CBRS کی Q1 آمدنی توقعات سے زیادہ ہو گئی، لیکن Q2 کا برآمدی مارجن ہدایتی نمبر میں تیزی سے گر گیا

مصنف: ڈیوڈ، ٹائڈ فلو ریسرچ

ٹرینڈ گائیڈ: سیریبراس (CBRS) نے اپنا IPO کے بعد پہلا کوارٹرل رپورٹ جاری کیا، جس میں Q1 کا مرکزی آمدنی 191 ملین امریکی ڈالر تھا، جو 92 فیصد بڑھ کر مارکیٹ کی توقعات سے زیادہ تھا۔ تاہم، Q2 کے لیے مرکزی سود کی شرح کی ہدایت 46.5 فیصد سے گھٹ کر 36-38 فیصد ہو گئی، جس کے نتیجے میں ڈیل کے بعد شیئرز میں 10 فیصد سے زیادہ کمی آئی۔ اس کمپنی نے ایک پورے وافل کو چپ کے لیے استعمال کیا ہے اور AI انفرنس کے شعبے پر بڑا بھروسہ کیا ہے، جس کے پاس OpenAI کے لیے 200 ارب ڈالر سے زائد کا معاہدہ اور AWS کے ساتھ تعاون کا فریم ورک موجود ہے، اور سالانہ آمدنی کی ہدایت 855 ملین سے 865 ملین امریکی ڈالر تک ہے۔ نمو کے ڈیٹا کافی مضبوط ہیں، لیکن قیمت کا منازعہ بھی کافی بڑا ہے۔

1. آمدنی متوقع سے زیادہ، اور رہنمائی متوقع سے بھی زیادہ۔ Q1 کی مرکزی آمدنی 191.3 ملین امریکی ڈالر (پچھلے سال کے مقابلے میں +92%)، جو تقریباً 181 ملین امریکی ڈالر کے متوقع رقم سے زیادہ ہے۔ پورے سال کی مرکزی آمدنی کی رہنمائی 855-865 ملین امریکی ڈالر (پچھلے سال کے مقابلے میں +69%)، جو بازار کی توقعات کے 828 ملین امریکی ڈالر سے زیادہ ہے۔ GAAP کے حساب سے، کلاؤڈ اور سروسز کی آمدنی 82.8 ملین امریکی ڈالر، جو 178% کے فیصد اضافے کے ساتھ سب سے تیز رفتار شعبہ ہے۔
2. اس کوٹر کا سب سے بڑا منفی پہلو م gross مارجن کی ہدایت میں اچانک کمی ہے۔ Q1 کا مرکزی م gross مارجن 47% تھا، جو پچھلے سال کے مقابلے میں تقریباً 5 فیصد بڑھا۔ لیکن Q2 کی ہدایت 36%-38% تک کم ہو گئی، جو Q1 کے مقابلے میں تقریباً 10 فیصد کمی ہے؛ پورے سال کی ہدایت 38%-41% ہے۔ مینجمنٹ نے اس کی وجوہات کو ڈیٹا سینٹر کی پیداواری صلاحیت کی کمی کے طور پر بیان کیا ہے: کمپنی موجودہ صارفین سے فروخت شدہ ہارڈویئر کو عارضی طور پر واپس لے رہی ہے تاکہ صلاحیت قائم کی جا سکے، جس کی وجہ سے مختصر مدت میں لاگت برتر ہو گئی۔ سیشن کے بعد شیئرز میں 10 فیصد سے زائد کمی آئی۔
3. گاہکوں کی مرکزیت میں بہتری کا رخ ہے، لیکن ابھی بھی مکمل طور پر حل نہیں ہوا۔ 2025 کے مالی سال میں 86% آمدنی دو متحدہ عرب امارات کے متعلقہ اداروں سے آئی (MBZUAI 62% اور G42 24%)۔ OpenAI نے فروری 2026 سے آمدنی میں حصہ ڈالنا شروع کیا، جبکہ AWS کے تعاون کا اثر مالیاتی فہرستوں میں 2027 تک نظر نہیں آئے گا۔ اصل آمدنی کی تنوع کی تصدیق 2027 تک ہوگی۔
4. 2028 تک کی قیمت گھٹائی گئی ہے۔ پوسٹ مارکیٹ کے مطابق تقریباً 200 امریکی ڈالر کے حساب سے، CBRS کا گزشتہ ایک سال کے آمدنی پر 90 گناہا نسبت ہے؛ حتیٰ کہ پورے سال کے رہنمائی کے درمیانی نقطہ 8.6 ارب امریکی ڈالر کے استعمال سے بھی، آگے کا P/S 50 سے زیادہ ہے۔ 10 کور کرنے والے تجزیہ کاروں کا درمیانی مقصدی قیمت 300 امریکی ڈالر (250-340 امریکی ڈالر کے درمیان) ہے، جس میں اس پر مبنی ہے کہ OpenAI کے 200 ارب امریکی ڈالر سے زائد معاہدے اور AWS ڈپلومنٹ وقت پر اور مطلوبہ مقدار میں پورے ہو جائیں۔
5. مختصر مدت کے لیے حوصلہ افزا اور دباؤ والے عوامل دونوں موجود ہیں۔ حوصلہ افزا عوامل: OpenAI کی 750MW کی کمپوٹنگ کی تنصیب میں تیزی، AWS کے استدلال کے حل کا عملی جامہ پہننا، اور سال کے دوسرے نصف میں نئے ڈیٹا سینٹر کی صلاحیت کا آغاز۔ دباؤ والے عوامل: قفل مدت میں غیر معمولی جلدی رہائی کے شرائط شامل ہیں (اگر بازار کی قیمت 400 ارب ڈالر سے زائد ہو جائے تو یہ شرط لاگو ہوتی ہے، جو اب تقریباً حاصل ہو چکی ہے)، م gross منافع کی شرح کی بحالی کا راستہ واضح نہیں، اور OpenAI خود ابھی تک منافع نہیں کما رہا اور کچھ کمپوٹنگ کے عہدود کو کم کر رہا ہے۔

