت مشکل ہو چکا ہے، کیونکہ چاہے crypto پروجیکٹ ہو یا فنڈ، تقریباً ہر ایک کے لیے وائٹ پیپر ہی کہانی سنانے کا موقع فراہم کرتا ہے۔
مصنوعات کا مجموعی نقشہ
اس مضمون میں کریپٹو فنڈنگ پروڈکٹس کو تین اہم زمرے میں تقسیم کیا گیا ہے: پرائمری، لکویڈ، اور سیفی / ڈیفی نیٹو ییلڈ (نوٹ: یہ طبقہ بندی مکمل طور پر درست نہیں ہے، کیونکہ ان تینوں کے درمیان کچھ ادھورا رنگ ہے)۔ (* اس بار صرف پرائمری پر توجہ دی جا رہی ہے)
پرائمری وی سی:
شفافیت کے لحاظ سے، یہ دو قسموں میں تقسیم کیا جا سکتا ہے: اندھا پول اور واضح پائپ لائن والے
لیکویڈٹی کے حوالے سے، اسے عام طور پر لیول ایک اور لیول ایک اور نصف میں تقسیم کیا جا سکتا ہے
ایکٹو:
آمدنی کے ذرائع کے لحاظ سے، اسے ایلفا (GP کی ذاتی صلاحیتوں کو خریدنا) اور بیٹا (صنعت کے رجحانات کو خریدنا) میں تقسیم کیا جا سکتا ہے
سمت کے لحاظ سے، اسے عام طور پر ڈائریکشنل (سائکل کا صحیح اندازہ لگانا) اور مارکیٹ نیوٹرل (ناپختہ مارکیٹس کی مارکیٹ انفیشنسیز پر ڈالنا) میں تقسیم کیا جاتا ہے
ٹیکنالوجی کی کئی اقسام ہیں، یہاں صرف ایک خیال فراہم کیا جا رہا ہے
سیفی/ڈیفی نیٹو ییلڈ:
در حقیقت، CeFi/DeFi نیٹو ییلڈ کو نظریہ طور پر کریپٹو کے پرائمری مارکیٹ اور لیکویڈ مارکیٹ کے اندر یا دونوں کے درمیان ایک آمدنی کا ذریعہ سمجھا جا سکتا ہے۔ اسے الگ سے اٹھایا جاتا ہے، کیونکہ ٹریڈیشنل فنانس کے سرمایہ کاروں کے نقطہ نظر سے، وہ عام طور پر کریپٹو کو روایتی فنانس مارکیٹس کے فریم ورک کے ذریعے سمجھتے ہیں: مثلاً، کریپٹو وی سی کو وی سی کے وسیع فہرست میں ایک مخصوص شعبہ سمجھا جا سکتا ہے، جبکہ اسٹیکنگ/لینڈنگ ییلڈ کو فکسڈ انکم یا کیش مینجمنٹ پروڈکٹس کے طور پر تشبیہ دی جا سکتی ہے۔
لیکن کرپٹو میں کچھ ایسے طریقے اور آمدنی کے میکنزم موجود ہیں جو روایتی مالیاتی بازاروں میں مکمل طور پر مطابقت نہیں رکھتے، جیسے مائننگ، فارمنگ، پروٹوکول انعامات، اور آن چین لکویڈیٹی مائننگ وغیرہ۔ یہ زیادہ تر کرپٹو-نیٹوو اجرا، صارفین کو حاصل کرنے اور انعام دینے کے میکنزم ہیں، اس لیے ان کا الگ سے تجزیہ ضروری ہے۔
