مضمون | Sleepy
10 فروری 2026 کو، گوگل کی مالک کمپنی الفیٹیٹ نے لندن میں ایک صدی بعد منقضی ہونے والی بانڈ جاری کی۔
سو سال۔
اس بانڈ کو خریدنے والا یہی خیال رکھ رہا ہے کہ جب تک اس کا پوتا ریٹائر ہو جائے، وہ کمپنی زندہ ہوگی اور اس کے پاس ادائیگی کے لیے پیسہ ہوگا۔
تاریخ کے دوران، سو سالہ بانڈ بہت نایاب ہیں۔ ڈزنی نے 1993 میں ایک جاری کیا تھا، کوکا کولا نے جاری کیا، اور اس سے پہلے نارفولک ساؤتھرن ریلوے نے۔ دراصل، یہ مدت 19ویں صدی کی ریلوے کمپنیوں کے لیے معیاری تھی، کیونکہ انہیں ریلوے کے ریلوے ٹریک لگانے، ٹنل کھودنے اور پل بنانے کی ضرورت تھی، جس کا سرمایہ کاری واپسی کا دور بہت لمبا ہوتا تھا، اس لیے انہوں نے وقت کو "صدیوں" کے لحاظ سے گنتا۔
لیکن اب، ایک انٹرنیٹ کمپنی، ریلوے کمپنیوں کی طرح قرض لینا شروع کر چکی ہے، کیوں؟
گزشتہ دسہ ماہوں میں اس سوال کا جواب آہستہ آہستہ سامنے آیا۔ یہ کسی بھی AI کے لانچ کے PPT میں نہیں، بینچ مارک رینکنگ میں نہیں، اور "AGI کب آئے گا" پر ہونے والی بحثوں میں نہیں ہے۔ یہ فنانشل رپورٹس کے سرماۓ کے خرچ کے حصے میں چھپا ہوا ہے، بانڈ جاری کرنے کے اسپریڈ میں تبدیلیوں میں چھپا ہوا ہے، اور فری کیش فلو کے اچانک گرنے میں چھپا ہوا ہے۔
اس جواب کو سمجھنے کے لیے، پہلے ایک چیز کے کیسے غائب ہونے کو دیکھنا ہوگا۔
اپنے ہاتھوں سے تباہ کیا گیا نوٹ بناں کی مشین
ہمیں پہلے یہ سمجھنا ہوگا کہ پچھلے بیس سالوں میں وال اسٹریٹ کی سب سے بڑی اعتماد کسی ایک ٹیکنالوجی کمپنی پر نہیں تھی، بلکہ ان تمام کمپنیوں پر تھی جو ایک خاص فنانشل سٹرکچر استعمال کر رہی تھیں۔
ان ٹیک کمپنیوں کی آمدنی اشتہارات، کلاؤڈ سروسز، اور پلیٹ فارم کمیشن سے آتی ہے، جو سب ڈیجیٹل طریقے سے فراہم کی جاتی ہے اور حدی تکلفلہ صفر کی طرف جاتی ہے۔ کوئی فیکٹری نہیں، کوئی اسٹاک نہیں، کوئی کانیں اور تیل کے چھینٹے نہیں۔ جتنا زیادہ صارفین، اتنا ہی کم تکلفلہ اور زیادہ منافع کی شرح۔
اس ساخت کا ب без ترکیبی نتیجہ فری کیش فلو ہے۔ نیٹ پروفٹ سے الگ، منافع کے بیان میں نیٹ پروفٹ اکاؤنٹنگ معیارات کے ذریعہ تبدیل کیا جا سکتا ہے، جبکہ فری کیش فلو بینک اکاؤنٹ میں آنے والی اصل رقم ہے جسے شیئرز کی خریداری، ڈویڈنڈ جاری کرنے یا مستقبل میں سرمایہ کاری کے لیے استعمال کیا جا سکتا ہے۔ یہی امر امریکی ٹیکنالوجی اسٹاکس کو پریمیم ویلیویشن کا سبب بن رہا ہے۔
ایک زمانہ تھا جب کہہ جاتے تھے کہ ایپل دو ہزار ارب ڈالر کے نقد پر بیٹھا ہے اور اسے کیسے خرچ کرنا ہے، یہ سمجھ نہیں آ رہا؛ گوگل سال بہ سال سو ارب ڈالر کی آزاد نقدی پیدا کرتا ہے، جیسے سرچ باکس سے براہ راست ایک سونے کا کان نکل رہا ہو؛ ایمیزون ایک کم منافع والی الیکٹرانک کمرشل کمپنی کا چہرہ دکھاتا ہے، لیکن اس کے نیچے ایک کلاؤڈ کمپوٹنگ کی پرنٹنگ مشین چل رہی ہے؛ میٹا اپنے عوام کو روزانہ اشتہارات دیکھنے پر مجبور کرکے بڑی مقدار میں پیسہ کما رہا ہے۔
سرمایہ کار صرف نمو نہیں خرید رہے ہیں، وہ "ہلکے اثاثے، زیادہ نقدی بہاؤ" کے کہانی کو خرید رہے ہیں، کیونکہ یہ وعدہ کرتا ہے کہ ان کمپنیوں کو کبھی جنرل موٹرز کی طرح فیکٹریوں سے پریشان نہیں ہونا پڑے گا، نہ AT&T کی طرح بنیادی ڈھانچے کے قرضوں سے دبے گا، نہ تیل کمپنیوں کی طرح سرمایہ کاری کے دوران میں پریشان ہوگا۔ وہ صنعتی سرمایہ داری کے گُرُتْواکرش کو براہ راست نظرانداز کر سکتی ہیں۔
پھر AI آیا۔ اور AI نے جو نتائج دیے، وہ حیران کن نکلے۔
اس سال اپریل کے آخر میں، ایمیزون نے Q1 کی مالیاتی رپورٹ جاری کی، جس میں آمدنی، منافع اور AWS کی نمو سب ہی اچھی تھی۔ گزشتہ ایک سال میں، ایمیزون کا آپریٹنگ کیش فلو 1485 ارب ڈالر تھا، جو 30 فیصد بڑھا، جو اچھا لگتا ہے۔ لیکن اسی دوران فری کیش فلو 259 ارب ڈالر سے گھٹ کر 12 ارب ڈالر رہ گیا، جس میں 95 فیصد کا خاتمہ ہو گیا۔