Q1 فنانشل رپورٹ میں سب سے زیادہ نظر انداز کی جانے والی چیز آمدنی کی ساخت میں تبدیلی ہے۔

مرکزی تناظر میں، ہارڈویئر کی آمدنی 111.6 ملین امریکی ڈالر، کل آمدنی کا 58% ہے؛ کلاؤڈ اور سروسز کی آمدنی 79.8 ملین امریکی ڈالر، 42% ہے۔ ایک سال پہلے اسی دور میں، یہ تناسب تقریباً 70:30 تھا۔ کلاؤڈ سروسز کی آمدنی میں 167 فیصد کا اضافہ ہوا، جو ہارڈویئر کے مقابلے میں تقریباً تین گنا زیادہ ہے۔

مینجمنٹ نے فون کے اجلاس میں اس رجحان کو مزید واضح کیا:

اگلے کئی اربوں میں ہارڈویئر کی آمدنی میں مرحلہ وار کمی آئے گی، کیونکہ کمپنی اپنے ہارڈویئر کی زیادہ تر پیداوار کو اپنے اپنے کلاؤڈ میں مختص کرے گی تاکہ OpenAI اور AWS کے انفرینس کمپوٹنگ معاہدوں کو پورا کیا جا سکے، نہ کہ صرف گاہکوں کو بیچا جائے۔ Cerebras "چپس بیچنے والی کمپنی" سے "کمپوٹنگ پاور بیچنے والی کمپنی" میں تبدیل ہو رہا ہے۔

یہ تبدیلی Q2 کی خامی کی شرح کے اچانک کم ہونے کی وضاحت بھی کرتی ہے۔

ٹیلی فون کانفرنس میں ایک تجزیہ کار نے پیداواری صلاحیت کے انتظام کے تفصیلات پر سوال کیا، جس پر مینجمنٹ نے بتایا:

کمپنی کی موجودہ پابندی ٹی وی ایس کے چپس کی فراہمی میں نہیں، بلکہ ڈیٹا سینٹر کی فزیکل جگہ میں ہے۔ OpenAI کو جلد سے جلد کمپوٹیشنل پاور فراہم کرنے کے لیے، Cerebras اپنے پہلے سب سے بڑے客户 اور ننھے مالکانہ سرمایہ کار G42 سے پہلے بیچے گئے ہارڈویئر سسٹم کو "عارضی طور پر کرایہ پر" واپس لے رہا ہے۔

