مصنف: اسٹانی کولیچوف
ترجمہ: شن چاؤ ٹیک فلو
شین چاؤ کا خلاصہ: سیکورٹیز فنانسنگ وول سٹریٹ کا سب سے بڑا لیکن سب سے کم جانے جانے والا مارکیٹ ہے، جس کا صرف امریکی ریپو مارکیٹ میں روزانہ خطرہ 12.6 ٹریلین ڈالر ہے۔ ایف وی 4 کی مرکزی-شعاعی ساخت، اس ٹریلین ڈالر کے مارکیٹ کی بلاکچین پر منتقلی کی ضرورت کو بالکل درست طریقے سے پورا کرتی ہے۔ سیکورٹیز کے مالیاتی قرضوں سے لے کر ریپو اور سیکورٹیز کے اجارہ داری تک، ہر مرحلہ پروٹوکول کے ذریعے روایتی واسطہ گروہوں کے رانت کو کم کر رہا ہے۔
سیکورٹیز فنانسنگ ویسٹرن سٹریٹ کے باہر تقریباً کسی کی توجہ نہیں جلا رہا، لیکن اب یہ بلاکچین پر آ چکا ہے۔ سیکورٹیز کولیٹرل لین دین ایک کئی ٹریلین ڈالر کا کاروبار ہے۔ صرف امریکہ کے ریپو مارکیٹ میں روزانہ تقریباً 12.6 ٹریلین ڈالر کا ایکسپوچر ہے، مارجن لین دین 1.3 ٹریلین ڈالر تک پہنچ گیا ہے، اور ویلتھ مینجمنٹ میں سیکورٹیز کولیٹرل لونز میں اس سے مزید 400 بلین ڈالر شامل ہیں۔ الگ الگ حساب کتاب کے مطابق، سیکورٹیز لین دین کے مارکیٹ میں تقریباً 4.6 ٹریلین ڈالر کے اثاثے قرض پر دیے جا رہے ہیں، جس نے 2025 میں ایک نئے ریکارڈ 15 بلین ڈالر کا آمدنی پیدا کیا۔ آج ان سرگرمیوں میں سے تقریباً کوئی بھی بلاکچین تک نہیں پہنچا، اور یہی موقع ہے۔
زنجیر پر جانے کا بہترین طریقہ مارکیٹ کی ساخت کو درست کرنا ہے۔ قرض لینے والوں اور قرض دینے والوں کے درمیان، کئی ٹرسٹی، اجارہ دار، تین طرفہ ضمانت انتظام کنندگان، ماسٹر برُوکر اور کلیرنگ ہاؤسز بیٹھے ہوتے ہیں۔ ہر لیول پر فیس کاٹی جاتی ہے، سیٹلمنٹ میں تاخیر بڑھتی ہے، اور معلومات غیر واضح ہو جاتی ہیں۔ ضمانت دوطرفہ تعلقات میں پھنسی رہتی ہے، دوبارہ ضمانت کا سلسلہ دید کے باہر تک پھیل جاتا ہے، اور اگر کوئی مسئلہ ہو تو کئی دن تک کوئی نہیں جانتا کہ کیا ہوا۔ ہر لیول پر کام، تکلیف اور لاگت پیدا ہوتی ہے۔
یہ مارکیٹ سٹرکچر کو بہتر بنانا، Aave V4 کا مقصد ہے، اور آن چین ٹریک نے پیمانہ حاصل کر لیا ہے۔ اسٹیبل کرنسی مارکیٹ 322 ارب ڈالر سے آگے نکل گئی ہے، جبکہ Aave نے تقریباً 23 ارب ڈالر کی لیکویڈیٹی کو لاک کیا ہے، GHO، جو Aave کی اپنی ڈالر ہے، لانچ ہو چکی ہے، اور Aave Horizon کی کل جمع کردہ رقم 5 ارب ڈالر سے زائد ہو چکی ہے، جو RWA سپورٹڈ قرضوں کو چلانے میں مدد کر رہی ہے۔ نقد، لیکویڈیٹی اور ضمانت کے پائپ لائنز اب موجود ہیں۔
کیوں V4؟
