سی ایف ٹی سی نے اصل بٹ کوائن پرپیچوئل فیوچرز کو ایک آفس شور لیکویڈیٹی کے تبادلہ خیال سے ایک امریکی منظم ٹیسٹ کیس میں منتقل کر دیا ہے، جس میں اب کلشی ایکس ایل ایل سی کو BTCPERP فہرست کرنے کی اجازت دے دی گئی ہے اور کوین بیس فنانشل مارکیٹس کو ڈیریبٹ کے کچھ مصنوعات تک رسائی کے لیے الگ سٹاف لیول رعایت حاصل ہوئی ہے۔
کمیشن نے منظور کیا کہ کلشی ایکس ایل ایل سی کا BTCPERP معاہدہ فیوچرز معاہدہ ہے، جس سے سی ایف ٹی سی-رجسٹرڈ مخصوص معاہدہ مارکیٹ کو BTC کی اسپاٹ قیمت کے ساتھ جڑا ہوا کوئی ختم ہونے والا نہیں بٹ کوائن پرفیکچوئل فیوچرز فہرست کرنے کی اجازت ہے۔
اسی دن ایک الگ کارروائی میں، CFTC کے عملہ نے تصدیق کی کہ Coinbase Financial Markets کے ذریعہ بیان کیے گئے کچھ ڈیریویٹیو ڈیجیٹل کمودٹیز کو Coinbase کے رجسٹرڈ فیوچرز کمیشن مرچنٹ سٹرکچر کے ذریعہ روتر کیے جانے پر خارجی فیوچرز کے طور پر سمجھا جا سکتا ہے۔
چیئرمین مائیک سیلگ cast نے کلسھی آرڈر کو اپنے امریکی علاقے میں کرپٹو ایسٹ پرپیچوئلز کے عہد کی تکمیل کے طور پر اور کرپٹو کے ایک سب سے زیادہ لکویڈ مارکیٹ سیگمنٹ کے لیے امریکی ریگولیٹری فریم ورک کے اندر موجودگی کے راستے کے طور پر پیش کیا۔
اس کارروائیوں کے مل کر، امریکی پرفیکچوئلز کے بحث کو ایک نظریہ پر مبنی داخلی وعدہ سے ایک زندہ مارکیٹ سٹرکچر ٹیسٹ میں تبدیل کر دیا جاتا ہے۔ ایک راستہ بٹ کوائن پرفیکچوئل کو امریکی منظور شدہ ایکسچینج پر رکھتا ہے۔ دوسرا راستہ کوین بیس کو امریکی صارفین کے لیے اس کے CFM، کوین برمودا، اور ڈیریبٹ ایفیلیٹس کے ذریعے عالمی کرپٹو ڈیریویٹیو لکویڈٹی تک رسائی کے لیے شرطی سطح کارکن راستہ فراہم کرتا ہے۔
صنعت کے ردِ عمل نے مارکیٹ تک رسائی کے نقطہ نظر کو ترجیح دی، جبکہ عوامی کمپنیوں اور ایکسچینجز کو CFTC کے ایک ہی اقدامات کو مختلف طریقے سے سمجھا۔
سی ایف ٹی سی کی ہدایات بٹ کوائن کے سرمایہ کاری مارکیٹس کو آگے بڑھاتی ہیں: 24/7 ٹریڈنگ، بٹ کوائن کولیٹرل، پرپیچوئل فیوچرز، آپشنز، اور منظم رسائی۔
مائیکل سیلوئر نے ہدایات کو بٹ کوائن ہولڈرز اور مائیکرواسٹریجی کی وسیع بٹ کوائن سپورٹڈ کریڈٹ حکمت عملی سے جوڑا۔ کوین بیس کے سی ای او برائن ایرم اسٹرانگ نے صارفین تک رسائی اور اس عالمی بازار کے سائز پر زور دیا جس تک امریکی صارفین پہلے منظم گھریلو چینلز کے ذریعے نہیں پہنچ سکتے تھے۔