تیسری پارٹی کے اداروں کو کرایہ پر لے کر اپنا نظام ڈپلوی کرنے سے اخراجات کی ساخت مختصر مدت میں خراب ہوگی، جو 47% کے ہدایتی فائدے کو 36%-38% تک کم کرنے کا بنیادی سبب ہے۔ مینجمنٹ کا وقت کا ایجنڈا ہے کہ سال کے دوسرے نصف میں نئے ڈیٹا سینٹرز شروع ہوں گے، جب اخراجات کا بوجھ کم ہو جائے گا۔

اوپن اے آئی کے اس معاہدے کی مالی ساخت بھی الگ الگ کی جانی چاہئے۔ ظاہری طور پر یہ 200 ارب ڈالر سے زائد کا کئی سالہ کمپیوٹنگ طاقت کا خریداری معاہدہ ہے، لیکن اس کے نیچے تین سطحی تعلقات ہیں: اوپن اے آئی نے سیریبراس کو 10 ارب ڈالر کا آپریشنل فنڈنگ قرضہ فراہم کیا (Q1 کے بیلنس شیٹ پر 6.21 ارب ڈالر کا متحرک قرضہ اور 3.62 ارب ڈالر کا غیر متحرک قرضہ ظاہر ہوتا ہے)، جبکہ اس نے سیریبراس کے وارنٹس حاصل کیے۔

یعنی، OpenAI Cerebras کے لیے ایک ساتھ بڑا客户، قرض دہندہ اور ممکنہ شیئر ہولڈر کے طور پر کام کر رہا ہے۔ S-1 میں خطرات کی ہدایت کے مطابق، اگر Cerebras مقررہ طور پر صلاحیت فراہم نہ کر سکے، تو OpenAI کو معاہدہ ختم کرنے اور قرض کی ادائیگی کو فعال کرنے کا حق حاصل ہے۔

AWS کے تعاونی فریم ورک میں ایک "ڈیکومپوزڈ انفرنس" آرکیٹیکچر استعمال کیا جاتا ہے: AWS کا Trainium 3 چپ پرومپٹ ان پٹ (prefill مرحلہ) کو پروسیس کرتا ہے، جبکہ Cerebras کا CS-3 سسٹم صرف آؤٹ پٹ جنریشن (decode مرحلہ) کے لیے مخصوص ہے۔ اس ڈیزائن کی وجہ سے Cerebras کو مکمل انفرنس چین کو نہیں سنبھالنا پڑتا، بلکہ وہ صرف اپنی سپیڈ کے لحاظ سے سب سے زیادہ طاقتور حصہ انجام دیتا ہے۔ تاہم، مینجمنٹ نے Q&A سیشن میں AWS کے تعاون کے مخصوص پیمانے کا افشا نہیں کیا اور کہا کہ آمدنی کا اثر فنانشلز پر 2027 تک نظر نہیں آئے گا۔

دو بڑے آرڈرز کا مشترکہ خاصہ یہ ہے کہ معاہدے کا حجم بہت بڑا ہے، لیکن ادائیگی کا راستہ لمبا ہے اور یہ Cerebras کے ڈیٹا سینٹر کی تعمیر کی پیش رفت پر مکمل طور پر منحصر ہے۔

سالانہ 8.55-8.65 ارب ڈالر کی آمدنی کی ہدایت کا مطلب ہے کہ تینوں اگلے ترکیبوں میں اوسطاً 220 ملین ڈالر کمانا ہوگا، جس میں ہر ترکیب میں رفتار بڑھتی جائے گی۔ مینجمنٹ کا کہنا ہے کہ "2026 میں ہر ترکیب کی سالانہ نمو بڑھتی جائے گی، اور زیادہ آمدنی دوسرے نصف سال میں مرکوز ہوگی۔"

