ایشیا کے کرپٹو ویچر کیپٹل سیکٹر مارکیٹ کے ڈاؤنٹرن کے دوران 'ہیل موڈ' میں داخل ہو گیا

اصل مصنف: جو زھو، فورسائٹ نیوز

بہت سے ایشیائی کریپٹو ویچر کیپٹلز غائب ہو گئے۔

گزشتہ ایک ہفتے میں، میں نے اپنے رابطہ فہرست میں موجود بیس سے زیادہ سرمایہ کار دوستوں سے رابطہ کیا، جن میں سے نصف سے زیادہ چلے گئے ہیں۔ کچھ لوگ AI میں منتقل ہو گئے، کچھ نے خود کاروبار شروع کیا، اور کچھ فنڈز نے سرمایہ کاری مکمل طور پر بند کر دی ہے۔

اگر آپ وقت کو 2021 یا 2024 تک واپس لے جائیں، تو ویب3 سرمایہ کاری مارکیٹ ایسی تھی جہاں ایک دن میں دس سے زیادہ، یا تقریباً بیس فنانسنگ کی خبریں آتی تھیں، اور کروڑوں ڈالر کی فنانسنگ عام بات تھی۔ اس وقت، بہت سے لوگوں کو یقین تھا کہ کرپٹو تیزی سے بڑھے گا۔ وی سی ایچ اپنے فنڈز جمع کرنے میں مصروف تھے، پراجیکٹس اپنے ٹوکن جاری کرنے میں مصروف تھے، اور انتھک کاروباری افراد بے تابی سے دوڑ رہے تھے۔

لیکن 2025 کے دوسرے نصف سال میں پورا صنعت تیزی سے ٹھنڈا پڑ گیا۔ اب کے Web3 مارکیٹ میں، کئی بار ایک دن میں صرف ایک فنڈنگ کی خبر دیکھی جاتی ہے۔ واقعی ایکٹو لائن پر موجود اور اب بھی Web3 میں سرمایہ کاری کرتے رہنے والے VC کم ہوتے جا رہے ہیں۔

اس دور میں، کرپٹو ویچیچر نے کیا تجربہ کیا؟ تحقیق کے دوران، میں نے کچھ ویب3 کے سرگرم سرمایہ کاروں کو تلاش کیا۔ IOSG کے بانی جوسی نے بتایا: "ہم ہر سال 15 ویب3 منصوبوں میں سرمایہ کاری کرتے ہیں، جن میں سے 30% ہم لیڈ انویسٹر ہوتے ہیں، یہاں تک کہ بئیر مارکیٹ میں بھی۔ صرف اس سال کے پہلے چھ ماہ میں، ہم نے 3 اول درجہ سرمایہ کاریاں مکمل کیں۔"

نو سال، تین چکر کے بائیکس اور بیئر مارکیٹس، انہوں نے صنعت کے سب سے پاگل اور سب سے فوم والے اوقات کو دیکھا ہے، اور صنعت کے سب سے کم سطح تک کے دھندلے راستوں کو بھی عبور کیا ہے۔ اور اس بیئر مارکیٹ میں، جوسری نے مجھ سے کہا کہ ان کا سب سے بڑا احساس یہ ہے کہ کرپٹو ویچیور کا منطق بالکل بدل چکا ہے۔

یہ IOSG کے بانی جوسی کا اپنا بیان ہے۔

میں نے کریپٹو ویچیور کی کاروباری سرگرمیوں میں تین سال گزار دیے ہیں۔

2017 میں IOSG کی بنیاد رکھنے کے بعد، ہم نے اس صنعت میں تین بار بائیک اور بیئر مارکیٹس کا تجربہ کیا اور کل تقریباً نوے منصوبوں میں سرمایہ کاری کی۔ اس وقت، پوری صنعت بہت چھوٹی تھی۔ بٹ کوائن صرف 1000 ڈالر سے اوپر گیا تھا، ایتھریم 10 ڈالر سے کم تھا، اور زیادہ تر لوگوں کو " بلاک چین " کے بارے میں کوئی خیال نہیں تھا۔

اس وقت، ہمارا تقریباً 80%-90% پوزیشن پریمیئر ایرلی اسٹیج پروجیکٹس میں سرمایہ کاری کیا گیا تھا۔