پیسہ کہاں گیا؟ ایمیزون کا Q1 کیپٹل اسپینڈ 44.2 ارب ڈالر تھا، جو 76.7 فیصد زیادہ ہے، اور پورے سال کا ہدف تقریباً 2000 ارب ڈالر ہے۔ یہ رقم تقریباً پوری طرح AI انفراسٹرکچر، جیسے ڈیٹا سینٹرز، GPU، نیٹ ورک ایکوپمنٹس، اور بجلی کے معاہدوں پر خرچ ہوئی۔
امیزون صرف پیسہ نہیں کما رہا، بالکل اس کے برعکس، وہ پہلے سے زیادہ کما رہا ہے۔ صرف انہوں نے اپنا یہ پیسہ تقریباً پورا AI کے ایک بے حد گڑھے میں ڈال دیا ہے۔ آپریشنل کیش فلو نہر ہے، سرمایہ کاری کا اخراج تین گھاٹی ڈیم ہے، اور فری کیش فلو ڈیم کے نیچے کی چھوٹی چھوٹی ندیوں میں بدل گیا ہے۔
دیگر کچھ بھی بہتر نہیں ہیں۔
2026 کے لیے چار بڑے کمپنیوں کے سرمایہ کاری کے رہنمائی کا مجموعہ 7000 سے 7250 ارب امریکی ڈالر ہے، جس میں ایمیزون تقریباً 2000 ارب، مائیکروسافٹ تقریباً 1900 ارب، الفابیٹ تقریباً 1850 ارب، اور میٹا 1250 سے 1450 ارب ڈالر شامل ہیں۔ 2022 میں ان چاروں کا مجموعہ 1620 ارب ڈالر تھا، جو چار سال میں 4.5 گنا بڑھ گیا۔ صرف 2026 کے پہلے تین ماہ میں، ان چاروں نے مل کر 1300 ارب سے زائد خرچ کیے، جو بہت سے ممالک کی سالانہ جی ڈی پی سے زیادہ ہے۔
ظاہری طور پر، ان کمپنیوں کی صورت اب بھی اچھی لگ رہی ہے۔ آمدنی بڑھ رہی ہے، منافع کی شرح بھی اچھی برقرار ہے، اور AI کے اجلاس بھی زور و شور سے چل رہے ہیں۔ لیکن "آزاد نقدی بہاؤ" اس بات سے متفق نہیں ہے۔
"منافع" در اصل ایک رائے ہے، استعمال کی مدت، ریسرچ اور ترقی کو سرمایہ بنانے، اور آمدنی کی تصدیق کا طریقہ — سب میں چالاکی کا فرق ہے؛ لیکن "نقدی کا بہاؤ" ایک حقیقت ہے، کتنا داخل ہوا اور کتنا باہر گیا، سب صاف ساف۔ منافع کہانیاں سناتا ہے، نقدی کا بہاؤ حقیقت سناتا ہے۔
تو سچائی یہ ہے کہ ان کمپنیوں نے جو سب سے اہم "ہلکے اثاثوں، زیادہ نقدی ریٹرن" کا مالی فائدہ بنا کر 20 سال تک کام کیا، وہ AI کے سرمایہ کی ضروریات کے ذریعے آہستہ آہستہ ختم ہو رہا ہے۔
اگلی سوال یہ ہے کہ آزاد نقدی بہاؤ کم سے کم پہنچ چکا ہے، لیکن ان کے سرمایہ کاریوں میں اضافہ جاری ہے، تو یہ پیسہ کہاں سے آ رہا ہے؟
قرض۔ اور ان کا اب کا یہ طریقہ قرض لینے کا ہم نے پہلے کبھی نہیں دیکھا۔
تین ماہ، دنیا کے آدھے پیسے ادھار لیے
الفابیٹ نے فروری میں 32 ارب امریکی ڈالر قرض لیے۔
ایک ماہ بعد، مارچ میں، ایمیزون نے 11 مختلف اشاعتیں کر کے 369 ارب امریکی ڈالر کے بانڈ جاری کیے، جن میں دو سال سے لے کر پچاس سال تک کے تمام اشاعتیں شامل تھیں۔ سرمایہ کاروں کے کل آرڈرز کا مجموعہ 1260 ارب امریکی ڈالر تھا، جو 3.4 گنا زیادہ تھا۔ اس بانڈ کے جاری ہونے کے بعد، ایمیزون کا کل قرضہ تقریباً ایک سال میں دگنا ہو گیا۔ ایک اور ماہ گزر گیا۔ 30 اپریل کو، میٹا نے 250 ارب امریکی ڈالر کے بانڈ جاری کیے۔
ایک مہینہ کے بعد، 11 مئی کو، الیفیٹ نے جاپانی یین کی اپنی پہلی بانڈ کی تیاری کا اعلان کیا۔ یہ ایک د цک سوال ہے، کیونکہ الیفیٹ نے فروری میں جاری کردہ بانڈ میں صرف ڈالر ہی نہیں بلکہ 3.1 ارب سوئس فرانک بھی شامل تھے۔
یہ ایک امریکی کیلیفورنیا کی کمپنی ہے جس کی آمدنی تقریباً پوری طرح ڈالر میں ہوتی ہے، لیکن اس نے سوئٹزرلینڈ میں قرض لینے کا فیصلہ کیا۔ اور مئی میں اس نے یین پر نظر ڈال دی۔ امرزون کے مارچ کے معاملات میں یورو کے بیچ بھی شامل تھے۔
یہ ان بڑے کمپنیوں کے فنانس ڈیپارٹمنٹ کی طرف سے نظر آنے کے لیے کی گئی کرپٹو کرنسی کی تفرقہ نہیں ہے، بلکہ اسے مجبور ہونا پڑا ہے۔
