Author: Leo Z
ایک، سرکل کیا ہے
Circle، USDC کا جاری کنندہ ہے۔ USDC دنیا کا دوسرا سب سے بڑا اسٹیبل کرنسی ہے، جس کی گردش میں تقریباً 770 ارب ڈالر کا ایک مجموعہ ہے، اور ہر USDC کے پیچھے اس کے برابر امریکی ڈالر کے اثاثے (زیادہ تر مختصر مدتی امریکی سرکاری وجوہات) کا ذخیرہ ہوتا ہے۔
سِرکل کی آمدنی کا ذریعہ بہت سادہ ہے: وہ اپنے ریزروز کو امریکی مالیاتی سرٹیفکیٹس میں سرمایہ کاری کرتی ہے اور فرق کمانے کے لیے بیچتی ہے۔ FY2025 کی کل آمدنی $27.5 ارب تھی، جس میں سے 95% ریزرو کے سود سے حاصل ہوئی۔ جون 2025 میں لسٹ ہوئی، اب کا مارکیٹ ویلیو تقریباً $150-200 ارب ہے۔
سرکاری قیمت کارکردگی، بنیادی طور پر «USDC کا گردش × سود کی شرح × محتاط ضریب» کے برابر ہے۔ اس کا مطلب یہ ہے: اگر آپ سمجھتے ہیں کہ سرکل صرف سود کمانے والی ایک کمپنی ہے، تو موجودہ قیمت تقریباً مناسب ہے۔ اگر آپ سمجھتے ہیں کہ یہ ایک فیس بنیادی ڈیجیٹل ڈالر انفراسٹرکچر نیٹ ورک بن رہا ہے، تو موجودہ قیمت اس حصے کی قیمت کو بالکل نہیں ظاہر کرتی۔
اس مضمون کا جواب یہ ہے: کیا تبدیلی ہو رہی ہے؟ کتنے ثبوت ہیں؟ اس کی قیمت کیا ہے؟
دوسری، مرکزی سوال: USDC کو "رکھا" جا رہا ہے یا "استعمال" کیا جا رہا ہے؟
ارزش کا اندازہ لگانے سے پہلے، کسی بھی مالی ماڈل سے زیادہ اہم سوال کا جواب دیں۔
770 ارب ڈالر کے USDC کا نفس مقدار، اگر صرف اداروں کے ذریعے سود کمانے کے لیے جمع کیا جا رہا ہے، تو Circle ایک سود کے لحاظ سے حساس مالیاتی کمپنی ہے جس کی قیمت 10-15x ہے۔ اگر اس کا استعمال بار بار ادائیگیوں، سیٹلمنٹ، عبوری ٹرانسفر اور ڈویلپرز کے ذریعہ کیا جا رہا ہے، تو Circle ایک فیس بنیادی ڈھانچہ نیٹ ورک بن رہا ہے جس کی قیمت 25-30x ہے۔
دو اہم ڈیٹا پوائنٹس آپ کو فیصلہ کرنے میں مدد کر سکتے ہیں:
سب سے پہلا، USDC کی آن چین ٹریڈنگ والیوم میں اضافہ اس کی سرکولیشن میں اضافے کے مقابلے میں کہیں زیادہ تیز ہے۔ FY2025 میں، USDC کی سرکولیشن میں 72% کا اضافہ ہوا، لیکن آن چین ٹریڈنگ والیوم میں 247% کا اضافہ ہوا۔ اس کا مطلب یہ ہے کہ ہر ایک ڈالر USDC کو زیادہ بار استعمال کیا جا رہا ہے۔ یہ "اسٹاک بڑھ رہا ہے" نہیں، بلکہ "فلو تیز ہو رہا ہے"۔
دوماً، USDC نے USDT کو عبور کر لیا ہے اور سب سے بڑا سیٹلمنٹ اثاثہ بن گیا ہے۔ Visa Onchain Analytics تقریباً 85% آن چین نویس (روبوٹس، ایکسچینج اندر ٹرانسفر، اعلیٰ فریکوئنسی آربٹریج) کو خارج کرتا ہے۔ ایڈجسٹ کرنے کے بعد، USDC حقیقی معاشی سیٹلمنٹ کی مقدار کا 64% ہے (Mizuho، فروری 2026)، جبکہ USDT صرف تقریباً 28% ہے—اگرچہ USDT کی گردش میں USDC کا 2.4 گنا ہے۔