لیکن اب، کریپٹو ماحول کے تبدیل ہونے کے ساتھ، پچھلے دو سالوں میں ہم نے اپنی سرمایہ کاری کی حکمت عملی میں تدریجی تبدیلیاں کی ہیں اور Post-TGE (منصوبے کے آفیشل ٹوکن لانچ کے بعد) اور OTC (آف-ایکسچینج) منصوبوں کے حصہ میں مسلسل اضافہ کیا ہے، جس کے نتیجے میں اب ہمارا سرمایہ کاری پورٹ فولیو تقریباً 50% فرسٹرائی، 30% Post-TGE، اور 20% OTC کا ہے۔

ہمارے لیے، اب بھی ابتدائی ایکسٹری مارکیٹ الفا کا مرکزی ذریعہ ہے۔ لیکن ہم اکثر ایسا محسوس کر رہے ہیں کہ Post-TGE اور OTC کے اثاثوں میں واضح قیمت کا غلط اندازہ ہے، جس کی وجہ سے سیکنڈری مارکیٹ میں ایکسٹری مارکیٹ کے مقابلے میں زیادہ قیمتی مواقع ظاہر ہو رہے ہیں۔

اسی دوران، یہ حکمت عملی ہمیں بہتر لیکویڈیٹی مینجمنٹ کا ڈھانچہ فراہم کرتی ہے اور LPs (فندز کے سرمایہ کاروں) کو DPI (حاصل شدہ ریٹرن) کے لیے واضح نکاس کا راستہ فراہم کرتی ہے۔ میرا خیال ہے کہ مستقبل کا منظر یہ ہوگا: وہ 20% ٹاپ VC جو LPs کو DPI نکاس کا راستہ واضح طور پر سمجھا سکیں، بازار کے 80% فنڈز حاصل کریں گے، اور باقی فنڈز صرف 20% کے بچے ہوئے حصے پر تقسیم کریں گے۔

ہمارے پاس اب تک کئی دہاڑے ہیں، ٹیم ایشیا اور امریکہ میں پھیلی ہوئی ہے، اور ہماری حکمت عملی ہمیشہ عالمی ہے، اس لیے ہم پوری صنعت کے عالمی درجہ حرارت کے تبدیلیوں کو حساسیت سے محسوس کرتے ہیں۔ موجودہ مارکیٹ واقعی بہت خالی ہے، اچھے منصوبے بہت کم ہیں۔ دیکھیں سلیکون ویلی کا Web3 اسٹارٹ اپ سائکل، اصل میں صرف Crypto پر کام کرنے والے نئے لوگ کم ہوتے جا رہے ہیں، اور بڑی تعداد میں ماہرین AI کے شعبے میں جذب ہو رہے ہیں۔

ابھی پورا مارکیٹ ایک مایوس کن مرحلے میں ہے، اور یہ دباؤ جلد ختم نہیں ہوگا۔

کچھ سالوں بعد، کریپٹو صنعت ایک بہت شدید تبدیلی کا تجربہ کرتی ہے، ادارے چلے جاتے ہیں، منصوبے صفر ہو جاتے ہیں، جذبات تشویش سے خاموشی تک گر جاتے ہیں، اور پھر دوبارہ شروع ہوتے ہیں۔ ہمارے لیے، اب اس صنعت کی دوبارہ ترتیب اور قیمت کی دوبارہ تعریف کا بہترین مرحلہ ہے۔

ہر صنعتی گہری گھٹاؤ کے دوران، اکثر بہترین منصوبوں کی پیداوار کا وقت ہوتا ہے۔

بہت سے لوگ سمجھتے ہیں کہ VC صرف پیسہ لگاتی ہے۔ لیکن واقعی طویل مدت تک قائم رہنے والے ادارے وہی ہوتے ہیں جو کاروباری افراد کو مسائل حل کرنے میں مدد کرتے ہیں۔ ہماری پچھلے نو سالوں کی سب سے بڑی کامیابیوں میں سے ایک ہماری پوسٹ انویسٹمنٹ صلاحیت ہے۔ علاوہ ازیں، ہم ایک چیز پر مستقل کام کر رہے ہیں: ایک生态系统 بنانا۔ انفراسٹرکچر سے لے کر DeFi، صارفین کے شعبے، اور AI اور Crypto کے تقاطعی شعبوں تک، ہم اصل میں ایک مکمل ا生态系统 کا نقشہ تیار کر رہے ہیں۔

