کیا صرف کرپٹو وینچر فنڈز مٹ رہے ہیں؟

ذریعہ: Token Dispatch

مصنف: ویدک مندلی

ترمیم اور ترتیب: BitpushNews

جب ایک دور کے بہترین سرمایہ کار اس سے دور ہونے لگیں

سائٹ کے سب سے بڑے کرپٹو کرنسی خصوصی فنڈوں میں سے ایک، Paradigm نے حال ہی میں 12 ارب ڈالر جمع کر لیے ہیں اور اب آرٹیفیشل انٹیلی جنس (AI)، روبوٹکس اور ایئرواسپیس کے شروعاتی کمپنیوں میں سرمایہ کاری کی طرف رجوع کر رہا ہے۔

انہوں نے اپنی ویب سائٹ سے "کرپٹو" (crypto) کے لفظ کو مکمل طور پر ختم کر دیا ہے! ان کا سرمایہ کاری منطق یہ ہے: کرپٹو کرنسیاں صرف ان کا پہلا سرحدی علاقہ تھیں، لیکن اب جو دیگر نئی چیزیں ہو رہی ہیں، وہ بہت زیادہ ہیں، اور وہ انہیں نظر انداز نہیں کر سکتے۔

ایک جیسے، Framework Ventures نے بھی جون میں 4 ارب ڈالر کا فنڈ بند کر دیا اور اپنے سرمایہ کاری کو کریپٹو کے باہر تک پھیلانا شروع کر دیا، اور وہ منفرد نہیں ہیں۔ گزشتہ سال، تقریباً ہر بڑی کریپٹو خصوصی فنڈ نے وسیع تر موضوعات اور سرمایہ کاری کے اختیارات کی طرف رجحان ظاہر کیا۔ 2026 کے پہلے تین ماہ میں، دنیا بھر میں صرف 8 نئے کریپٹو خصوصی وینچر انویسٹمنٹ فنڈز قائم ہوئے، جو 2020 کے بعد سب سے کم ریکارڈ ہے۔

یہ مضمون گہرائی سے جانچے گا کہ کریپٹو پیشہ ورانہ سرمایہ کاری فنڈ ایک فنڈ کی قسم کے طور پر کیا واقعی ختم ہو رہے ہیں۔ اگر ہاں، تو یہ ریفرش ان فنڈز کے زندگی کے دوران کیسے ظاہر ہوتا ہے، اور اس کا کریپٹو اسٹارٹ اپس پر کیا اثر ہوتا ہے — جنہیں اب انہیں متعدد صنعتوں کے پورٹ فولیو میں توجہ حاصل کرنے کے لیے مقابلہ کرنا پڑے گا۔

پیشہ ورانہ فنڈ کی زندگی کا دور

کریپٹو پروفیشنل فنڈز کا قیام اس لیے ہوا کیونکہ وہ مقابلہ کی ترجیح بنانے کے لیے وقت صرف کرنے کو تیار تھے اور اس خطرے کو اٹھانے اور اس کی ضمانت دینے والے واحد لوگ تھے۔ سولڈیٹی کنٹریکٹس کیسے کام کرتے ہیں، اور ڈسکورڈ چینلز میں نامعلوم ڈویلپرز کے ساتھ رابطہ قائم کرنا — یہ 2017 میں ٹائگر گلوبل کے گروتھ ایکوٹی پارٹنرز کے لیے دستیاب نہیں تھا۔

ایک سرمایہ کاری کی قسم کے طور پر ایکرپٹو VC کو سمجھنے کے لیے کہ کیا یہ اپنے اختتام کی طرف جا رہا ہے، تاریخی طور پر پیشہ ورانہ فنڈز کی قسم کیسے ترقی کرتی رہی ہیں، اس کا جائزہ لینا بہت مفید ہوگا، کیونکہ یہ ظاہریت پہلے بھی کئی بار پیش آ چکی ہے۔

2006 سے 2011 تک، کلین ٹیک (Climate Tech) ایک سرمایہ کاری منطق کے طور پر مقبول ہو گیا۔ ویچیوں نے صرف صاف توانائی کے لیے الگ فنڈز قائم کیے، جس کی وجہ وہی تھی جس کی وجہ سے کرپٹو ویچیوں نے الگ بلاکچین فنڈز بنائے: انہیں لگا کہ وہ عام سرمایہ کاروں (Generalists) کے جاگنے سے پہلے، ایک تاریخی تکنیکی تبدیلی کو سمجھ گئے ہیں، اور وہ اس مضبوط عقیدے کے ارد گرد ایک نئی سرمایہ کاری ادارہ بنانا چاہتے ہیں۔