8 جون کو، آئی پی او کے سٹیل پیریڈ کے ختم ہونے کے دن، نوں انسٹی ٹیوشنل اسٹریٹجسٹس نے ایک ساتھ کوریج شروع کی اور سب نے خریدنے یا مزید خریدنے کا رائے دیا۔ CBRS نے اس دن صرف ایک دن میں 18.3% کا فائدہ حاصل کیا۔ امریکی سٹاک میں نئے شیئرز میں ایسی "دروازے کھولنے" والی مشترکہ مثبت رائے عام بات ہے (انسٹی ٹیوشنل اسٹریٹجسٹس کا خود مفاد جڑا ہوا ہوتا ہے)، لیکن ان کی پیشگوئی کا مرکزی نقطہ ایک ہی بنیادی سوال پر مبنی ہے۔

پہلا مطلب: AI کی کمپوٹیشنل طاقت کا میدان تربیت سے استدلال کی طرف منتقل ہو رہا ہے، اور استدلال کے مناظر کے لیے مقابلے کے قوانین تربیت سے مختلف ہیں۔

مورگن اسٹینلی کے تجزیہ کار جوزف مور نے 8 جون کو اپنی پہلی کوریج رپورٹ میں خریدنے کا رجحان اور 250 امریکی ڈالر کی ہدف قیمت متعین کی۔ ان کا مرکزی دلیل یہ ہے کہ ٹریننگ کے مناظر میں کل کمپوٹیشنل تھروٹل پر بات چیت ہوتی ہے، جہاں نوڈیا کے جی پی یو کلاسٹرز مکمل طور پر غالب ہیں؛ جبکہ ریزننگ کے مناظر میں ایک بار کے جواب کی رفتار اور تاخیر پر زور دیا جاتا ہے، کیونکہ ماڈل فی سیکنڈ لاکھوں صارفین کے درخواستوں کو پروسیس کرتا ہے، جس کی تیزی یا سستی براہ راست سروس لاگت اور صارف تجربے کو متاثر کرتی ہے۔ سیرابراس کے وافر سائز چپ کے پاس عام جی پی یو کے مقابلے میں بہت زیادہ آن-چپ SRAM کا حجم ہے، جس کے باعث ڈیٹا کو بار بار باہری مемوری تک منتقل نہیں کرنا پڑتا، جس سے ریزننگ تاخیر میں ساختی فائدہ حاصل ہوتا ہے۔ مور نے کہا کہ سیرابراس "واحد ایسی کمپنی ہے جس نے وافر سائز پروسیسرز کو تجارتی طور پر لاگو کیا ہے"، جو نوڈیا کے لیے پہلے قدم کا فائدہ فراہم کرتا ہے۔

سیٹی کے تجزیہ کار عاطف ملک نے 340 امریکی ڈالر کی سب سے بلند مقصد قیمت دی ہے۔ مزہو نے 8 جون کے تجزیاتی رپورٹ میں ایک ٹیکنیکل تفصیل شامل کی: WSE-3 چپ میں 44GB SRAM شامل ہے، جو گوگل کے نئے TPU اور Groq LPU سے کئی گنا زیادہ ہے، اور یہ ہارڈویئر کے لحاظ سے فرق مختصر مدت میں آرکیٹیکچر کے بہتر بنانے سے نہیں مٹایا جا سکتا۔

پہلا مطلب: دو بڑے آرڈرز نے سیریبراس کو "ٹیکنیکل اسٹوری" سے "آمدنی کی کہانی" تک منتقل کر دیا۔

اوپن اے آئی کا معاہدہ 200 ارب ڈالر سے زائد ہے، جس میں 750 میگاواٹ تک推理 کی کمپوٹنگ کی صلاحیت شامل ہے اور یہ کئی سالوں پر مشتمل ہے۔ پانچ سال کے تقسیم کے حساب سے، صرف اس ایک معاہدے سے سالانہ تقریباً 40 ارب ڈالر کی آمدنی حاصل ہوگی، جو 2026 کی مکمل سالانہ آمدنی کی ہدایت کے درمیانی نقطے کے تقریباً پانچ گنا ہے۔ AWS کا تعاون، ہاں کہ مینجمنٹ نے مخصوص رقم کا انکشاف نہیں کیا، لیکن فریم ورک تصدیق شدہ ہے: سیریبراس کی推理 صلاحیت عالمی کاروباری صارفین کے لیے امریکن بیدروک کے ذریعے دستیاب ہوگی۔

