سِرکل نے آرک بلاک چین کے لیے 222 ملین ڈالر جمع کر لیے، جس سے تنظیمی خامیوں پر روشنی ڈالی گئی

لکھنے والے: زینون کیپرون

ترجمہ: AididiaoJP، Foresight News

سِرکل نے اپنی ملکی لیئر-1 بلاکچین آرک کے لیے 222 ملین امریکی ڈالر کی فنڈنگ حاصل کی۔ ایک اسٹیبل کوئن جاری کنندہ جو اپنے USDC سیٹلمنٹ کے لیے انفراسٹرکچر کا مالک ہے، یہی وہ تنازعِ مفاد ہے جسے GENIUS قانون نے کبھی حل نہیں کیا۔

گزشتہ دو سالوں میں، سرکل نے خود کو ذمہ دار استیبل کرنسی جاری کرنے والے کے طور پر پیش کیا ہے — اس نے فعال طور پر تنظیمی نگرانی کی تلاش کی، قوانین کو خوش آمدید کہا، اور مالیاتی اسپیکولیشن پروجیکٹ کے بجائے ایک تھکا ہوا لیکن مکمل طور پر محفوظ ڈالر جاری کرنے والے کے طور پر کام کرنے کو ترجیح دی۔ جب سرکل صرف جاری کنندہ کے طور پر کام کر رہا تھا تو یہ موقع مناسب تھا۔ لیکن اب، کمپنی ایک بالکل نئے کردار کی طرف بڑھ رہی ہے جو مالیاتی نگرانی کے عام طور پر سے بچنے والے مفادات کے تضاد کو دوبارہ زندہ کرتا ہے۔

11 مئی 2026 کو، سرکل نے اپنی ملکیت والی لیئر-1 بلاکچین آرک کے لیے 222 ملین امریکی ڈالر کی ٹوکن پری سیل مکمل کرنے کا اعلان کیا، جس کا مکمل تھلیٹیشن ویلیو تقریباً 3 ارب امریکی ڈالر ہے۔ لیڈ انویسٹر اینڈریسن ہوروزووچ (a16z) تھا، جبکہ بلاک راک، اپولو اور نیو یارک سٹاک ایکسچینج کے مالک انٹر کانٹینینٹل ایکسچینج جیسے ادارے بھی سرمایہ کاری کر رہے ہیں۔ ایک عوامی کمپنی کا ٹوکن پری سیل کرنا خود بخود پہلا معاملہ ہے، اور یہ فنڈنگ کا سائز سرکل کی طرف سے اس منصوبے کے لیے دلچسپی کو ظاہر کرتا ہے۔

Arc، Circle کا مرکزی سرمایہ کاری ہے۔ اس منصوبے کو 2025 میں لانچ کیا جائے گا، جو اصل سٹیبل کوائن چین کے طور پر ڈیزائن کیا گیا ہے، جہاں USDC ادائیگی کے اخراجات کے لیے اصل اثاثہ کے طور پر استعمال ہوگا۔ اب تک پبلک تیسٹ نیٹ ورک مکمل ہو چکا ہے۔ Circle کے سی ای او نے کہا ہے کہ کمپنی اصل Arc ٹوکن جاری کرنے اور اسٹیکنگ ثبوت (PoS) تصدیقی نظام پر منتقل ہونے کی تلاش میں ہے۔

سِرکل صرف ڈالر جاری کرنے سے مطمئن نہیں ہے، یہ چاہتی ہے کہ اپنا ڈالر وہیں چلے جہاں ڈالر کا بلوکچین چلتا ہے، نہ کہ اپنا ڈالر دوسری کمپنیوں کے کنٹرول میں موجود انفراسٹرکچر پر بہنے دے۔