انہوں نے صاف توانائی کے اسٹارٹ اپس میں 250 ارب ڈالر سے زیادہ کا سرمایہ کاری کیا، لیکن اپنے پیسے کا نصف سے زیادہ کھو دیا۔ دلچسپ بات یہ ہے کہ یہ ٹیکنالوجی خود کام کرتی ہے، اور آج صاف توانائی کا بازار بہت بڑا ہو چکا ہے — جس کی وجہ سے اس شعبے میں سورج کی توانائی کی قیمت اسی دوران 85 فیصد گر گئی۔ لیکن ویچر کاپٹلز نے غلط اندازہ لگایا کہ انہوں نے سافٹ ویئر کمپنیوں پر لاگو ہونے والے ماڈل کو اس طرح لگا دیا جس میں اصل میں 2 ارب ڈالر کی فنڈنگ کی ضرورت ہوتی ہے اور 15 سال تک منافع حاصل کرنے میں لگتے ہیں، اور ان کمپنیوں کو صرف 5 ملین ڈالر کے بیج فنڈنگ چیک دے دیے۔

ماساچوسٹس انسٹیٹوٹ آف ٹیکنالوجی (MIT) کی توانائی شناختی منصوبہ (Energy Initiative) نے ایک بعد کی جانچ کی جس میں پایا گیا کہ وینچر کیپٹل ماڈل اس شعبے کے لیے بنیادی طور پر عیب سے متاثر ہے۔ ماہرین وینچر کیپٹلس نے ٹیکنالوجی کے خطرات کو اٹھا کر تجرباتی مراحل کو مالی اعانت فراہم کی، ابتدائی تحقیق و ترقی کو فنڈ کیا، اور اس شعبے کو بڑے پیمانے پر سرمایہ کشی کے لیے قابلِ اعتماد بنایا؛ لیکن جب ٹیکنالوجی اتنی پختہ ہو گئی کہ انفراسٹرکچر لونڈرز اور پروجیکٹ فنانس فیسیلٹیز اسے سرکاری طور پر جاری کرنے لگے، تو ماہر سرمایہ کاروں کا معلوماتی فائدہ ختم ہو گیا۔

ڈیٹا کا ذریعہ: MIT Energy Initiative

SPAC (سپیشل پرپوز اکسیپٹنس کمپنی) نے بھی اسی قسم کا راستہ اختیار کیا۔ پس منظر کے طور پر، SPAC ایک "بلینک چیک کمپنی" ہے جس کا کوئی عملی کاروبار نہیں ہوتا، جو IPO کے ذریعے فنڈز جمع کرتی ہے اور پھر ایک نجی کمپنی کے ساتھ ضم ہو کر اسے روایتی IPO کے مقابلے میں تیزی سے لسٹ کرنے میں مدد کرتی ہے۔ 2020 اور 2021 میں، کچھ سرمایہ کاروں نے انہیں ایک قابل تکرار وہیکل کے طور پر دیکھا اور ان کے اردگرد پوری کمپنیاں تشکیل دیں۔

چامات پالیہاپٹیا نے 16 ارب ڈالر کا SPAC خصوصی سرمایہ جمع کیا۔ لیکن 2022 تک، 2021 میں قائم ہونے والے SPAC کا دو تہائی حصہ ضم ہونے میں ناکام رہا، اور چامات کو اپنا جمع کیا گیا سرمایہ واپس کرنا پڑا۔ یہ سب صرف 24 ماہ کے اندر ہوا، جو آپ کو واضح طور پر بتاتا ہے کہ جب ماہرینہ کی ترجیح ختم ہو جائے تو تبدیلی کی رفتار کتنی حیرت انگیز ہوتی ہے۔