دوسرے، بہت سے کریپٹو نیٹو سرمایہ کاروں کے لیے، جنہوں نے مالیاتی بازار کو سب سے پہلے ایک روایتی ایکوٹی/بانڈ بazar کے طور پر نہیں، بلکہ ایکسچینج کی مالیات، اسٹیکنگ، ڈیفی قرضہ دینا، ایل پی، پوائنٹس/ایئر ڈراپ فارمنگ، بیسس ٹریڈ جیسے کریپٹو-نیٹو سیناریوز کے ذریعے جاننا شروع کیا۔ اس لیے، وہ اس پیداوار کو دیکھتے وقت اسے ٹریڈفی میں فکسڈ انکم، کیش مینجمنٹ یا الٹرنیٹو ییلڈ میں ترجمہ کرنے کے بجائے، زیادہ قدرتی طور پر پروٹوکول انگیجمنٹ، لکوئڈٹی فراہمی، ٹوکن ایمیشن، چین پر خطرہ، کاؤنٹر پارٹی خطرہ اور فنڈز کی کارکردگی کے زاویے سے سمجھتے ہیں۔
کریپٹو نیٹیو LP کے لیے، اس ییلڈ تک رسائی کے لیے GP کی ضرورت نہیں، صرف ایک قابل اعتماد بڑا کلائنٹ مینیجر درکار ہو سکتا ہے۔
ٹریڈفی ایل پی کے لیے، اب کچھ ادارے اس پیداوار کو فنڈ کے شکل میں ٹریڈفی ایل پی کو بیچ رہے ہیں۔
پرائمری مارکیٹ
مکمل پریمیئر مارکیٹ کے نقطہ نظر سے، کرپٹو ویچر کیپٹل صرف ویچر کیپٹل کے ایک مخصوص شعبہ ہے۔ 2021 ایک پاگل پن کا سال تھا، چاہے کرپٹو ہو یا غیر کرپٹو، اس vintage کا حقیقی ریٹرن اچھا نہیں تھا۔ ایک کرول حقیقت کے طور پر، LPs نے اپنی سبق سیکھ لیا ہے، اور لمبے تھام کے ساتھ مصنوعات (جس میں روایتی ویچر کیپٹل 10 سال اور کرپٹو ویچر کیپٹل عام طور پر 5-10 سال ہوتے ہیں) سے تھک چکے ہیں۔ کیونکہ اگر سخت تھام نہ ہو تو، وہ کم از کم اس صورت میں اپنے پیسے کا ایک حصہ نکالنے کا موقع رکھتے ہیں جب حالات بدل جائیں۔
کریپٹو کسی معنی میں روایتی وی سی سے زیادہ بدحال ہے، کیونکہ پورا خواب دھوکے سے بھر گیا۔ یہ نئی صنعتی انقلاب نہیں ہے، بلکہ صرف مالیاتی بنیادی ڈھانچے کا ایک انقلاب ہے۔ یہ جائزہ کریپٹو کو کم نہیں کرتا، مالیاتی بنیادی ڈھانچے کا انقلاب اب بھی اہم ہے، لیکن اس نے پچھلے بورس کے دوران بہت سے لوگوں کا جو تخیل بنایا تھا، اس کا کوئی مقابلہ نہیں کیا۔ اور اس سے بھی بدتر، اس وقت بازار بہت ناپختہ تھا، اور بہت سے منصوبوں کو بغیر کافی ڈی ڈی اور قانونی تحفظ کے انvest کر دیا گیا۔ بہت سے ناکام منصوبے، انvestmen کے ناکام ہونے اور فانڈرز کے بھاگ جانے کا مجموعہ تھے۔ صنعت میں موجودہ حالات پر بہت سارے مضامین پہلے ہی لکھے جا چکے ہیں، یہاں ہم ان پر تفصیل سے بحث نہیں کر رہے۔
این وی سی کی طرح، وی سی بھی پاور-لیو بزنس ہے، لاتری جیسا بزنس ہے۔ جب تک کوئی لاتری ٹکٹ خریدنے کو تیار رہے گا، یہ میز نہیں گاۓ گی۔
LP نے اس وقت کریپٹو ویچیور کیوں سرمایہ کاری کی، اب ان وجوہات کیوں کمزور ہو گئیں
1. صنعت کے بیٹا کو حاصل کرنے کے لیے سرمایہ کاری کریں