میٹا کو دیکھیں، اس کا اپریل میں جاری کیا گیا 250 ارب ڈالر کا بانڈ، جو 2066 میں منقضی ہوگا، اس کی لمبی ترین قسم کا سپریم 1.47 فیصد ہے، جو سرمایہ کاروں کی طرف سے میٹا کو امریکی ٹریژری پر اضافی خطرہ پریمیم دینے کی درخواست ہے۔ چھ ماہ پہلے، اکتوبر 2025 میں، جب میٹا نے اسی قسم کا چالیس سالہ بانڈ جاری کیا تھا، تو سپریم صرف 1.10 تھا۔ چھ ماہ میں 37 بیسز پوائنٹس کا اضافہ ہوا، اور صرف لمبی ترین قسم نہیں، بلکہ اس نے جاری کیے گئے تمام ستہ بانڈز کے پریمیمز اگلے دور سے زیادہ ہیں۔
اس لیے، ان بڑے کمپنیوں کو کم سود کی درجہ بندی والی جگہوں کی تلاش کرنی ہوگی۔ سوئس نیشنل بینک کی سود کی شرح اہم معاشیات میں سب سے کم ہے، اور فرانک بانڈز کی آمدنی امریکی ڈالر کے مقابلے میں کافی کم ہے۔ جاپان نے منفی سود کے دور کا خاتمہ کر دیا ہے، لیکن یین کے فنانسنگ اخراجات اب بھی بڑا فائدہ رکھتے ہیں۔ اور زیادہ اہم بات یہ ہے کہ زیورخ اور ٹوکیو کے سرمایہ کار اب تک سلیکون ویلی کے ٹیکنالوجی بانڈز سے متاثر نہیں ہوئے ہیں، ان کا ذائقہ تازہ ہے، جبکہ نیو یارک کے سرمایہ کار زیادہ انتخابی ہیں۔ الفابیٹ جیسے بالکل بھروسے مند قرض لینے والوں کے لیے، قرض دوسری جگہ سے لینا سستا ہے اور انتظار کرنے کی ضرورت نہیں ہوتی۔
AI کے سرمایہ کاری خرچے امریکہ (ڈیٹا سینٹر) اور تائیوان (چپس) پر ہو رہے ہیں، لیکن ادائیگی کا بوجھ سویٹزرلینڈ، جاپان اور یورپ سے اٹھایا جا رہا ہے۔ سلیکون ویلی نے تکنیکی طور پر بیس سال تک عالمی شمولیت حاصل کی ہے، اب یہ قرضوں کے لحاظ سے بھی عالمی ہو چکی ہے۔
اور ان بانڈز کے خریدار، ہیج فنڈ نہیں، نہ ہی ریسک کیپٹل ہیں۔ سو سالہ، پچاس سالہ بانڈز کو صرف پینشن فنڈز، بیمہ کمپنیاں، اور سرکاری ویلتھ فنڈز ہی جذب کر سکتے ہیں، جو عالمی مالیاتی نظام کے سب سے زیادہ خطرہ سے بچنے والے پیسے ہیں۔ ان کا مشن سرمایہ کو محفوظ رکھنا، مستحکم رہنا، اور سود سے زیادہ کمائی کرنا ہے، خطرہ اٹھانے کا نہیں۔
لیکن اب، زیورخ میں ایک ریٹائرڈ اساتذہ کی پنشن، ٹوکیو میں ایک بیمہ کمپنی کی زندگی بیمہ پالیسیوں کے لیے تیار کردہ رکاوٹیں، بانڈ مارکیٹ کے ذریعے سلسلہ وار منتقل ہو رہی ہیں اور اوریگون یا ورجینیا کے کسی ڈیٹا سینٹر میں جا کر ریک پر GPU اور چھت پر کولنگ ٹاور بن رہی ہیں۔ ان مالکین میں سے زیادہ تر نہیں جانتے کہ ان کے بانڈ کے بنیادی اثاثے کیا ہیں، ان کے فنڈ مینجرز "Alphabet Aa2 کریڈٹ" اور "Amazon A1 کریڈٹ" خرید رہے ہیں، جن کے لیے ریٹنگ ایجنسیوں نے حروف دے کر محفوظ محسوس کروایا۔ لیکن یہ رقم آخر کار کس عمارت کے لیے استعمال ہوئی، کن ڈیوائسز لگائے گئے، کون سا ماڈل چلایا گیا، اور وہ ماڈل کتنے پیسے کمائے گا جس سے قرض ادا کیا جا سکے — بہت سارے درمیانی واسطہ گروہوں کے باعث، زیورخ اور ٹوکیو سے یہ سب بھلکل نظر نہیں آتا۔
دنیا کی سب سے محتاط رقم، دنیا کی سب سے جرأت مند ٹیکنالوجی پر بہت بڑا اندازہ لگا رہی ہے۔
جب انٹرنیٹ کمپنیوں نے چیمینیاں نکال لیں
لیکن ان فنڈز کو اشتہارات، صارفین کے سبسڈی، یا شیئرز کی خریداری میں نہیں لگایا گیا۔ گزشتہ دو دہائیوں میں ٹیک کمپنیوں کی طرف سے عام طور پر فنڈز خرچ کرنے کے راستے، اس بار کوئی بھی اپنایا نہیں گیا۔
یہ پیسہ کنکریٹ، اسٹیل، تانبا کے تار، ٹرانسفارمر اور ٹھنڈا پانی کے پائپ بن گیا۔
ایمیزون نے 2026 تک 200 ارب امریکی ڈالر کے سرمایہ کاری کا اشارہ دیا ہے، جس کا مطلب ہے کہ وہ روزانہ 550 ملین، ہر گھنٹے 23 ملین، اور ہر منٹ 380,000 امریکی ڈالر خرچ کرے گا۔ مائیکروسافٹ نے اعلان کیا ہے کہ وہ 2026 سے 2029 تک جاپان میں صرف AI انفراسٹرکچر کے لیے 10 ارب امریکی ڈالر کی سرمایہ کاری کرے گا۔
یہ نرم افزار کمپنی کی توسیع کا رفتار نہیں، یہ بنیادی ڈھانچہ ہے۔