اس طرز کی دوبارہ تکرار کا پیچیدہ سبب ہے جو بالکل مختلف صنعتوں میں دہرایا جاتا ہے۔ کارلوٹا پیریز نے 250 سال کی تکنیکی انقلاب کی تاریخ کو درج کرتے ہوئے اسے "ٹیکنولوجی-معاشی پیراڈائیم" کہا اور بتایا کہ ہر بڑی تکنیک ایک ابتدائی مرحلہ سے گزرتی ہے — جس میں صرف "اندر کے لوگ" (insiders) ہی اسے سمجھتے ہیں، اور تکنیک کے سب سے قریب والے ہی سب سے قیمتی سرمایہ کار بن جاتے ہیں، کیونکہ صرف وہی اصل اور جعل کو الگ کر سکتے ہیں۔ اس کے بعد، تکنیک بالغ ہوتی ہے اور موجودہ اداروں کے نظام میں شامل ہونا شروع ہوتی ہے۔

ڈیٹا کا ذریعہ: AVC

اس نوڈ تک پہنچنے پر، وہ اندر کی فائدہ جو کبھی ان پیشہ ورانہ سرمایہ کاروں کو بناتی تھی، اہمیت کھو دیتی ہے، کیونکہ اس اثاثہ کی قسم نے بڑے بیلنس شیٹ والے عام سرمایہ کاروں کے لیے "پڑھنے میں آسان" (legible) ہو چکا ہے۔ فریڈ وِلسن نے پہلے ہی پیش گوئی کر دی تھی کہ کرپٹو کے لیے بھی یہ دن آئے گا۔ انہوں نے 2015 میں ایک مضمون لکھا تھا جس میں پیروز کے الفاظ میں، جب کرپٹو ٹیکنالوجی "نصب کرنے کے مرحلے" سے "部署 کے مرحلے" پر منتقل ہوگی، تو اسے ایک بڑا "فینانشل ٹرننگ پوائنٹ" کا سامنا ہوگا۔

وہ موڑ ابھی ہو رہا ہے، اور آپ اب کریپٹو ٹیکنالوجی کے ڈیپلویمنٹ مرحلے کو واضح طور پر دیکھ سکتے ہیں:

فینٹیک جائنٹ اسٹرائپ نے برج کو خرید لیا اور اپنا اسٹیبل کوئن بلوك چین شروع کیا؛

سنتھیک فنانشل گائیڈز جیسے بلاک رک اور فیڈریلٹی نے اپنے ٹوکنائزڈ مانی مارکیٹ فنڈز لانچ کر دیے ہیں؛

یہاں تک کہ ویزا اور ماسٹرکارڈ جیسے روایتی ادائیگی کے بڑے کھلاڑی بھی اسٹیبل کرنسی کے راستے پر ادائیگی کی بنیاد ڈال رہے ہیں۔

ان کمپنیوں کو MEV نکالنے اور ویریفائر اقتصادیات کی وضاحت کے لیے ماہرانہ کرپٹو ونچر کی ضرورت نہیں ہے، کیونکہ ماہرانہ کرپٹو جانکاری ان کے لیے اہم نہیں ہے۔

انہیں منظوری، تقسیم کے ذرائع اور بینکی تعاون کی ضرورت ہے — جو کوئی بھی فنانس ٹیک کمپنی کو بڑھنے کے لیے درکار ہوتا ہے۔

اب، ریکن یا فاؤنڈرز فنڈ کے عام سرمایہ کار ایک کرپٹو ٹریڈ کا جائزہ لے سکتے ہیں جیسے وہ اسٹرایپ یا پلیڈ کا جائزہ لیتے ہیں۔

بالنس افیکٹ اور ڈریفٹ

تو، اگر پیشہ ورانہ فائدہ تباہ ہو چکا ہے، تو اس فائدے پر قائم ہونے والے فنڈز کا کیا ممکنہ نتیجہ ہوگا؟ ان کا نتیجہ بالکل ان کے فنڈ کے سائز کی مالیات پر منحصر ہوگا۔

یہ جان لیجیے کہ صدیوں سے ریسک کیپٹل صنعت “باربل فارم” (barbell) کی طرف تقسیم ہو رہی ہے:

ڈیٹا کا ذریعہ: The VC Corner

ڈنبل کا ایک سر ایسے سپر پلیٹ فارم ہیں جیسے a16z، Sequoia اور Founders Fund جو پورے اثاثہ طبقے کو اپنے انVESTment پورٹ فولیو کے اندر ایک عمودی سب سیکٹر کے طور پر吸收 کر سکتے ہیں؛