سوال 1: فنانشل رپورٹ کے ڈیٹا نے ابتدائی تصدیق فراہم کی۔ اوپن اے آئی نے فروری سے سیریبراس سسٹم کو ڈیپلوی کیا، جس کے نتیجے میں کلاؤڈ سروسز کی آمدنی ایک تہائی میں پچھلے سال کے اسی دور کے 30 ملین ڈالر سے بڑھ کر تقریباً 80 ملین ڈالر ہو گئی۔ مینجمنٹ نے کہا کہ "2026 میں ہر تہائی کی سالانہ نمو بڑھتی رہے گی، اور زیادہ آمدنی دوسرے نصف سال میں مرکوز ہوگی"، پورے سال کا ہدف 8.55-8.65 ارب ڈالر، جو 8.28 ارب ڈالر کے انتظار کے مطابق زیادہ ہے۔

ترکیب تین: خاموشی کے دور کے بعد کی کوریج ڈینسٹی خود ایک سگنل ہے۔

10 تجزیہ کاروں کا درمیانی مقصدی قیمت 300 ڈالر، کم سے کم 250 ڈالر (مورگن اسٹینلی)، اور زیادہ سے زیادہ 340 ڈالر (سیٹی)۔ پوسٹ مارکیٹ قیمت 200 ڈالر کے حساب سے، درمیانی مقصدی قیمت میں تقریباً 50 فیصد اپ وارڈ سپیس شامل ہے۔ ویڈبش (مقصدی قیمت 270 ڈالر)، نیڈہم (300 ڈالر)، بارکلے (280 ڈالر)، ٹی ڈی کوون (275 ڈالر)، اور کریگ-ہالوم (خریدیں) نے اسی ہفتے کوریج شروع کیا۔

بالا کی منطق کی بنیادی فرضیہ ایک جملے میں خلاصہ کی جا سکتی ہے:

اگر AI استدلال کا کمپوٹیشن مارکیٹ تربیت سے بڑا ہو جائے (کئی اداروں کے مطابق 2027 تک استدلال کمپوٹیشن پر خرچ تربیت سے زیادہ ہو جائے گا)، اور Cerebras کی رفتار کی برتری حقیقی اور مستقل ہے، تو اسے صرف اس مارکیٹ میں جہاں NVIDIA کا 80% سے زیادہ حصہ ہے، صرف 3% سے 5% حصہ حاصل کرنا ہوگا تاکہ موجودہ اقدار کو برقرار رکھا جا سکے۔

تین مثبت دلائل، جن کے خلاف مخالفین کے جوابات ہیں۔

جواب ایک: استدلال کی رفتار کا مزیدہ ممکنہ طور پر تصور کیے جانے سے کم ہے۔

سیریبراس کی رفتار کی برتری آن-چپ SRAM کی صلاحیت پر مبنی ہے، لیکن نیکوڈیا کو اسی جگہ پر کھڑے ہونے کی ضرورت نہیں تھی۔ نیکوڈیا نے مارچ میں جاری کردہ B300 چپ میں HBM بینڈ ویتھ میں کافی اضافہ کیا ہے، اور گروک کی LPU آرکٹیکچر بھی استدلال کے مناظر میں تیزی سے ترقی کر رہی ہے۔

ایک دوسرے منظر سے دیکھیں: سیریبراس کے صارفین ابھی تک صرف OpenAI اور AWS پر محدود ہیں، جبکہ OpenAI ایک نیوڈیا کا سب سے بڑا GPU خریدار بھی ہے، اور AWS کا اپنا تیار کردہ Trainium چپ بھی تدریجاً زیادہ تر استدلال کے مناظر کو کور کر رہا ہے۔ سیریبراس کے بڑے صارفین متبادل حل پر بھی سرمایہ کاری کر رہے ہیں، جس کا مطلب ہے کہ ان کی رفتار پر مبنی قیمت کا اضافہ مسلسل قیمت کے مذاکرات کے دباؤ کا شکار رہے گا۔