سنتی فنانس میں مالی اوزاع کے جاری کنندہ اور کلیرنگ، سیٹلمنٹ انفراسٹرکچر کو سختی سے الگ کیا جاتا ہے۔ کلیرنگ سسٹم کو تمام شرکاء کے ٹریڈز کے لیے ناپارٹی، منصفانہ ترتیب برقرار رکھنی چاہیے اور جاری کنندہ اور اس کے مقابلہ کرنے والوں دونوں پر بالکل ایک جیسے قواعد لاگو ہونے چاہئیں۔

جب جاری کنندہ کے پاس结算 لیور بھی ہو، تو یہ نیٹرلٹی صرف ایک لکھی ہوئی پیشکش بن جاتی ہے، جس کے لیے کوئی ساختی اجراء نہیں ہے۔ آرک، سرکل کو اپنے پروڈکٹ کے مقابلے والے نیٹ ورک کے ٹرانزیکشن آرڈر، تصدیق اور قواعد تجویز کرنے کا اختیار دے دیتا ہے۔

اگر مقابلہ کرنے والی اسٹیبل کرنسی Arc پر结算 کرنا چاہتی ہے، تو اسے اپنے براہ راست مقابلہ کرنے والے کے مالکانہ بنیادی ڈھانچے پر چلنا ہوگا۔ Circle فیسز طے کر سکتی ہے، ٹرانزیکشنز کو ترجیح دے سکتی ہے، ٹیکنیکل معیارات تعریف کر سکتی ہے، اور نیٹ ورک کے قوانین کو تبدیل کر سکتی ہے تاکہ USDC کے فائدے کے لیے فائدہ اٹھایا جا سکے، اور زنجیر کا مالک ہونا اسے خود کو پابند رکھنے کے لیے مجبور نہیں کرتا۔

مسئلہ یہ نہیں کہ آپ Circle کو طاقت کا غلط استعمال کرتے ہوئے پیش بینی کر رہے ہیں، بلکہ یہ طاقت خود کسی اسٹیبل کوائن جاری کنندہ کو دی جانی چاہئے نہیں، کیونکہ یہ ایک ساختی اور دائمی جذبہ پیدا کرتی ہے۔

یہ قانون کا خالی پڑا ہوا شعبہ ہے۔ 2025ء کے جولائی میں دستخط کیا گیا GENIUS بل استیبل کوائن کو ادائیگی کے ذریعے محفوظ بنانے کے مقصد سے تیار کیا گیا ہے۔ اس میں ادائیگی کے لیے استیبل کوائن کو کتنے ریزرو رکھنے چاہئیں، ڈسکلوزر کی ضروریات، جاری کنندہ کی نگرانی کے مکانیزم اور مالکان کے تحفظ کے اقدامات واضح طور پر بیان کیے گئے ہیں۔ جاری کنندہ کی نگرانی کے بل کے طور پر، یہ اپنے فریم ورک کے اندر تفصیلی اور محتاط ہے۔

لیکن مارکیٹ سٹرکچر کے لحاظ سے، یہ تقریباً مکمل طور پر خاموش ہے۔ مصنفین صرف "کرینسی" پر توجہ مرکوز کرتے ہیں — ڈالر ٹوکن کیا واقعی ایک ڈالر کے برابر ہے، کیا اسے واقعی قابلِ استرداد ہے۔ انہوں نے یہ نہیں سوچا کہ جاری کنندہ اپنا بنیادی سیٹلمنٹ نیٹ ورک بھی رکھتا اور چلاتا ہے، کیونکہ 2025 تک کوئی بھی بڑا جاری کنندہ ایسا نہیں کرتا تھا۔

سِرکل اب قانون کے چھوٹے سے خالی مقام میں داخل ہو گیا ہے۔ جینیس قانون صرف صارفین کے والٹ میں موجود ڈالر پر محیط ہے، جبکہ ایک ایسی کمپنی جو والٹ، ریلوے اور ڈالر سب کچھ رکھتی ہے، اس کے بارے میں اس کا کوئی ذکر نہیں ہے۔

