اینٹروپک کے سیکنڈری مارکیٹ لین دین کا انکشاف: دھوکہ، ایس پی ویز، اور آئی پی او کے خطرات

ترتیب اور ترجمہ: شن چاؤ ٹیکفلو

مہمان: دیو کاساریس، پٹاگون کے بانی

انثالرپکے اسٹاک کے پیچھے کا سائے مارکیٹ

پاڈکس سرچ: Bankless

پریزینٹیشن کا وقت: 14 مئی، 2026

اس پوڈکاسٹ میں، پٹاگون کے بانی ڈیو کاساریس نے اینتھروپک جیسی مشہور کمپنیوں کے سیکنڈری مارکیٹ ٹریڈنگ کے پیچھے کے راز کھول دیے۔ پٹاگون ایک ایسی کمپنی ہے جو ڈیجیٹل اثاثوں کے سرمایہ کاری اور پرائیویٹ سیکنڈری مارکیٹ میں مابین تبادلہ کرنے پر توجہ مرکوز کرتی ہے۔ ڈیو کاساریس کے مطابق، صرف اینتھروپک سے متعلق سیکنڈری ٹریڈنگ (یہاں "سیکنڈری" کا مطلب اولی سطح کی سیکنڈری ہے، یعنی شیرہولڈرز یا ملازمین اپنے شیرز دوسرے افراد کو انفرادی طور پر منتقل کرتے ہیں — تفصیل بعد میں دی گئی ہے، اور متن میں اینتھروپک کے سیکنڈری ٹریڈنگ کا حوالہ صرف اسی معنی میں ہے) میں سو سے زائد ارب ڈالر شامل ہیں، اور ہر ٹریڈ کا فیس تقریباً 10% تک پہنچ سکتا ہے، جبکہ تقریباً 10% سے 20% ٹریدز میں دھوکہ یا شیرز کا جعل ہوتا ہے، اور اس طرح کے ٹریدنگ سے فنڈ پروفشنلز کمانے والے پیسے ان کے اصل سرمایہ کاری کام سے زیادہ ہو چکے ہیں۔

مزید احتیاط کی ضرورت ہے، جیسے نیسٹڈ ایس پی وی (خاصة مقصد کے ادارے) ڈھانچہ، "فرورڈ کنٹریکٹ" قسم کی ملازم ہِسصہ داری اور "ٹوکنائزڈ" پرائیویٹ ایکویٹی، جب Anthropic کا آئی پی او ہوگا، تو DTCC سسٹم میں متعدد اسٹیج کے ایس پی وی کی تقسیم میں تاخیر، ہر لیول کے جنرل پارٹنرز کا فیصلہ کہ وہ محفوظ رکھیں گے یا نہیں، اور کچھ ہِسصہ داری کو کمپنی کے لیول پر منسوخ کر دیا جا سکتا ہے، جس سے کئی سال تک مقدمات کا سلسلہ شروع ہو جائے گا۔

مارکیٹ سٹرکچر اور آربٹریج کے مواقع

• آپ Anthropic کو براہ راست نہیں جا سکتے کہہ کر "میں اس راؤنڈ میں 100 ڈالر کے شیئرز خریدنا چاہتا ہوں"، یہ ایک اندر کے رشتے پر بنایا گیا مارکیٹ ہے۔
• جو لوگوں کے پاس حصے ہیں، وہ حصے بیچتے ہیں، جو لوگوں کے پاس خریداروں کے ذرائع ہیں، وہ خریداروں کے ذرائع بیچتے ہیں، اور کچھ لوگ دونوں طرف کام کرتے ہیں، یہی اس بازار کی ساخت ہے۔
• فند کے لوگوں کو بھی اس قسم کے دوسری درجہ کے ٹریڈنگ سے اپنے سرمایہ کاری کے مرکزی کام سے زیادہ کمانے کا موقع ملتا ہے، اس لیے بہت سارے لوگ اس مارکیٹ میں منتقل ہو رہے ہیں۔

مارکیٹ سائز اور فیس

• پچھلے کچھ سالوں میں پرائیویٹ مارکیٹ میں فنڈنگ کی رقم IPO فنڈنگ سے زیادہ ہو چکی ہے، جس میں ریکارڈ شدہ سیکنڈری مارکیٹ ٹریڈنگ اور فنڈنگ راؤنڈز کا مجموعہ 200 ارب ڈالر سے زیادہ ہے۔
• ہم نے دیکھا ہے کہ Anthropic کے بہت سے آرڈر میں ایک بار 10% فیس کے علاوہ طویل مدتی کمیشن شامل ہے، اگر ایک سیریز میں 10 ارب ڈالر اس چینل کے ذریعے آئیں، تو صرف فیس 10 ارب ڈالر کا اضافہ ہوگا۔

کمپنی کی توثیق شدہ اور غیر توثیق شدہ دوسری سطح

• اینٹروپک کلی طور پر براہ راست ٹریڈنگ کی حمایت کرتا ہے، کمپنی کو تسلیم کیا جاتا ہے، شیئر ہولڈرز کی فہرست میں شامل کیا جاتا ہے، اور پھر متعلقہ فنڈز کے ذریعے مشترکہ تقسیم کی جاتی ہے۔
• کمپنی کو Hive، Forge جیسے پلیٹ فارمز سب سے زیادہ نفرت ہے، وہ ایک بڑی شیئر کو دیکھ کر پلیٹ فارم پر لاکھوں ایسے صارفین کو ای میل بھیج دیتے ہیں جنہوں نے KYC نہیں کروایا، کہ "میرے پاس ڈسکاؤنٹ شیئرز ہیں"، جس سے Anthropic کے اس دور کی فنڈنگ براہ راست متاثر ہوتی ہے۔
• اوپن اے آئی اور اینتھرپک نے حال ہی میں اپنے ملازمین کو پیشکش کی ہے کہ وہ اس دور کی تقویم کے تحت تکریباً 30 ملین امریکی ڈالر تک ب без کر سکتے ہیں۔ یہ دراصل کمپنی کی طرف سے ان فروخت کاروں کو روکنا ہے جو اصل میں گرے اسکیل دوسرے درجے کے مارکیٹ سے گزر رہے تھے۔

دھوکہ اور بیکار قرضہ

• ہم نے جو ٹریڈز دیکھے، ان میں تقریباً 10%-20% دھوکہ دہی ہے، شیئر سرٹیفیکیٹس جعلی ہو سکتے ہیں، یہ براہ راست فریب ہے۔
• صرف جعلی دھوکہ دہی سے زیادہ عام بات یہ ہے کہ کوئی دعویٰ کرتا ہے کہ اس کے پاس حصہ ہے، لیکن اصل میں نہیں ہوتا، وہ پہلے رقم وصول کرتا ہے اور پھر سامان کے لیے تلاش کرتا ہے، جس کا اکثر نتیجہ نہ ملنے کا ہوتا ہے۔
• امریکی قانونی نظام کے تحت آپ کو "برائی کا احتمال" مانا جاتا ہے، اس لیے سوال یہ ہے کہ اگر ایک پوزیشن 1 ملین سے 50 ملین ڈالر تک بڑھ جائے، اور اسے واپس لانے کے لیے 10 ملین ڈالر کا مقدمہ چلانا پڑے، تو وہ شاید بس ڈھیل دے دے، کیونکہ اسے اب بھی صاف 40 ملین ڈالر کا فائدہ ہوگا۔

