سیریبراس کی Q1 آمدنی توقعات سے زیادہ ہو گئی، لیکن Q2 کا برآمدی مارجن ہدایت میں تیزی سے کم ہو گئی

مصنف: ڈیوڈ، ٹائڈ فلو ریسرچ

ٹرینڈ گائیڈ: سیریبراس (CBRS) نے اپنا IPO کے بعد کا پہلا کوارٹرل رپورٹ جاری کیا، جس میں Q1 کا مرکزی آمدنی 191 ملین امریکی ڈالر تھا، جو 92 فیصد بڑھ کر مارکیٹ کی توقعات سے زیادہ تھا۔ تاہم، Q2 کے لیے مرکزی سود کی شرح کی ہدایت 46.5 فیصد سے گھٹ کر 36-38 فیصد ہو گئی، جس کے نتیجے میں پوسٹ مارکیٹ میں شیئرز میں 10 فیصد سے زیادہ کمی آئی۔ اس کمپنی نے ایک پورے وفرل کو استعمال کرکے چپ بنانے پر اور AI انفرنس کے شعبے پر بھروسہ کیا ہے، جس کے پاس OpenAI کے لیے 200 ارب ڈالر سے زائد کا معاہدہ اور AWS کے ساتھ تعاون کا فریم ورک موجود ہے، اور سالانہ آمدنی کی ہدایت 855-865 ملین امریکی ڈالر ہے۔ نمو کے ڈیٹا کافی مضبوط ہیں، لیکن اقدار پر بحث بھی کافی زبردست ہے۔

1. آمدنی متوقع سے زیادہ، اور رہنمائی متوقع سے بھی زیادہ۔ Q1 کی مرکزی آمدنی 191.3 ملین امریکی ڈالر (پچھلے سال کے مقابلے میں +92%)، جو تقریباً 181 ملین امریکی ڈالر کی انتظار کی گئی آمدنی سے زیادہ ہے۔ پورے سال کی مرکزی آمدنی کی رہنمائی 855-865 ملین امریکی ڈالر (پچھلے سال کے مقابلے میں +69%)، جو بازار کی توقعات کے 828 ملین امریکی ڈالر سے زیادہ ہے۔ GAAP کے تحت، کلاؤڈ اور سروسز کی آمدنی 82.8 ملین امریکی ڈالر، جو 178% کے فیصد اضافے کے ساتھ سب سے تیز رفتار شعبہ ہے۔
2. اس کوٹر کا سب سے بڑا منفی پہلو مالیاتی فائدہ کی ہدایت میں اچانک کمی ہے۔ Q1 کا مرکزی مالیاتی فائدہ 47% تھا، جو پچھلے سال کے مقابلے میں تقریباً 5 فیصد بڑھا۔ لیکن Q2 کی ہدایت 36%-38% تک کم ہو گئی، جو Q1 کے مقابلے میں تقریباً 10 فیصد کمی ہے؛ پورے سال کی ہدایت 38%-41% ہے۔ مینجمنٹ نے اس کی وجوہات کو ڈیٹا سینٹر کی پیداواری صلاحیت کی کمی کا سبب قرار دیا ہے: کمپنی موجودہ صارفین سے فروخت شدہ ہارڈویئر کو عارضی طور پر واپس لے رہی ہے تاکہ صلاحیت قائم کی جا سکے، جس کی وجہ سے مختصر مدت میں اخراجات بڑھ گئے۔ اس کے بعد بارڈر پر شیئرز میں 10 فیصد سے زائد کمی آئی۔
3. گاہکوں کی مرکزیت میں بہتری کا رخ ہے، لیکن ابھی بھی مکمل طور پر حل نہیں ہوا۔ 2025 کے فنانشل سال میں 86% آمدنی دو متحدہ عرب امارات کے متعلقہ اداروں سے آئی (MBZUAI 62% اور G42 24%)۔ OpenAI نے فروری 2026 سے آمدنی میں اضافہ شروع کیا، جبکہ AWS کے تعاون کا اثر فنانشل رپورٹس میں 2027 تک نہیں دکھائی دے گا۔ حقیقی آمدنی کی تنوع کی تصدیق 2027 تک ہوگی۔
4. 2028 تک کی قیمت گھٹائی گئی ہے۔ پوسٹ مارکیٹ کے مطابق تقریباً 200 امریکی ڈالر کے حساب سے، CBRS کا گزشتہ ایک سال کے آمدنی پر لگبھگ 90 گنا P/S نسبت ہے؛ حتیٰ کہ سالانہ ہدایات کے درمیانی نقطہ 8.6 ارب امریکی ڈالر کے ساتھ بھی، آگے کا P/S 50 سے زیادہ ہے۔ 10 کور کرنے والے تجزیہ کاروں کا درمیانی مقصدی قیمت 300 امریکی ڈالر (250-340 امریکی ڈالر کے درمیان) ہے، جس میں یہ فرض شامل ہے کہ OpenAI کے 200 ارب امریکی ڈالر سے زائد معاہدے اور AWS ڈپلومنٹ وقت پر اور مطلوبہ مقدار میں پورے ہو جائیں۔
5. مختصر مدت کے لیے حوصلہ افزا اور دباؤ والے عوامل ایک ساتھ موجود ہیں۔ حوصلہ افزا عوامل: OpenAI کی 750MW کیلکولیشن کی تنصیب میں تیزی، AWS کے استدلال کے حل کا عملی جامہ پہننا، اور سال کے دوسرے نصف میں نئے ڈیٹا سنٹر کی صلاحیت کا آغاز۔ دباؤ والے عوامل: بندش کی مدت میں غیر معمولی جلدی رہائی کا شرط شامل ہے (اگر مارکیٹ کی قیمت 400 ارب ڈالر سے زائد ہو جائے تو یہ شرط لاگو ہو جائے گی، جو اب تک تقریباً حاصل ہو چکی ہے)، م gross منافع کی شرح کی بحالی کا راستہ واضح نہیں، اور OpenAI خود اب تک منافع نہیں کما چکا اور کچھ کیلکولیشن کے عہدود کو کم بھی کر رہا ہے۔