اب تک، امریکی صارفین عالمی کرپٹو مارکیٹس کے تقریباً 80% سے باہر تھے۔
وہ رد عمل مفید مارکیٹ کا حوالہ ہیں۔ قانونی حد اب بھی CFTC کے آرڈر اور اسٹاف لیٹر میں موجود ہے۔
یہ فرق مارکیٹ کے اثر کے لیے مرکزی ہے۔ پرپٹوئل فیوچرز کریپٹو کے سب سے زیادہ ٹریڈ ہونے والے آلے میں سے ایک ہیں کیونکہ وہ ٹریڈرز کو ختم ہونے والے معاہدوں کو رول کیے بغیر ڈائریکشنل ایکسپوژر رکھنے کی اجازت دیتے ہیں۔ ریگولیٹری سوال یہ ہے کہ کیا یہ ساخت امریکی فیوچرز کے قوانین کے ساتھ مطابقت رکھ سکتی ہے جبکہ لیوریج، لیکویڈیشن، اور ضمانت کے خطرات کو برقرار رکھا جائے جن کی وجہ سے بیرون ملک پرپس اتنے dominant اور اتنے متغیر ہو گئے۔
دو راستے ایک ساتھ کھول دیے گئے
کلسہی کی منظوری مختلف قانونی وزن رکھتی ہے کیونکہ یہ ایک کمیشن کا حکم ہے۔ سی ایف ٹی سی نے کمودٹی ایکسچینج ایکٹ کے سیکشن 5c(c)(4) اور کمیشن ریگولیشن 40.3 کے تحت یہ حکم جاری کیا، جس میں یہ پایا گیا کہ BTCPERP کو فیوچرز کنٹریکٹ کے طور پر فہرست بند کرنا سی ای اے اور ایجنسی کے قواعد کے مطابق ہوگا۔
CFTC کی ریلیز کہتی ہے کہ کالشی نے معاہدہ 29 مئی کو جمع کرایا، جبکہ آرڈر میں جمع کرانے کی تاریخ 28 مئی بتائی گئی ہے۔ منظوری کی تاریخ خود 29 مئی ہے۔
کوینبیس کا راستہ الگ ہے۔ CFTC کی مارکیٹ پارٹیسپنٹس ڈویژن نے کوینبیس فنانشل مارکیٹس کے جواب میں ایک تفسیر اور نو-ایکشن پوزیشن جاری کی۔ اسٹاف نے کہا کہ درخواست میں بیان کردہ ڈیریبٹ مصنوعات کو ریگولیشن 30.1 کے تحت خارجی فیوچرز کے طور پر درج کیا جا سکتا ہے۔
کارکنان نے بھی کہا کہ کسٹمر کے ڈیجیٹل اثاثوں اور Coinbase ایفیلیٹس کے ذریعے مارجن کے طور پر جمع کرائے گئے اسٹیبل کوائن کے ساتھ منسلک مخصوص شرائط کے تحت وہ تعمیل کی کارروائی کی تجویز نہیں کریں گے۔
| راہ | تنظیمی کارروائی | یہ کیا کور کرتا ہے | قانونی وزن | مین لِمٹ |
|---|---|---|---|---|
| KalshiEX BTCPERP | سی ایف ٹی سی کمیشن کا حکم | ایک DCM کے ذریعہ فہرست کردہ نقد سیٹلڈ بٹ کوائن پرپیچوئل فیوچرز کنٹریکٹ | ریگولیشن 40.3 کے تحت فارمل پروڈکٹ تصدیق | بٹ کوائن جیسی مارکیٹ ڈیپتھ اور کنٹریکٹ ڈیزائن سے متعلق کیس-بائی-کیس تفصیل |