نیسٹڈ SPV اور آئی پی او کے بعد کا سیٹلمنٹ ہیل

• دوسری اور تیسری سطح کے SPV کیوں ہوتے ہیں؟ کیونکہ خریدار اور فروخت کنندہ آسانی سے مطابقت نہیں رکھتے۔ ایک 8 ملین ڈالر کا فروخت کنندہ، اس کے مقابلے میں تین خریداروں کا اجتماع ہو سکتا ہے۔
• اینٹروپک نے براہ راست سائیڈکار کا نام لیا، ان کا خیال ہے کہ سائیڈکار کی دیکھ بھال کافی نہیں تھی، وہ صرف ایک دستاویز دیکھ کر "لگ رہا ہے کہ ٹھیک ہے" کہہ کر اسے منظور کر دیتے تھے۔
• آئی پی او کے بعد اصل بے ترتیبی یہ ہے کہ پہلی سطح کا ایس پی وی شیئرز حاصل کرنے میں کچھ دن سے لے کر دو ہفتے لگاتا ہے، پھر ایل پی سے پوچھتا ہے کہ وہ نقدی چاہتے ہیں یا شیئرز، اور پھر اسے دوسری، تیسری سطح تک منتقل کرتا ہے… اگر درمیان میں کوئی بھی جی پی اپنے پوزیشن کو برقرار رکھنا چاہے اور تقسیم نہ کرے، تو نیچے کی تمام سطحیں بند ہو جاتی ہیں۔
• IPO کے بعد، کمپنیاں عام طور پر مسائل والے شیئرز کو واپس نہیں لیتیں، وہ مزید پرائیویٹ فنڈنگ راؤنڈ نہیں کرتیں، اور مارکیٹ کی ترتیب برقرار رکھنے کا مقابلہ کرنے کا جذبہ ختم ہو جاتا ہے۔

چھوٹے خریداروں کے لیے تجاویز

• اگر آپ ایک چھوٹے خریدار ہیں، تو 100,000 سے 1,000,000 ڈالر کو کسی “Anthropic کے ٹوکنائزڈ ورژن” یا اس جیسے کسی ذریعے میں رکھنا، زیادہ تر وقت اس کے نیچے کے حصے کو دیکھنے کے لیے کبھی نہیں کھولتا، آپ صرف اس ذریعے کو دیکھ سکتے ہیں جہاں پیسہ جاتا ہے، اور وہ عام طور پر دوسری یا تیسری سطح ہوتی ہے۔
• میں اپنی جذبات پر اعتماد کرتا ہوں، اگر آپ کو اس پوزیشن کے بارے میں بہت خراب لگ رہا ہے، تو آپ کو باہر نکلنا چاہیے۔

میزبان: اینتھروپک کے سیکنڈری مارکیٹ، اور زیادہ عام طور پر پرائیویٹ مارکیٹ کے بارے میں لوگوں کے کئی سوالات ہیں۔ شروع کرنے سے پہلے، کیا آپ اپنے بارے میں اور اس بات کے بارے میں تھوڑا بata سکتے ہیں کہ آپ کو اینتھروپک کے سیکنڈری مارکیٹ پر منفرد نظر کیوں ہے؟

دیو کاساریس: پٹاگون کی دو مرکزی کاروباری لائنز ہیں: اپنی طرف سے سرمایہ کاری اور صارفین کے لیے خدمات۔ ہم نے خود سیکنڈری ٹریڈنگ میں سرمایہ کاری کی ہے اور سیکنڈری ٹریڈنگ کو صارفین کے لیے ایک مصنوعات کے طور پر پیش کیا ہے تاکہ لوگوں کو حصوں تک رسائی فراہم کی جا سکے۔

میزبان: تو، صارفین کے لیے سروس کے طور پر، آپ بازار میں مقبول ثانوی شیئرز تلاش کرتے ہیں اور انہیں پیک کرکے صارفین کو بیچتے ہیں۔

دیو کاساریس: بالکل صحیح۔

میزبان: اس سے آپ کو اس بازار کا مشاہدہ کرنے کی پہلی قطار میں ڈال دیا جاتا ہے۔ اب تک سب سے زیادہ توجہ حاصل کرنے والے فنڈز دوسرے بازار میں ہیں، خاص طور پر Anthropic، SpaceX، اور OpenAI۔ کیا آپ سننے والوں کو بتا سکتے ہیں کہ یہاں کیا ہو رہا ہے؟ زیادہ تر لوگوں کو اس بارے میں بالکل بھی تصور نہیں ہے۔

ڈیو کاساریس: عام طور پر، دوسری درجہ کی دو قسمیں ہیں۔ پہلی قسم ایک درجہ کی دوسری درجہ ہے۔ اس نام میں خود متناقضہ ہے، جس کا مطلب ہے کہ ایک فنڈ کو براہ راست پیسہ لگانے کے بجائے، بازار میں کوئی SPV (خاص مقصد کا حامل) بناتا ہے، اس SPV کے اوپر ایک اور SPV بنایا جاتا ہے، اور پھر پیسہ لگایا جاتا ہے۔ یہ حقیقت میں کمپنی کے لیے نیا پیسہ ہے، اور کمپنی کو واقعی فنانس مل جاتا ہے۔

کارکنان کی طرف سے شیئرز کی فروخت بھی اسی زمرے میں آتی ہے، کیونکہ یہ کمپنی کے منظور کردہ اقدام ہے۔ کمپنی نے کارکنوں کو شیئرز دے کر اپنی طرف سے قیمت حاصل کر لی ہے، اب وہ کارکنوں کو شیئرز کو نقد میں تبدیل کرنے کی اجازت دے رہی ہے۔

دوسرا قسم واقعی دوسرے درجے کا ہے۔ آپ کسی ایسے شخص سے حصہ خرید رہے ہیں جس نے پہلے ہی کمپنی سے شیئر خرید لیے ہیں۔ یہ قسم تاریخی طور پر کافی پیچیدہ رہی ہے۔ روایتی سوچ میں، ویچر کا انخلا آئی پی او یا ضم ہونے تک کا انتظار کرتا ہے، لیکن اب فنانسنگ راؤنڈ کا سائز اکثر کئی سو ارب ڈالر ہوتا ہے، جو پرانے زمانے میں کمپنی کے آئی پی او کے 100 ارب ڈالر سے بہت زیادہ ہے، اور لِکوڈٹی کا وقتی شیڈول بالکل بدل گیا ہے۔ جب FTX برباد ہوا، تو Anthropic کا ایک بڑا حصہ مجبوری سے فروخت کر دیا گیا، جو بربادی کے عمل کی وجہ سے تھا۔

لہذا دوسرے درجے کے مارکیٹ کو قائم کیا جانا ضروری ہے، لیکن اسے انتظامیہ کی بڑی تعداد نے شک کی نگاہ سے دیکھا، کیونکہ وہ سمجھتے ہیں کہ یہ ان کے فنڈز جمع کرنے کے لیے استعمال کی جانے والی شیئرز کی فروخت کے ساتھ مقابلہ کر سکتا ہے۔