لیکن بنیادی ڈھانچے کا اصل مطلب یہ ہے کہ ایک کمپنی کو بھاری بنایا جائے۔
ایک بڑے ڈیٹا سینٹر کی تعمیر کا دورہ، سرمایہ کاری کا سائز اور آپریشنل پیچیدگی، ایک کار اسمبلی فیکٹری یا سیمی کنڈکٹر ویفر فیکٹری کے ساتھ ایک ہی سطح پر ہے، جس میں مقام کا انتخاب، ماحولیاتی جائزہ، بجلی کنکشن معاہدہ، پانی کی گارنٹی، جسمانی حفاظت سمیت تمام عملوں کو مکمل کرنا پڑتا ہے۔
GPU کا AI میں کردار مینوفیکچرنگ میں اعلیٰ درجے کے مشین ٹول کے مانند ہے، مہنگا، پیداواری صلاحیت محدود، اور تیزی سے بگڑتا ہے، آج آپ جو چپس خریدتے ہیں وہ دو تین سال بعد قدیم ہو سکتی ہیں، لیکن آپ انتظار نہیں کر سکتے کیونکہ آپ کے مقابلہ کرنے والے انتظار نہیں کرتے۔
برق کو ایک جنگی وسائل کے طور پر تبدیل کر دیا گیا ہے، ایک بڑا AI ڈیٹا سینٹر کا بجلی کا استعمال ایک درمیانے شہر کے برابر ہوتا ہے، اور بڑی کمپنیاں لمبے مدتی بجلی خریدنے کے معاہدے کر رہی ہیں، ایٹمی بجلی میں سرمایہ کاری کر رہی ہیں، اور پبلک یوٹلیٹی کمپنیوں کے ساتھ مخصوص لائن کی بجلی کے لیے مذاکرات کر رہی ہیں۔
کولنگ ویٹر شروع ہو گیا اور رہائشیوں کے ساتھ پانی کے حقوق کے لیے مقابلہ کر رہا ہے، بہت سے خشک علاقوں کے گروہوں نے پایا کہ ان کے پانی کے استعمال کی فہرست میں ایک ناگہانی مہمان شامل ہو گیا ہے۔
یہ مناظر، بیس سال پہلے ٹیکنالوجی کمپنیوں کے لیے ناممکن تھے۔ مقام کا انتخاب، بجلی کی کنکشن، پانی کے حقوق کے تنازعات، مقامی ٹیکس رعایتیں — یہ ریلوے، بجلی اور تیل کے ریفائنری کمپنیوں کا کام ہے۔ اور صد سالہ، پچاس سالہ بانڈز، متعدد کرنسیوں میں جاری کرنا — پہلی بار ان فنانسی آلے کا استعمال زبردست ریلوے اور ٹیلیکام ڈویلپمنٹ کے دور میں ہوا تھا۔
2026 کے بیلنس شیٹ اور کیش فلو اسٹیٹمنٹ کو دیکھیں، تو ان کمپنیوں کے اعداد و شمار اب دس سال پہلے کے خود کے مقابلے میں TSMC، ڈیوک انرجی یا یونائیٹڈ پیسیفک ریلوے کے قریب ہو چکے ہیں۔
یہ قیمت متعین کرنے سے متعلق ہے۔ گزشتہ دور میں سرمایہ کاروں نے ٹیکنالوجی کے بڑے کمپنیوں کی قیمت متعین کرنے کا بنیادی فرض یہ تھا کہ حدیث لاگت کم ہوتی جاتی ہے، ایک صارف یا ایک اشتہار زیادہ ہونے سے اضافی لاگت تقریباً صفر ہوتی ہے، اس لیے منافع کی شرح مستقل طور پر بڑھتی رہتی ہے۔ لیکن AI کی بنیادی تعمیرات اس طرح نہیں ہیں۔ ہر نئے ماڈل کو ٹرین کرنے، ہر نئے انفرینس کلسٹر کو ڈپلوی کرنے، ہر نئے ڈیٹا سنٹر کو تعمیر کرنے کے لیے حقیقی رقم کا خرچہ آتا ہے، اور اس کا خرچہ واپس ملنے کا سوال یہ ہے کہ صارفین رقم ادا کرنے کو تیار ہوں گے، ماڈل کی کارکردگی کس طرح ترقی کرے گی، اور مقابلہ کا منظر کس طرح بدلے گا۔
لیکن یہ سب غیر یقینی ہیں۔
یہ زیادہ تر سیمی کنڈکٹر کی طرح ہے، جہاں ہر نسل کے پروسیس کے لیے بڑے ویفر فیکٹریوں کی ضرورت ہوتی ہے، اور منافع کی شرح یونٹ کی کارکردگی اور مارکیٹ پر منحصر ہوتی ہے۔ یہ بجلی کی طرح بھی ہے، جہاں پہلے کنورٹر کی قابلیت لگائی جاتی ہے، اور منافع بجلی کی قیمت اور بجلی کے استعمال پر منحصر ہوتا ہے۔ یہ ریلوے کی طرح بھی ہے، جہاں پہلے ٹریکس بچھائے جاتے ہیں، اور منافع خطے کی معیشت کے ترقی پر منحصر ہوتا ہے۔
اس لیے، جبکہ ٹیک گیگنٹس کی مالی ساخت وزنی اثاثہ کمپنیوں جیسی ہوتی جا رہی ہے، اس لیے مارکیٹ ان کی قیمت گذاری کے گُنگنے بھی وزنی اثاثہ کمپنیوں کی طرف بڑھنے لگیں گے۔
کوئی یہ کہے گا کہ بنیادی ڈھانچہ مکمل ہونے کے بعد، ہم پھر ہلکے اثاثہ ماڈل پر واپس آ جائیں گے۔ بہت بے خبری۔ ریلوے کی تعمیر صدیوں سے جاری ہے، بجلی کے نیٹ ورک کی تعمیر سو سال سے رکی نہیں، اور سیمی کنڈکٹر وافر فیکٹریاں ہر کچھ سال بعد اپ گریڈ ہوتی رہتی ہیں۔ عام تکنالوجی کا بنیادی ڈھانچہ کبھی "مکمل" نہیں ہوتا۔