ہم چاہتے ہیں کہ مختلف پروجیکٹس کے درمیان تعاون ہو۔ یہ ایک لمبے عرصے سے ہماری توجہ کا مرکز ہے۔

پچھلے بُرک کے اعلیٰ نقطہ پر، صنعت کتنی پاگل تھی؟ ایک سیڈ راؤنڈ پروجیکٹ، جسے 3 دن میں طے کیا جا سکتا تھا، 5 ادارے اس کے لیے جنونی طور پر امتیازی حصول کر رہے تھے، اور ایک ہی پروجیکٹ پر ایک ہی وقت میں تین مختلف ویلیویشنز بھی آ سکتی تھیں۔

ہم کبھی اس کھیل میں شامل نہیں ہوتے۔ یہ سرمایہ کاری نہیں کہلاتی۔

آج کے مارکیٹ کے ٹھنڈا پڑنے کے بعد، اصل میں تحقیق کرنے والے اداروں کو مواقع مل گئے ہیں۔ ہم آخرکار ایک منصوبے کی گہرائی تک جا کر DD (Due Diligence) کرنے کے لیے بیٹھ سکتے ہیں۔ تین دن کے بجائے تین ہفتے گزار سکتے ہیں۔

اس لہر میں، درحقیقت تحقیق پر مبنی فنڈز کے لیے ساختی مواقع ہیں۔ کیونکہ مارکیٹ میں پیسہ کم ہو گیا ہے، اچھے منصوبے خود بخود ایسے اداروں کی تلاش کریں گے جو غیر مالی اقدار فراہم کر سکیں، نہ کہ صرف بلند قیمتیں دینے والے ادارے۔ ہمارا الفا کھانے کی تیزی سے نہیں، بلکہ گہرے جائزے سے آتا ہے۔

دیکھتے ہیں کہ پورے صنعت میں فنڈز کم ہو رہے ہیں۔

ہالکہی کچھ عرصہ پہلے، a16z نے 2.6 ارب امریکی ڈالر کا فنڈ جمع کیا، جو اب بھی ایک بڑا کردار ہے، لیکن ان کے لیے یہ پچھلے فنڈ کے مقابلے میں چھوٹا ہے۔ Benchmark جیسے بڑے ادارے بھی اپنے سائز میں کمی لانا شروع کر چکے ہیں۔

امریکی فنڈز کا طریقہ کار مختلف ہے، بہت سے 10 سال کے دور پر مشتمل ہوتے ہیں۔ پچھلے دور میں، ان کا اکثر منافع ایکسیلینٹ ایپلیکیشنز میں انویسٹمنٹ سے نہیں بلکہ بٹ کوائن جیسے بڑے کریپٹو کرنسیز میں بڑی پوزیشن لینے سے حاصل ہوا۔ انہوں نے اپنے طاقتور ڈالر کے فنڈز کے ذریعے مارکیٹ کی قیمت کو سب سے زیادہ حد تک پہنچایا، لیکن صنعت کو حقیقی عملی راستہ نہیں دکھایا۔

بُلبلے کے ٹھنڈے ہونے کے مراحل میں، امریکی فنڈز کے پاس کافی وسائل ہیں اور کئی راستے دستیاب ہیں۔ لیکن ایشیائی فنڈز کو ایک ساتھ بلندی پر لے جانے کے بعد، جب وہ گرے تو ان کے پاس کوئی راستہ نہیں رہا۔

گزشتہ سال، پورے ایشیا میں ویچر کیپٹل فنڈنگ مارکیٹ بہت خراب رہی۔ اکثریت ویچر کیپٹلز کو فنڈنگ حاصل کرنے میں مشکل کا سامنا ہوا۔ تقریباً کوئی محدود پارٹنر ایسے نہیں ہے جو کہہ سکے کہ وہ ضرور کرپٹو ویچر کیپٹل میں سرمایہ کاری کریں گے۔