میزبان: تو، اینتھرپک کے اپنے خود کو جذب کرنے کے علاوہ، اس ظاہر ہونے کے پیچھے دو ساختی ورود ہیں: ایک تو بازار کا سائز خود بہت بڑا ہے اور مالیات کا اضافہ زیادہ ہے؛ دوسرا، ان کمپنیوں نے انفرادی طور پر زیادہ دیر تک رہنا جاری رکھا ہے، جس سے دوسرے بازار کو اچھی طرح سے بالغ ہونے اور شرکاء کی تعداد میں اضافہ ہونے کا وقت ملا۔

دیو کاساریس: ہاں، میں متفق ہوں۔

میزبان: کیا ہم پہلے عام صورتحال پر بات کر سکتے ہیں؟ اینتھروپک کو دوسری درجہ کے مارکیٹ کا وجود معلوم ہے، جن میں سے کچھ کمپنی کے تسلیم شدہ ہیں۔ اینتھروپک کے تسلیم کردہ دوسری درجہ کے ٹریڈ کو کیسے مکمل کیا جاتا ہے؟

ڈیو کاساریس: زیادہ درست الفاظ میں، یہ SPV مارکیٹ ہے۔ مارکیٹ میں کچھ لوگ صرف Anthropic خریدنا چاہتے ہیں، وہ فنڈز میں شامل نہیں ہیں، کمپنی کے لیے کوئی خاص وفاداری نہیں رکھتے، صرف پیسہ کمانے کے لیے۔ Anthropic کل طور پر ب без وصولی کو تسلیم کرتا ہے، کمپنی کی توثیق اور شیئر ہولڈر ہینڈ بک میں شامل ہوتا ہے، اور پھر متعلقہ فنڈز کے ذریعہ مشترکہ تقسیم کی جاتی ہے، جو کمپنی کے لیے فنڈز جمع کرانے کے ذریعے کمائی کرتے ہیں۔

اینٹروپک ابھی اپنے اس فنڈ راؤنڈ کے لیے کچھ بڑے پرائیویٹ ایکویٹی فنڈز کے ساتھ ایسا ہی کر رہا ہے۔ یہ ادارے خاموش ہیں، لیکن واقعی بہت سے لوگوں کو حصہ دے رہے ہیں۔ وہ اینٹروپک کی طرف سے جاری کردہ "غیر اجازت دیا گیا اداروں" کی فہرست میں شامل نہیں ہیں، اس لیے انہیں کم از کم کمپنی کی تصدیق شدہ سمجھا جا سکتا ہے۔

دوسرا قسم وہ ہے جسے مینجمنٹ بہت نفرت کرتی ہے۔ ان کمپنیز عام طور پر ان کے خلاف براہ راست وکیل کے خط بھیج دیتی ہیں۔ مثال کے طور پر، Hive، Forge جیسے پلیٹ فارم۔ ان کا طریقہ یہ ہے کہ وہ ایک بڑی شیئر مقدار دیکھ کر، پلیٹ فارم پر لاکھوں ایسے صارفین کو ای میل بھیج دیتے ہیں جنہوں نے KYC نہیں کروایا ہے کہ "میرے پاس ڈسکاؤنٹ شیئرز ہیں"، جس سے Anthropic کے اس دور کی فنڈنگ براہ راست متاثر ہوتی ہے۔ وہ "چھوٹی چھوٹی چیزوں کا شکار" کرنے کا کام کرتے ہیں: موجودہ سیکنڈری مارکیٹ قیمت یا اس دور کی قیمت سے سستے شیئرز تلاش کرنے کی کوشش کرتے ہیں۔

نتیجہ یہ ہوا کہ اینتھروپک کے پاس خاندانی دفتر اور بڑے صارفین آئے اور کہنے لگے: “ہائیو، فورج کی طرف سے مجھے 20 فیصد ڈسکاؤنٹ ملا ہے، تو میں اس راؤنڈ میں براہ راست انویسٹ کیوں کروں؟” اس سے اینتھروپک کے لیے فنڈنگ مشکل ہو گئی۔ اس سے بھی بدتر، ذہنی طور پر، جب بازار میں واضح “فروخت کی قیمت کم، خریداری کی قیمت زیادہ” کا فرق ظاہر ہوتا ہے، تو اس کا مطلب عام طور پر بازار کی ناکافی سرگرمی ہوتی ہے، جو ایک خراب سگنل ہے، اور کمپنی کو اس سگنل کو ختم کرنا ہوتا ہے۔

اپنی حالیہ قیمت پر، OpenAI اور Anthropic نے دونوں نے اپنے ملازمین کو تین کروڑ امریکی ڈالر تک کی براہ راست فروخت کی پیشکش کی ہے۔ یہ دراصل کمپنی کی طرف سے ان خریداروں کو "چھیننا" ہے جو اصل میں گرے مارکیٹ سے خریدنا چاہتے تھے؛ بہت سے لوگ جو فروخت کرنا چاہتے تھے، وہ اب اس پیشکش کے ذریعے پہلے ہی اپنا حصہ بیچ چکے ہیں، اور اب وہ "میں اگلے سال آپ کے شیئرز خریدوں گا" والے نجی معاہدوں پر دستخط نہیں کریں گے۔

میزبان: تو، اینتھروپک کے لیے تصدیق شدہ ٹریڈز دو قسم کے ہیں: ایک غیر مقابلہ والی، جہاں کمپنی خود فنڈنگ کر رہی ہے اور رقم کمپنی میں داخل ہو رہی ہے؛ دوسرا، مستقبل کی مارکیٹ سٹرکچر کو بہتر بنانا، تاکہ ملازمین یا ایکوسسٹم میں فروخت کرنے والے افراد آئی پی او سے پہلے اپنا حصہ فروخت کر سکیں اور فروخت کا دباؤ کم کیا جا سکے۔ یہ ایک مثبت اور فائدہ مند ٹریڈ ہے جو اینتھروپک کے مفاد کے مطابق ہے۔ جبکہ بری قسم وہ ہے جس میں بہت سارے "پمپ" کرنے والے درمیانی طرفین ہوتے ہیں، جو کمپنی کو نہ تو فائدہ دیتے ہیں اور نہ ہی اس کا اچھا انداز پیش کرتے ہیں۔

ڈیو کاساریس: ہاں۔ امریکہ میں غیر فہرست شدہ سیکورٹیز کے لیے ایک چھ ماہ کی رکھنے کی مدت کا قانون ہے۔ اس لیے آپ جو کچھ "ٹوکنائزڈ پرائیویٹ ایکویٹی" دیکھ رہے ہیں، اس کا نظریہ یہ ہے کہ اگر کوئی شخص لگاتار خرید و فروخت کرتا رہے، تو ہر ایک سرگرمی قانون کی خلاف ورزی ہو سکتی ہے۔ شاید وہ پیچھے کچھ الگ طریقہ استعمال کر رہے ہیں، لیکن تاریخی طور پر امریکی ریگولیٹرز کا رجحان یہ رہا ہے کہ جب تک کسی اثاثے کا تعلق امریکہ سے ہے، تو ان کا اس پر اختیار ہوتا ہے۔ اینتھروپک کے لیے دوسری بات جو وہ نہیں چاہتے، وہ ہے کہ ریگولیٹرز ان پر "جان بوجھ کر کچھ نہ کرنا" کا الزام لگائیں۔

