اسپاٹ بٹ کوائن ETFs کو ادارتی سرمایہ کے لیے ایک طرفہ سڑک ہونا تھا۔ بلاک اسک کے iShares بٹ کوائن ٹرسٹ (IBIT) کا منگل کے دن کا ڈیٹا اس فرضیہ کو تباہ کر دیا۔ 27 مئی کو فنڈ میں 528 ملین امریکی ڈالر کا خالص نکاس ہوا، جو مصنوعات کے شروع ہونے کے بعد دوسرے سب سے بڑے ایک دنہ نکاس کا ریکارڈ ہے۔ صرف اس عدد سے خوفناک لگتا ہے — تقریباً نصف ارب ڈالر ایک ہی سیشن میں باہر نکل گئے۔ لیکن گہرائی سے دیکھنے پر، یہ ایک مختلف کہانی ہے، جو زیادہ تر خوف کے بجائے ان آلے کے بڑے پیمانے پر پہنچنے کی طرف اشارہ کرتی ہے۔ اصل رپورٹ کے مطابق جس میں بلومبرگ ETF تجزیہ کار ایرک بالچوناس کا حوالہ دیا گیا ہے، IBIT اب تک سال کے اندر 2 ارب ڈالر کا خالص انفلو اور 64 ارب ڈالر کا جمع انفلو رکھتا ہے۔ منگل کا یہ نکاس مجموعی طور پر فنڈ میں داخل ہونے والی رقم کا 1 فیصد سے بھی کم ہے۔
جس طرح ٹریڈرز ETF فلو ڈیٹا کو ادارتی عزم کا اشارہ سمجھتے ہیں، اس کا خام عدد حقیقت کو محرّف کر سکتا ہے۔ IBIT کا نکالنا ایک ایسے ہفتے میں آیا جب کرپٹو کے ارد گرد مجموعی تنظیمی ماحول خراب ہو رہا تھا۔ بینکنگ صنعت سینیٹ کے ووٹ سے پہلے دن کچھ دن پہلے ایک اہم کرپٹو بل کو روکنے کی آخری کوشش کر رہی تھی، جس سے عدم یقین بڑھا۔ اس ماحول میں، بڑی نکالی جانے والی رقم سوالات اٹھاتی ہے: کیا منصوبہ بند کنندگان بٹ کوائن کے ایکسپوشر سے باہر جا رہے ہیں؟ کیا ایک واحد بڑا حامل نے کم کر دیا؟ یا یہ صرف ایک ترافق واقعہ تھا جس میں کوئی لمبے مدتی سگنل نہیں تھا؟ اب تک، ڈیٹا تیسری وضاحت کی طرف اشارہ کرتا ہے۔
اسکیل بات چیت کو بدل دیتی ہے
528 ملین امریکی ڈالر کا رقم اس لیے زیادہ بڑا لگتا ہے کیونکہ وہ ایسا ہے۔ جب IBIT شروع ہوا، تو اس قدر کے فلوز ساختی تبدیلی کا اشارہ ہوتا۔ اب، فنڈ بار بازار کے سب سے زیادہ ٹریڈ ہونے والے ETFs میں سے ایک بن چکا ہے۔ بالچوناس نے جس طرح اشارہ کیا، وہیں سال کے آغاز سے اب تک کے انفلوز کے حساب سے IBIT تمام ETFs میں 2 فیصد کے ٹاپ میں ہے، جس کا مطلب ہے کہ IBIT کا روزانہ جمعہ ادارتی دوبارہ ترتیب کو برداشت کر سکتا ہے بغیر ٹوٹے۔ جو کوئی ETF کے مکینیکس کو دیکھ چکا ہے، وہ جانتا ہے کہ تخلیق اور واپسی بڑے فنڈز کے عمل کا ایک عام حصہ ہوتا ہے۔ APs (authorised participants) پریمیم اور ڈسکاؤنٹس کا آربٹریج کرتے ہیں، اور کبھی کبھی اس سے ایک نیٹ ریڈمپشن رپورٹ نکلتی ہے جو آخری انvestor کی فروخت کا نمائندہ نہیں ہوتی۔