اس لہر میں، ایشیائی فنڈز کے لیے ایک بہت ہی دردناک ہیل موڈ تھا۔

لیکن اس کا دوسرا پہلو یہ بھی ہے کہ ایشیائی فنڈز کو زیادہ درست ہونا ہوگا۔ کیونکہ گولیاں محدود ہیں، اور ہر گولی کو ہدف پر لگانا ہوگا۔ ہم نے اپنے اندر ہمیشہ زور دیا ہے: درمیانی منصوبوں میں سرمایہ کاری نہ کریں۔ یا تو صنعت کے ٹاپ 1، ٹاپ 2 میں سرمایہ کاری کریں، یا پھر کچھ نہ کریں۔ کیونکہ بائی مارکیٹ میں درمیانی طبقہ سب سے زیادہ متاثر ہوتا ہے۔

اس دور میں، ہم کچھ قسم کے پروجیکٹس سے مکمل طور پر پرہیز کرتے ہیں: صرف نیٹریٹیو (کہانی) پر ڈالے گئے، لیکن PMF کی کمی والے انفراسٹرکچر، زیادہ تر دہرائے جانے والے اور کوئی نقدی بہاؤ نہ رکھنے والے پروجیکٹس، اور صرف خیالات اور خواب دکھانے والے پروجیکٹس۔ مارکیٹ اب "اونچا FDV، کم سرکولیشن" والے انفراسٹرکچر ٹوکنز کے لیے مکمل طور پر محفوظ ہو چکی ہے۔ اب اگر آپ انفراسٹرکچر بنارہے ہیں، تو ادارہ جات آپ کے ٹوکن کے بجائے زیادہ تر آپ کا ایکوٹی (ملکیت) خریدنے کو ترجیح دیتے ہیں۔

طویل عرصے سے، کریپٹو صنعت میں ایک بڑا مسئلہ یہ رہا ہے کہ ٹوکن اور حقیقی قیمت میں طویل عرصے تک عدم تطابق ہے۔

گزشتہ زمانے میں، بہت سے پراجیکٹس نے ایک "سونے کے کھرگوش کا بھاگنا" کا ٹرک اپنایا — اصل کمائی اور مرکزی شیئر کو حقیقی دنیا کی کمپنی کے اندر سختی سے قفل کر دیا گیا؛ جبکہ جاری کردہ ٹوکن صرف بے سود فنڈنگ کے ذریعے، لیکویڈٹی کے نکاس، یا بازار کے جذبات کو متاثر کرنے کے لیے ایک ہتھیار کے طور پر استعمال ہوئے۔

بھیڑ کے لحاظ سے، پروٹوکول چین پر اصل پیسہ کما رہا ہے، لیکن ٹوکن ہولڈرز کو اس میں سے کوئی حصہ نہیں ملا، ان کے پاس منصوبے کے ذریعے تخلیق کی گئی قیمت کے لیے کوئی حق نہیں ہے۔ اس طرح کی مفادات کی شدید عدم توازن کی وجہ سے، گزشتہ کئی سائکلز میں بہت سے سرمایہ کاروں نے اپنا پورا پیسہ کھو دیا۔ کیونکہ وہ جو پیسہ خرچ کرتے تھے، وہ اصلی “ایسٹ” نہیں تھا، بلکہ ایک ایسا خالی علامت تھا جس کے حقوق کا کوئی تعین نہیں تھا۔

کچھ دورانیوں کی شدید صفائی کے بعد، آج صنعت کو آہستہ آہستہ احساس ہو رہا ہے کہ اچھا ٹوکن وہی ہوتا ہے جو حقیقی قیمت کو برقرار رکھ سکے۔

بہترین پراجیکٹس خود بخود شفافیت کی طرف بڑھ رہے ہیں، ٹوکن اور پروٹوکول کے فوائد کو واضح طور پر مضبوطی سے جوڑ رہے ہیں، جو اگلے سائکل کا اہم تمیزی مقابلہ ہوگا۔ جیسے Uniswap، Hyperliquid، Polymarket، اور ہمارے سرمایہ کاری کیے گئے Morpho، یہ رجحان فروغ دے رہے ہیں۔

مورفو کے مثال کے طور پر، وہ بازار کو علناً وعده دیتے ہیں کہ پروٹوکول سے پیدا ہونے والی قیمت کو پروگرامی طور پر مستقیم طور پر ٹوکن پر جمع کیا جائے گا، اور کبھی بھی الگ کمپنی یا شیئر کی طرف نہیں جائے گا۔ اسی طرح، یونی سوپ نے امریکہ کے ریگولیٹری ماحول میں آرام کے بعد اس رخ کی طرف اپنا رخ موڑ دیا ہے؛ جبکہ ہائپر لکوئڈ نے بازار کو "ٹوکن خریداری" کی عظیم طاقت کو عملی ثابت کر دیا ہے۔