میزبان: تو، اینتھروپک کے لیے قانونی طور پر "نہیں دیکھنا" کا کوئی اختیار نہیں ہے، اگر وہ ان مارکیٹس کے بارے میں جان لیں تو انہیں کارروائی کرنی ہوگی۔

دیو کاساریس: ہاں۔

میزبان: اس مارکیٹ کا سائز بالکل کتنا ہے؟ صرف Anthropic سے متعلق ہی کئی سو ارب ڈالر؟ اس میں سے کتنے فیصد غیر صحت مند اندرونی مارکیٹ ہیں اور کتنے فیصد مکمل مارکیٹ ہیں؟

ڈیو کاساریس: یہ تقریباً پرائیویٹ سائیڈ کا مکمل مجموعہ ہے۔ پرائیویٹ سائیڈ کئی اقسام میں ہوتے ہیں: کچھ فیملی آفسز مل کر انvest کرتے ہیں، جبکہ برُوکر یا ہماری طرح کے اداروں کے ذریعے فنڈز جمع کرنا اور فیس لینا بالکل الگ بات ہے۔ اس کے علاوہ برُوکر بھی تہہ تہہ کے ہوتے ہیں؛ پہلی تہہ کے برُوکر کے پاس بہت سارے خریدار ہوتے ہیں، جبکہ وہ ایک دوسرے برُوکر کو بھی جانتے ہیں، جو حقیقی طور پر حصہ رکھتا ہے۔ اس لیے مارکیٹ کی ساخت بہت پیچیدہ ہے اور رقم بھی بہت زیادہ ہے۔

ایک دلچسپ ڈیٹا یہ ہے کہ پرائیویٹ فنانسنگ کی رقم اب IPO کی رقم سے زیادہ ہے، جو کچھ سالوں سے جاری ہے، اور دوسری درجہ کے مارکیٹ میں ریکارڈ شدہ ٹریڈنگ اور فنڈ ریزنگ راؤنڈ کا مجموعی حجم 200 ارب ڈالر سے زیادہ ہے۔ نوٹ کریں کہ فیس صرف کچھ بیسپوائنٹس نہیں ہیں، بلکہ ہم نے Anthropic کے آرڈر میں دیکھا ہے کہ ایک بار کی 10% فیس کے ساتھ لمبے عرصے تک کمیشن، اگر اس راؤنڈ میں 100 ارب ڈالر اس چینل سے آئے، تو صرف فیس کا حجم 10 ارب ڈالر ہو جائے گا۔

میزبان: میں نے حال ہی میں سوشل میڈیا پر دو ایسے پیغامات دیکھے جو مارکیٹ کی پاگل پن کو ظاہر کرتے ہیں۔ ایک تو سن فرانسسکو کا ایک لڑکا جس نے اپنے Hing پروفائل پر لکھا، "میں Anthropic کے لوگوں کو جانتا ہوں، ڈیٹنگ پر کوئی کمیشن نہیں"، اور اس نے Anthropic کے شیئرز کا استعمال کرکے ڈیٹنگ کے لیے لوگوں کو اپنی طرف متوجہ کیا۔ دوسرا، ایک خاتون نے ٹویٹ کیا، "میں نے صرف ایک Anthropic سیکنڈری ٹریڈ کا واسطہ گرایا، اور میرا 20 کی دہائی میں کام کرکے کمانے والا کل رقم سے زیادہ ہو گیا، یہ بہت عجیب بات ہے۔" یہ سن فرانسکسکو کے سوشل ایلیٹس کا Anthropic شیئرز کے گرد سوشل گیم کا منظر ہے۔ یہ کیسے ہوا؟

ڈیو کاساریس: میں اس شخص سے بات کر چکا ہوں جس نے ٹویٹ کیا۔ خریدار کے نقطہ نظر سے، آپ Anthropic خریدنا چاہتے ہیں، لیکن کمپنی کے مجوزہ دستاویزات اور معاہدے عام نہیں ہیں اور حاصل کرنا بھی مشکل ہے۔ آپ Anthropic کے پاس جا کر براہ راست کہہ نہیں سکتے کہ "میں اس راؤنڈ میں 100 ڈالر کے شیئرز خریدنا چاہتا ہوں، شکریہ"۔ یہ ایک اندر کے رشتے پر مبنی بازار ہے، جہاں کوئی شیئرز رکھتا ہے تو وہ شیئرز بیچتا ہے، اور کوئی خریداروں کے رشتے رکھتا ہے تو وہ خریداروں کے رشتے بیچتا ہے، اور صرف کچھ لوگ دونوں طرف کام کرتے ہیں۔ یہی اس کی بازاری ساخت ہے۔

فند کے لوگوں کو اس قسم کے دوسری درجہ کے ٹریڈنگ سے جو کمانا ہوتا ہے، وہ ان کے سرمایہ کاری کے اصل کام سے زیادہ ہوتا ہے، اس لیے بہت سارے لوگ اس مارکیٹ میں منتقل ہو رہے ہیں۔

میزبان: تو، جب لوگوں نے دیکھا کہ Anthropic کا ملکیت ہیروں کی طرح ہے، تو بہت سارے لوگ گڑھے لگانے اور کھانسوں کی فروخت کرنے لگے۔

دیو کاساریس: ہاں، اور اب مقابلہ بہت زیادہ ہو گیا ہے، جو اچھی بات ہے۔ کچھ ماہ پہلے کوئی حقیقی مقابلہ نہیں تھا، زیادہ تر لوگ درمیانی طور پر ٹرانزیکشن کرتے تھے اور فروخت کرنے والوں سے براہ راست رابطہ نہیں کرتے تھے۔ اب بڑی تعداد میں لوگ ایک ساتھ خریدار اور فروخت کرنے والے دونوں کو تلاش کر سکتے ہیں اور پورا عمل سنبھال سکتے ہیں، جو زیادہ پیشہ ورانہ ہے۔ لیکن اس کے ساتھ ساتھ حاصل کی جانے والی فیس بھی کم ہو گئی ہے۔

ایک اور بات جس کے بارے میں بہت سے لوگوں کو احساس نہیں ہے کہ خطرہ ہے: کچھ صورتحال میں آپ انvestor کے ہاتھوں سے حصص حاصل نہیں کر سکتے، اس لیے آپ کو ملازمین کے فارورڈ کنٹریکٹس خریدنے پڑتے ہیں۔ اس معاملے پر حال ہی میں چھا گیا تھا، ایک مشہور ادارے نے xAI کے ایک ملازم کا فارورڈ کنٹریکٹ فروخت کیا، جس ملازم کو بعد میں xAI کی طرف سے OpenAI کے خلاف چلائے گئے معاملے میں نام لیا گیا اور اس پر کمپنیوں کے درمیان جاسوسی کا الزام لگایا گیا، جس کے نتیجے میں اس کے تمام شیئرز کمپنی نے واپس لے لیے۔ نتیجہ یہ ہوا: پیسہ ادا کر دیا گیا، فیس بھی وصول کر لی گئی، لیکن سب کچھ برباد ہو گیا، تمام خریدار بروکرز اکیلے چھوڑ دیے گئے، اور اس ادارے کا رویہ یہ تھا: "اگر آپ نے فیس ادا کی، تو یہ آپ کا مسئلہ ہے، ہمارا نہیں، ہم صرف اصل اصل رقم واپس کر سکتے ہیں۔" مجھے لگتا ہے کہ اس قسم کے "جھوٹے SPV" زیادہ عام ہو جائیں گے، مستقبل میں یہ ایک عزت کا کھیل بن جائے گا جہاں دیکھا جائے گا کہ کون ایسا انویسٹمنٹ وہیکل تخلیق کرتا ہے جو نہیں پھٹتا۔