دوسرا سر انتہائی چھوٹے “کوٹیج صنعت” فنڈز ہیں، جو انتہائی گہری صنعتی سمجھ کے ذریعے چھوٹے، لیکن مضبوط عقیدے والے چیک لکھتے ہیں اور ایک منفرد اسپرینٹ پروجیکٹ سے اپنے پورے فنڈ کی لاگت واپس حاصل کرتے ہیں؛

دونوں کے درمیان کچھ بھی “کل زون” میں تبدیل ہو گیا — اور یہی اب تک زیادہ تر کرپٹو پروفیشنل فنڈز کی موجودہ پوزیشن ہے۔

5 ارب ڈالر کے فنڈ کو اپنے محدود شریکوں (LPs) کو 3 گنا صاف منافع واپس دینے کے لیے تقریباً 15 ارب ڈالر کا کل نکاسی رقم حاصل کرنے کی ضرورت ہوتی ہے؛ بس بیج فنڈنگ چیک لکھ کر اس کا حصول ممکن نہیں، کیونکہ اس سایز پر کوئی بیج فنڈنگ پورٹ فولیو کافی بڑے نکاسیوں کا جنریٹ نہیں کر سکتا۔ اسی طرح، آپ 50 ارب ڈالر کے وہ بڑے فنڈز کے ساتھ گروتھ اسٹیج ٹرینکس میں مقابلہ نہیں کر سکتے جو آسانی سے 1 ارب ڈالر کے چیک لکھ دیتے ہیں اور آنکھیں نہیں جھپکتے۔ مثال کے طور پر، 2025 میں، صرف Founders Fund نے جو فنڈز جمع کیے، وہ تمام نئے مینجمنٹ فنڈز کے پہلے نصف سال میں جمع کردہ فنڈز کا 1.7 گنا تھا۔ سرمایہ تیزی سے انتہائی مرکوز ہو رہا ہے۔

یہ بیلنس ڈیزائن یہ بھی واضح کرتا ہے کہ Framework Ventures اور Paradigm ایک جیسے کام کرتے ہوئے کیوں اصل میں بہت مختلف ہیں:

فریم ورک کا سائز 4 ارب ڈالر پر قائم ہے، جو صرف کچھ بیج فنڈنگ کے اسٹیکس کے ذریعے فنڈ کے اخراجات واپس لینے کے لیے بہت بڑا ہے؛ اور اس سے بھی چھوٹا ہے کہ اس کے ذریعے نمو کے مراحل میں وسیع فنڈز کے ساتھ مقابلہ کیا جا سکے۔ اس سائز پر، صرف کرپٹو شعبے سے کافی نکاس حاصل نہیں ہوتا، اس لیے انہیں اپنے شعبے کو وسعت دینا پڑا۔

جبکہ پیراڈائیم 12 ارب ڈالر کے سائز کے ساتھ، ایک متعدد شعبوں والے پلیٹ فارم (multi-sector platform) میں تبدیل ہونے کی کوشش کرنے کے لیے کافی بڑا ہے—جو کہ راستہ کے لحاظ سے بالکل مختلف ہے۔

بس اس طرح کہ: آپ کے فنڈ کا سائز یہ طے کرتا ہے کہ آپ باریل کے کس طرف ختم ہوں گے، اور یہی آپ کے پاس کون سے آپشنز ہیں، اس کا تعین کرتا ہے۔

یہاں تک کہ جو کرپٹو ویچر کیپٹلز “اپنی پوزیشن پر قائم رہنے” کا دعویٰ کرتے ہیں، انہوں نے “کرپٹو” کی تعریف کو مکمل طور پر دوبارہ شکل دے دی ہے۔ ڈریگن فلائی نے فروری میں 650 ملین امریکی ڈالر جمع کیے اور 30 فیصد زائد مانگ حاصل کی۔ تاہم، انہوں نے واضح طور پر کہا ہے کہ غیر مالیاتی کرپٹو منصوبے مکمل طور پر ناکام ہو چکے ہیں، اور اس ادارے نے مکمل طور پر اسٹیبل کوائن اور پیڈکشن مارکیٹس پر زور دیا ہے۔ A16z کا حالیہ 22 ارب امریکی ڈالر کا کرپٹو فنڈ مئی 2026 میں جمع کیا گیا، جو 2022 میں جمع کیے گئے 45 ارب امریکی ڈالر کا صرف آدھا ہے؛ اور نہ صرف اس سے، بلکہ کرس ڈکسن نے اپنے تصورات کو بھی تبدیل کر دیا — انہوں نے کرپٹو کو “ایک بالکل نئی کمپوٹنگ پیرادائم” کے طور پر پیش کرنے کے بجائے “مالیات” کو اس شعبے کے تمام پہلوؤں کا بنیادی ستون قرار دے دیا۔