V4 نظام کو تحرک مرکز اور اسپوکس میں تقسیم کرتا ہے۔ مرکز گہرے لیکویڈیٹی پول ہے اور اسپوکس وہ ماڈیولر جگہیں ہیں جو اس میں شامل ہوتی ہیں (یعنی مارکیٹس)، جن میں سے ہر ایک کے اپنے خطرے کے پیرامیٹرز، اثاثوں کے دائرہ جات اور قوانین ہوتے ہیں۔ یہ ایک منفرد ڈیزائن کا انتخاب، سکورٹ فنانسنگ مارکیٹ کے درخواست کردہ تنظیمی طریقے کو تقریباً مکمل طور پر منعکس کرتا ہے: نیچے مشترکہ تحرک، اوپر تقسیم شدہ کمپلائنس جگہیں۔
تین عملیات اس میں شامل ہیں، جو مل کر مارکیٹ بناتی ہیں۔
سیکورٹیز کے قرضہ
ٹوکنائزڈ سیکیورٹیز کو ایک ریڈیس میں مضمون کے طور پر جمع کیا جاتا ہے، جس میں محتاط، اثاثہ خاص ڈسکاؤنٹ ریٹس استعمال ہوتی ہیں، اور مالکان GHO یا اسٹیبل کوائن قرض لیتے ہیں، بغیر فروخت کے۔ پوزیشنز شفاف رہتی ہیں، ڈسکاؤنٹ ریٹس واضح ہیں، اور کلیئرنگ آٹومیٹک طریقے سے چلتی ہے، بیک آفس کے ذریعے نہیں۔ مالکان اپنے اپ چانس کو برقرار رکھتے ہیں اور لیکوڈیٹی جاری کرتے ہیں، جبکہ بینک کا بیلنس شیٹ آزاد ہوتا ہے۔ صرف امریکہ کے ویلتھ مینجمنٹ سیکٹر میں، یہ ابھی تک 400 ارب ڈالر کا ایک بُک ہے جو کافی طور پر خدمت نہیں کیا جا رہا۔ جبکہ ریئل ورلڈ اثاثوں کا ٹوکنائزیشن 2030 تک 16 تریلین ڈالر تک پہنچنے کے قریب ہے، ہر اثاثہ ایک فوری قرض کے لیے ضمانت بن سکتا ہے۔ Horizon کے ادارتی RWA جمعانس پانچ ارب ڈالر سے زائد ہو چکے ہیں، اور مانگ واضح ہے۔ آخری صارفین کے لیے، لیکوڈیٹی منٹوں میں دسترس میں آ جاتی ہے، جبکہ ضمانت کے طور پر ٹوکنائزڈ اثاثے استعمال ہوتے ہیں، نہ کہ دنوں کے لئے مفاہمت کرنے والے دوطرفہ کریڈٹ لائنز، جبکہ شفاف شرحیں گہرے شیرڈ پولز کے ذریعے طے ہوتی ہیں۔
ریڈیم
یہ بڑی کمپنی ہے۔ ریپو مختصر مدتی قرضہ ہے جس میں مالیاتی ضمانت کے طور پر ٹریزری بانڈ استعمال ہوتے ہیں، اور صرف امریکی مارکیٹ میں روزانہ کا خطرہ تقریباً 12.6 ٹریلین ڈالر ہے۔ چین پر، ریپو کا مطلب ہے کہ آپ ٹوکنائزڈ سیکورٹیز کو ضمانت کے طور پر استعمال کرتے ہوئے کم خطرہ مرکز سے اسٹیبل کوائن حاصل کرتے ہیں، جو V4 بالکل یہی کر رہا ہے۔ اٹامک DVP سیٹلمنٹ فیلئرز کو ختم کرتا ہے، شرائط قابل پروگرام ہیں اور بینک کے کیلنڈر پر منحصر نہیں بلکہ 7×24 گھنٹے چلتی ہیں، جس سے تقریباً 5 ٹریلین ڈالر کا غیر شفاف، غیر مرکزی دوطرفہ ریپو مارکیٹ شفاف اور مستقل مالیاتی ضمانت کے ساتھ بن جاتا ہے۔ جن مارکیٹس میں صاف سیٹلمنٹ اور ریل ٹائم ضمانت کی دستیابی سب سے زیادہ ضرورت ہوتی ہے، وہی مارکیٹس V4 کے لیے سب سے بہترین ہیں۔