یہ فرق خود ہی سب سے طاقتور سگنل ہے: USDC "لوگوں کے پاس رکھے گئے اثاثے" سے "لوگوں کے استعمال کیے جانے والے نیٹ ورک" میں تبدیل ہو رہا ہے۔ لیکن یہ تبدیلی ابھی مکمل نہیں ہوئی ہے — اس کے تصدیق کے لیے کیا شرائط درکار ہیں، اس کے بارے میں بعد میں بات کی جائے گی۔
تین طبقاتی آمدنی کی ساخت
سرکل کی آمدنی تین طبقات پر مشتمل ہے۔ مارکیٹ ابھی تک صرف پہلے طبقے کے لیے قیمت مقرر کر رہی ہے۔
پہلا سطح: USDC سود کی آمدنی — سرکل آج کیا کماتا ہے
USDC Circle کا آغاز ہے اور موجودہ 95% آمدنی کا ذریعہ ہے۔ 2025 کے آخر تک، USDC کی گردش $75.3 ارب ہے، جو پچھلے سال کے مقابلے میں 72% کی نمو ہے، جو Circle کے اپنے 40% سالانہ نمو کے ہدف سے کہیں زیادہ ہے۔
آمدنی کا منطق آسان ہے: USDC کے ذخیرہ کا تقریباً 80% مختصر مدتی امریکی سرکاری پرچے (بلیک راک کے ذریعہ منتظم USDXX فنڈ کے ذریعہ) میں سرمایہ کاری کیا جاتا ہے، جس سے فرق کمائی جاتی ہے۔
سود کی آمدنی ≈ اوسط USDC گردش × اسٹوریج ریٹ
2025 کے چوتھے تہائی کے لیے ریزرو کی آمدنی کی شرح 3.81% تھی، جو پچھلے تہائی کے مقابلے میں 68 بنیادی نقاط کم ہوئی۔ اس سے مرکزی تضاد سامنے آتا ہے: جبکہ گردش میں رقم تیزی سے بڑھ رہی ہے، وہیں سود کی شرح کم ہو رہی ہے، جو دونوں ایک دوسرے کو ہیلپ کر رہے ہیں۔ اگر فیڈ کی مقصدی شرح 3% ہو جائے تو، سرکل کو موجودہ آمدنی کے مستحکم رکھنے کے لیے USDC کو $150 ارب سے زائد تک بڑھانا ہوگا۔
ساختی مسئلہ: کوائن بیس نے زیادہ تر آمدنی حاصل کر لی۔ 2023 میں دستخط کیے گئے آمدنی تقسیم کے معاہدے کے مطابق، کوائن بیس پلیٹ فارم پر USDC کا فائدہ 100% کوائن بیس کے نام ہے، جبکہ پلیٹ فارم کے باہر کا فائدہ کوائن بیس کو 50% ملتا ہے۔ FY2025 میں، سرکل ہر 1 امریکی ڈالر فائدہ کمانے پر تقریباً 60 سینٹ ڈسٹریبیوٹر پارٹنرز کو دیتا ہے۔
اچھی خبر یہ ہے کہ منافع کی شرح بہتر ہو رہی ہے۔ RLDC (آمدنی مینس توزیع لاگت) کی منافع کی شرح Q4 2024 میں 30.0% سے بڑھ کر Q4 2025 میں 40.1% ہو گئی۔ صاف آمدنی کی شرح 1.2-1.8% ہے، جس میں Coinbase کا حصہ اور سرگرمیوں کی لاگت شامل ہے۔
دومیں سطح: ادائیگی اور ٹریڈنگ آمدنی — جو نئے کاروبار کے ساتھ بڑھ رہی ہے
یہ فیصلہ یہ ہے کہ سرکل "ب процینٹ کمپنی" کے لیبل سے کیسے نکل سکتا ہے۔