میزبان: ہم اس بات پر بات کرتے ہیں کہ ایک سرمایہ کاری ذریعہ کیوں ناکام ہو جاتا ہے؟ میری سمجھ میں، اس میں ڈھانچہ جیسے SPV کا استعمال ہوتا ہے، دوسری، تیسری، چوتھی سطح، اور ہر اگلی سطح پر فیس کٹ جاتی ہے، جس سے ہر نیچے جانے کے ساتھ متعلقہ شیئرز کے حقیقی ہونے کی عدم یقینی بڑھتی جاتی ہے۔

ڈیو کاساریس: لیور 2 اور لیور 3 SPVs کا وجود اس لیے ہے کہ "خریداری اور فروخت کی خواہش میں مطابقت نہیں ہے"۔ ایک 8 ملین ڈالر کا فروخت کرنے والا، اس کے مقابلے میں عام طور پر بالکل 8 ملین ڈالر کا خریدار نہیں ہوتا، شاید تین خریدار مل کر اس رقم کو جمع کرتے ہیں۔ اس میدان میں زیادہ تر لوگ لائسنس یافتہ برُوکر نہیں ہوتے، اس لیے وہ درمیان میں فیس لے کر پیسہ منتقل نہیں کر سکتے۔ لیکن اگر آپ ایک فنڈ بنائیں، تو صرف فنڈ کے انتظام کے لیے فرنت اینڈ فیس لے سکتے ہیں، اور یہ فیس SPV لیول پر وصول کی جاتی ہے۔

میزبان: اینتھروپک ان فنڈز کو پسند کرتا ہے یا واضح طور پر مخالفت کرتا ہے؟

ڈیو کاساریس: کچھ نہ ہونے کے مقابلے میں بہتر ہے، کیونکہ آپ کے پاس کم از کم ٹیکس فائلنگ ہے، اگر اسے صحیح طریقے سے منظم کیا جائے۔ اینتھرپک بھی علنی طور پر یہ بات کر رہا ہے کہ وہ کن فنڈ ایڈمنسٹریٹر سروس پرووائیڈرز کو تسلیم کرتا ہے۔ وہ خاص طور پر سائیڈکار کا نام لے رہے ہیں، جو دلچسپ ہے کیونکہ دوسرے فنڈ یا ایس پی وی کے برُوکر ہوتے ہیں، جبکہ سائیڈکار صرف ایک فنڈ ایڈمنسٹریٹر ہے۔ اینتھرپک نے سائیڈکار کو نام لیا کیونکہ وہ سمجھتے ہیں کہ سائیڈکار کا دیل ڈوئس جانچ ناکافی تھا، جس میں صرف ایک دستاویز دیکھ کر "دکھائی دے رہا ہے کہ ٹھیک ہے" اور اسے منظور کر دیا گیا۔

آپ کے ذکر کردہ خطرات پر واپسی: پہلا خطرہ یہ ہے کہ شیئرز حقیقی نہیں ہوتے، شیئر سرٹیفیکیٹ جعلی ہو سکتے ہیں، جو براہ راست دھوکہ دہی ہے۔ ہم نے کم از کم 10 معاملات دیکھے ہیں جن میں شیئر ٹرانسفر ریکارڈز کی جانچ کے بعد ثابت ہوا کہ وہ جعلی ہیں، لیکن آپ کے لیے اس پر کچھ زیادہ کرنے کا اختیار نہیں ہوتا، صرف اطلاع دینا یا وہیں پر اطلاع دینا جیسے اقدامات ممکن ہوتے ہیں۔ کبھی کبھی آپ سمجھ نہیں پاتے کہ وہ خود جعلی شیئرز بنارہا ہے یا وہ جعلی شیئرز فروخت کررہا ہے۔ بازار میں بالکل بھی دھوکہ دہی نہیں ہے، لیکن میرا خیال ہے کہ اس کا اتنامشہور ہونا نہیں، تقریباً 10% سے 20% ٹرینزکشنز دھوکہ دہی کے ہیں۔ زیادہ عام بات دھوکہ دہی نہیں بلکہ وہ ہے جو اپنے پاس شیئرز کا دعوٰی کرتا ہے لیکن اصل میں ان کے پاس نہیں ہوتے، وہ پہلے رقم وصول کرتا ہے اور پھر کمپنی میں انویسٹ کرنے کی کوشش کرتا ہے، جو عام طور پر ناکام ہو جاتی ہے۔

میزبان: کیا "غیر جانبدارانہ دھوکہ دہی" کا کوئی مطلب ہے، جہاں کوئی شخص اپنا بہترین کوشش کرتا ہے، لیکن بازار اس طرح ہونے کی وجہ سے واقعی معاہدہ شدہ اثاثہ حاصل نہیں کر پاتا؟ کیا اس میں کوئی رنگین علاقہ ہے؟

ڈیو کاساریس: اسے "بڑی غفلت" کہتے ہیں۔ گرے زون اتنے زیادہ نہیں۔ پچ بک، شیئر ہولڈر مینوائل اور دیگر جانچ کے لیے دستیاب وسائل، براہ راست فروخت کنندہ کے ساتھ استعمال ہونے چاہئیں۔ اگر آپ اپنے خریدار یا صارفین کی جانچ نہیں کرتے، تو یہ غفلت ہے، ایسا کبھی نہیں ہونا چاہیے۔ اگر آپ ایک مشہور فروخت کنندہ سے خرید رہے ہیں جو شیئر ہولڈر مینوائل تک رسائی رکھتا ہے، اور آپ نے دستاویزات کا جائزہ لے لیا ہے، لیکن وہ پھر بھی بے ادبی کرتا ہے، تو یہ الگ بات ہے، لیکن بازار میں بھی عزت ہوتی ہے، اور غیر قابل اعتماد لوگوں کا دائرے میں نام ہوتا ہے۔

میزبان: اینتھروپک کے آئی پی او کے بعد، یہ سب投机ی مارکیٹس کیسے "کم ہو جائیں گی"؟ یہ بری کم ہونا نہیں، بلکہ سیٹلمنٹ، حصص کی تقسیم، اور نقدی کا تبادلہ ہے۔