یہ وجہ خاص طور پر tradfi LP کے لیے درست ہے۔ ابتدائی طور پر یہ سچ تھا کیونکہ اس وقت مارکیٹ کے اختیارات کم تھے۔ صنعت کے باہر کے لوگوں کے لیے اپنا on-ramp بنانا، ٹوکن خریدنا، بلوكچین پر اتارنا، CEX استعمال کرنا اور واٹل گڈ کا انتظام کرنا مشکل تھا۔ وہ اپنے پرائیویٹ کی کھو جانے اور CEX کے فرار ہونے کے خدشات رکھتے تھے۔ اس وقت VC میں سرمایہ کاری زیادہ قابل اعتماد رسائی کا طریقہ لگتی تھی۔
لیکن آج، جب ایک روایتی LP کریپٹو میں داخل ہوتا ہے، تو اس کے سامنے پورا مجموعہ اختیارات ہیں: BTC ETF، ETH ETF، کریپٹو ETP، DAT، کاسٹڈ اکاؤنٹس، SMA، سٹرکچرڈ پروڈکٹس۔ اور اہم بات یہ ہے کہ ان پروڈکٹس کے لیے انہیں چین پر آپریشن سیکھنے کی ضرورت نہیں، صرف جیسے پہلے اسٹاک خریدتے تھے، ویسے ہی ٹریڈ کرنا ہے۔
کوائن شیئرز کے مطابق، 2026 کے مئی کے وسط تک ان کے زیرِ نظر عالمی ڈیجیٹل ایسٹ سرمایہ کاری مصنوعات کا AUM تقریباً 156.9 ارب ڈالر تھا۔ یہ رقم صنعت کے کل AUM نہیں ہے، بلکہ صرف ETF / ETP / ٹرسٹ / بند کیپٹل فنڈ جیسے منظم یا قابلِ قیمت مصنوعات کا حساب ہے، لیکن یہ کافی ہے کہ سمجھا جائے کہ crypto exposure حاصل کرنے کے لیے اب VC بلند پول میں سرمایہ کاری کرنے کی ضرورت نہیں۔
واضح مینڈیٹ والے طویل مدتی سرمایہ کاروں (مثلاً اینڈومنٹ وغیرہ) کے لیے یہ وجہ اب بھی لاگو ہوتی ہے۔ ان کے لیے ایک صنعت کو ڈالنا عام طور پر ایک مجموعی اثاثوں کا انتخاب کرنا ہوتا ہے، اس لیے احتمالاً اب بھی کرپٹو ویچر کے لیے 1 سے 2 فیصد کا تفویض کیا جائے گا۔
2. سرمایہ کاری کی رسائی
یہ عام طور پر کریپٹو ایل پی اور کچھ ٹریڈفی ایل پی جن کے پاس ایک اسٹریٹیجک منصوبہ بندی کا خواب ہے، پر ہوتا ہے۔ اس وقت بہت سے ایسے ایل پی کے پاس اپنا انویسٹمنٹ ٹیم بنانے کا وقت، توانائی یا صلاحیت نہیں تھی، اس لیے وہ اپنا پیسہ جی پی کو دے دیتے تھے تاکہ اچھے ڈیل تک رسائی حاصل کر سکیں۔
لیکن بعد میں انہوں نے دریافت کیا کہ یہ وجوہات بھی مستحکم نہیں تھیں۔ جب مارکیٹ اچھا ہوتا ہے، تو GP کے پاس اپنے لیے بھی کافی کوٹا نہیں ہوتا، اور LP کو حقیقی اچھا ایکسس حاصل کرنا مشکل ہوتا ہے۔ جب مارکیٹ خراب ہوتا ہے، تو مقابلہ زیادہ نہیں ہوتا، اور اگر آپ تعاون کرنے کو تیار ہوں، تو کوٹا حاصل کرنا اتنی مشکل نہیں ہوتا۔
