اینکریج بٹ کوائن کورڈ-کال اسٹریٹجیز کے بارے میں جگہ دیتی ہے کہ وہ بُل رنز کے دوران منافع کو محدود کر سکتی ہیں

انکریج ڈیجیٹل کا کہنا ہے کہ بٹ کوائن کے کورڈ کال اسٹریٹجیز BTC ہولڈرز کے لیے سنتیٹک ییلڈ پیدا کر سکتی ہیں، لیکن صرف اس صورت میں جب ان کا سخت انضباط کے ساتھ انتظام کیا جائے۔ اس فرم کی نئی تحقیق میں چेतاؤ کیا گیا ہے کہ بٹ کوائن پر اپسائیڈ فروخت کرنا کمزور مارکیٹس میں نقصان کو کم کر سکتا ہے، لیکن جب BTC اپنے شدید بول مارکیٹ فیز میں داخل ہو تو منافع کو تیزی سے محدود کر دیتا ہے۔

تجزیہ، جسے اینکوریج ڈیجیٹل کے ڈائریکٹر ریسرچ ڈیوڈ لاوینٹ نے لکھا ہے، بٹ کوائن پر گھنٹے کے مطابق شبیہہ سازی کے ذریعے سسٹماتک کورڈ کال لکھنے کا جائزہ لیتا ہے، جو ڈیریبٹ کی مفروضہ والیٹیلیٹی سطح پر ہے۔ اینکوریج نے کہا کہ یہ مطالعہ اپنے اکتوبر 2021 سے اپریل 2026 کے ڈیٹا سیٹ میں ہر ممکنہ داخلے کے نقطے پر 37,000 سے زائد الگ الگ بیک ٹیسٹس پر مشتمل ہے، جس سے یہ BTC آپشن آمدنی کے کام کرنے اور خراب ہونے کے مقامات کو تعریف کرنے کی سب سے تفصیلی کوششوں میں سے ایک بن جاتا ہے۔

اینکریج کا دعویٰ ہے کہ بٹ کوائن آپشنز ایک نشہ کے ڈیریویٹیو شعبے سے بڑھ کر ادارتی طور پر متعلقہ مارکیٹ بن گئے ہیں۔ گزشتہ پانچ سالوں میں نامزد بٹ کوائن آپشنز کا کھلا بالعمومی اضافہ تقریباً دس گنا ہو گیا، جس نے 2025 کے آخر میں عارضی طور پر 100 ارب ڈالر سے زیادہ کا رخ کیا، لیکن اس تحقیق میں یہ رقم تقریباً 60 ارب ڈالر پر رہی۔ اس سطح کے بارے میں، اس مضمون میں اشارہ کیا گیا ہے کہ یہ پورے بٹ کوائن فیوچرز مارکیٹ کے کھلے بالعمومی سے زیادہ ہے۔

IBIT آپشنز نے مارکیٹ کی ساخت بھی تبدیل کر دی ہے۔ جنوری 2024 کے آخر میں شروع ہونے والے یہ آپشنز تیزی سے بڑھے ہیں اور BTC آپشنز کے اوپن انٹریسٹ اور ٹریڈنگ سرگرمیوں کے لحاظ سے ڈیریبٹ کے ساتھ مقابلہ کرنے لگے ہیں۔ اینکوریج کے لیے، اس کا مطلب ہے کہ مارکیٹ کے ادارے جس کا جائزہ لے رہے ہیں وہ 18 ماہ پہلے موجود مارکیٹ کے مقابلے میں زیادہ گہرا، زیادہ رسائی یافتہ اور مواداً مختلف ہے۔

تحقیق بٹ کوائن کے اتار چڑھاؤ کے ریسک پریمیم پر مرکوز ہے۔ اینکوریج BTC، SPY اور QQQ کے لیے 25-ڈیلٹا کال امپلائیڈ والیٹیلیٹی کو اگلے 21 ٹریڈنگ دن کے دوران بعد میں حقیقی اپسائیڈ والیٹیلیٹی کے ساتھ موازنہ کرتا ہے۔ اس پیپر کے مطابق، BTC کا اپسائیڈ والیٹیلیٹی ریسک پریمیم، لگ بھگ دو سے تین گنا تھا جو ایکوٹی بینچ مارکس نے فراہم کیا، جبکہ 2024 کے بعد کے زیادہ تر دور میں یہ فرق برقرار رہا۔

وہ پریمیم خصوصیت ہے۔ کورڈ کالز کے ذریعے BTC ہولڈرز کو ایک متعین کردہ اسٹرائیک تک بنیادی اثاثے کے ساتھ اپنا ایکسپوژر برقرار رکھتے ہوئے آپشن آمدنی حاصل کرنے کا موقع ملتا ہے۔ اس کی قیمت بھی اتنی ہی اہم ہے: اگر بٹ کوائن اسٹرائیک سے گزرجائے تو اپسائیڈ حصہ محدود ہوجاتا ہے۔ اینکریج اسے اس حکمت عملی کا مرکزی تنازعہ قرار دیتا ہے، نہ کہ ایک نوٹ۔ حالیہ 12 ماہ کے دوران ٹیسٹ کیا گیا ایک سادہ 20-ڈیلٹا، 30 دن کا کورڈ کال حکمت عملی اچھی طرح کام کی۔

25 مئی 2025 سے 30 اپریل 2026 تک، اس نے بنیادی BTC پوزیشن پر 5.5% کا صاف فائدہ حاصل کیا جبکہ اسپاٹ BTC میں 19.4% کی کمی آئی۔ اینکوریج کے سیمولیشن میں، اوورلے نے BTC کے ڈراڈاؤن کا تقریباً ایک تہائی کا مقابلہ کیا۔ مخلوط پورٹ فولیو کی سالانہ والیٹیلیٹی بھی 40.6% سے 35.0% تک کم ہو گئی، جبکہ زیادہ سے زیادہ ڈراڈاؤن میں 49.7% سے بہتری آ کر 44.5% ہو گئی۔