Q1 فنانشل رپورٹ میں سب سے زیادہ نظر انداز کی جانے والی چیز آمدنی کی ساخت میں تبدیلی ہے۔

مرکزی تناظر میں، ہارڈویئر کی آمدنی 111.6 ملین امریکی ڈالر تھی، جو کل آمدنی کا 58 فیصد تھا؛ کلاؤڈ اور سروسز کی آمدنی 79.8 ملین امریکی ڈالر تھی، جو 42 فیصد تھی۔ ایک سال پہلے اسی دور میں، یہ تناسب تقریباً 70:30 تھا۔ کلاؤڈ سروسز کی آمدنی میں 167 فیصد کا اضافہ ہوا، جو ہارڈویئر کے مقابلے میں تقریباً تین گنا زیادہ تھا۔

مینجمنٹ نے فون کال پر اس رجحان کو مزید واضح کیا:

اگلے کئی اربوں میں ہارڈویئر کی آمدنی میں مرحلہ وار کمی آئے گی، کیونکہ کمپنی اپنے ہارڈویئر کی زیادہ تر پیداوار کو اپنے خود کے کلاؤڈ میں مختص کرے گی تاکہ OpenAI اور AWS کے انفرینس کمپوٹنگ معاہدوں کو پورا کیا جا سکے، نہ کہ صرف گاہکوں کو بیچا جائے۔ Cerebras "چپس بیچنے والی کمپنی" سے "کمپوٹنگ پاور بیچنے والی کمپنی" میں تبدیل ہو رہا ہے۔

یہ تبدیلی Q2 کی خامی کی شرح کے اچانک گرنے کی وضاحت بھی کرتی ہے۔

فون کال پر ایک تجزیہ کار نے پیداواری تنصیبات کے تفصیلات پر سوال کیا، جس پر مینجمنٹ نے بتایا:

