ایکایتھیریمقیمت کا بحران بلاک چین کی لین دین کو حل کرنے کی صلاحیت کو تباہ کر سکتا ہے اور $800 بلین سے زائد اثاثے منجمد کر سکتا ہے، اطالوی بینک کے تحقیقی مقالے نے خبردار کیا۔
یہ مقالہ، جو مرکزی بینک کے ڈائریکٹوریٹ جنرل برائے انفارمیشن ٹیکنالوجی کی کلاڈیا بیانکوٹی نے لکھا ہے، ایک سلسلے وار منظرنامے کو بیان کرتا ہے جہاں ETH کی قیمت کا بحران بلاک چین کے سیکیورٹی انفراسٹرکچر کو ناکامی کی حد تک کمزور کر دیتا ہے۔
ایسی ناکامی، رپورٹ کا دعویٰ ہے، ٹوکنائزڈ اسٹاکس، بانڈز، اور اسٹیبل کوائنز کو پھانس لے گی اور ان کے ساتھ سمجھوتہ کرے گی، جنہیں بڑے مالیاتی ادارے عوامی لیجرز پر رکھتے جا رہے ہیں۔
بنیادی طور پر، یہ مقالہ اس مفروضے کو چیلنج کرتا ہے کہ عوامی بلاک چینز پر جاری کیے گئے باقاعدہ اثاثے بنیادی کرپٹوکرنسی کی اتار چڑھاؤ سے محفوظ ہیں۔
رپورٹ کے مطابق، ایتھیریم جیسے پرمیشن لیس نیٹ ورکس میں سیٹلمنٹ لیئر کی وشوسنیتا غیر پشت پناہ ٹوکن کی مارکیٹ ویلیو سے ناقابل علیحدہ طور پر جڑی ہوئی ہے۔
ویلیڈیٹر اکنامکس کا جال
یہ مقالہ بنیادی فرق پر مبنی ہے جو روایتی مالیاتی مارکیٹ ڈھانچے اور پرمیشن لیس بلاک چینز کے درمیان موجود ہے۔
روایتی مالیات میں، سیٹلمنٹ سسٹمز کو باقاعدہ ادارے چلاتے ہیں جن پر رسمی نگرانی، سرمایہ کی ضروریات، اور مرکزی بینک کے پشت پناہ ہوتے ہیں۔ یہ ادارے فیٹ کرنسی میں ادائیگی حاصل کرتے ہیں تاکہ لین دین کو قانونی اور تکنیکی طور پر مکمل کیا جا سکے۔
اس کے برعکس، ایتھیریم نیٹ ورک ایکغیر مرکزیت کار فورس "ویلیڈیٹرز" پر انحصار کرتا ہے۔یہ آزاد آپریٹرز ہیں جو لین دین کی تصدیق اور تکمیل کرتے ہیں۔
لیکن، انہیں مالیاتی نظام کی خدمت کرنے کا قانونی طور پر پابند نہیں کیا گیا ہے۔ اس لیے، وہ منافع کی ترغیب سے چلتے ہیں۔
ویلیڈیٹرز کو ہارڈویئر، انٹرنیٹ کنیکٹیویٹی، اور سائبر سیکیورٹی کے لیے حقیقی دنیا کے اخراجات برداشت کرنے پڑتے ہیں۔ پھر بھی، ان کی آمدنی بنیادی طور پر ETH میں شمار ہوتی ہے۔
یہمقالہنوٹ کرتا ہے کہ اگرچہ اسٹیکنگ کی آمدنی ٹوکن کے لحاظ سے مستحکم رہتی ہے، ETH کیڈالر قیمت میں "نمایاں اور مستقل" کمیان کی آمدنی کی حقیقی دنیا کی قدر کو ختم کر سکتی ہے۔
اگر لین دین کی توثیق سے پیدا ہونے والی آمدنی آلات چلانے کی لاگت سے کم ہو جائے، تو منطقی آپریٹرز بند کر دیں گے۔
یہ مقالہ ایک ممکنہ "نیچے کی طرف قیمت کے سرپل کے ساتھ منفی توقعات" کو بیان کرتا ہے، جہاں اسٹیکرز مزید نقصان سے بچنے کے لیے اپنی ہولڈنگز فروخت کرنے کے لیے جلدی کرتے ہیں۔
اسٹیکڈ ETH کو فروخت کرنے کے لیے "اَن اسٹیکنگ" کی ضرورت ہوتی ہے، جو مؤثر طریقے سے ایک ویلیڈیٹر کو غیر فعال کر دیتا ہے۔ رپورٹ ایک انتہا کے منظرنامے میں خبردار کرتی ہے کہ "کوئی بھی ویلیڈیٹر نہ ہونے کا مطلب ہے کہ نیٹ ورک مزید کام نہیں کرتا۔"
ایسی حالتوں میں، تصفیہ کی تہہ مؤثر طریقے سے کام کرنا بند کر دے گی، صارفین کو لین دین جمع کرانے کے قابل چھوڑتے ہوئے جو کبھی بھی عملدرآمد نہیں ہو پاتے۔ اس طرح، چین پر موجود اثاثے "غیر متحرک" ہو جائیں گے، خواہ ان کی آف چین مالی اعتبار سے کچھ بھی ہو۔