صاف صاف بات کرتے ہوئے، ریمپرچیز خود ایک مثالی انداز سے مفاد کے بندھن کا اندازہ نہیں لگاتا، لیکن بنیادی ساخت کے لحاظ سے، یہ ٹوکن کو اصلی بنیاد فراہم کرتا ہے۔ مستقل طور پر گردش میں موجود پیشکش کو کم کرکے، ہولڈرز کے ساتھ لمبے عرصے تک مفاد کا بندھن قائم کرکے، اور شفاف اور پروگرام کردہ ریمپرچیز کے رُخ کے ساتھ، پروجیکٹ ٹوکن کے لیے مضبوط قیمتی بنیاد تعمیر کر سکتا ہے۔ لمبے عرصے تک ہولڈ کرنے والوں کے لیے، اس قسم کے ٹوکنز کی قسم تبدیل ہو رہی ہے — وہ آہستہ آہستہ حکومتی بانڈز یا سود والے اثاثوں جیسے بن رہے ہیں، جن کی نایابی اور اندر کی قیمت وقت کے ساتھ مستقل طور پر بڑھتی جائے گی۔

صرف وہی ٹوکن جن میں حقیقی قیمت حاصل کرنے کا مکانیزم، خرید کے ذریعے خون کا انتظام اور بنیادی سپورٹ موجود ہو، ہی بور اور بیئر دونوں مراحل سے گزر کر ایک لمبے عرصے کا مالی اثاثہ بن سکتے ہیں، صرف ایک صرف گیم کا حصہ نہیں۔

شاید، صنعت کے سب سے زیادہ دردناک گہرائی تک گرنے کی وجہ سے، کریپٹو نے اصلیت اور جھوٹ کو الگ کرنے والی اس سخت ترقی کو حقیقی طور پر شروع کر دیا۔

گزشتہ کچھ سالوں میں، کرپٹو نے ایک بڑی "تفنید" کا تجربہ کیا ہے جس میں یہ ظاہر ہوا کہ کون سے پروڈکٹس کی حقیقی مانگ نہیں ہے؟ کون سے نریٹیوز بالکل قائم نہیں ہو سکتے؟ اور وہ کون سے راستے ہیں جو ویب2 سے بہتر نہیں ہو سکتے؟

یہ تصدیق کا عمل لاکھوں ڈالر اور عظیم ترین دماغوں کو تباہ کر چکا ہے، لیکن جواب آہستہ آہستہ واضح ہوتا جا رہا ہے۔ ویچیوں کے لیے، سرمایہ کاری کا منطق مکمل طور پر تبدیل ہونا چاہیے — صنعت کے بیٹا یا دورانیے پر جُوئے نہیں لگانے، بلکہ تجارت کی بنیاد پر واپس آنا چاہیے۔

ہم کریپٹو کو ایک علیحدہ جزیرہ نہیں سمجھ رہے، بلکہ اسے "فنانس کی ڈیجیٹلائزیشن" کے طور پر دیکھ رہے ہیں۔ صنعت نے آخرکار اس بات کو سمجھ لیا ہے کہ اصل میں اہم باتیں وہ خیالی "بڑے اعداد" نہیں ہیں، بلکہ ان کے پیچھے کا حقیقی اقدار ہیں۔ اب ہم منصوبوں کا جائزہ لیتے ہیں، اور ہمیں بہت ہی تفصیلی سطح تک جانا ہوگا: کنسومر منصوبوں کی رکھے رکھائے جانے کی شرح، حاصل کرنے کا اخراج (CAC) اور زندگی بھر کی قیمت (LTV) کو تفصیل سے جانچنا؛ جاری کردہ کرینسی والے منصوبوں کی سالانہ مستقل آمدنی (ARR) کو مختلف سطحوں پر تقسیم کرنا اور مستقل حقیقی آمدنی کو الگ کرنا۔

جب کرپٹو ایک کہانی سنانے والے الگ تھلگ گروہ سے اصل مالی صنعت کی طرف منتقل ہوتا ہے، تو اس کے برعکس، بڑے قیمتی کمی کے علاقے ظاہر ہوتے ہیں۔