کمپنی کی موجودہ پابندی ٹی وی ایس کے چپس کی فراہمی میں نہیں، بلکہ ڈیٹا سینٹر کی فزیکل جگہ میں ہے۔ OpenAI کو جلد سے جلد کمپوٹیشنل پاور فراہم کرنے کے لیے، Cerebras اپنے پہلے سب سے بڑے客户 اور محدود شیئر مالک G42 سے پہلے بیچے گئے ہارڈویئر سسٹم کو "عارضی طور پر واپس کر رہا ہے"۔

اپنے نظام کو تیسری فریق کی سہولت پر ہائر کرنے سے اخراجات کی ساخت مختصر مدت میں خراب ہوگی، جو 47% کے ہدایتی فائدے کو 36%-38% تک کم کرنے کا بنیادی سبب ہے۔ مینجمنٹ کا وقت کا ایجنڈا ہے کہ سال کے دوسرے نصف میں نئے ڈیٹا سینٹرز شروع ہوں گے، جس سے اخراجات کا بوجھ کم ہوگا۔

OpenAI کے اس معاہدے کی مالی ساخت بھی الگ الگ کی جانی چاہیے۔ ظاہری طور پر یہ 200 ارب ڈالر سے زائد کا کئی سالہ کمپیوٹنگ طاقت خریداری معاہدہ ہے، لیکن اس کے نیچے تین سطحی تعلقات ہیں: OpenAI نے Cerebras کو 10 ارب ڈالر کا آپریشنل فنڈنگ قرضہ دیا (Q1 کے بیلنس شیٹ پر 6.21 ارب ڈالر کا متحرک قرضہ اور 3.62 ارب ڈالر کا غیر متحرک قرضہ ظاہر ہوتا ہے)، جبکہ Cerebras کے وینچر وارنٹس حاصل کیے۔

یعنی، OpenAI Cerebras کے لیے ایک ساتھ بڑا صارف، قرض دہندہ اور ممکنہ شیئر دار کے طور پر کام کر رہا ہے۔ S-1 میں خطرات کی ہدایت کے مطابق، اگر Cerebras مقررہ طور پر صلاحیت فراہم نہ کر سکے، تو OpenAI کو معاہدہ ختم کرنے اور قرض کی واپسی کا حق حاصل ہوگا۔

AWS کے تعاونی فریم ورک میں ایک "ڈیکومپوزڈ انفرنس" آرکیٹیکچر استعمال کیا گیا ہے: AWS کا Trainium 3 چپ پرومپٹ ان پٹ (prefill مرحلہ) کو پروسیس کرتا ہے، جبکہ Cerebras کا CS-3 سسٹم صرف آؤٹ پٹ جنریٹ کرنے (decode مرحلہ) کے لیے مخصوص ہے۔ اس ڈیزائن کی وجہ سے Cerebras کو مکمل انفرنس لینک نہیں اٹھانا پڑتا، بلکہ وہ صرف اپنی سپیڈ کے سب سے زیادہ فائدہ اٹھانے والے حصے کو ہی انجام دیتا ہے۔ تاہم، مینجمنٹ نے Q&A سیشن میں AWS کے تعاون کے مخصوص پیمانے کا انکشاف نہیں کیا اور کہا کہ آمدنی کا اثر فنانشلز پر 2027 تک نظر نہیں آئے گا۔

دو بڑے آرڈرز کا مشترکہ خاصہ یہ ہے کہ معاہدے کا حجم بہت بڑا ہے، لیکن ادائیگی کا راستہ لمبا ہے اور یہ Cerebras کے ڈیٹا سینٹر کی تعمیر کی پیش رفت پر مکمل طور پر منحصر ہے۔

سالانہ 8.55-8.65 ارب ڈالر کی آمدنی کی ہدایت کا مطلب ہے کہ تینوں اگلے ترکیبوں میں اوسطاً 220 ملین ڈالر کمانا ہوگا، جس میں ہر ترکیب میں اضافہ ہوتا جائے گا۔ مینجمنٹ کا کہنا ہے کہ "2026 میں ہر ترکیب کی سالانہ نمو بڑھتی جائے گی، اور زیادہ آمدنی دوسرے نصف سال میں مرکوز ہوگی۔"