ای آئی شاید انٹرنیٹ کی مزید ترقی نہیں، بلکہ صنعتی سرمایہ داری کی واپسی ہے، جو کوڈ کے لباس میں ہے اور سیمنٹ کی بنیاد پر قدم رکھتی ہے۔ انٹرنیٹ نے دو دہائیوں میں ٹیک کمپنیوں کو گرavitی سے آزاد کیا، جبکہ ای آئی نے دو سالوں میں انہیں واپس کھینچ لیا۔
ہر عام ٹیکنالوجی کی انقلاب
1840 کی دہائی کے برطانیہ میں، ریلوے وہی تھی جو آج کے دور میں AI ہے، مال کی گاڑیوں سے گھنٹے میں کچھ میل سے بڑھ کر ٹرینوں سے دہائیوں میل تک ہو گیا، اور کارکردگی میں بڑھوتے کا فرق بھی بہت زیادہ تھا۔
اس طرح سے سرمایہ کاروں نے اس میں دلچسپی دکھائی۔ 1846 میں برطانوی پارلیمنٹ نے تقریباً 6 ارب پاؤنڈ کی ریلوے سرمایہ کاری کی اجازت دی، جبکہ اس وقت برطانیہ کی سالانہ GDP صرف 5 ارب پاؤنڈ تھی — ایک ملک نے اپنی پوری سالانہ قومی آمدنی ایک نئی ٹیکنالوجی پر لگا دی۔ آج کے معیار کے مطابق، یہ امریکہ کے AI میں 25 ٹریلین ڈالر سے زائد کا انفاق کرنے کے برابر ہوگا۔
ا 초 کے ریلوے کو زیادہ تر شیئرز بیچ کر فنڈز فراہم کیا جاتا تھا، اور خریداروں کے پاس مستقبل کی تصورات تھیں۔ بعد میں، تعمیر کا پیمانہ بڑھتا گیا، لیکن منافع دیر سے آیا، اور بعد میں داخل ہونے والے منصوبوں کی معیار میں کمی آئی، جس کے نتیجے میں ملکی شیئر فنڈنگ کافی نہ رہی اور قرضہ فنڈنگ سامنے آ گئی۔ ریلوے کمپنیاں بانڈ جاری کرنے لگیں، جن میں ابھی تک تعمیر نہ ہوئی لائن کے مستقبل کے آمدنی کو ضمانت کے طور پر رکھا گیا۔ فنڈنگ تدریجاً زیادہ جرأت سے ہونے لگی، جس میں صرف ملک کے اندر سے قرض لینا نہیں بلکہ بین الاقوامی سطح پر بھی قرض لینا شمول ہو گیا۔
خوشحالی کو قتل نہیں کیا گیا ریلوے ٹیکنالوجی کے مسائل کی وجہ سے، بلکہ سود کی شرح کی وجہ سے۔ 1846 میں انگلش بینک نے آئرلینڈ کے قحط کی وجہ سے اناج کے درآمد اور سونے کے بہاؤ کی وجہ سے سود کی شرح کو سخت کر دیا، جو ریلوے سے بالکل بھی نہیں تھا۔ لیکن سود کی شرح اس کی وجہ پر توجہ نہیں دیتی، صرف اس وقت کام کرتی ہے جب زیادہ کمزور ادائیگی والے قرض لینے والوں کو ختم کر دیا جائے۔ ریلوے شیئرز میں گرنے کے بعد، بڑی تعداد میں ریلوے کمپنیاں غیر فعال ہو گئیں۔
لیکن اچھی بات یہ ہے کہ ریلوے خود باقی رہ گئی۔ سرکٹ، اسٹیشن، ٹنل، پل — انvestors کے نقصان کی وجہ سے غائب نہیں ہو گئے۔ انہیں بعد والوں نے کم قیمت پر لے لیا، ان کا ادغام کیا، اور آخر کار انہیں برطانوی صنعتی انقلاب کی شریان بنایا گیا۔ شہروں کا اُبھار اور پتھرنا، صنعتوں کا ترتیب، اور آبادی کا رُخ — سب کچھ ریلوے کے ساتھ دوبارہ ترتیب دیا گیا۔
بیس سال بعد، ایک ہی ناٹ امریکہ کے دوسری طرف دوبارہ نمایاں ہوا۔ امریکہ کے شہری جنگ کے خاتمے کے بعد، فیڈرل حکومت نے مغربی ریلوے کی تعمیر کو فروغ دینے کے لیے زمین کے تحفے اور قرضوں کی گارنٹی دی۔ خوشحالی کے دوران 35,000 سے زائد میل ریلوے ٹریک تعمیر کیے گئے، جن کا بانڈ یield 6.4% سے 6.7% تھا، جو اس وقت کا سب سے زیادہ جذاب فکسڈ انکم اسکیم تھا۔ پیسہ مشرقی ساحل اور یورپ سے امریکہ کے مغرب کے ویران علاقوں کی طرف بہہ رہا تھا۔
1873 میں، جے کوک کمپنی نے افلاس کا اعلان کیا، جو کہ شمالی پیسفک ریلوے کا اہم فنانسر اور اس وقت کا امریکہ کا ایک بڑا ترین انویسٹمنٹ بینک تھا۔ یہ لہر نے دو سال میں 18,000 کمپنیوں کے افلاس اور چھ سال میں 89 ریلوے کے افلاس کا باعث بنی۔
لیکن امریکہ کا ریلوے نیٹ ورک آخرکار تعمیر کر دیا گیا۔ یہ امریکہ کو بیسویں صدی کے ایک عظیم صنعتی طاقت بنانے کا جسمانی بنیادی ڈھانچہ تھا۔ صرف اس بات کا فرق تھا کہ ریلوے بنانے والے اور ریلوے سے پیسہ کمانے والے ایک ہی لوگ نہیں تھے۔