CPN (Circle Payments Network) 2025 کے مئی میں لانچ ہوا، جو بینکوں، ادائیگی کمپنیوں اور کاروباروں کے لیے USDC کے بنیاد پر 7×24 عبوری سیٹلمنٹ فراہم کرتا ہے۔ فروری 2026 تک، سالانہ TPV $57 ارب تک پہنچ گیا، جو لانچ کے بعد تقریباً 100 گنا بڑھ گیا۔ 55 ادارے جڑ چکے ہیں، 74 کی جانچ جاری ہے، اور 500+ پائپ لائن میں ہیں۔ برازیل، کینیڈا، ہانگ کانگ، بھارت، میکسیکو، نائجیریا، امریکہ سمیت 14 مارکیٹس میں کام کر رہا ہے۔
لیکن $57 ارب کا مقابلہ عالمی عبوری ادائیگی کے مارکیٹ کے $16 ٹریلین سے، اس کا صرف چار دہائیوں کا ایک حصہ ہے۔ CPN کی قیمت آج کے سائز میں نہیں، بلکہ اس کی نمو کے مستقل رہنے میں ہے۔ اگر یہ عبوری مارکیٹ کا 1 فیصد حصہ حاصل کر لے، تو سالانہ ٹریڈنگ وولیوم $1600 ارب ہو جائے گا—جس سے فیس آمدنی ممکنہ طور پر سود کی آمدنی کے برابر یا اس سے زیادہ ہو جائے گی، اور سود کی شرح سے متاثر نہیں ہوگی۔
CCTP (کراس چین ٹرانسفر پروٹوکول) USDC کے نیٹو کراس چین ٹرانسفر کے لیے "نषٹ-پیدا کرنا" کا استعمال کرتا ہے۔ 2025 کے چوتھے تہائی میں $413 بلین کا معاملہ ہوا، جو پچھلے سال کے مقابلے میں 3.7 گنا بڑھا۔ USDC کا کراس چین مارکیٹ شیئر 2024 کے آخر میں 25% سے بڑھ کر جنوری 2026 تک 62% ہو گیا، جو 30 چینز تک پھیلا ہوا ہے۔ CCTP V2 نے فاسٹ ٹرانسفر فیس متعارف کرایا — ایک نیا آمدنی کا ذریعہ۔
دیگر آمدنی (سود کے علاوہ آمدنی) سب سے براہ راست "تحول کا ثبوت" ہے۔ FY2025 میں ہر تین ماہ کی آمدنی $3 ملین سے بڑھ کر $37 ملین ہو گئی، جس میں سبسکرپشن سروسز $24.7 ملین، ٹریڈنگ آمدنی $12.2 ملین، اور Canton Network ویریفیکیشن نوڈ آمدنی $7 ملین شامل ہیں۔ مینجمنٹ نے 2026 کے لیے $1.5-1.7 ارب کا رہنمائی دیا ہے۔
یہ آمدنی سود کی شرح سے متاثر نہیں ہوتی اور کوین بیس کے ساتھ تقسیم نہیں کرنی پڑتی۔ جب یہ کل آمدنی کا 10% سے زیادہ ہو جائے، تو بازار شاید سرکل کو مختلف طریقے سے قیمت دینا شروع کر دے۔ ابھی تقریباً 4% ہے۔
تیسری سطح: سیٹلمنٹ پلیٹ فارم — طویل مدتی ممکنات
Arc، Circle کی 2026 میں مین نیٹ پر لانچ کی جانے والی ادارتی سیٹلمنٹ چین ہے، جس میں USDC بنیادی گاس ٹوکن ہے۔ اب تک ٹیسٹ نیٹ پر 166 ملین سے زائد ٹرانزیکشنز کی گئی ہیں، تصدیق کا وقت 0.5 سیکنڈ ہے، اور 100 سے زائد ادارے شامل ہیں (جس میں گولڈمن سیکس اور ماسٹرکارڈ بھی شامل ہیں)۔
آرک کا راستہ چار مراحل پر مشتمل ہے:
M1 عوامی ٹیسٹ نیٹ ورک (مکمل) → M2 اصل رقم کو بلاکچین پر ڈالنا (2026) → M3 ضمانت/ collateral / سیٹلمنٹ کے اسکیناریوز کا عملی جامہ پہنا (2027-28) → M4 ادارہ جاتی معیاری عمل کے طریقہ کار میں شامل کرنا (2029-30)