جب سیکیورٹی بجٹ ٹوٹ جاتے ہیں
اس دوران، یہ خطرہ عملدرآمد کی ایک سادہ روک سے آگے بڑھتا ہے۔ مقالہ دلیل دیتا ہے کہ قیمت میں کمی بدنیتی پر مبنی عناصر کے لیے نیٹ ورک ہائی جیک کرنے کی لاگت کو نمایاں طور پر کم کر دے گی۔
یہ کمزوری "معاشی سیکیورٹی بجٹ" کے تصور کے ذریعے بیان کی گئی ہے — جسے نیٹ ورک پر مسلسل حملہ کرنے کے لیے کافی اسٹیک حاصل کرنے کی کم از کم سرمایہ کاری کے طور پر بیان کیا گیا ہے۔
ایتھیریم پر، فعال توثیق کی طاقت کا 50% سے زیادہ کنٹرول کرنا ایک حملہ آور کو اتفاق رائے کے طریقہ کار میں ہیرا پھیری کرنے کے قابل بناتا ہے۔ یہ صورت حال ڈبل اسپینڈنگ اور مخصوص لین دین کی سنسرشپ کو قابل بنائے گی۔
ستمبر 2025 تک، مقالہ اندازہ لگاتا ہےایتھیریم کا معاشی سیکیورٹی بجٹتقریباً 17 ملین ETH تھا، یا تقریباً $71 ارب۔ عام مارکیٹ کے حالات میں، مصنف نوٹ کرتا ہے، یہ زیادہ لاگت حملے کو "انتہائی غیر ممکن" بنا دیتی ہے۔
تاہم، سیکیورٹی بجٹ جامد نہیں ہے؛ یہ ٹوکن کی مارکیٹ قیمت کے ساتھ اتار چڑھاؤ کرتا ہے۔ اگر ETH کی قیمت گر جاتی ہے تو نیٹ ورک کو خراب کرنے کی ڈالر کی لاگت بھی اسی طرح کم ہو جاتی ہے۔
ایک ہی وقت میں، جیسے ہی ایماندار ویلیڈیٹرز نقصان کم کرنے کے لیے مارکیٹ سے باہر نکلتے ہیں، فعال اسٹیک کا کل پول سکڑ جاتا ہے، جس سے حملہ آور کے لیے اکثریتی کنٹرول حاصل کرنے کی حد مزید کم ہو جاتی ہے۔
کاغذ ایک عجیب الٹا تعلق کا خاکہ پیش کرتا ہے: جیسے ہی نیٹ ورک کے مقامی ٹوکن کی قیمت صفر کے قریب پہنچتی ہے، بنیادی ڈھانچے پر حملہ کرنے کی قیمت کم ہو جاتی ہے، لیکن دوسرے قیمتی اثاثوں کی موجودگی کی وجہ سے اس پر حملہ کرنے کی ترغیب بڑھ سکتی ہے۔
’محفوظ‘ اثاثوں کے لیے جال
یہ حرکیات ایک خاص خطرہ پیش کرتی ہیں”حقیقی دنیا“ کے اثاثوں (RWAs) اور مستحکم سکوںکے لیے جو ایٹیھریئم نیٹ ورک پر کثرت سے موجود ہیں۔
اواخر 2025 تک، ایٹیھریئم نے 1.7 ملین سے زیادہ اثاثوں کی میزبانی کی جن کی کل سرمایہ کاری $800 بلین سے زیادہ تھی۔ اس اعداد و شمار میںدو سب سے بڑے ڈالر کی حمایت یافتہ مستحکم سکوں کی مشترکہ مارکیٹ کیپٹلائزیشن کے لیے تقریباً $140 بلین شامل تھے۔
ایک منظر نامے میں جہاں ETH نے اپنی تقریباً تمام قدر کھو دی ہے، خود ٹوکن ایک ماہر حملہ آور کے لیے کم دلچسپی کا حامل ہوگا۔
تاہم، بنیادی ڈھانچہ اب بھی اربوں ڈالر کی ٹوکنائزڈ خزانہ بلز، کارپوریٹ بانڈز، اور فیاٹ کی حمایت یافتہ مستحکم سکوں کو رکھے گا۔
رپورٹ کا کہنا ہے کہ یہ اثاثے بنیادی اہداف بن جائیں گے۔ اگر کوئی حملہ آور کمزور چین پر قابو پا لیتا ہے، تو وہ نظریاتی طور پر ان ٹوکنز کو دوہری خرچ کر سکتا ہے، انہیں فیاٹ کے بدلے فروخت کرنے کے لیے ایکسچینج میں بھیج کر، جبکہ بیک وقت انہیں آن چین کسی مختلف والیٹ پر بھیج سکتا ہے۔
یہ جھٹکا براہ راستروایتی مالیاتی نظام میں لائے گا.