اسی طرح فائبر آپٹک بھی۔
1990 کے آخر میں، انٹرنیٹ کے ابھار نے بینڈ ویتھ کے بارے میں لوگوں کی شدید توقعات کو پورا کیا۔ ٹیلیکام کمپنیاں شہروں کے ساتھ ساتھ براعظموں اور مہنگے سمندروں کو جوڑنے کے لیے فائبر آپٹکس کی بے حد تعمیر شروع کر دی۔ 1996 سے 2001 کے درمیان، امریکی ٹیلیکام کمپنیوں نے اس تعمیر کو فنانس دینے کے لیے 500 ارب ڈالر سے زائد نئے بانڈ جاری کیے، جس کے نتیجے میں کروڑوں میل فائبر آپٹکس کی کیبلز زمین میں دفن اور سمندر میں تیرتی ہوئی ڈال دی گئیں۔
بکھرائی جانے والی رفتار نے مانگ کو بہت زیادہ پیچھے چھوڑ دیا۔ فوم کے پھٹنے کے وقت، تمام امریکہ میں بکھرائی گئی فائبر آپٹکس میں سے صرف تقریباً 5% ہی ڈیوائسز سے جڑے ہوئے تھے اور ڈیٹا چلا رہے تھے۔ باقی 95% "ڈارک فائبر" تھے، جو زمین کے نیچے پڑے تھے اور ایک اجنبی مستقبل کا انتظار کر رہے تھے۔
ورلڈکام، امریکہ کا دوسرا بڑا لمبی دور کی ٹیلیفون فراہم کنندہ، جس کے 1070 ارب ڈالر کے اثاثے تھے، نے 2002 میں دھوکہ دہی کا اعلام کیا، جو اس وقت امریکہ کی تاریخ میں سب سے بڑا دھوکہ دہی تھا۔ گلوبل کراسنگ، جس نے دنیا کے سب سے بڑے فائبر آپٹک نیٹ ورک میں سے ایک تعمیر کیا، اسی سال ٹوٹ گیا۔ ونستار، 360نیٹ ورکس، مکلیڈ یو ایس اے — ایک لمبی فہرست نام جو زائد تاریک فائبر پر گر گئے۔
لیکن فائبر آپٹکس بھی آخرکار باقی رہ گئی۔ 1990 کی دہائی میں جنہیں زیادہ تعمیر کہا جاتا تھا، وہ سمندری کیبلیں اور میٹروپولیٹن نیٹ ورکس اگلی دو دہائیوں میں پورے انٹرنیٹ اقتصاد کی ہڈیاں بن گئیں۔ نیٹفلکس کا اسٹریمنگ، گوگل کی تلاش، اور ایمیزون کا کلاؤڈ ان فائبر آپٹکس پر چل رہے تھے، یا ان کے اپ گریڈڈ ورژن پر۔
تین تاریخوں میں دہرائی جانے والی ایک ہی منطقی سلسلہ ہے۔
سب سے پہلے، ٹیکنالوجی خود سچی ہے۔ ریلوے حقیقت میں گھوڑوں والی گاڑیوں سے تیز ہے، فائبر آپٹکس حقیقت میں تانبا کے تاروں سے تیز ہے، اور AI حقیقت میں وہ کام کر سکتا ہے جو پہلے نہیں کیا جا سکتا تھا۔ بعد میں کسی نے بھی ٹیکنالوجی کی اپنی قدر کو انکار نہیں کیا۔
لیکن تعمیر کی رفتار مختصر مدتی تقاضوں سے کہیں زیادہ تیز ہے، کیونکہ رقبہ میں مقابلہ کسی کو تقاضوں کے ساتھ پیچھے رہنے کی اجازت نہیں دیتا۔ آپ یہ مانتے ہیں کہ یہ ایک ایسا کھیل ہے جہاں فاتح سب کچھ حاصل کرتا ہے، جو پہلے تعمیر کر لے گا وہ صارفین اور پائیداری کو قفل کر لے گا، اس لیے آپ کو لگاتار دوڑتے رہنا پڑتا ہے۔
سب کچھ بھاگ رہے ہیں، اس لیے سب مل کر زیادہ تعمیر کر رہے ہیں۔ زیادہ تعمیر کی رفتار کو برقرار رکھنے کے لیے فنڈنگ مزید جرات کے ساتھ ہو رہی ہے، ملکی شیئرز کم پڑنے پر قرضے لیے جا رہے ہیں، مختصر مدتی قرضوں کی کمی پر لمبی مدتی قرضے لیے جا رہے ہیں، اور مقامی کرنسی کی کمی پر خارجی کرنسی کے قرضے لیے جا رہے ہیں۔ ریلوے کے لیے ایسا ہے، فائبر آپٹکس کے لیے ایسا ہے، سوئس فرانک بانڈ، جاپانی یین بانڈ، اور صدیوں کے بانڈز کے لیے بھی ایسا ہے۔
لیکن آخرکار ایڈجسٹمنٹ کا سبب عام طور پر ٹیکنالوجی میں مسئلہ نہیں، بلکہ مالیاتی حالات میں تبدیلی ہوتی ہے۔ 1846 میں سود کی شرح بڑھی، 1873 میں سرمایہ کاری بینک کی غیر فعالیت نے اعتماد کے سلسلے کو توڑ دیا، اور 2001 میں انٹرنیٹ ببل اور ریسیشن نے مل کر اثر ڈالا۔ ٹیکنالوجی آگے بڑھتی رہی، لیکن کمپنیاں پہلے ٹوٹ گئیں۔
آخر کار، انفراسٹرکچر باقی رہا، لیکن تعمیر کرنے والوں میں سے کافی حد تک باقی نہیں رہے۔ ریلوے کے فائدہ مند ریلوے کے اصل شیئر ہولڈرز نہیں، بلکہ ریلوے لائن کے ساتھ واقع شہر اور فیکٹریاں تھے۔ فائبر آپٹکس کے فائدہ مند گوگل، نیٹفلکس، ایمیزون تھے، نہ کہ ورلڈ کام کے بانڈ ہولڈرز۔