ڈیو کاساریس: دو چیزوں پر توجہ دیں، ایک ڈی ٹی سی سی (امریکی سکیورٹیز سینٹرلڈ کلیرنگ اینڈ سیٹلمنٹ سسٹم) کے لیول پر برُکر اکاؤنٹس اور اے ایم ایل (منی لانڈرنگ کے خلاف) پروگرامز؛ دوسرے، ہر فنڈ کے تقسیم کے شرائط۔ کچھ فنڈز تقسیم کے وقت کے لیے مکمل اختیار رکھتے ہیں، جبکہ کچھ فنڈز کہتے ہیں کہ جب بھی آئی پی او ہو جائے اور شیئرز قابلِ تجارت ہو جائیں، تو فوراً یا تو عینی یا نقد تقسیم کی جائے۔

ایک تین طبقاتی SPV کا تخیل کریں: پہلی سطح پہلے شیئرز حاصل کرتی ہے، پھر نیچے والے LPs سے پوچھتی ہے کہ وہ实物 چاہتے ہیں یا نقد؛ دوسری سطح پر تمام LPs کہتے ہیں کہ ہمیں شیئرز چاہیں، تو اسے اوپر بھیج دیا جاتا ہے؛ یہ DTCC پر منحصر ہے، عام طور پر کچھ دن لگتے ہیں، لیکن اگر بینک کو پریشانی ہو تو دو ہفتے لگ سکتے ہیں، یہی دو ہفتے کی تاخیر ہے۔ پھر دوسری سطح اپنے LPs سے پوچھتی ہے کہ وہ نقد چاہتے ہیں یا شیئرز، اور اسے تیسری سطح تک بھیج دیا جاتا ہے، جس میں دوبارہ 3 دن سے لے کر دو ہفتے لگ سکتے ہیں۔

کسی بھی درمیانی لیول پر، اگر تقسیم کے قواعد GP کو آزادی دیتے ہیں، جیسے کہ Anthropic کے شروع ہونے کے بعد اس کے شیئرز کی قیمت میں تیزی آ جائے، تو پہلی لیول کا GP کہے گا، "میرے پاس لمبے مدتی کمیشن ہے، میں چاhta ہوں کہ وہ مزید بڑھے"، یا اس کے برعکس، اگر شروعات میں گراوٹ آ جائے تو وہ فوری طور پر ڈیلیوری نہیں کرنا چاہتا اور مزید کچھ ماہ انتظار کرنا چاہتا ہے۔ اس صورت میں، تمام نیچے والے طرفین کو شیئرز نہیں مل سکتے۔ کچھ لوگ عوامی مارکیٹ میں اپنے لونگ پوزیشنز کو ہیڈج بھی کر سکتے ہیں، جو تکنیکی طور پر گرے زون میں آتا ہے، آپ شاید سوچ رہے ہوں کہ آپ کو 6 ماہ میں ڈیلیوری مل جائے گی، لیکن آخرکار ایک ماہ مزید انتظار کرنا پڑ سکتا ہے، اور یہاں بہت سارے مقدمات پیدا ہو سکتے ہیں۔

میزبان: لگتا ہے کہ Anthropic خود کو اس کی فکر نہیں، کیونکہ ان کے لیے شیئرز جاری ہونے کے بعد مسئلہ ختم ہو جاتا ہے، اور اعلیٰ سطح کا SPV خود سنبھال لیتا ہے۔

دیو کاساریز: ہاں، فہرست کے بعد، کمپنی کو پرائیویٹ ٹرانسفر ایجنسی کی ضرورت نہیں ہوتی، صرف پہلی شیئر جاری کرنے پر ہی ایجنسی کا استعمال ہوتا ہے، اس کے بعد سب کچھ DTCC کے ذریعے ہوتا ہے، وہ تقریباً مزید مداخلت نہیں کرتے۔ لیکن بہت سے برُکر اور بینکس ان ٹریڈز کو دیکھ کر کہہ سکتے ہیں: "Anthropic نے یہ ٹریڈ غیر معقول قرار دے دیا ہے، ہمیں پہلے چیک کرنا ہوگا کہ کیا ہم آپ کی فروخت میں مدد کر سکتے ہیں۔" اس سے پریشانی ہو سکتی ہے۔

لیکن کھیل کے نقطہ نظر سے، کمپنی کے آئی پی او کے بعد وہ عام طور پر مسائل والے حصص کو واپس نہیں لیتی، وہ دوبارہ پرائیویٹ سرکل نہیں کرتی، اور بازار کی ترتیب برقرار رکھنے کا اصل کھیل کا محرک ختم ہو جاتا ہے۔

میزبان: اس کا پیمانہ کتنا ہوگا؟ کتنے مقدمات؟ کتنے ڈالر ملوث ہیں؟ صاف کرنے میں کتنا وقت لگے گا؟

دیو کاساریس: مقدمات کئی سال لے سکتے ہیں، یقینی طور پر کچھ مقدمات کئی سال تک کشیدہ رہیں گے۔ مجموعی رقم کے بارے میں میں کچھ نہیں کہہ سکتا، مگر مجھے لگتا ہے کہ کوئی بھی اس بات کو یقینی طور پر نہیں کہہ سکتا۔ لیکن یہ اس بازار کا "بیداری کا لمحہ" ہوگا۔

میں کچھ دن پہلے ایک یورپی چھوٹے ہاؤس آف فنڈنگ کے ساتھ بات کر چکا تھا، جو بہت دکھ دینے والی تھی۔ میں یقین رکھتا ہوں کہ انہوں نے پہلے ذکر کی گئی مسئلہ والی ٹریڈ میں سرمایہ کاری کی تھی، جس کا پیسہ بعد میں واپس آ گیا۔ لیکن میں یقین رکھتا ہوں کہ وہ جنرل پارٹنر نے ایل پی کو نہیں بتایا، بلکہ واپس آنے والا پیسہ اپنے ہاتھ میں رکھ کر اینتھروپک کی قیمت میں اضافے کے لیے دوبارہ ٹریڈ کرنے کی کوشش کر رہا تھا۔ ایسا کام عام ہے: واپس آنے والا پیسہ ٹریڈ کا اصل سرمایہ سمجھ کر اضافے کا امکان تلاش کرنا، جب تک کہ وہ 500 فیصد ریٹرن نہ بنائے، تو خسارہ بھر نہیں سکتا۔ مجھے شک ہے کہ وہ اسے حاصل کر پائے گا۔ یہ خسارہ اس فنڈ کو اپنے آپ پر برداشت کرنا ہوگا۔

میزبان: آپ کی فکر یہ ہے کہ کچھ لوگ اچھا کرنا چاہتے ہیں لیکن گڑبڑا دیتے ہیں، جیسے جعلی شیئرز خریدنا۔ لیکن گڑبڑانے کے بعد بھی کلائنٹس کے پیسے کیوں ہوتے ہیں؟

دیو کاساریس: ہاں، یا کوئی غلطی ہوئی۔ میرا خیال ہے کہ بڑے حصے کی فیس ساخت میں بہت زیادہ کٹوتی کی گئی، جس سے جنرل پارٹنر نے پیسہ لے لیا اور این ایل کو واپس کرنے کے لیے کچھ نہیں رہا؛ یا کسی وجوہات کی بناء پر، اسے لگا کہ وہ واپس نہیں کر سکتا۔ لیکن فنانس کا یہ طریقہ نہیں ہے۔ جب کوئی مسئلہ ہوتا ہے، تو کسی نے ضرور کہنا چاہیے: "میں بہت افسوس محسوس کرتا ہوں کہ یہ کام نہیں ہوا، میں آپ کو پیسہ واپس کرتا ہوں۔"