M2 سے پہلے، Arc کی قیمت صفر تھی۔ لیکن اگر یہ نہایت ادارہ جاتی جمع وصولی کی معیار بن جائے تو، Circle صرف ایک "فیس کمپنی" نہیں رہے گا، بلکہ ایک "پلیٹ فارم کمپنی" بن جائے گا۔ یہ 10x سے زیادہ ریٹرن کے لیے ضروری شرط ہے۔
چار: یہ طے کرنا کہ تبدیلی ہو رہی ہے یا نہیں: ساتھ ابعاد
کسی بھی ایک اشاریہ کو الگ تھلگ دیکھنے سے غلط فہمی ہو سکتی ہے۔ اہم بات یہ ہے کہ دیکھیں کہ کیا کئی ابعاد ایک ساتھ بہتر ہو رہے ہیں—جب سائز، سرگرمی، منافع کی شرح، نئی آمدنی اور صارفین کا اضافہ تمام ایک ہی سمت کی طرف اشارہ کر رہے ہوں، تو تبدیلی ہو رہی ہے۔
پانچویں: تین اہم ترین ٹریکنگ میٹرکس
① USDC کا گردش (روزانہ دیکھیں)
سرکل کی آمدنی کا بنیادی تقاضا۔ دستیاب مقدار × ریزرو کی شرح = سود کی آمدنی۔ "تِین ماہ کی اوسط دستیاب مقدار" کو نہ کہ آخری لمحے کی تصویر پر ٹریک کیا جانا چاہیے۔ ابھی تقریباً 770 ارب امریکی ڈالر۔
ڈیٹا کا ذریعہ: defillama.com/stablecoin/usd-coin (روزانہ اپڈیٹ)، circle.com/transparency (ہفتہ وار اسٹیبل کوائن کی ضمانت)
② ویزا کے ترمیم شدہ ٹریڈنگ وولیوم میں USDC کا تناسب (ہفتہ وار)
مرکزی سوال کا جواب: USDC استعمال ہو رہا ہے یا رکھا جا رہا ہے۔ آپریشنل سپلائی صرف 25% ہے، لیکن ایڈجسٹڈ ٹریڈنگ وولیوم 64% ہے — ہر ایک ڈالر USDC، USDT کے مقابلے میں 2-3 گنا زیادہ کام کر رہا ہے۔
ڈیٹا ماخذ: visaonchainanalytics.com → اسٹیبل کوائن کے لیے فلٹر کریں → "Show % of Total" پر کلک کریں → USDC کی لائن پڑھیں
③ دیگر آمدنی (غیر سود آمدنی) (ہر تین ماہ کے لیے)
سائیکل کے سود کے علاوہ کمائی گئی آمدنی کا واحد مستقیم ثبوت۔ سود کے اثرات سے آزاد، کوین بیس کے ساتھ تقسیم کی ضرورت نہیں۔ ابھی $37 ملین فی تریماہ، 2026 تک $1.5-1.7 ارب کا رہنمائی۔ کل آمدنی کے 10% سے زیادہ ہونے پر تخمینہ کا طریقہ تبدیل ہو جائے گا۔
ڈیٹا کا ذریعہ: circle.com/pressroom (ترکیبی رپورٹس)، SEC EDGAR پر سرچ Circle Internet Group
ساتویں: حالیہ کیٹلسٹ
کوینبیس شیرنگ معاہدہ ختم ہو جائے گا (اگست 2026)
یہ 24 ماہ کے دوران سب سے بڑا ایکلیٹر ہے۔ اب Circle اپنی آمدنی کا تقریباً 60% شراکت داروں کو تقسیم کرتی ہے۔ اگر نئے مذاکرات کے بعد RLDC کا منافعی فیصد 40% سے بڑھ کر 50-55% ہو جائے، تو اس کا اثر فوری طور پر 25-35% منافع میں اضافہ کے برابر ہوگا۔ لیکن Coinbase کو بڑے پیمانے پر رضامندی دینے کا کوئی رجحان نہیں ہے — Coinbase پلیٹ فارم پر USDC کا تقسیم Circle کا سب سے بڑا نمو کا انجن ہے۔ نتیجہ غیر یقینی ہے، لیکن حالتِ موجودہ کے مقابلے میں بہتر سمت کا احتمال زیادہ ہے۔