آج کے دور میں ان اداروں کا جو کہا جانے والا “صرف کرپٹو” (crypto-only) سرمایہ کاری ہے، وہ بنیادی طور پر بلاکچین پر تعمیر کی گئی فنانشل انفراسٹرکچر پر ڈالا گیا ایک ڈالا گیا مکالمہ ہے — اور یہی وہ چیز ہے جس میں بڑے چیک والے جنرل فنڈز بھی سرمایہ کاری کرتے ہیں۔

اس سب کو آگے بڑھانے والی ایک طاقتور باہری قوت، LPs کے رویے سے آ رہی ہے۔ وینچر کیپٹل صنعت اب DPI (ڈیپوٹڈ کیپٹل ریٹرن) کے بحران میں ہے، جس میں 2021 کے فنڈز نے اوسطاً صرف 0.08 گنا اصل رقم واپس حاصل کی ہے۔ اور 2022 کی کرپٹو کریش کے دوران متاثرہ LPs، اب AI شعبے میں ایک بہت واضح متبادل تلاش کر چکے ہیں — AI نے اس سال دنیا بھر کے 70 فیصد فنڈنگ کو اپنی طرف متوجہ کر لیا ہے۔ اس لیے، جب آپ کے LPs چار سال تک بے کار پٹی پر بیٹھ چکے ہیں اور AI کمپنیوں سے وہ ریٹرنز دیکھ رہے ہیں جن کی وہ کرپٹو میں امید کر رہے تھے، تو فنڈ مینجروں کے پاس AI میں انویسٹمنٹ کا اضافہ کرنے کے علاوہ کوئی اور چارہ نہیں ہے۔

جو کریپٹو کریٹرز/اینٹرپرینیورز اب بھی اپنے پروجیکٹس پر کام جاری رکھ رہے ہیں، وہ اس بات کے لیے فکرمند ہیں کہ ان کے کام کو سمجھنے اور ان کی حمایت کرنے والے سرمایہ کاروں کا گروہ لگاتار کم ہوتا جا رہا ہے۔

اس کمی کے سامنے، سب سے براہ راست رد عمل یہ ہو سکتا ہے کہ بانیان براہ راست جنرل پرپوز فنڈز کو فنڈنگ کے لیے متوجہ کر دیں؟ کاغذ پر یہ منطقی لگتا ہے — سیکویا اور فاؤنڈرز فنڈ بڑے چیک لکھ سکتے ہیں اور ان کے پاس کوئی بھی کرپٹو نیٹو فنڈز کے لیے ناممکن چینل ڈسٹریبیوشن کی صلاحیت ہے۔

لیکن اس میں ایک سنگین مسئلہ یہ ہے کہ جبکہ AI کمپنیاں اب زیادہ تر ٹریڈنگ فلو کو اپنے پاس کھینچ رہی ہیں، ایک جنرل پلیٹ فارم کے انویسٹمنٹ پورٹ فولیو میں موجود ایک کرپٹو کریٹر، ان AI کمپنیوں کے ساتھ توجہ کے لیے مقابلہ کرے گا۔ آپ کا پروجیکٹ بہت زیادہ عمدہ ہونا چاہیے تاکہ اسے انویسٹمنٹ کمیٹی کے اجلاس کے اجندے میں شامل کیا جا سکے — جو ایک ایسے پیشہ ورانہ انویسٹر کو پچ کرنا جس کا پورا زندگی کرپٹو میں گھل مل گیا ہو، اس سے بالکل الگ بات ہے۔