آرک کے فنڈنگ کے سرمایہ کاروں کی فہرست دیکھیں: بلاک راک دنیا کی سب سے بڑی ایسٹ مینجمنٹ کمپنی ہے اور USDC کے ریزرو کا انتظام کرتی ہے؛ ایپولو ایک بڑی نجی قرضہ کمپنی ہے؛ انٹر کانٹینینٹل ایکسچینج نیو یارک سٹاک ایکسچینج کا مالک ہے۔ یہ ادارے خود مارکیٹ انفراسٹرکچر کے ڈیزائنر اور آپریٹرز ہیں، اور وہ ٹوکن کی قیمت پر ڈال کے لئے فنڈز نہیں لگا رہے ہیں۔

وہ وہ بنیادی ڈھانچہ ہیں جو مستقبل میں مرکزی مالیاتی پائپ لائن بنیں گے—ایک ٹوکنائزڈ ڈالر کے لیے، اور مستقبل میں ٹوکنائزڈ فنڈز اور سیکورٹیز کے لیے سیٹلمنٹ نیٹ ورک۔ آرک کو بنیادی ڈھانچہ کے طور پر تعمیر اور سرمایہ کاری کیا جا رہا ہے، اور اس مقام کو کنٹرول کرنے والی کمپنی، وہی کمپنی ہے جس پر اس کا اسٹیبل کوائن نیٹرل کرنسی کے طور پر بہنا چاہیے۔

اس حکمت عملی کے پیچھے واضح دفاعی منطق ہے۔ USDC کو اپنے سے دگنا بڑے سائز کے Tether USDT کے ساتھ مقابلہ کرنا ہوگا، اور بڑھتی ہوئی تعداد میں بینکوں اور ادائیگی کمپنیوں کی طرف سے جاری کی جانے والی اسٹیبل کرنسیز کا بھی مقابلہ کرنا ہوگا۔

صرف جاری کنندہ کے طور پر، آپ صرف اسٹاک کے فرق پر انحصار کرتے ہیں، اور یہی فرق پورا کاروبار ہے، جو بہت کمزور اور حملے کا نشانہ ہے۔ اب ہر سنجیدہ مقابلہ کرنے والا ہر طرح کے صنعتی زیروں پر قبضہ کرکے اس پریشانی سے باہر نکلنے کی کوشش کر رہا ہے۔

اسٹریپ اپنی اپنی چین بنانے کے لیے کام کر رہا ہے، اور ٹیسٹر بھی اپنی بنیادی ڈھانچہ اور تقسیم کے ذرائع کو وسعت دے رہا ہے۔ اگر سرکل صرف ایک صرف جاری کنندہ کے طور پر رہے اور اس کے مقابلہ کرنے والے منصوبوں میں تبدیل ہو جائیں، تو وہ سب سے کمزور نشست پر بیٹھ جائے گا۔ آرک، سرکل کی کوشش ہے جو "مصنوعات فروخت" سے "مقام چلانے" کی طرف منتقل ہو رہی ہے—جس کا منافع زیادہ اور مستقل ہوتا ہے۔

وہی منطق اس لیے بھی ہے کہ تنظیمیں قواعد وضع کرتی ہیں: دیگر اہم جاری کنندگان کے پاس سرکل کی طرح اپنا "ریل" بنانے کا ایک جیسا محرک ہے۔

ساختی تنازعات کے لیے ساختی جوابات درکار ہیں، اور مالیاتی نگرانی کے پاس پہلے سے موجود مثالیں ہیں۔ ایکسچینجز پر عادلانہ رسائی اور غیر تفریقی اصول لازم ہیں، جبکہ کلیرنگ ہاؤسز کو گورننس کی ضروریات پوری کرنی ہوتی ہیں تاکہ وہ کسی ایک ممبر کے خلاف رجحان نہ دکھائیں۔ بنیادی اصول یہ ہے کہ جو بھی ڈھانچہ سب کو استعمال کرنا ہو، اسے کسی ایک صارف کے فائدے کے لیے کنٹرول نہیں کیا جانا چاہیے۔