موجودہ مارکیٹ میں، لوگ خالی پن کے "تخیل" کے لیے زیادہ پیسہ دینے کو تیار ہیں، جبکہ واقعی آمدنی، صارفین اور نقدی بہاؤ والے منصوبوں کو غلطی سے کم قیمت سے سمجھ رہے ہیں۔ مثال کے طور پر، Morpho، Sky اور ہالکہ کچھ عرصہ پہلے IPO چھوڑنے اور ٹوکن اکوسسٹم کو برقرار رکھنے والے Uniswap۔ ان تمام قدیمی پروٹوکولز نے مکمل بائی اور بیئر مارکیٹس سے گزر کر دیکھا ہے، جن میں بیئر مارکیٹ کے شدید ریٹریسمنٹ کے دوران ان کی توجہ کم ہو گئی، لیکن ان کے بنیادی اعداد و شمار نہ تو خراب ہوئے، بلکہ صنعت کے ماحول اور آمدنی کی صلاحیت کے بہتر ہونے کے ساتھ مزید صحت مند ہوتے گئے۔

اسی لیے، ہم اب اپنے تقریباً 50 فیصد پوزیشن کو اصل آمدنی والے ڈیپلوئڈ پروجیکٹس میں سرمایہ کاری کے لیے استعمال کر رہے ہیں۔ ہم اپنی توجہ دو سمتوں پر مرکوز کر رہے ہیں:

• حقیقی منافع اور مالی بنیادی ڈھانچہ: اسٹیبل کرنسی ادائیگیاں، کلیرنگ اور سیٹلمنٹ، نیو-بینک، اور بلاکچین پر قرضہ۔ جیسے ہم نے Ether.fi، Morpho، Centrifuge اور RedotPay میں سرمایہ کاری کی ہے، جن کی صارفین کی ضروریات بہت واضح ہیں اور ان کا مثبت نقدی بہاؤ ہے۔
• ای آئی اور کرپٹو کے تقاطعی شعبے: ہم نے 20 فیصد سے 30 فیصد گولیاں محفوظ رکھی ہیں، عام بڑے ماڈلز میں نہیں، بلکہ مکمل طور پر کرپٹو نیٹو AI بنیادی ڈھانچے (جیسے ڈیٹا تربیت اور اکٹھا کرنا) پر توجہ مرکوز کی ہے۔

اس بے ترتیب اور تشدد والے شفٹ کے سامنے، وی سی کے طور پر خود بھی ترقی کرنی ہوگی۔ اب، ہمارے اندر کے ہر ملازم کے پاس ایک مخصوص AI Bot ہے جو تفصیلی ڈیٹا ٹیسٹنگ اور علاقائی وقت کے مطابق تعاون کو سنبھال لیتا ہے۔ لیکن لوگوں کے ساتھ تعامل کرنا اور انسانی بنیادوں پر فیصلے کرنا، اب بھی وہ دفاعی دیوار ہے جسے ہم نہیں بدل سکتے۔

نو سال کے بعد، میرا سب سے بڑا احساس یہ ہے کہ واقعی عظیم کمپنیاں اکثر اس وقت نہیں بنیں جب صنعت سب سے زیادہ مصروف ہوتی ہے، بلکہ جب بہت سے لوگوں کو لگتا ہے کہ صنعت ختم ہو چکی ہے۔

اس دور میں جہاں بے روزگاری، ناامیدی اور بے سمتی کا سایہ ہے، بہت سے لوگ چلے جا رہے ہیں اور یہاں تک کہ ویب3 کے مستقبل کے بارے میں بھی شک کر رہے ہیں۔ لیکن صرف گہری گھٹی میں، آپ کو یہ سوچنے پر مجبور کیا جاتا ہے: صارفین کو حقیقت میں کیا چاہیے؟ کون سی چیز طویل مدت تک قائم رہ سکتی ہے؟

میں اب بھی سمجھتا ہوں کہ اس صنعت کے حقیقی طور پر اہم چیزیں ابھی شروع ہو رہی ہیں۔ بुلبول کے ٹوٹنے کے بعد، باقی رہنے والے لوگ ہی اگلے دور کو کیسا بنائیں گے۔