OCC نیشنل ٹرسٹ بینک لائسنس
2025ء کے دسمبر میں شرطی منظوری ملی۔ مکمل منظوری کا مطلب ہے: فیڈرل ریزرو کے ذریعہ براہ راست مرکزی اکاؤنٹ کھولنا (IORB شرح پر آمدنی حاصل کرنا اور ٹریڈنگ پارٹنر کے خطرے کو ختم کرنا)، اور سالانہ 4830 ارب امریکی ڈالر کے جاری کرنے/واپسی کے جریان کو معاشرتی بینکوں کے ذریعہ نہیں گزارنا، جس سے کاروبار اور حکومتیں USDC کو اپنانے کے لیے ایک ناقابلِ عبورِ اعتماد کا دیوار بنائے گی۔ کوئی اور اسٹیبل کوائن جاری کنندہ اس کا حامل نہیں۔
x402 فاؤنڈیشن (اپریل 2026 میں قائم ہوئی)
کوینبیس نے x402 ادائیگی پروٹوکول کو لینکس فاؤنڈیشن کو فراہم کیا۔ x402 HTTP 402 سٹیٹس کوڈ کو انٹرنیٹ نیٹو ادائیگی لیئر کے طور پر سرگرم کرتا ہے، جس سے AI ایجنٹ، API اور ایپلیکیشنز HTTP انٹرایکشنز میں براہ راست ادائیگی کر سکتے ہیں — ڈیفالٹ طور پر USDC کے ساتھ۔
شرکاء: Google، AWS، Stripe، Visa، Mastercard، Amex، Shopify، Microsoft، Cloudflare، Circle۔ اگر x402 AI ایجینٹ ادائیگی کا معیار بن جائے، تو ہر مشین فی مشین مائکرو ادائیگی USDC کے استعمال (ولوسٹی) کو بڑھائے گی بغیر اس کی مقدار (سپلائی) میں اضافہ کیے۔
نوٹ: x402 Coinbase کی قیادت میں ہے، Circle کی نہیں۔ CRCL پر اثر: معتدل مثبت، USDC کے استعمال کے مناظر کو وسعت دیتا ہے، لیکن بنیادی باتوں کے سطح کو نہیں بدلتا۔
ساتواں: 5-10 گنا ریٹرن کے شرائط
3-5x (ہائی کنفیڈنس) — صرف USDC کی نمو پر
USDC 2028 تک 40% CAGR کے ساتھ تقریباً 200-300 ارب ڈالر تک پہنچے گا۔ اگر شرح سود 3% تک کم ہو جائے، تو $250 ارب × 1.5% صاف فرق = $3.75 ارب صاف آمدنی۔ 20x کے ساتھ، بازار کی قیمت $75 ارب ہوگی۔ موجودہ $150-200 ارب سے $750 ارب تک، تقریباً 4x۔ CPN یا Arc کو کوئی اضافی کردار ادا نہیں کرنا پڑے گا۔
10x (کئی شرائط ایک ساتھ پوری ہونی چاہئیں)
$15-20B سے $150-200B تک، اس کے لیے ایک ساتھ ہونا ضروری ہے:
CPN TPV 2-3 سال میں 100 ارب ڈالر کو عبور کرے گا، اور کم از کم ایک اہم کاروان مکمل طور پر عملی جامہ پہنے گا
2. کوینبیس تقسیم معاہدہ بہتر ہوا، RLDC کا منافع شرح 50%+ ہو گیا
3. دیگر آمدنی کل آمدنی کا 10 فیصد سے زیادہ ہے، جو سائز پر مبنی غیر سود کی آمدنی کی تصدیق کرتا ہے۔
4. آرک کم از کم M2 مرحلہ تک پہنچ جائے (حقیقی فنڈز بلاکچین پر)، اور بازار میں قیمت دی جانے لگے
ان چار شرائط میں سے ابھی صرف دوسری (منافع کی شرح) واضح طور پر بہتر ہو رہی ہے۔ 10x ایک ایسا پوزیشن ہے جسے آپ "کماتے" ہیں، نہ کہ جس پر آپ "شانہ زن" کرتے ہیں۔