دوسرا اعتراض: فائدہ کی شرح میں کمی صرف "暂时ی" نہیں ہو سکتی۔

مینجمنٹ نے Q2 کی خامی کی شرح کو 47% سے 36%-38% تک کم کرنے کا سبب ڈیٹا سینٹر کی پیداواری صلاحیت کی کمی کی وجہ سے عارضی کرایہ کے اخراجات بتائے ہیں۔ لیکن یہ وضاحت اس پر منحصر ہے کہ "دوسرا نصف سال میں نئے ڈیٹا سینٹرز کے آن لائن ہونے کے بعد اخراجات بہتر ہوں گے۔"

چونکہ دوسرے نصف سال میں آمدنی کا سائز بڑھ جائے گا (مینجمنٹ نے واضح طور پر کہا ہے کہ آمدنی کا بھاری حصہ بعد میں آئے گا)، اور نئے ڈیٹا سنٹر کی پیداواری صلاحیت کو بڑھانے میں بھی وقت اور سرمایہ کی ضرورت ہوگی، اس لیے یہ بحالی کا راستہ آسان نہیں ہے۔

مزید گہرے سوال میں یہ ہے کہ مالیاتی ماڈل کے تبدیل ہونے کا فائدہ فروخت کی گئی مال کی فیصد سود پر کیا اثر پڑے گا۔ سیریبراس کے ہارڈویئر کی فروخت سے بادل کمپوٹنگ کی فروخت پر منتقل ہونے کا مطلب ہے کہ وہ ڈیٹا سینٹر کی تعمیر، آپریشن اور استهلاک کے اخراجات برداشت کرے گا۔ جب اپنے بنائے گئے ڈیٹا سینٹرز کا استهلاک خرچ شامل ہوگا، تو بادل سروسز کی فائدہ فیصد 50 فیصد سے زیادہ برقرار رکھنے کا امکان اب بھی غیر یقینی ہے۔ اس مالیاتی ماڈل کا منافع کی سطح اب تک آزمائی نہیں گئی ہے۔

تجھا کہ تین: اسٹاک کی مرکوزیت ایک "نام بدل دیا گیا لیکن حل نہیں ہوا" مسئلہ ہے۔

2024 میں، G42 نے Cerebras کی 85 فیصد آمدنی فراہم کی۔ 2025 میں، G42 کا حصہ 24 فیصد ہو گیا، لیکن MBZUAI (محمد بن زاید انسانی ذہانت یونیورسٹی) نے صفر سے 62 فیصد تک اچھال دیا۔ S-1 پریزینٹیشن میں واضح طور پر دونوں کو "متعلقہ افراد" کہا گیا ہے۔ متحدہ عرب امارات کے دونوں متعلقہ اداروں کا مجموعی طور پر 86 فیصد آمدنی پر قبضہ ہے۔ آمدنی کے ذرائع کی ت diversification زیادہ تر ناموں کا تبدیل ہونا ہے، نہ کہ اصلی تقسیم۔

آخر میں، CBRS کے IPO کے لِے بندش کے معاہدے میں ایک غیر معمولی شرط شامل ہے:

اگر کمپنی کی مارکیٹ کی قیمت مسلسل 40 ارب ڈالر سے زیادہ رہی، تو اندر کے لوگوں کے شیئرز جلد ہی آزاد ہو سکتے ہیں۔ پوسٹ مارکیٹ قیمت 200 ڈالر کے مطابق، موجودہ مارکیٹ کی قیمت تقریباً 45 ارب ڈالر ہے، جو اس حد تک پہنچ چکی ہے۔ شارٹ پوزیشن کے حوالے سے، 29 مئی تک شارٹ کا تناسب 17.15% تھا، جو نسبتاً اعلیٰ سطح کا ہے۔ اگر اندر کے لوگوں کے شیئرز کی بندش جلد ختم ہو جائے اور موجودہ شارٹ دباؤ کے ساتھ جمع ہو جائے، تو اس سے شیئرز پر مرکوز فروخت کا خطرہ بڑھ سکتا ہے۔