بٹ وائز تجزیہ ظاہر کرتا ہے کہ بٹ کوائن ایتھریم کی قیمت کو چلاتا ہے، نہ کہ بنیادیات

ایتھریم کی قیمت نے پچھلے سائکل کا زیادہ تر حصہ اپنی ادارتی اور آن چین پیش رفت کے مقابلے میں پیچھے رہ کر گزارا، اور بٹ وائز کا کہنا ہے کہ وجوہ سادہ ہے: ETH اب بھی بنیادی طور پر قیمت دیے جانے والے نیٹ ورک کے طور پر نہیں، بلکہ بٹ کوائن کے پروکسی کے طور پر ٹریڈ ہو رہا ہے۔ ایک نئے فیکٹر ماڈل تجزیہ میں، اس اثاثہ مینیجر نے پایا کہ 2018 سے BTC نے ہفتہ وار ETH کی واپسی کا اہم ترین عامل رہا ہے، جبکہ میکرو حالات، نیٹ ورک کی سرگرمی اور ETP فلوز ثانوی کردار ادا کرتے ہیں۔

یہ دریافت اہم ہے کیونکہ یہ ایتھریم کے حوالے سے ایک لمبے عرصے تک چلنے والے نظریے کے خلاف ہے۔ تنظیمی واضحی میں بہتری آئی ہے، ادارتی رسائی وسیع ہوئی ہے، اور ایتھریم اب بھی اسٹیبل کوائن اور ٹوکنائزڈ اثاثوں کی سرگرمیوں کا ایک بڑا حصہ ہے۔ تاہم، ETH اپنے تاریخی اعلیٰ سطح سے اب بھی تقریباً 62% نیچے ہے، جس فرق کو Bitwise نے مئی 2018 سے شروع ہونے والے 406 ہفتہ وار مشاہدات پر مبنی ایک ماڈل کے ذریعے سمجھنے کی کوشش کی۔

جواب، کم از کم احصائی طور پر، یہ ہے کہ بٹ کوائن تقریباً ہر چیز کو دبادیتا ہے۔ بٹ وائز نے کہا کہ ETH "ہفتہ وار بنیاد پر BTC کے ساتھ تقریباً 1:1 کے تناسب سے حرکت کرتا ہے"، جس کا معیار تقریباً 0.99 ہے۔ BTC اکیلے ایتھریم کے ریٹرن کی تباہی کا تقریباً 65 فیصد وضاحت کرتا ہے، جس سے یہ قیمت کے رجحان کا واضح مرکزی محرک بن جاتا ہے۔

کمپنی کی وسیع تر نتیجہ خیزی سیدھی سادہ ہے۔ "فعال ایڈریسز جیسے اپنے اصول، ایتھریم کی قیمت پر اتنے اثر رکھتے ہیں جتنا کہ بہت سے لوگ سمجھتے ہیں،" رپورٹ نے کہا۔ "اسے مزید آگے بڑھاتے ہوئے، آمدنی پیدا کرنا اور زیادہ کم متعلقہ لگتا ہے، کیونکہ اسے GETS ماڈل سے 'سگنل کی بجائے نوائس' کے طور پر خارج کر دیا گیا تھا۔ دونوں نتائج کو ملا کر یہ خیال سامنے آتا ہے کہ 2018 سے ماڈل کے آغاز سے لے کر، ایتھریم کو ایک قائم رقمی اجرات والے کاروبار کی بجائے ایک نیٹ ورک ڈرائون کاموڈٹی کی طرح قیمت دی گئی ہے۔"

یہ فریم ورک رپورٹ کے باقی حصے میں بھی پایا جاتا ہے۔ فنانشل کنڈیشنز، جو بلومبرگ امریکی فنانشل کنڈیشنز انڈیکس کے ذریعے پیمانے پر ناپے گئے، دوسرے سب سے اہم وضاحتی متغیر کے طور پر سامنے آئے۔ بٹ وائز نے اس عامل کو تقریباً 0.05 کا معاملہ دیا، جس کی اوسط وضاحتی طاقت 11.3% تھی، حالانکہ یہ اچھھے دوروں میں تقریباً 40% تک بڑھ گئی۔ نیٹ ورک سرگرمی، جس کا تقسیم فعال پتے سے کیا گیا، کا معاملہ تقریباً 0.03 تھا اور اوسط وضاحتی طاقت 6% تھی، جو مضبوط مراحل میں 30% تک بڑھ گئی۔