سنتی لیکویڈیٹی پارٹنرز کے لیے، ایکسیس کا ایک اور مطلب یہ تھا کہ وہ اس وقت کچھ نہیں جانتے تھے، لیکن ایکو سسٹم میں داخل ہونے اور اندر کی معلومات حاصل کرنے کے لیے کرپٹو نیٹو جی پی میں سرمایہ کاری کرنا چاہتے تھے۔ یہ ایک واضح استراتجک مقصد کے بغیر استراتجک سرمایہ کاری تھی۔ اب صورتحال بدل گئی ہے۔ بہت سے سنتی لیکویڈیٹی پارٹنرز یا تو چلے گئے ہیں، AI جیسے زیادہ مقبول صنعتوں کی طرف؛ یا پھر اپنی اندرونی ٹیم ترقی دے چکے ہیں۔ AI اور سستے ریسرچر نے جانکاری کے فرق کو کم کر دیا ہے، نئے سیکھنے والوں کا وجود ضرور ہے، لیکن ان کا سیکھنے کا رفتار تیز ہو رہا ہے اور راستے بھی زیادہ ہو رہے ہیں؛ لمبے عرصے تک بند سرمایہ کاری کے ذریعے پرائمری مارکیٹ میں داخل ہونا، ان کے لیے ضرورًا بہترین منتخب نہیں ہو سکتا۔
3. فیصلہ کے لیے سرمایہ کاری کریں
یہ سب سے مشکل حصہ ہے۔ ایک انتہائی تیزی سے ترقی کرتے مارکیٹ میں، جب تک GP خود کو مستقل طور پر اپ ڈیٹ نہ کرے، ججمنٹ پریمیم جلد ہی غائب ہو جائے گا۔ ہر سائکل میں، کھیل کے قوانین بدل رہے ہیں، لیکن انسان کا اپنا خود کو تبدیل کرنا آسان نہیں ہے (کیا یہ ایک اور طرح سے جہاں آسانی سے بدل جائے، لیکن فطرت مشکل سے بدلے، اس کا مطلب نہیں؟)
ہمیں ایک کرُوڑ حقیقت کا سامنا کرنا ہوگا: زیادہ تر GP نے پچھلے سائکل میں LP کو اپنے فوقی ججمنٹ کا ثبوت نہیں دیا۔
قدیمی LPs کے لیے، جب وہ کریپٹو نیٹو GP میں سرمایہ کاری کرتے تھے، تو اس کا ایک مقصد GP کے فیصلوں کے ذریعے خود کو تعلیم دینا اور صنعت سیکھنا تھا۔ یہ عام طور پر دو قسم کے لوگوں کے ساتھ ہوتا تھا: ایک تو وہ کمپنیاں جو ویب3 میں جانبدارانہ داخلہ چاہتی تھیں، جیسے انٹرنیٹ کے بڑے فریق؛ دوسرے مہارت رکھنے والے ٹریڈفی سرمایہ کار، جیسے قدیم GP یا خاندانی دفتر، جو مستقبل میں خود ویب3 میں ب без تجارت کرنا چاہتے تھے۔ اب تعلیم کا دور ختم ہو چکا ہے، اور صرف کچھ ہی GP باقی رہ گئے ہیں جنہوں نے اپنی فوق العادہ فیصلہ سازی کا ثبوت دے دیا ہے۔
کریپٹو ایل پی کے لیے، انہوں نے پایا کہ جی پی کے فیصلوں پر بھروسہ کرنے کے بجائے، وہ خود نقصان اٹھائیں۔ خود نقصان اٹھانا کم از کم جذباتی قیمت رکھتا ہے، اور اس پر مینجمنٹ فیس نہیں دینا پڑتی۔
4. جمع کرنے کی صلاحیت کے لیے سرمایہ کاری کریں