اگر جاری کنندگان، بروکر-ڈیلرز، یا فنڈز قانونی طور پر ان ٹوکنائزڈ اثاثوں کو ان کی چہرہ قیمت پر چھڑانے کے پابند ہیں، لیکن آن چین ملکیت کے ریکارڈز کو سمجھوتہ یا چھیڑ چھاڑ کیا جاتا ہے، تو مالی دباؤ کرپٹو مارکیٹ سے حقیقی دنیا کے بیلنس شیٹس میں منتقل ہو جاتا ہے۔
اسے دیکھتے ہوئے، کاغذ خبردار کرتا ہے کہ نقصان قیاسی کرپٹو تاجروں تک محدود نہیں ہوگا، "خاص طور پر اگر جاری کنندگان قانونی طور پر انہیں ان کی چہرہ قیمت پر واپس ادا کرنے کے پابند ہوں۔"
کوئی ہنگامی راستہ نہیں
روایتی مالیاتی بحرانوں میں، گھبراہٹ اکثر “حفاظت کی طرف پرواز” کو متحرک کرتی ہے، جس میں شرکاء سرمایہ کو تکلیف دہ جگہوں سے مستحکم جگہوں کی طرف منتقل کرتے ہیں۔ تاہم، بلاکچین بنیادی ڈھانچے کے خاتمے کے دوران اس طرح کی نقل مکانی ناممکن ہو سکتی ہے۔
ایک سرمایہ کار کے لیے جو ایک ناکام ایٹیھریئم نیٹ ورک پر ایک ٹوکنائزڈ اثاثہ رکھتا ہے، حفاظت کی طرف پرواز کا مطلب وہ اثاثہ کسی دوسرے بلاکچین میں منتقل کرنا ہو سکتا ہے۔ تاہم، یہ اس “بنیادی ڈھانچے میں تبدیلی” کے لیے بڑے رکاوٹیں پیش کرتا ہے۔
پہلا،کراس-چین پل،جو پروٹوکولز بلاک چینز کے درمیان اثاثے منتقل کرنے کے لئے استعمال ہوتے ہیں، وہ بدنامیہیک کے لئے کمزور ہوتے ہیںاور خوفزدہ حالات میں ماس اخراج کو سنبھالنے کے لئے اسکیل نہیں ہو سکتے۔
یہ پل حملے کا شکار ہو سکتے ہیں، اور بڑھتی ہوئی غیر یقینی صورتحال اثاثوں کو "قیاس آرائی کے خلاف" کر سکتی ہے، جو ممکنہ طور پر "کمزور مستحکم کوائنز" کو ڈی پیگ کرنے کا سبب بن سکتی ہے۔
دوسرا، نظام کا غیر مرکزیت شدہ طرز عمل کوآرڈینیشن کو مشکل بناتا ہے۔ ایک مرکزی اسٹاک ایکسچینج کے برعکس جو ایک خوفزدہ صورتحال کو ٹھنڈا کرنے کے لئے ٹریڈنگ روک سکتی ہےایتھیریم ایک عالمی نظام ہےجس کے متصادم مفادات ہیں۔
تیسرا، اثاثوں کی ایک اہم مقدارڈی فائی پروٹوکولز.