| کوینبیس / ڈیریبٹ روت | سی ایف ٹی سی کے عملہ کی تشریح اور کوئی ایکشن نہیں کی گئی پوزیشن | ایف ایم کے ذریعے کچھ ڈیریبٹ ڈیجیٹل کاموڈٹی ڈیریویٹیوز تک ایس ایس صارفین کا رسائی | سٹاف لیول، حقیقی معلومات پر مبنی، غیر.bindinگ ریلیف | کوین بیس ایفیلیٹس، خارجی فیوچرز کے احکامات، اور مارجن-ضمانی تحفظات کے ساتھ شرطی ساخت |
وہ تقسیم استحکام اور دائرہ کار شکل دیتی ہے۔ کلسی راستہ یہ آزماتا ہے کہ کیا ایک امریکی ایکسچینج CFTC کے مصنوعات کی منظوری کے تحت براہ راست ایک پرپٹوئل فہرست کر سکتا ہے۔ کوین بیس راستہ یہ آزماتا ہے کہ کیا ایک رجسٹرڈ FCM مارجن، اطلاعات اور ایفیلیٹ کنٹرولز کے حوالے سے شرائط پر پورا اترتا ہوئے امریکی صارفین کو خارجی بورڈ آف ٹریڈ کے مصنوعات تک نگرانی والی رسائی فراہم کر سکتا ہے۔
انسٹی ٹیوشنل آن بارڈنگ اب شروع ہو سکتی ہے، ڈیریبٹ پر آپشنز CFM کے ذریعے لائیو ہیں، اور پرپیچوئل فیوچرز اس کے بعد آئیں گے، جس کا اعلان Coinbase نے کیا۔ کمپنی نے کہا کہ ریٹیل سمیت وسیع تر رسائی بعد میں متوقع ہے۔
ایک کلسی لاUNCH نوٹ نے اس پیشکش کو پہلا امریکی پرفیکچوئلز مصنوعہ قرار دیا اور کہا کہ امریکی سرمایہ کار جلد اپنی پلیٹ فارم پر CFTC کے تحت منظم کریپٹو پرفیکچوئل فیوچرز تک رسائی حاصل کر سکیں گے۔ کمپنی نے یہ بھی کہا کہ وہ ریگولیٹری جانچ کے انتظار میں دس سے زائد کرنسیوں پر کریپٹو پرفیکچوئلز شروع کرنے کا مقصد رکھتی ہے۔
CFTC نے کلشی پر کیا منظور کیا
کلسی آرڈر BTCPERP کو ایک کیش سیٹلڈ ڈیریویٹیو کے طور پر تفصیل سے بیان کرتا ہے جو CF Benchmarks Bitcoin Real Time Index کے ذریعے پیمانے کے مطابق ایک BTC کی امریکی ڈالر کی اسپاٹ قیمت کا حوالہ دیتا ہے۔ یہ معاہدہ بٹ کوائن کے ایک دس ہزارویں حصے کے اکائیوں میں ٹریڈ ہوگا اور کلسی ٹریڈنگ روکوں کے تحت ہفتے میں سات دن، روزانہ 24 گھنٹے ٹریڈ ہو سکتا ہے۔
اس کی اہم خصوصیت میعاد ختم ہونے کی مقررہ تاریخ کا نہ ہونا ہے۔ روایتی فیوچرز میعاد کے وقت اسپاٹ کی طرف مل جاتے ہیں کیونکہ ڈیلیوری یا آخری نقد سیٹلمنٹ معاہدے کو بنیادی مارکیٹ کی طرف کھینچتی ہے۔ ایک پرپٹوئل میں کوئی آخری سیٹلمنٹ نہیں ہوتا، اس لیے اتحاد کا طریقہ مسلسل کام کرنا چاہیے۔
CFTC کا آرڈر کہتا ہے کہ BTCPERP، معاہدے کے مارک پرائس اور بنیادی حوالہ قیمت کے درمیان فرق کے βادلے طویل اور مختصر ہولڈرز کے درمیان دورانیہ وار فنڈنگ ادائیگیوں کا استعمال کرتا ہے۔