ARC پر لاگو کرنا، جس کا مطلب ہے کہ نیٹ ورک خود کو الزام دینا پڑے گا، صرف اسٹیبل کوائن تک محدود نہیں:

• ٹریڈنگ آرڈر کو USDC اور مقابلہ کرنے والے اسٹیبل کرنسی کے درمیان ثابت شدہ نیوٹرل رکھنا چاہیے؛
• فیس ٹیبل شفاف اور ایک جیسا ہونا چاہیے؛
• گورننس کو Circle کے USDC مارکیٹ شیئر پر تجارتی مفاد سے آڈٹ کے قابل طریقے سے الگ کیا جانا چاہئے۔

یہ کوئی نئی درخواست نہیں ہیں، بلکہ منظم مارکیٹ انفراسٹرکچر کا معیاری ٹول کٹ ہیں۔ اکیلی وجہ جس کی وجہ سے ان کا استعمال نہیں کیا گیا، وہ یہ ہے کہ قانون اس سے پہلے تیار کیا گیا تھا جب جاری کنندہ انفراسٹرکچر بن چکا تھا۔

یورپ کے MiCA نظم و ضبط کا موازنہ بھی فراہم کرتا ہے: یہ GENIUS قانون کی طرح، جاری کنندگان اور ریزرو پر زور دیتا ہے، لیکن دونوں میں "جاری کنندہ ایک ساتھ سیٹلمنٹ نیٹ ورک چلائے" کی صورت کے لیے مارکیٹ سٹرکچر کا حصہ شامل نہیں ہے۔ اب، جبکہ Arc ابھی ٹیسٹ نیٹ پر ہے اور اس کا منتقل ہونا مین نیٹ پر قریب ہے، اس حصے کو شامل کرنے کا اخراج سب سے کم ہے؛ اگر اسے ٹوکنائزڈ ڈالر معاش کا ایک اہم پائپ لائن بنایا جائے تو اسے تبدیل کرنا بہت مہنگا ہو جائے گا۔

پہلے تنازع کے اندر دوسرا تنازع چھپا ہوا ہے، اور سرمایہ کاروں کی فہرست اسے براہ راست ظاہر کرتی ہے: بلاک رک USDC کے پیچھے کے ریزرو کا انتظام کرتی ہے اور Arc کا بھی سرمایہ کار ہے۔ ریزرو کا انتظام کرنے والا، جاری کنندہ، اور سیٹلمنٹ چین اب مشترکہ تجارتی مفادات کے ذریعے جڑ گئے ہیں۔

ہر الگ تھلگ تعلق شاید منطقی لگے، لیکن ایک ساتھ، یہ ایک انتہائی مرکزی گروہ کی وضاحت کرتے ہیں جس میں کچھ باہمی سرمایہ کاری کرنے والی کمپنیاں ہیں جو اس بنیادی، نیٹرل ڈالر انفراسٹرکچر کے مرکز میں بیٹھی ہیں۔

یہ مرکوزیت وہ چیز ہے جس پر مارکیٹ سٹرکچر کے قواعد کا جائزہ لینا ضروری ہے۔ regulators کو یہ سوال نہیں کرنا چاہیے کہ ان اداروں کا اعتماد کیا ہے (جو کہ وہ واضح طور پر رکھتے ہیں)، بلکہ یہ سوال کرنا چاہیے کہ کیا ٹوکنائزڈ ڈالر سسٹم کو کسی بھی شخص کے طرف سے مرکزی مقام کے نیٹرل آبلیجیشن کا فیصلہ کرنے سے پہلے ایک چھوٹے گروپ کے ارد گرد تشکیل دیا جانا چاہیے۔