میں پھنس سکتی ہے۔ ڈی فائی لاما ڈیٹا کے مطابق، لکھنے کے وقت تقریباً 85 بلین ڈالر ڈی فائی معاہدوں میں مقفل ہیں، اور ان میں سے بہت سے پروٹوکولز خودکار اثاثہ منیجرز کے طور پر کام کرتے ہیں جن کے گورننس کے عمل ایک سیٹلمنٹ لیئر کی ناکامی پر فوری طور پر جواب نہیں دے سکتے۔
مزید برآں، مقالہ کریپٹو نظام میں "آخری سہارا دینے والے قرض دہندہ" کی کمی کو نمایاں کرتا ہے۔
جبکہ ایتھیریم میں ولڈیٹر سے باہر نکلنے کی رفتار کو کم کرنے کے لئے بلٹ اِن میکانزم ہیں – جو روزانہ تقریباً 3600 اخراجات کے عمل کو محدود کرتے ہیں – یہ تکنیکی تھروٹلز ہیں، معاشی بیک اسٹاپ نہیں۔
مصنف نے اس خیال کو بھی رد کر دیا کہ ڈیپ-pocketed کے عناصر جیسے ایکسچینجز "بڑے پیمانے پر خریداری" کے ذریعے ETH قیمت کو مستحکم کر سکتے ہیں، اسے ایک حقیقی اعتماد کے بحران میں "بہت غیر ممکن" قرار دیا جہاں مارکیٹ خود ریسکیو فنڈ پر حملہ کر سکتی ہے۔
ایک ریگولیٹری مسئلہ
بینک آف اٹلی کا مقالہ بالآخر اس کنٹیجین رسک کو ایک اہم پالیسی سوال کے طور پر پیش کرتا ہے: کیا پرمیشن لیس بلاک چینز کو اہم مالیاتی مارکیٹ کے بنیادی ڈھانچے کے طور پر سمجھا جانا چاہئے؟
مصنف اس بات کا نوٹ کرتا ہے کہ جب کچھ کمپنیاں پرمیشنڈ بلاک چینز کو اختیار شدہ اداروں کے ذریعہ چلانے کو ترجیح دیتی ہیں، عوامی چینز کی کشش ان کی پہنچ اور آپریبلٹی کی وجہ سے مضبوط رہتی ہے۔
مقالہبلیک راک BUIDL فنڈکا حوالہ دیتا ہے، ایک ٹوکنائزڈ منی مارکیٹ فنڈ جو ایتھیریم اورسولاناپر دستیاب ہے، جو عوامی ریلز پر ابتدائی مرحلے کی روایتی مالیات کی سرگرمی کی ایک اہم مثال ہے۔
تاہم، تجزیہ سے پتہ چلتا ہے کہ اس انفراسٹرکچر کو درآمد کرنے کے ساتھ ایک منفرد خطرہ آتا ہے کہ "سیٹلمنٹ لیئر کی صحت ایک قیاسی ٹوکن کی مارکیٹ قیمت سے جڑی ہوئی ہے۔"
تحریر کا نتیجہ یہ ہے کہ مرکزی بینکوں سے توقع نہیں کی جا سکتی کہ وہ نجی طور پر جاری کردہ نیٹو ٹوکنز کی قیمت کو صرف سیٹلمنٹ انفراسٹرکچر کو محفوظ رکھنے کے لیے سہارا دیں۔ اس کے بجائے، یہ تجویز کرتا ہے کہ ریگولیٹرز کو بیکڈ اثاثوں کے جاری کنندگان پر سخت کاروباری تسلسل کی ضروریات عائد کرنی پڑ سکتی ہیں۔
دستاویز میں سب سے ٹھوس تجویز یہ ہے کہ جاری کنندگان کو ملکیت کی آف-چین ڈیٹابیسز برقرار رکھنی چاہئیں اور ایک پیشگی منتخب کردہ "ہنگامی چین" نامزد کرنی چاہیے۔ یہ نظریاتی طور پر اثاثوں کو ایک نئے نیٹ ورک پر منتقل کرنے کی اجازت دے سکتا ہے اگر بنیادیایتھریم لیئرناکام ہو جائے۔
ایسے تحفظات کے بغیر، تحریر خبردار کرتی ہے کہ مالیاتی نظام ایک ایسے منظرنامے میں نیند کی حالت میں چلا جائے گا جہاں ایک قیاسی کرپٹو اثاثے کی تباہی جائز مالیات کے نظام کو روک دے گی۔
پوسٹایتھریم کا چھپا ہوا ’ڈیٹھ اسپائرل‘ میکانزم $800 بلین کے اثاثوں کو ان کی سیکیورٹی ریٹنگ کے باوجود منجمد کر سکتا ہےپہلی دفعہ شائع ہواکریپٹو سلیٹ پر۔.