اگر معاہدہ اسپاٹ سے زیادہ ٹریڈ ہوتا ہے، تو لمگز شارٹس کو ادائیگی کرتے ہیں۔ اگر یہ اسپاٹ سے کم ٹریڈ ہوتا ہے، تو شارٹس لمگز کو ادائیگی کرتے ہیں۔ ادائیگی کا دباؤ ٹریڈرز کو پرپٹوئل قیمت کو بٹ کوائن ریفرنس قیمت کی طرف واپس لانے کے لیے مالیاتی انگیزہ فراہم کرتا ہے۔
ایجنسی کا استدلال بٹ کوائن کی مارکیٹ سٹرکچر پر زیادہ انحصار کرتا ہے۔ آرڈر کہتا ہے کہ بٹ کوائن مختلف جگہوں پر لگاتار ٹریڈ ہوتا ہے، جس سے ریفرنس قیمت کونٹریکٹ کے ٹریڈ ہونے کے دوران قابل مشاہدہ بن جاتی ہے۔ اس کے علاوہ یہ بٹ کوائن کے گہرے، فعال اور لگاتار اسپاٹ مارکیٹ اور 24/7 اسپاٹ ٹریڈنگ کی طرف اشارہ کرتا ہے جو آربٹریجوروں کو پرفیکچوئل ٹریڈ ہونے کے دوران جواب دینے کی اجازت دیتا ہے۔
اس سے آرڈر نتیجہ خیز اور محدود ہو جاتا ہے۔ سی ایف ٹی سی نے کہا کہ تجزیہ صرف بٹ کوائن یا دیگر ڈیجیٹل کاموڈٹیز کے حوالے سے گہرے، فعال، مسلسل اسپاٹ مارکیٹ ٹریڈنگ والے BTCPERP اور اسی ساخت والے پرپیچوئل کنٹریکٹس تک محدود ہے۔ اس تجزیہ میں دیگر اثاثہ کلاسز کو شامل نہیں کیا گیا ہے، اور معاہدہ درجہ بندی صورت حال کے مطابق ہوتی ہے۔
نویلٹی کی احتیاط سے قانونی اہمیت پر توجہ مرکوز رکھی جاتی ہے۔ CFTC کے مصنوعات کے ریکارڈز دکھاتے ہیں کہ بٹ نومیل کے مصنوعات جنہیں پرپ فیوچرز کہا گیا تھا، سرٹیفائیڈ کیے گئے تھے مئی 2026 میں، اور کوین بیس ڈیریویٹیوز نے پہلے ایک نانو بٹ کوائن پرپ اسٹائل فیوچرز مصنوعات کے لیے درخواست دی تھی جس کی لمبی مدتی دسمبر 2030 کو ختم ہونے والی تھی۔
کرپٹوسلیٹ کورڈ نے 2025 میں کوین بیس کے امریکی پرپ اسٹائل لانچ کو نوٹ کیا کہ حقیقی کوئی ختم ہونے والے پرپس لمبی مدت کے حل سے مختلف ہوتے ہیں۔
عملی نتیجہ: کلسی کو ایک حقیقی بٹ کوائن پرپیچوئل کے لیے CFTC کی تصدیق حاصل ہو گئی ہے، جبکہ کوین بیس کو عالمی ڈیریویٹیو تک رسائی کے لیے الگ سٹاف سطح کا راستہ ملا ہے۔ یہ امریکی منظم پرپیچوئلز کے لیے ایک واضح موقع ہے، جبکہ اگلی تصدیقیں مصنوعات کے ڈیزائن، مارکٹ ڈیپتھ، اور ایجنسی کے موجودہ رویے سے منسلک ہیں۔
کیوں کوین بیس کہانی کا حصہ بنی رہا ہے
کوین بیس کی کارروائی کی مدت کمیسشن آرڈر کے مقابلے میں کم ہے، لیکن یہ قریبی مدت کے مارکیٹ ایکسیس کو شکل دے سکتی ہے کیونکہ یہ امریکی صارفین کو ڈیریبٹ سے جوڑتی ہے، جسے کوین بیس کے ڈیٹا نے ٹریڈنگ والیوم اور اوپن انٹریسٹ کے لحاظ سے بڑا قرار دیا ہے۔