监管ی کو اس وقت کی نشاندہی پر توجہ دینی چاہیے۔ اعلان سے لے کر عوامی ٹیسٹ نیٹ تک اور پھر فنانس مکمل ہونے تک، آرک نے صرف تقریباً ایک سال کا وقت لیا۔ سرکل نے واضح طور پر اعلان کیا ہے کہ وہ مین نیٹ شروع کرے گا اور PoS ویریفائر پر منتقل ہو جائے گا۔

جب ایسی بنیادی ڈھانچہ حقیقی قیمت کو اپنائے لے، تو اسے دوبارہ تعمیر کرنا مشکل ہو جاتا ہے — کیونکہ قواعد تبدیل کرنے کی لاگت تمام اس پر بنائے گئے اداروں پر منتقل ہو جاتی ہے۔ سیٹلمنٹ نیٹ ورک انٹیگریشن، لیکویڈٹی اور منحصر ایپلیکیشنز جمع کرتا ہے، جس سے ہر نئی سطح کے اضافے سے بعد کے مداخلت کا تبدیل کرنے کا خرچ بڑھتا جاتا ہے۔

ابھی ہی وہ بہترین وقت ہے جب کسی اسٹیبل کوائن جاری کنندہ کے چین کے لیے نیٹرلٹی کے فرض کو عملی شکل دی جائے — Arc ابھی مین نیٹ کے قبل کے مرحلے میں ہے، اور اب تک صرف ڈیزائن دستاویزات میں تبدیلیاں کی گئی ہیں، نہ کہ چل رہے نظام میں۔ جب Arc انسٹیٹوشنل لیول کے ٹریڈنگ وولیوم کو ہینڈل کرنے لگے، تو اس وقت ریگولیٹرز کی طرف سے Circle کو مانگنا کہ وہ اپنے چین گورننس کو اپنے USDC کے تجارتی مفادات سے الگ کر دے، وہ حقیقی طور پر ریل ٹائم انفراسٹرکچر کو دوبارہ تعمیر کرنے کا حکم دینے جیسا ہوگا، جس میں وقت زیادہ لگتا ہے، لاگت زیادہ ہوتی ہے، اور شدید مخالفت کا سامنا کرنا پڑتا ہے۔

سِرکل کا رویہ بے‌عقلیانہ نہیں ہے۔ اس کے پاس اسٹرائپ جیسی کمپنیوں کے ساتھ مکمل اسٹیک کا مطابقت ہے، مالکان کے نقطہ نظر سے، یہ درست اقدام ہے — کیونکہ منافع وہی حاصل کرے گا جو انفراسٹرکچر کو کنٹرول کرتا ہے، جبکہ صرف جاری کرنے والے صرف دوسرے کے ریلوے پر لٹکے ہوئے ایک کمزور کاروبار ہوتے ہیں۔

سیرکل کے شیئر ہولڈرز کے لیے ڈیزائن کی گئی اس حکمت عملی کو، اس کے جمود پانے سے پہلے، ابھی ریگولیٹرز کو جانچنا چاہیے۔ ساختی تنازعات کی روک تھام کا خرچہ کم ہوتا ہے، جبکہ بعد میں انہیں الگ کرنا مہنگا ہوتا ہے۔

سوال پیچیدہ نہیں ہے: منظم استیبل کرینس جاری کنندہ کیا اپنے مقابلہ کرنے والوں کو استعمال کرنا پڑنے والا سیٹلمنٹ نیٹ ورک رکھ سکتے ہیں؟ اگر اسے اجازت دی جائے، تو اس نیٹ ورک کو کن نیٹرل فرائض کا احترام کرنا ہوگا؟

GENIUS قانون دونوں سوالات کے جوابات نہیں دیتا، کیونکہ 2025 میں ان کے جوابات کی ضرورت نہیں ہے۔ لیکن 2026 میں ان کے جوابات کی ضرورت ہوگی، اور Circle ہی اس کی وجہ ہے۔