بے شک، آج کے ٹیکنالوجی گیگنٹس کو براہ راست 19ویں صدی کے ریلوے مالکان یا 90 کی دہائی کے ٹیلیکام کے مغامروں کے برابر نہیں ٹھہرایا جا سکتا۔ فرق یہ ہے کہ آج کے ان کچھ کمپنیوں کے پاس بہت بڑے، اب بھی بڑھ رہے بنیادی کاروبار کے نقدی بہاؤ ہیں۔ ایمیزون کے پاس AWS اور الیکٹرانک کامرس ہے، الفابیٹ کے پاس سرچ اور یوٹیوب ہے، میٹا کے پاس دنیا کا سب سے بڑا سوشل اشتہار نیٹ ورک ہے، اور مائیکروسافٹ کے پاس آفس اور آئیئر ہے۔
یہ وہ شروعاتی کمپنیاں نہیں جو بیرونی سرمایہ کاروں کے پیسے خرچ کرکے ڈیٹا سینٹر بناتی ہیں، بلکہ ایسے بڑے گروہ ہیں جو اپنے مستقبل کا استعمال کر رہے ہیں۔
تو سوال یہ ہے کہ سرمایہ کاری کا واپسی دور، قرض کی ادائیگی کے دور سے زیادہ لمبا ہو سکتا ہے۔ ریل وے اچھی چیز ہے، لیکن ایک ایسی لائن بنانے کے لیے چھ سال کا قرض لینا جس کا اپنے 20 سال بعد ہی واپسی ہوگی، اچھی چیز بھی قتل کر سکتی ہے۔ فائبر آپٹکس اچھی چیز ہے، لیکن صرف 5% استعمال ہونے والے کیبلز کو بچھانے کے لیے پانچ سال کا قرض لینا، اچھی چیز بھی بیلنس شیٹ کو نہیں بچا سکتی۔
AI ڈیٹا سینٹر بے شک اچھی چیز ہیں۔ لیکن 200 ارب کی سرمایہ کاری کے لیے AI آمدنی کا کتنا حجم درکار ہوگا تاکہ اسے برابر کیا جا سکے؟ مجموعی 700 ارب کی سرمایہ کاری کو واپس لینے میں کتنے سال لگیں گے؟ اگر ماڈل کی کارکردگی میں ترقی توقع سے زیادہ ہو جائے، جیسے کہ ایک نیا ڈھانچہ اسی کام کے لیے صرف دسواں حصہ کمپوٹنگ پاور درکار کرے، تو آج جو بڑی رقم خرچ کرکے کمپوٹنگ انفراسٹرکچر تعمیر کیا جا رہا ہے، کیا وہ نئی نسل کا اندھا فائبر بن جائے گا؟
سب بھیجے گئے قرضے ایک ہی چیز خریدنے کے لیے ہیں
صدمیہ بانڈ کی شروعاتی رقم پر واپس آئیں۔
اس کو خریدنے والے ادارہ جاتی سرمایہ کار، شاید ایک سوئس پینشن فنڈ ہو، شاید ایک برطانوی بیمہ کمپنی، نے اس دن ایک فیصلہ کیا: اپنا پیسہ Alphabet کو ادھار دے دیا، جس کا معاہدہ ہے کہ اسے سو سال بعد واپس کیا جائے۔
اس فیصلے کے پیچھے ایک سلسلہ عقیدہ ہے کہ AI کو وسیع پیمانے پر اپنایا جائے گا، Alphabet اس مقابلے سے زندہ نکلے گا، اس کا سرچ اور اشتہار کا کاروبار جاری رہے گا، اور اس نے بنائے گئے ڈیٹا سینٹرز کا مکمل استعمال ہوگا، اور اگلے صدی میں عالمی معیشت میں ایسا کوئی تباہ کن واقعہ نہیں ہوگا جو اس کمپنی کو ختم کر دے۔
امیزون کے پانچویں صدی کے بانڈ کے مالکان کے ذہن میں ایک تقریباً اتنی ہی لمبی عقیدت کی چین ہے۔ میٹا کے بانڈ کے مالکان نے ریکارڈ CDS پریمیم قبول کیا، لیکن چین تھوڑی لمبی ہے کیونکہ مارکیٹ نے میٹا کے لیے کریڈٹ ونڈو دوسرے کئیوں کے مقابلے میں واضح طور پر تنگ رکھا ہے۔
لیکن چین کی لمبائی مختلف ہے، لیکن وہی چیز خریدی جا رہی ہے۔ یہ GPU نہیں، ڈیٹا سینٹر نہیں، فائبر آپٹکس اور ٹرانسفارمر نہیں، یہ سب درمیانی چیزیں ہیں۔ وہ جو حقیقت میں خرید رہے ہیں وہ وقت ہے۔
ای آئی ماڈلز ہم آہنگ ہوتے جا رہے ہیں۔ اوپن سورس، بند سورس کا تعاقب کر رہا ہے، چھوٹے ماڈلز بڑے ماڈلز کے قریب پہنچ رہے ہیں، اور صلاحیتوں کا فرق کم ہو رہا ہے۔ اس خلائی دروازے بند ہونے سے پہلے، جب سب کو تقریباً ایک جیسا ماڈل چلانے کا موقع مل جائے، تو جو کوئی پہلے کمپیوٹنگ طاقت کو فراہم کر دے اور اپنے کلب پر کاروباری صارفین کو قفل کر لے، وہ عارضی ٹیکنالوجی کی برتری کو مستقل کاروباری حفاظتی دیوار میں تبدیل کر دے گا۔
تو بڑے کھلاڑیوں کا اندازہ اس بات پر نہیں ہے کہ "کون سا ماڈل سب سے زیادہ ذہین ہے"، بلکہ ایک زیادہ بنیادی سوال ہے: AI کی صلاحیتیں پوری طرح پھیل جانے سے پہلے، کیا میں اپنی بنیادی ڈھانچہ اور صارفین کے تعلقات کو اس حد تک بڑا سکتا ہوں کہ دوسرے میرا تعاقب نہ کر سکیں۔