کوینبیس نے کہا کہ کرپٹو ڈیریویٹیوز عالمی کرپٹو ٹریڈنگ والیوم کا تقریباً 80 فیصد ہیں اور امریکی صارفین کے پاس اس زیادہ سے زیادہ لکویڈٹی تک پہنچنے کا کوئی منظم راستہ نہیں تھا۔ ڈیریبٹ کی خریداری کے ختم ہونے کے بعد ایک پچھلے سرمایہ کار اپڈیٹ میں، کوینبیس کہا کہ جولائی 2025 میں ڈیریبٹ کا ٹریڈنگ والیوم $185 بلین سے زائد اور پلیٹ فارم پر کھلی دلچسپی تقریباً $60 بلین تھی۔
سی ایف ٹی سی اسٹاف کا خط ٹیکنیکل ہے کیونکہ راستہ ٹیکنیکل ہے۔ سی ایف ایم ایک رجسٹرڈ ایف سی ایم ہے۔ یہ صارفین کو ڈیریبٹ فی زیڈ ای ای پر فہرست بندہ کچھ ڈیجیٹل کمودٹی ڈیریویٹیوز تک رسائی فراہم کرنے کا منصوبہ بناتا ہے، جو خط میں ایک متعلقہ خارجی بورڈ آف ٹریڈ کے طور پر درج ہے۔
گاہک کے آرڈرز ایک متعلقہ خارجی بروکر، کوین برمودا لیمیٹڈ کے ذریعے ڈیریبٹ کی طرف منتقل ہوں گے۔
کارکنان نے مارجن کے علاج پر بھی بات کی۔ کوئی ایکشن نہ لینے کی پوزیشن مخصوص حالات کو شامل کرتی ہے جہاں CFM اپنے خارجی بروکر ایفیلیٹ کے ساتھ صارف کی ملکیت والے ڈیجیٹل کمودیٹیز اور ادائیگی کے اسٹیبل کوائنز مارجن کے طور پر جمع کراتا ہے، چاہے خارجی بروکر کے پاس ان اثاثوں کے دوبارہ استعمال کا حق ہو۔
یہ رہائی شرائط سے منسلک ہے، جن میں کوین بیس کی ملکیت کے روابط، اطلاعات، آپریشنل کنٹرولز، تسلیمیات، اور صارفین کے ڈیجیٹل اثاثوں کا صرف مارجن یا صارفین کے الزامات کو محفوظ بنانے کے لیے استعمال شamil ہیں۔
یہ کوین بیس کے راستے کو تقسیم اور رسائی کے لیے مفید بناتا ہے جبکہ کلسی کے حکم کے مقابلے میں کم تر تاریخی اثر چھوڑتا ہے۔ یہ دکھاتا ہے کہ عملہ خارجی بازار تک رسائی کے سوال کو کس طرح سمجھ سکتا ہے جبکہ کمیشن کی تشریح کو دوبارہ دیکھنے کی صلاحیت برقرار رکھتا ہے۔
یہ فرق مقامات، بروکروں اور صارفین کے لیے عملی ہے کیونکہ یہ یہ تعین کرتا ہے کہ کون سگنل پر انحصار کر سکتا ہے اور مصنوعات تک رسائی کو کتنی جلدی بڑھایا جا سکتا ہے۔
سٹاف کے خط کا قانونی موقف مشروط ہے۔ اس کی پوزیشنز صرف مارکیٹ پارٹیسپنٹس ڈویژن کی نمائندگی کرتی ہیں، کمیشن یا دیگر CFTC سٹاف پر الزامی نہیں ہیں، پیش کیے گئے حقائق پر منحصر ہیں، اور انہیں ترمیم، عارضی طور پر روکنا، ختم کرنا یا پابندی لگانا جا سکتا ہے۔
اگلے قدم پر مایوسی کا ٹیسٹ آرہا ہے