میزبان: تو غلط راستہ یہ ہے کہ آپ دوستوں اور رشتہ داروں سے پیسہ جمع کرتے ہیں، ایک SPV بناتے ہیں جس میں پیسہ آ جاتا ہے؛ اور آپ کو کسی اور شخص سے منہ سے وعدہ ملتا ہے کہ وہ شیئرز فراہم کرے گا۔ اس موقع پر آپ کے پاس دو اختیارات ہیں: یا تو کچھ نہ کریں اور پیسہ SPV میں ایسا ہی رکھ دیں کہ شیئرز آ جائیں؛ یا پھر پہلے ہی انڈوں کو گن لیں، “میں نے ابھی بڑی کمائی کر لی ہے، ایک گھر خرید لوں، ایک پورشے خرید لوں”، اور پھر جب تحویل کا دن آئے تو پتہ چلتا ہے کہ شیئرز نہیں ملے، لیکن پیسہ تو پہلے ہی خرچ ہو چکا ہے، اور واپس کرنے کو کچھ نہیں بچا۔

دیو کاساریس: بالکل صحیح۔

میزبان: ہم کیمرے کو تھوڑا دور لے جاتے ہیں۔ پرائیویٹ مارکیٹ کا سائز بہت بڑا ہے، کمپنیاں اپنے آئی پی او کو تاخیر سے گزار رہی ہیں، اور پیسہ نجی طور پر منتقل ہو رہا ہے، جس سے یہ اپنا ایک اندر کا مارکیٹ بن گیا ہے، جو عوامی مارکیٹ کا بالکل اُلٹا ہے، لیکن اب کے سب سے دلچسپ کمپنیاں اس مارکیٹ میں زیادہ دیر تک رہ رہی ہیں۔ مستقبل میں یہ مارکیٹ کس طرح ترقی کرے گی؟

ڈیو کاساریس: "بالکل غیر منظم" کہنا منصفانہ نہیں، کیونکہ نظم و ضبط کافی ہے، لیکن وہ "بہت بے راہ" ہے اور صرف واضح کردار کے جھوٹ کی صورت میں ہی سختی سے نفاذ کیا جاتا ہے، ورنہ اس پر توجہ نہیں دی جاتی، اور وہ اس کا خیال بھی نہیں رکھ سکتے۔ امریکی مالیاتی ناظمین کو کسی کو اس لیے گرفتار کرنا چاہیے کہ وہ درست طریقے سے رجسٹر نہیں ہوا، یا غیر قانونی فنڈنگ کے لیے؟ زیادہ تر لوگ کہیں گے کہ بے شک غیر قانونی فنڈنگ کو گرفتار کریں۔ کبھی کبھی یہ دونوں کام ایک ہی لوگ کرتے ہیں۔

بازار ہمیشہ مشابہ نمونوں کی دہرائی کرتا ہے۔ یہ کرپٹو میں ایک زمانے کی کم گردش، زیادہ FDV جیسا ہے، جہاں فراہمی کی پابندی نے پاگل پن بھری منڈی پیدا کی اور کمپنیوں کو فنڈنگ حاصل کرنے میں آسانی ہوئی۔ اس دوسرے دور کے پیچھے حقیقی ٹیکنالوجی ضرور ہے، میں خود Claude استعمال کرتا ہوں، اور ان کی آمدنی بھی بہت قابلِ ذکر ہو چکی ہے۔

د цیل، موجودہ بڑے ادارے، بینکس جن کے پاس یا ان کے تعاون سے دوسری سطح کے ڈیپارٹمنٹس ہیں، وہ بہت ساحت ہیں اور اس مارکیٹ کے رفتار کے ساتھ نہیں چل پا رہے۔ اس لیے آپ دیکھتے ہیں کہ نئی کمپنیاں آ رہی ہیں جو اس خالی جگہ کو بھر رہی ہیں۔ اسی طرح بڑے فنڈز SPV بنا رہے ہیں، لیکن ان کی ساخت مختلف ہے اور صرف اپنے LPs کے لیے ہے۔ یہ رجحان رقم کے "فندز کے ذریعے یکجا انتظام" سے "براہ راست انتظام" کی طرف منتقل ہو رہا ہے۔ مجھے لگتا ہے کہ یہ رجحان اس دور کے ختم ہونے تک جاری رہے گا۔ کچھ لوگوں نے "لاکڈ اپ ٹوکن" کے برابر کارکردگی خرید لی گئی اور بڑا نقصان اٹھایا، اور آخر کار کہا کہ "ٹھیک ہے، میں اپنا پیسہ واپس VC فنڈز میں ڈال دوں گا"۔ یہ گرم پیسہ دوسری جگہوں پر جائے گا، لیکن امریکہ کا دوسری سطح کا مارکیٹ زیادہ پیشہ ورانہ بن جائے گا۔

میزبان: پٹاگون میں آپ کے کام پر واپس آتے ہیں۔ آپ کے دوسرے درجے کے مارکیٹ کے تجربے اور سمجھ کے مطابق، پٹاگون کی حکمت عملی اور تصور کا تعارف کرائیں۔

ڈیو کاساریس: ہم نے شروع میں صرف اپنے خود کے معاملات کیے۔ بعد میں، ایک دوست نے مجھے ایک فیس ادا کی، میں نے پوچھا کہ اس نے ایسا کیوں کیا۔ اس نے مجھے بتایا کہ ایک اور برُوکر اس سے دو تین گنا زیادہ رقم لے رہا تھا، اور وہ مجھے جو رقم دے رہا تھا، وہ اس کی بچت کا حصہ تھا۔ اس سے میں نے سمجھا کہ میں بیریا میں بڑا ہوا ہوں، میرے پاس بہت سارے لوگوں کے رابطے ہیں، میں جانتا ہوں کہ کس سے رابط کرنا ہے اور پس منظر کی جانچ کیسے کرنی ہے، جبکہ میرے دوست زیادہ تر بین الاقوامی پس منظر سے تعلق رکھتے ہیں اور سان فرانسسکو میں ان کے پاس اتنے زیادہ رابطے نہیں ہیں۔ میں نے اس کام کو پارٹ ٹائم شروع کیا، اور آہستہ آہستہ محسوس کیا کہ یہ ایک کاروبار بن سکتا ہے، خاص طور پر برانڈنگ اور عمل کے لحاظ سے۔

Forge، Hive جیسے پلیٹ فارمز کو دیکھیں، وہ ملکیت کے حقیقی ہونے کی تصدیق نہیں کرتے، خریداروں کی جانچ نہیں کرتے، اور KYC معلومات نہیں لیتے (یہاں صرف مارکیٹ پلیس کے کاروبار کی بات ہو رہی ہے، ان کے اپنے مستقیم سرمایہ کاری مواقع الگ بات ہیں)، لیکن وہ 3.5% کمیشن لیتے ہیں۔ صرف ایک تعارف اور ایک جعلی آرڈر بک فراہم کرتے ہیں، آپ کو اپنے آپ ای میل کے ذریعے قیمت پر بات چیت کرنی پڑتی ہے، اور وہ اس ٹرینزیکشن پر بھی 3.5% کمیشن لیتے ہیں۔ ہمیں لگتا ہے کہ یہ بہت زیادہ ہے۔