8 جون کو، آئی پی او کے سٹیل پیریڈ کے ختم ہونے کے دن، نوں اندراج کرنے والے بینکوں نے ایک ساتھ کوریج شروع کی اور سب نے خریدنے یا مزید خریدنے کا رائے دیا۔ CBRS نے اس دن صرف ایک دن میں 18.3% کا اضافہ کیا۔ امریکی سٹاک میں نئے شیئرز میں ایسی "دروازے کھولنے" والی جماعتی مثبت رائے عام ہے (اندراج کرنے والے بینکوں کا خود مفاد جڑا ہوا ہوتا ہے)، لیکن ان کا اعتماد ایک ہی مرکزی مسئلے پر مبنی ہے۔

پہلا مسئلہ: AI کی کمپوٹیشنل طاقت کا میدان تربیت سے استدلال کی طرف منتقل ہو رہا ہے، اور استدلال کے مناظر کے لیے مقابلے کے قوانین تربیت سے مختلف ہیں۔

مورگن اسٹینلی کے تجزیہ کار جوزف مور نے 8 جون کو اپنی پہلی کوروری رپورٹ میں "خریدیں" کا درجہ اور 250 امریکی ڈالر کا ہدف قیمت دیا۔ ان کا مرکزی استدلال یہ ہے کہ تربیت کے مناظر میں کل کمپوٹیشنل تھروٹل پر بات چیت ہوتی ہے، جہاں نیوڈیا کے جی پی یو کلاسٹرز مکمل طور پر برتری رکھتے ہیں؛ جبکہ استنباط کے مناظر میں ایک بار کے جواب کی رفتار اور تاخیر پر بات چیت ہوتی ہے، کیونکہ ماڈل فی سیکنڈ لاکھوں صارفین کے درخواستوں کو پروسیس کرتا ہے، جس کی تیزی یا سستی فراہمی کے اخراجات اور صارف تجربے پر براہ راست اثر ڈالتی ہے۔ سیرابراس کے وافر لیول چپ کے پاس روزمرہ کے جی پی یو سے بہت زیادہ آن-چپ SRAM کا حجم ہے، جس کے باعث ڈیٹا کو بار بار باہری مемوری تک منتقل نہیں کرنا پڑتا، جس سے استنباط کی تاخیر میں ساختی فائدہ حاصل ہوتا ہے۔ مور نے کہا کہ سیرابراس "واحد ایسی کمپنی ہے جس نے وافر لیول پروسیسرز کو تجارتی طور پر لاگو کیا ہے"، جو نیوڈیا کے لیے پہلے قدم کا فائدہ فراہم کرتا ہے۔

سیٹی کے تجزیہ کار عاطف ملک نے 340 امریکی ڈالر کی سب سے اعلیٰ ہدایتی قیمت دی ہے۔ مزُہو نے 8 جون کے اپنے تجزیاتی رپورٹ میں ایک ٹیکنیکل تفصیل شامل کی ہے: WSE-3 چپ میں 44GB SRAM 内置 ہے، جو گوگل کے نئے TPU اور Groq LPU سے کئی گنا زیادہ ہے، اور یہ ہارڈویئر کے لحاظ سے فرق مختصر مدت میں آرکیٹیکچر کے بہتر بنانے سے مٹایا نہیں جا سکتا۔

دوسرا مطلب: دو بڑے آرڈرز نے سیریبراس کو "ٹیکنیکل اسٹوری" سے "آمدنی کی اسٹوری" تک منتقل کر دیا۔

اوپن اے آئی کا معاہدہ 200 ارب ڈالر سے زائد ہے، جس میں 750 میگاواٹ تشریحی کمپوٹنگ کا احاطہ ہے اور کئی سالوں پر مشتمل ہے۔ پانچ سال کے تقسیم کے حساب سے، صرف اس ایک معاہدے سے سالانہ تقریباً 40 ارب ڈالر کی آمدنی شامل ہوگی، جو 2026 کی مکمل سالانہ آمدنی کی ہدایت کے درمیانی نقطے کے تقریباً پانچ گنا ہے۔ اے وی ایس کے ساتھ تعاون کے بارے میں مینجمنٹ نے مخصوص رقم کا انکار کیا ہے، لیکن فریم ورک تصدیق شدہ ہے: سیریبراس کی تشریحی صلاحیتیں عالمی کاروباری صارفین کے لیے ایمازون بیدروک کے ذریعے دستیاب ہوں گی۔