ایک اور سوال کریپٹو ایکوسسٹم کے کلی میں ترقی سے متعلق ہے۔ ماہرین سرمایہ کار پہلے صرف چیک لکھنے تک محدود نہیں تھے، بلکہ وہ ایسی بنیادی ڈھانچہ فراہم کرنے میں مدد کرتے تھے جو نئی نسل کے ایپلیکیشنز کو ممکن بناتا تھا۔ Paradigm نے MEV کے تحقیق کو فنڈ کیا، اور Dragonfly نے کراس چین ٹولز کو فنڈ کیا — ان کا ایک منفرد ٹریڈ کے نقطہ نظر سے واضح طور پر فوری تجارتی منافع نہیں ہوتا، لیکن وہ ان عوامی وسائل کا تعمیر کرتے ہیں جن پر پورا ایکوسسٹم چلتا ہے۔ ایک جنرل پرپوز فنڈ کبھی بھی ان چیزوں کو فنڈ نہیں کرے گا، کیونکہ وہ ہر ٹریڈ کو الگ الگ منافع کے بنیاد پر جانچتے ہیں۔

اختتام

میں سمجھتا ہوں کہ کچھ سالوں بعد، خود کو "کرپٹو انvestor" کہنا، "انٹرنیٹ انvestor" کہنے جیسا محسوس ہوگا۔

کرپٹو اب ایک بنیادی ٹیکنالوجی بن چکی ہے، جو مالیاتی مصنوعات کے لیے ایک راستہ فراہم کرتی ہے۔ آپ پائپ لائن کے گرد فنڈ انویسٹمنٹ تھیمز نہیں بنائیں گے؛ آپ اس کے اوپر ایپلیکیشنز بنائیں گے۔ اگر پیریز کا نظریاتی فریم ورک اب بھی درست ہے، تو یہی وہ چیز ہے جو اب ہو رہی ہے — کرپٹو اب آپ کا انویسٹمنٹ آبجیکٹ نہیں ہے؛ یہ آپ کے انویسٹمنٹ آبجیکٹ کے نیچے کی بنیادی ڈھانچہ ہے۔

لیکن اس کا مطلب یہ نہیں کہ پیشہ ورانہ کرپٹو فنڈ مکمل طور پر ختم ہو گئے۔

ٹوکنائزیشن اور آن چین سیکورٹیز جیسے نئے کیٹیگریز کے مسلسل ظہور کے ساتھ، ہمیشہ ایسے نشہ بازار موجود رہتے ہیں جن تک عام سرمایہ کار پہنچ نہیں سکتے، اور چھوٹے فنڈز ہر سائکل میں ان نشہ بازاروں کے اรอบ بنائے جاتے ہیں۔

جو مخصوص فنڈز موجود ہیں، وہ ابھی کی نسل کے ہیں جو بہت بڑے ہیں اور صرف نادر کرپٹو ٹریڈنگ سے زندہ نہیں رہ سکتے۔ یہ زمرہ جاری رہے گا اور ڈیلٹا سٹرکچر کے گرد ڈھل رہا ہے، جہاں عام سرمایہ کار بڑے چیکس پر قبضہ کریں گے اور چھوٹے ماہر سرمایہ کار آگے کے شعبوں پر خطرہ اٹھائیں گے۔

2017-18 کے آغاز میں پیشہ ورانہ فنڈز نے یونی سویپ اور ایتھریم، اور اسٹیبل کوائن کو چلانے والے ٹول سسٹم کو فنڈ کیا۔ لیکن وہ دور تبدیل ہو رہا ہے؛ حالیہ کامیاب ترین کرپٹو پروجیکٹس جیسے ہائیپر لکویڈ اور میگا ایتھ میں، مکمل طور پر کمیونٹی فنڈ ریزنگ کے ذریعے، "صفر وی سی شرکت" کا نمونہ ظاہر ہوا ہے۔

پیشہ ورانہ فنڈز نے کریپٹو ٹیکنالوجی کو اتنے آسان بنایا ہے کہ عام سرمایہ کار اس میں داخل ہو سکیں؛ لیکن اب بڑی تعداد میں بنیادی کارکنان کو احساس ہو رہا ہے کہ ان کے پاس VC کے بغیر بھی کام کرنے کی صلاحیت ہے۔

ٹویٹر：https://twitter.com/BitpushNewsCN

بٹ پش ٹی جی مکالمہ گروپ：https://t.me/BitPushCommunity

بیپوش ٹی جی سبسکرائب کریں: https://t.me/bitpush