اٹھواں: اہم خطرات
بیج کی شرح میں کمی کی رفتار USDC کی نمو سے زیادہ تیز ہے
2025 کے چوتھے تریمینے میں یہ سگنل ظاہر ہوا: شرح سود میں 68 بی پی ایس کی کمی، جس نے 100% سرکولیشن اضافے کو کچھ حد تک مکمل کر دیا۔ اگر فیڈ 2026-2027 میں 2.5-3% تک لے جائے تو، 1-2 کوٹرلز کے لیے منافع کم توقعات سے کم آنے کا امکان ہے۔
ٹیثر کمپلائنس
USDC کا سب سے بڑا فرقی فائدہ احکامات کی پابندی ہے۔ لیکن Tether نے 2025 کے پہلے تین تریمہ میں 10 ارب ڈالر کماۓ ہیں اور چار بڑے اکاؤنٹنگ فرمز کے ساتھ مکمل آڈٹ پر بات چیت کر رہا ہے۔ اگر Tether 2-3 سال کے اندر احکامات کی پابندی حاصل کر لے تو USDC کا فرقی فائدہ بہت زیادہ کم ہو جائے گا۔ USDT کی موجودہ مارکیٹ شیئر 60% سے زیادہ ہے اور اس کی مارکیٹ ویلیو 1830 ارب ڈالر ہے — اس کے پاس کافی وسائل ہیں۔
آمدنی بنیادی نئے اسٹیبل کرنسی کی مقابلہ اور اسٹرائپ جیسے ادائیگی کے بڑے پلیٹ فارم
ایتھینا (USDe)، اسکائی جیسے نئے اسٹیبل کرنسیاں صرف اپنے مالکان کو آمدنی دے کر مارکیٹ شیئر حاصل کر رہی ہیں۔ سرکل کو تنظیمی پابندیوں کی وجہ سے اب تک USDC مالکان کو بھی اجرت نہیں دے سکتا۔
اسٹریپ x402 فاؤنڈیشن کا بنیادی رکن ہے اور اپنا اسٹیبل کوئن ادائیگی کا نظام بھی تعمیر کر رہا ہے۔ اسٹریپ کی حکمت عملی تمام ممکنہ جیتنے والے معیارات کو جوڑنا ہے — اس کا شامل ہونا USDC کے لیے منفرد حمایت کا مطلب نہیں ہے، اور اسٹریپ کے مستقبل میں اپنا اسٹیبل کوئن جاری کرنے یا USDT کو گہرا اندماج کرنے سے انکار نہیں کرتا۔
نائن، نتیجہ
سِرکل ایک ایسی کمپنی نہیں ہے جو "ٹریلین ڈالر کی سطح تک پہنچنے والی" ہے۔ لیکن یہ اس وقت کچھ کم از کم فنانشل ٹیک کمپنیوں میں سے ایک ہو سکتی ہے جن کے پاس اس سطح تک پہنچنے کے لیے ساختی شرائط موجود ہیں۔
موجودہ قیمتیں تقریباً صرف USDC کی سود کی آمدنی کو ظاہر کرتی ہیں۔ بازار یہ پوچھ رہا ہے کہ سرکل ایک سود پر مبنی مالیاتی کمپنی ہے یا ایک فیس基于 ڈیجیٹل ڈالر انفراسٹرکچر؟ جواب ابھی تک واضح نہیں ہوا — لیکن ڈیٹا دوسرے کی طرف جا رہا ہے۔
ٹریکنگ کا مرکز تین باتوں پر ہے: کیا USDC کا سرکولیشن بڑھ رہا ہے، کیا ہر ایک ڈالر USDC زیادہ اکثر استعمال ہو رہا ہے، اور سود کے علاوہ آمدنی بڑھ رہی ہے۔ جب یہ تینوں ایک ساتھ بہتر ہوں، تو تبدیلی ہو رہی ہے۔
ڈیٹا کا ذریعہ: Circle IR، SEC EDGAR، DefiLlama، Visa Onchain Analytics، Artemis Terminal، CoinDesk، Mizuho Research
عوامی خبرداری: یہ مضمون سرمایہ کاری کی تجویز نہیں ہے۔ تمام ڈیٹا 2026ء کے اپریل تک کا ہے۔