ETF فلوز نے ایک مختلف نمونہ دکھایا۔ ان کا معیار صرف تقریباً 0.01 تھا، لیکن Bitwise نے کہا کہ وہ “بہت اہم” تھے، جو اوسطاً ETH کی تبدیلی کا تقریباً 10% اور اپنے اعلیٰ نقطے پر 40% تک واضح کرتے ہیں۔ دوسرے الفاظ میں، فلوز مستقل طور پر اہم ہیں، لیکن BTC کی قیمتی رجحان کے مقابلے میں اتنی طاقتور نہیں۔

یہ فرق مختلف مارکیٹ ریجیمز میں زیادہ واضح ہوتا ہے۔ جون اور اگست 2025 کے درمیان، بٹ وائز نے کہا کہ ایتھریم ایک لیورڈ بٹ کوائن ٹریڈ کی طرح پرفارم کر رہا تھا، جبکہ اس کا BTC گُنہ 1.5 سے 1.6 تک بڑھ گیا جب BTC نے نئے اعلیٰ درجات کو چھوا۔

2022 کے دوسرے نصف سال میں FTX کے بعد کے تناؤ کے دوران، یہ ڈائنامک مزید سخت ہو گیا: “آمدنی کو BTC نے تقریباً 90 فیصد تک سمجھا، جس کی وجہ سے BTC کے علاوہ ہر فیکٹر کا منفی معاملہ تھا۔ ایسے لمحوں میں، نقد مایوسی ہی اہم ہے۔ بنیادیات، بہاؤ یا میکرو نہیں۔ اس لیے، ETH بالکل BTC سے منسلک ہو گیا۔”

کچھ استثناء رہے ہیں۔ بٹ وائز نے مئی 2021 کو کم سے کم BTC حساسیت کے دور کے طور پر پہچانا، جب بٹ کوائن پہلے ہی اپنی چوٹی پر پہنچ چکا تھا لیکن ایتھریم NFT بوم کے دوران فعال پتے کے اضافے کے ساتھ جاری رہا۔ تاہم، ان خاص ونڈوز ظاہر ہوتی ہیں، ساختی نہیں۔

رپورٹ نے یہ بھی کہا کہ ایک امیر متعدد عوامل کا فریم ورک مختصر مدت کے پیش گوئی میں مادی طور پر بہتری لاتا ہے۔ جبکہ ماڈل تاریخی منافع کو کافی اچھی طرح سے سمجھتا ہے، بٹ وائز نے کہا کہ اس کا آؤٹ آف سیمپل پرفارمنس ایک بہت سادہ AR(1)+BTC ماڈل کو شکست دینے میں ناکام رہا۔ زیادہ تر پیش گوئی کی قیمت بٹ کوائن کے ایکسپوژر اور قیمت کی استقامت سے آئی، جبکہ اضافی عوامل نے صرف محدود پیش گوئی کی طاقت شامل کی۔

اس سے ایتھریم ایک "تناقضی پوزیشن" میں چھوڑ دیا جاتا ہے، جیسا کہ بٹ وائز نے کہا: ایک ایسا نیٹ ورک جس کی ادارتی اہمیت گہری ہو رہی ہے، اسٹیبل کوائن اور ٹوکنائزیشن کے مارکیٹ شیئر میں غالب، اور ایک بڑھتی ہوئی مرکوز راستہ، لیکن اس کی قیمت اب بھی زیادہ تر باہری بیٹا سے چل رہی ہے۔

پریس کے وقت، ETH 2,305 امریکی ڈالر پر ٹریڈ ہو رہا تھا۔