یہ وقت کا آربٹریج ہے، جس میں آج کے کم سود والے فنڈز کا استعمال کرکے کل کی مارکیٹ پوزیشن خریدی جاتی ہے۔
ارٹریبیشن کا ایک کریوی پیش گوئی ہے: مستقبل کو وقت پر آنا ہوگا۔
چار کمپنیوں کو مختلف وقت کے دباؤ کا سامنا ہے۔
امیزون سب سے زیادہ فوری طور پر متعلقہ ہے، اس کی آزاد نقدی رواندگی صرف 1.2 ارب ڈالر رہ گئی ہے کیونکہ سرمایہ کاری کے اخراجات نے اسے ختم کر دیا ہے، AWS کی AI سروسز کی آمدنی دو یا تین سالوں کے اندر سائز حاصل کرنی ہوگی، ورنہ قرض کا دباؤ موازنہ سے منافع کے بیان میں جا کر اترے گا۔
میٹا سب سے زیادہ کمزور ہے، سوشل اشتہار کا منافع بہت زیادہ ہے، لیکن AI انفراسٹرکچر کے کمرشلائزیشن کے درمیان ایک پُل کی کمی ہے، Azure اور AWS براہ راست کاروباری صارفین کو کمپوٹنگ پاور فروخت کر سکتے ہیں، میٹا نے ایک ارب سے زیادہ خرچ کر کے انفراسٹرکچر تعمیر کیا ہے، لیکن اب یہ کون سا مصنوعات بن جائے گا، کس کو بیچا جائے گا، اور کیسے چارج کیا جائے گا، یہ کہانی ابھی مکمل نہیں ہوئی، اور بازار کی بے صبری پہلے ہی اس کے اسٹاک اور CDS میں ظاہر ہو چکی ہے۔
الیبیٹ سب سے زیادہ آرام دہ ہے، تلاش اور یوٹیوب کو برقرار رکھنے کے لیے کم توجہ کی ضرورت ہوتی ہے اور وہ مستقل آمدنی پیدا کرتے رہتے ہیں، چاہے AI کو مختصر مدت میں کوئی منافع نہ ملے — اس کا مرکزی کاروبار گھر کا سہارا بن جاتا ہے۔ مارکیٹ نے اسے صدیوں کا اعتماد دیا ہے، چاروں میں سب سے لمبا وقت کا دروازہ۔ لیکن 1850 ارب کا سرمایہ کاری کا خرچ پچھلے سال کا 2.5 گنا ہے، اور تیزی خود بھی صبر کو استعمال کر رہی ہے۔ آرام دہ ہونا محفوظ ہونے کے برابر نہیں ہے۔
مایکروسافٹ سب سے واضح ہے، جو OpenAI کے ساتھ گہری طور پر جڑا ہوا ہے اور Azure کو AI کے تجارتی تحویل کا ب без شک فائدہ دیتا ہے، Copilot پہلے سے ہی ادا کیا جا رہا ہے، GitHub Copilot پروگرامرز کے درمیان سب سے زیادہ ادا کرنے والے AI مصنوعات میں سے ایک ہے، اور بنیادی ڈھانچے سے آمدنی تک کا راستہ سب سے مختصر ہے۔ لیکن 1900 ارب کی سرمایہ کاری کا مطلب یہ ہے کہ چاہے راستہ واضح ہو، لیکن اس قدر بڑا جوا لگایا گیا ہے کہ اس کا اپنا پیسہ واپس لینے کے لیے ہر چیز منصوبہ بندی کے مطابق چلنا ضروری ہے۔
ان چاروں کا ایک ہی چیز پر شرط ہے، ایک جملے میں کہیں تو: مستقبل کے پیسوں کو ادھار لے کر، آج کے لیے ابھی پوری طرح سمجھ نہیں آنے والی چیزیں بنائی جا رہی ہیں، اور یہ شرط لگائی جا رہی ہے کہ استعمال کے منظر کا انفجار ادائیگی کی تاریخ سے پہلے ہو جائے گا۔
یہ راستہ، ریلوے نے چھوڑا، فائبر آپٹیکل نے چھوڑا۔ ہر بار، ٹیکنالوجی نے اپنی قیمت ثابت کر دی اور بنیادی ڈھانچہ باقی رہا۔ لیکن ہر بار، کچھ لوگ، کبھی کبھی بہت سارے لوگ، جنہوں نے تعمیر کا اخراج اٹھایا، ان دنوں تک نہیں پہنچ سکے جب ان کا انعام ملے۔ ٹیکنالوجی درست تھی، وقت غلط تھا، اور مالیاتی بازار غلط وقت کو دوسرے موقع نہیں دیتا۔
کوئی نہیں جانتا کہ AI کا "مستقبل" مقررہ وقت پر آئے گا یا نہیں۔ ایک چیز یقینی ہے کہ دنیا کے سب سے زیادہ محتاط سرمایہ کار، ان صدیوں، پچاس سالہ، اور چالیس سالہ بانڈز کو خرید کر سلیکون ویلی کے ساتھ ایک معاہدہ کر چکے ہیں۔
کنٹریکٹ کے شرائط آسان ہیں: ہم آپ کو وقت ادھار دیتے ہیں، آپ مستقبل ہمیں واپس کرتے ہیں۔
مستقبل میں کیا وعده پورا کیا جائے گا، اب کوئی نہیں کہہ سکتا۔
لیو دونگ BlockBeats کے خالی پوزیشنز کے بارے میں مزید جاننے کے لیے کلک کریں
لیکٹ کے BlockBeats کے افسانوی سماج میں شمولیت کے لیے خوش آمدید:
ٹیلیگرام سبسکرپشن گروپ：https://t.me/theblockbeats
ٹیلیگرام گروپ：https://t.me/BlockBeats_App
ٹویٹر کا افسانوی اکاؤنٹ：https://twitter.com/BlockBeatsAsia