سرمایہ کاری کے ادائیگی کے نقطہ نظر سے، منصوبہ بندی کی صلاحیت کا بنیادی تقاضہ یہ ہے کہ کیا آپ منصوبے کے آخری بہترین نکاس حاصل کر سکتے ہیں۔ مثالی صورتحال میں، بہترین نتیجہ یہ ہوگا کہ آپ منصوبے کو مستقل نمو دینے میں مدد کریں اور آخرکار دوسرے درجے کے بازار میں اچھا ریٹرن حاصل کریں، ورنہ اگلے فنڈنگ راؤنڈ کو منظم کرنے کی صلاحیت بھی اہم ہے (جو اصل میں عام سرمایہ کاروں کے ذریعے ڈھانچہ بنانے کے بجائے بڑے سرمایہ کاروں کے ذریعے ڈھانچہ بنانے کا فرق ہے)۔
لیکن ایک مالی نوآوری کے طور پر، کریپٹو کبھی کبھی ایک بڑے سرمایہ کے کھیل کی طرح ہوتا ہے۔ کبھی کبھی، سرمایہ کاری صرف فائدہ کے تبادلے کا ایک طریقہ ہوتی ہے، جس سے یقینی بنایا جا سکے کہ سب کے دلچسپیوں کا توازن ہے، اور وہ ایک ساتھ پیسہ کمانے میں نسبتاً آرام سے ہو سکتے ہیں۔
5. عزت کے لیے سرمایہ کاری کریں
کچھ بڑے LPs کے لیے، ایک واحد VC میں سرمایہ کاری ان کے کل پورٹ فولیو کا صرف 1% ہوتی ہے، جو ناچیز ہے۔ کبھی کبھی وہ صرف ٹرینڈ میں رہنے کے لیے ایک GP میں سرمایہ کاری کرتے ہیں (مثلاً A16Z میں)۔ لیکن زیادہ تر GP اس شریط میں نہیں آتے۔
کون اب بھی پرائمری میز پر رہ سکتا ہے؟
صرف سرمایہ کے ذرائع کے نقطہ نظر سے، پرائمری ٹیبل پر زیادہ تر اسی طرح رہنے والے کھلاڑی یہ ہیں:
وہ فنڈ جو اینڈومنٹ/دیگر طویل مدتی، صبر والے سرمایہ کے مینڈیٹ میں آ سکیں۔ یہ ادارے کرپٹو ویچ کو لاتوٹری ٹکٹ کی طرح خریدتے ہیں، ان کے پاس مختصر مدتی فنڈنگ کا دباؤ نہیں ہوتا۔
اپنے اپنے پیسے سے FO، کمپنی، HNW پروپریٹری پرائمری کرپٹو انویسٹمنٹ۔ FO / HNW ایکسیلریٹر جیسے، بہت زیادہ ابتدائی فنڈ بنانے کے لیے آسان ہوتے ہیں؛ کمپنیاں ب без راستہ استراتیجک انویسٹمنٹ / خریداری کے لیے آسان ہوتی ہیں۔
اس دور میں کچھ ایسے فنڈ جنہوں نے بھی ٹھیک انداز میں بٹ کوائن خریدا، LP کو اضافی ریٹرنز دیے۔ LP کو یقین ہے کہ وہ اگلی بار بھی جیتیں گے۔
واضح طور پر گروہ بنانے کی صلاحیت رکھنے والی فنڈ، جس کے پاس ایکوسسٹم کے وسائل ہیں جنہیں وہ LP کے ساتھ فائدہ کے تبادلے کے لیے استعمال کر سکتی ہے۔
دیگر کھلاڑیوں کے لیے، اگر اعتماد کھو دیا گیا ہے، تو ذہنی طور پر دوبارہ شروع کریں اور اعتماد کو دوبارہ تعمیر کریں۔ ایک نچ کے شعبے میں اپنی اس صلاحیت کو دوبارہ ثابت کریں کہ آپ سرمایہ کاروں کو اضافی منافع کما سکتے ہیں، یا کوئی خاص سروس/قدرت فراہم کر سکتے ہیں، اور پھر اس کی بنیاد پر اپنی سایز بڑھائیں۔