سوال 1: فنانشل رپورٹ کے ڈیٹا نے ابتدائی تصدیق فراہم کی۔ اوپن اے آئی نے فروری سے سیریبراس سسٹم کو ڈپلوی کیا، جس کے نتیجے میں کلاؤڈ سروسز کی آمدنی ایک تہائی کے اندر گزشتہ سال کے اسی دور کے مقابلے میں 30 ملین ڈالر سے زیادہ سے لے کر تقریباً 80 ملین ڈالر تک پہنچ گئی۔ مینجمنٹ نے کہا کہ "2026 میں ہر تہائی کی سالانہ نمو بڑھتی رہے گی، اور زیادہ آمدنی دوسرے نصف سال میں مرکوز ہوگی"، پورے سال کا ہدف 8.55-8.65 ارب ڈالر، جو 8.28 ارب ڈالر کے انتظار کے مطابق زیادہ ہے۔

ترین تجویز: خاموشی کے دور کے ختم ہونے کے بعد کا کوریج ڈینسٹی ایک سگنل ہے۔

10 تجزیہ کاروں کا درمیانی مقصدی قیمت 300 امریکی ڈالر، کم سے کم 250 امریکی ڈالر (مورگن اسٹینلے)، اور زیادہ سے زیادہ 340 امریکی ڈالر (سیٹی)۔ پوسٹ مارکیٹ قیمت 200 امریکی ڈالر کے حساب سے، درمیانی مقصدی قیمت میں تقریباً 50 فیصد اپ وارڈ سپیس شامل ہے۔ ویڈبش (مقصدی قیمت 270 امریکی ڈالر)، نیدہم (300 امریکی ڈالر)، بارکلے (280 امریکی ڈالر)، ٹی ڈی کاؤن (275 امریکی ڈالر)، کریگ-ہالوم (خریدیں) نے اسی ہفتے کوریج شروع کیا۔

بالا بیج کے منطق کی بنیادی فرضیہ ایک جملے میں خلاصہ کی جا سکتی ہے:

اگر AI استدلال کا کمپیوٹنگ مارکیٹ تربیت سے بڑا ہو جائے (کئی اداروں کے مطابق 2027 تک استدلال کے اخراجات تربیت سے زیادہ ہو جائیں گے)، اور Cerebras کی رفتار کی برتری حقیقی اور مستقل ہے، تو اسے صرف اس مارکیٹ میں جہاں NVIDIA کا 80% سے زیادہ حصہ ہے، صرف 3% سے 5% حصہ حاصل کرنا ہوگا تاکہ موجودہ اقدار کو برقرار رکھا جا سکے۔

تین مثبت دلائل، جن کے خلاف منفی طرف سے جوابات ہیں۔

جواب ایک: استدلال کی رفتار کا مزیدہ ممکنہ طور پر تصور کیے جانے سے کم ہے۔

سیریبراس کی رفتار کی ترجیح اس کے آن-چپ SRAM کی صلاحیت پر قائم ہے، لیکن نیوڈیا نے اپنی جگہ پر انتظار نہیں کیا۔ نیوڈیا نے مارچ میں جاری کردہ B300 چپ میں HBM بینڈ ویتھ میں کافی اضافہ کیا ہے، اور گروک کی LPU آرکٹیکچر بھی استدلال کے مناظر میں تیزی سے ترقی کر رہی ہے۔

ایک دوسرے منظر سے دیکھیں: سیریبراس کے صارفین اب تک صرف OpenAI اور AWS پر محدود ہیں، جبکہ OpenAI ایک نوڈیا کا ایک بڑا GPU خریدار بھی ہے، اور AWS کا اپنا تیار کردہ Trainium چپ بھی تدریجاً زیادہ سے زیادہ استدلال کے مناظر کو کور کر رہا ہے۔ سیریبراس کے بڑے صارفین متبادل حل پر بھی سرمایہ کاری کر رہے ہیں، جس کا مطلب ہے کہ اس کی رفتار پر مبنی اضافی قیمت کو مستقل طور پر قیمت کے مذاکرات کا سامنا ہوگا۔