تاہم، وقت کا اہمیت ہے۔ بٹ کوائن لंبی دیر تک پہلے کی طرح چل رہا تھا، اور سب سے بڑے اسپاٹ BTC فنڈ سے اچانک بڑی نکاسی اگر الگورتھمک ٹریڈرز اس ڈیٹا پوائنٹ کو جذباتی سگنل کے طور پر سمجھیں تو ایک ریفلیکسی گرنے کا باعث بنتی ہے۔ 27 مئی کو بٹ کوائن کی اسپاٹ قیمت میں تیزی سے گرنے کی کمی سے ظاہر ہوتا ہے کہ بازار IBIT کی طاقت کے ساتھ آشنا ہو چکا ہے۔ یا تو اس کے علاوہ، نکاسی کو کہیں اور جذب کر لیا گیا ہوگا—شاید مقابلہ کرنے والے ETFs یا ڈیریویٹیو ڈیسکس پر۔
ادارہ جاتی پیسہ دونوں طرف حرکت کر رہا ہے
فلو تجزیہ کا ایک ممکنہ جال یہ ہے کہ ہر انفلو کو اعتماد کا اظہار سمجھا جائے اور ہر آؤٹفلو کو پیچھے ہٹنے کے طور پر۔ ادارتی سرمایہ یکساں نہیں ہے۔ کچھ فلوز بنیادی ٹریڈز سے نکلتے ہیں، جہاں ایک ہیج فنڈ ETF پر لمبی پوزیشن اور CME فیوچرز پر مختصر پوزیشن رکھتا ہے۔ جب یہ اسپریڈ کم ہوتا ہے، تو وہ ریڈیم کر دیتے ہیں۔ یہ ایک مکینیکل ٹریڈ ہے، بٹ کوائن پر مُدھار تاثر نہیں۔ جبکہ ETF کا ورپر ان مقاصد کو الگ کرنے کو ناممکن بناتا ہے، لیکن IBIT نے $64 بلین کے جمع انفلوز کو برقرار رکھا ہے، جس سے ظاہر ہوتا ہے کہ بہت سے الocator بٹ کوائن کو ایک مختصر مدتی تاکتی تجارت نہیں سمجھ رہے۔ قابل ذکر ہے کہ ٹوکنائزیشن سیکٹر نے آن-چین RWAs میں $20 بلین کا علامتی نقطہ عبور کر لیا ہے، جبکہ ادارے بلاک چین-بنیادی اثاثوں کو رکھنے میں زیادہ آرام دہ محسوس کر رہے ہیں۔ بٹ کوائن ETFs اس وسیع کوشش کا ایک حصہ ہیں جس میں ٹوکنائزڈ ٹریژریز اور نجی قرض بھی شامل ہیں۔ اس روشنی میں، ایک منفرد دن میں ایک پروڈکٹ سے ریڈیم کرنا کم خوفناک لگتا ہے۔
اگلا کیا آئے گا
اب توجہ اس هفتے کے باقی حصے کی طرف منتقل ہو گئی ہے۔ اگر کئی اسپاٹ بٹ کوائن ETFs میں نکاس جاری رہا—صرف IBIT نہیں بلکہ دوسرے آٹھ ETFs بھی—تو شاید ایک وسیع تر ریسک آف تبدیلی شروع ہو رہی ہو۔ اب تک، ثبوت ابھی کمزور ہیں۔ ETF کمپلیکس نے پہلے تین ماہ میں کل ملینڈالرز جمع کیے، اور مئی کے ابتدائی بہاؤ بھی اس رجحان کو الٹ نہیں پائے۔ مارکیٹ شرکاء کے لیے، زیادہ اہم معیار شاید ٹریڈنگ والیوم ہے۔ IBIT اب بھی ایک گہرا اور مائع ذریعہ ہے، اور یہ مائعات ہی وہ چیز ہے جس نے ادارتی پیسہ کو ابتداء میں متوجہ کیا تھا۔ ایک ایسا فنڈ جس میں کبھی ریڈمپشن نہ ہو، تو وہ ایک حیرت انگیز چیز ہوگی، نہ کہ ایک عملی ETF۔
یہ ایک حل نہ ہونے والی سوال ہے کہ اگلی لہر بٹ کوائن ETF کی مانگ کس سے آئے گی—رجسٹرڈ انویسٹمنٹ ایڈوائزرز، پینشن کنسلٹنٹس، یا سوورین فنڈز سے—جو مالکان آہستہ حرکت کرتے ہیں اور کبھی کبھار ایک دن کی قیمت کے اثرات پر ریڈیم نہیں کرتے۔ ان کی موجودگی ان موقتی نکاس کے اعداد و شمار کو اور بھی چھوٹے حاشیہ نوٹس میں تبدیل کر دے گی۔ اس تک، ایک 528 ملین ڈالر کا ریڈیم دن خبروں کا مرکز بن جائے گا۔ لیکن سب سے اہم لیجر پر، IBIT اب بھی اپنے اب تک جمع کردہ تمام سرمایے کو برقرار رکھ رہا ہے۔