لیکن مکمل سائکل کے نتائج بہت کم مثبت تھے۔ جب اسی فلٹر نہ کیے گئے اسٹریٹجی کو اکتوبر 2021 سے اپریل 2026 تک کے مکمل دور تک وسیع کیا گیا، تو اس نے 0.5% کا منفی فائدہ، یعنی سالانہ 0.1% کا منفی فائدہ پیدا کیا۔ یہ اس بات کے باوجود ہوا کہ فتح/ہار کا تناسب 4.38:1 تھا، جس میں 57 فتح کے ٹریڈز اور 13 نقصان کے ٹریڈز تھے۔

اینکریج نے اس مسئلے کو "ایک اسٹیم رولر کے سامنے پینیاں اٹھانے" کے طور پر بیان کیا ہے۔ اسٹیم رولر بٹ کوائن کی مستقل، آٹوکاریلیٹڈ رالیز کرنے کی رجحان ہے۔ لاٹ 2021 کے سائکل کے چوٹی پر، 2023–2024 میں تقریباً 16,000 ڈالر سے زیادہ 70,000 ڈالر تک کا موشن، اور 2025 کا بول مارکیٹ جس نے BTC کو عارضی طور پر 100,000 ڈالر سے اوپر پہنچا دیا، میں اسپاٹ نے اسٹرائیک قیمتیں عبور کرتے ہوئے شارٹ کالز کو بار بار اوور رن کر دیا۔

اس لیے کاغذ کا دعویٰ ہے کہ کورڈ کال لکھنا ایک "فعال انتظامی حکمت عملی" ہے، نہ کہ ایک بے فلٹرڈ آمدنی اوورلے۔ بے فلٹرڈ ورژن نے ریجیم کے لحاظ سے فرق نہیں کیا اور کالز فروخت کر دیں۔ منظم ورژن نے بہتر حالات کا انتظار کیا۔

اینکریج نے ایک فلٹر ٹیسٹ کیا جس میں BTC کا رجحان مضبوط طور پر بُلش نہ ہو، جو 10 دن، 30 دن اور 50 دن کی متحرک اوسطوں کے اسٹیک پر مبنی تھا، اور ضمنی اتار چڑھاؤ کو اس کے 90 دن کے رولنگ اوسط سے زیادہ رکھنا تھا۔ باہر نکلنے پر، ماڈل نے 75% ٹیک-پروفٹ تھریشولڈ، ڈیلٹا سٹاپ-لوس اور گاما خطرے کو کم کرنے کے لیے منقضی ہونے سے دو دن قبل کا بفر استعمال کیا۔

نتائج مادی طور پر تبدیل ہو گئے۔ ان سادہ ریجیم اور امplied-volatility فلٹرز کے ساتھ، کورڈ کال کا حصہ مکمل دورانیے میں 23.7% تک بڑھ گیا، یا سالانہ 5.2%۔ مخلوط پورٹ فولیو کا شارپ 0.20 سے بڑھ کر 0.30 ہو گیا، لیکن اس حکمت عملی نے صرف 44% وقت بازار میں حصہ لیا۔

انکریج کا پیرامیٹر کا کام ممکنہ رینج کو بھی محدود کرتا ہے۔ 10 سے کم ڈیلٹا والے آپشنز مستقل تھے لیکن بہت سے ادارہ جاتی مانڈیٹس کے لیے بہت پتلا تھے۔ 25-ڈیلٹا سے زیادہ پر، ڈائریکشنل ایکسپوشر BTC بول مارکیٹس کے دوران اسٹریٹیجی کو دبانے لگا۔ سات دن اور چودہ دن کی ایکسپائریز ساختی طور پر نقصاندہ تھیں کیونکہ BTC کی انٹرڈے والیٹیلیٹی تھیٹا ڈیکے سے پہلے اسٹاپ لاس واقعات پیدا کرتی تھی۔ اس پیپر میں پیداواری کاریڈور کو 10 سے 25-ڈیلٹا کالز اور 21 دن یا اس سے زیادہ کی ایکسپائریز کے ساتھ پہچانا گیا ہے۔

سب سے مضبوط ثبوت رولنگ ونڈو تجزیہ سے آیا۔ ایک سالہ افق پر، پیداواری راستہ کے دوران مثبت آمدنی کی شرحیں تقریباً 55% سے 85% تک تھیں، جو معنی خیز ریجیم حساسیت کو ظاہر کرتی ہیں۔ تین سالہ افق پر، بارہ میں سے ایکادہ ترتیبات نے کم از کم 91% رولنگ ونڈوز میں مثبت آمدنی پیدا کی، جن میں پانچ نے 100% تک پہنچا۔ درمیانی سالانہ آمدنی 4% اور 6% کے درمیان جمع ہوئی۔

بٹ کوائن کے سرمایہ کاروں کے لیے نتیجہ یہ نہیں کہ کورڈ کالز خراب ہیں۔ بلکہ یہ ہے کہ یہ رण ہائی پاتھ-ڈیپینڈنٹ ہے۔ سست یا گرتے ہوئے مارکیٹس میں، یہ معقول آمدنی پیدا کر سکتی ہے۔ طاقتور اپسائیڈ ریجیمز میں، اسی ٹریڈ سے حاملین بٹ کوائن کے رالی کو دیکھتے رہ جاتے ہیں جبکہ ان کا اپسائیڈ پہلے ہی بیچ دیا جا چکا ہوتا ہے۔

پریس کے وقت، BTC 73,113 امریکی ڈالر پر ٹریڈ ہو رہا تھا۔