دوسرا جواب: م gross مارجن میں کمی صرف "عارضی" نہیں ہو سکتی۔

ایم ڈی نے Q2 کی خامی کی شرح کو 47% سے 36%-38% تک کم کرنے کا سبب ڈیٹا سینٹر کی پیداواری صلاحیت کی کمی کی وجہ سے عارضی کرایہ کے اخراجات قرار دیا۔ لیکن یہ وضاحت اس پر منحصر ہے کہ "دوسرا نصف سال میں نئے ڈیٹا سینٹرز کے آن لائن ہونے کے بعد اخراجات بہتر ہوں گے۔"

چونکہ دوسرے نصف سال میں آمدنی کا سائز بڑھنے کا امکان ہے (مدیریت نے واضح طور پر کہا ہے کہ آمدنی کا بھاری حصہ بعد میں آئے گا)، اور نئے ڈیٹا سینٹر کی پیداواری صلاحیت کو بڑھانے میں بھی وقت اور سرمایہ کی ضرورت ہے، اس لیے یہ بحالی کا راستہ آسان نہیں ہے۔

مزید گہری سوال یہ ہے کہ مالیاتی ماڈل کے تبدیل ہونے کا برآوردی مردودی پر کیا اثر ہوگا۔ سیریبراس کے ہارڈویئر بیچنے سے بدل کر کلاؤڈ کمپوٹنگ فراہم کرنے کا مطلب ہے کہ وہ ڈیٹا سنٹر کی تعمیر، آپریشن اور استهلاک کے اخراجات برداشت کرے گا۔ جب اپنے ڈیٹا سنٹرز کا استهلاک خرچ شامل ہوگا، تو کلاؤڈ سروسز کی برآوردی مردودی 50 فیصد سے زیادہ برقرار رکھنے میں عدم یقین ہے۔ اس مالیاتی ماڈل کا منافع کی سطح اب تک آزمائی نہیں گئی ہے۔

تجھا کہ تیسری اعتراض: کسٹمر کی مرکزیت ایک "نام بدل دیا گیا لیکن مسئلہ حل نہیں ہوا" ہے۔

2024 میں، G42 نے Cerebras کی 85 فیصد آمدنی فراہم کی۔ 2025 میں، G42 کا حصہ 24 فیصد ہو گیا، لیکن MBZUAI (محمد بن زاید انسانی ذہانت یونیورسٹی) نے صفر سے 62 فیصد تک اچھال دیا۔ S-1 پریزینٹیشن میں واضح طور پر دونوں کو "متعلقہ افراد" کہا گیا ہے۔ متحدہ عرب امارات کے ان دو متعلقہ اداروں کا مجموعی طور پر 86 فیصد آمدنی پر قبضہ ہے۔ آمدنی کے ذرائع کی ت diversification زیادہ تر ناموں کا تبدیل ہونا ہے، نہ کہ اصلی تقسیم۔

آخر میں، CBRS کے آئی پی او کے لِکھنے میں ایک غیر معمولی شرط شامل ہے:

اگر کمپنی کی مارکیٹ کی قیمت مسلسل 40 ارب ڈالر سے زیادہ رہی، تو اندر کے لوگوں کے شیئرز جلد ہی آزاد ہو سکتے ہیں۔ پوسٹ مارکیٹ قیمت 200 ڈالر کے مطابق، موجودہ مارکیٹ کی قیمت تقریباً 45 ارب ڈالر ہے، جو اس حد تک پہنچ چکی ہے۔ شارٹ پوزیشن کے لحاظ سے، 29 مئی تک شارٹ کا تناسب 17.15% تھا، جو نسبتاً اعلیٰ سطح کا ہے۔ اگر اندر کے لوگوں کے شیئرز کی بندش جلد ختم ہو جائے اور موجودہ شارٹ دباؤ کے ساتھ جمع ہو جائے، تو اس سے اسٹاک پر تیزی سے فروخت کا دباؤ پڑ سکتا ہے۔