سی ایف ٹی سی نے اس لمحے کی طرف ایک سال سے زیادہ عرصہ سے کام کیا ہے۔ اپریل 2025 میں، ایک ایجنسی request for comment نے پرپٹوئل ڈیریویٹیوز کے بارے میں پوچھا، جن میں ان کے استعمال، فوائد، خطرات، مارکیٹ کی مکملیت کے مسائل، صارفین کے تحفظ کے سوالات، ریٹیل ٹریڈنگ، کلیرنگ، اور جوکھم کا انتظام شamil تھا۔
یہ کارروائی امریکہ کے بڑے پیمانے پر کریپٹو کے 24/7 مارکیٹ کے لیے منظم ڈیریویٹیوں کے ڈھانچے کو ڈھالنے کے کوشش کا بھی حصہ ہے۔ کریپٹوسلیٹ نے پہلے کوریج کی تھی کہ سی ایم ای کس طرح 24/7 کریپٹو فیوچرز اور آپشنز کی طرف بڑھ رہا ہے، جو قدیم مارکیٹ کے گھنٹوں اور لگاتار ٹریڈ ہونے والے کریپٹو اسپاٹ مارکیٹس کے درمیان عدم تطابق کو کم کرنے کا ایک اور اقدام ہے۔
ایجنسی کے پاس اب بازار میں دو کام کرنے والے ماڈل ہیں: کمیشن کے منظور کردہ ایک گھریلو ایکسچینج پروڈکٹ اور ایک رجسٹرڈ FCM کے ذریعے ایک سٹاف کلیرڈ خارجی فیوچرز ایکسیس پاتھ۔ دونوں مسلسل سرگرمیوں کو نگرانی شدہ امریکی چینلز میں لانے میں مدد کر سکتے ہیں۔ لکویڈٹی ابھی تک پیچھے ہے۔
وہ سوالات اب تک حل نہیں ہوئے۔ منظم مقامات کو آفسھور ایکسچینجز کے ساتھ مقابلہ کرنے کے لیے کافی پروڈکٹ کی وسعت، مارجن کی کارکردگی، فنڈنگ کی کوالٹی اور بروکر کی تقسیم فراہم کرنی ہوگی۔ اگر کلشی کا BTCPERP مقابلہ کرنے لائق فنڈنگ اور ایکسس ٹرمز کے ساتھ لانچ ہوتا ہے، اور اگر کوین بیس ادارتی صارفین سے ڈیریبٹ تک رسائی کو وسیع صارفین تک وسعت دے سکتا ہے، تو کچھ فلو CFTC کے لیے زیادہ ب безر طور پر نگرانی کے قابل چینلز میں منتقل ہو سکتا ہے۔
اگر مصنوعات باہری مقامات کے مقابلے میں محدود، مہنگی یا عملی طور پر سست رہیں، تو منظوری فوری مائعیت کے بجائے ایک تنظیمی روایت کے طور پر زیادہ اہمیت رکھ سکتی ہے۔
اگلے سگنلز عملی ہیں: کالشی کے شروع ہونے کے شرائط، کوین بیس کا CFM کے ذریعے پرفیکچوئل فیوچرز کے لیے وقت، ریٹیل رسائی کا طریقہ کار، CFTC کی طرف سے بٹ کوائن کے علاوہ کون سے اثاثے جاری کیے جائیں گے، اور کیا رسمی قوانین سازی یا کانگریس آج کے ادارے کے رویے کو بعد میں ایسی چیز میں تبدیل کر دے گی جسے واپس موڑنا مشکل ہو جائے۔
پوسٹ بٹ کوائن پرپس کو اب ایک ریاستہائے متحدہ کی سبز روشنی مل گئی ہے، لیکن ایک پابندی سب کچھ طے کر سکتی ہے پہلے CryptoSlate پر ظاہر ہوئی۔