ہم خود آرڈر تلاش کرتے ہیں، خود سرمایہ کاری کا ڈھانچہ ترتیب دیتے ہیں، اور خود ڈیویلپمنٹ چیک کرتے ہیں؛ یقینی بناتے ہیں کہ شیئرز اصلی ہیں اور ساخت قانونی ہے۔ صارفین براہ راست پلیٹ فارم پر ان آرڈرز میں سرمایہ کاری کر سکتے ہیں، بغیر قیمت کے معاہدے کے، بغیر سرمایہ کاری کے ڈھانچے کے دستاویزات مانگے، بغیر دستخط کیے، اور بغیر ادائیگی کے لیے ای میلز کے تبادلے کے۔ تمام کام ایک جگہ مکمل ہوتا ہے، اور آخر میں ہم صارفین کو ان پوزیشنز کو کریڈٹ فنانسنگ کے لیے استعمال کرنے کا موقع بھی فراہم کرتے ہیں۔ ہم صارفین کو صرف “اس میں سرمایہ کاری کریں اور اسے چھوڑ دیں” جیسا کچھ فراہم کرنا چاہتے ہیں، بلکہ اس سے بھی زیادہ قدر فراہم کرنا چاہتے ہیں۔

ہم نے کچھ پیچیدہ آرڈرز کیا ہیں، جیسے ایک کریپٹو کمپنی جس کے تمام کارکنوں کے لیے فارورڈ کنٹریکٹس تھے۔ ڈیویلپمنٹ کے دوران، ہم نے ہر ملازم کی پس منظر چیک کی، ان کے پاس کیا جواز کے مسائل تھے یا کیا ان کے قریبی لوگ ان کے بارے میں منفی تبصرے کرتے تھے۔ ہم نے ایک مسئلہ والے شخص کو ڈھونڈ لیا، اور اس شخص کے ساتھ تعاون نہیں کیا، باقی سب کوئی ٹھیک تھے، اور پورا ٹرینزیکشن مکمل ہو گیا۔

میزبان: یہ اپنی عزت کو بھی بڑھاتا ہے، جب آپ Anthropic کے سیکنڈری یا کسی اور کمپنی کے حصص حاصل کریں تو آپ کہہ سکتے ہیں کہ "ہمارا صارفین کا بنیادی گروہ معیاری تفتیش سے گزرا ہے۔"

دیو کاساریس: ہاں۔ ہم اپنے صارفین سے کہہ سکتے ہیں، "ہم نے مشکل آرڈرز کا بھی انتظام کیا ہے۔" اس وقت کے معاملے میں، بازار میں کوئی اور ذریعہ تھا ہی نہیں جو منظور شدہ حصوں تک رسائی حاصل کر سکتا تھا، اور ہم نے اپنے صارفین کو ایسے آرڈرز میں داخل کر دیا جن میں دوسرے داخل نہیں ہو سکتے تھے۔ صارف آپ کا شکر گزار ہوگا، اور اگلی بار اس قسم کے معاملات میں وہ آپ کے پاس ضرور آئیں گے۔

میزبان: اگر کوئی سننے والے اینتھروپک یا کسی اور کمپنی کے سیکنڈری مارکیٹ میں پہلے ہی خریداری کر چکے ہیں لیکن پیچھے کے سچائی کے بارے میں کچھ نہیں جانتے، تو آپ کیا مشورہ یا اقدامات دیں گے؟

ڈیو کاساریس: اسے ایک ہی طرح سے کہنا مشکل ہے، کیونکہ مارکیٹ کی ساخت بہت زیادہ مختلف ہے۔ کچھ لوگ اب پرپ کنٹریکٹس رکھ رہے ہیں، جو میری ذاتی طور پر تجویز نہیں، لیکن مزاحیہ بات یہ ہے کہ پرپ ایک مشتق مالیاتی آلہ ہے اور مکمل طور پر الگ قانونی ذیلی زمرے میں آتا ہے، جس کے نتیجے میں خطرہ کم واضح ہوتا ہے۔ فنڈنگ ریٹ بہت تیز ہو سکتے ہیں، لیکن یہ وہ قیمت ہے جو آپ اس کے IPO کے افتتاحی دام کے ساتھ مطابقت رکھنے کے لیے ادا کر رہے ہیں۔

اگر آپ ایک چھوٹے خریدار ہیں اور 100,000 سے 1,000,000 ڈالر کو کسی “Anthropic کے ٹوکنائزڈ ورژن” یا اس جیسے کسی اور ذریعے میں لگا رہے ہیں، تو زیادہ تر وقت آپ کو بنیادی سطح کو مکمل طور پر دیکھنے کا موقع نہیں ملتا۔ آپ صرف اس ذریعے تک ہی دیکھ سکتے ہیں جہاں پیسہ جا رہا ہے، اور وہ عام طور پر دوسری یا تیسری سطح ہوتا ہے۔ میں سفارش کروں گا کہ مزید اضافہ نہ کریں؛ اگر اس پوزیشن کے بارے میں آپ کا جذباتی اندازہ بہت خراب ہے، تو عام طور پر میں اپنے جذبات پر بھروسہ کرتا ہوں، تو آپ اس سے باہر نکل جائیں۔

میزبان: آپ نے ٹوکنائزڈ پرفیکٹ کنٹریکٹس کا ذکر کیا، کیا ان میں بنیادی شیئرز کے لیے حقیقی دعوے ہیں، یا یہ صرف پریڈکٹس یا سبجیکٹو میپنگ ہیں؟

ڈیو کاساریس: اب بہت سے ادارے اس کام کر رہے ہیں، ہر ایک کا مکینزم مختلف ہے، لیکن خیال یہ ہے کہ جب یہ چیزیں لانچ ہوتی ہیں، تو pre-IPO اسٹریم کنٹریکٹس کے فنڈنگ ریٹس بہت زیادہ ہو جاتے ہیں۔ pre-IPO اسٹریم کنٹریکٹس عام اسٹریم کنٹریکٹس سے مختلف ہوتے ہیں، کیونکہ مارکیٹ میکرز کے پاس ہیڈج کے لیے بنیادی ٹریڈنگ موجود ہوتی ہے، اور ہیڈج کا طریقہ امریکی اسٹاک مارکیٹ سٹرکچر سے مختلف ہوتا ہے، لیکن آخرکار یہ ایک حقیقی شیئر پر مبنی ہو جاتا ہے، جس پر آرٹریج کیا جا سکتا ہے۔ اس لیے IPO کے قریب آنے کے ساتھ، اسٹریم کنٹریکٹس کی قیمت اور فنڈنگ ریٹ "مارکیٹ نارمل" سطح کی طرف مائل ہو جاتے ہیں۔

میزبان: کیا کوئی اور موضوع ہے جس کے بارے میں میں نے پوچھا نہیں؟

دیو کاساریس: میں لگتا ہوں کہ ہم نے کافی جامع بات چیت کر لی ہے۔