سیکورٹیز کرایہ پر دینا
ٹوکنائزڈ سیکورٹیز خود کو مرکزی قرض دی جانے والی اثاثہ بن جاتی ہیں۔ شارٹ سائیڈ اور سیٹلمنٹ کوریج کے لیے قرض کی مانگ پر ب процент دیا جاتا ہے، جو ب безپوس طور پر اثاثہ کے مالکان کو واپس جاتا ہے، اور قرض دینے والے ایجینٹ کے فنکشنز — میچنگ، قیمت تعیناتی اور ضمانت کا انتظام — پروٹوکول میں ادھر چلا جاتا ہے۔ یہی وہ فیس پول ہے جس سے 2025 تک 15 ارب ڈالر کی آمدنی ہو رہی ہے، جو کہ دہرے ترلین ڈالر کی قرض دی جانے والی پیشکش کے مطابق ہے۔ آج، قرض دینے والے ایجینٹس تقریباً 20 فیصد سے 30 فیصد آمدنی کو اپنے پاس رکھ لیتے ہیں، جس کا سالانہ دہرے ارب ڈالر کا مقدار مالکان کو ایک سینٹ بھی نہیں ملتا۔ اسی عمل کو پروٹوکول کے ذریعہ رُوت کر، اس حصص کو تقریباً صفر تک کم کر دیا جاتا ہے، اور فرق مالکان کے پاس جاتا ہے۔
ایک مارکیٹ سٹرکچر پیشکش
دو اسکیمز ہیں، جن میں دونوں ایک ہی سپوکس کا استعمال کرتے ہیں۔ وہ صرف بنیادی ترکیب کے طریقے میں مختلف ہیں۔
آپشن A: ایک منفرد شیئرڈ لکویڈیٹی سنٹر
ایک واحد لیکویڈیٹی سنٹر ادائیگی اور ضمانت کا مرکز کے طور پر کام کرتا ہے۔ یہ نقد انتخاب رکھتا ہے، ہر پوزیشن کے لیے ایک یکساں لیجر رکھتا ہے، ضمانت کی قیمت کو اوراکل کے ذریعے طے کرتا ہے، اور سب سے زیادہ گہرائی ایک جگہ موجود ہوتی ہے جو تمام اوپر والی چیزوں کے لیے مشترکہ ہوتی ہے۔
اس کے اردگرد مخصوص ریڈیاں ہیں، جو ہر ایک اپنے اپنے رول بک رکھتی ہیں لیکن بنیادی ترجمانی ایک جیسی ہوتی ہے۔ SBL ریڈیاں ٹوکنائزڈ سیکورٹیز کو ضمانت کے طور پر قبول کرتی ہیں، جس سے مالکین محفوظ اثاثہ زمرے کے ڈسکاؤنٹ ریٹس کے بنیاد پر اسٹیبل کوائن یا GHO حاصل کر سکتے ہیں۔ SBL ریڈیاں خطرے کے لحاظ سے متعدد ریڈیوں میں تقسیم کی جا سکتی ہیں۔ ریپو ریڈیاں اعلی معیار کے سیکورٹیز کے ضمانت کے ساتھ مختصر مدتی نقد قرضوں کو ہینڈل کرتی ہیں، جن کا اتومیٹڈ سیٹلمنٹ اور مستقل مارجنائزیشن ہوتا ہے۔ سیکورٹیز لین دین والی ریڈیاں ٹوکنائزڈ سیکورٹیز کو قرض دینے کے لیے فہرست میں شامل کرتی ہیں، اور قرض لینے کے فees ان سیکورٹیز فراہم کرنے والے مالکین کو جاتے ہیں۔
اس ترتیب کا فائدہ گہرائی ہے، کیونکہ ایک پول کا مطلب ہے سب سے زیادہ تریدنگ لیکویڈٹی اور سب سے آسان اکاؤنٹنگ۔ محدودیت یہ ہے کہ خطرہ ایک جگہ پر ہوتا ہے، اس لیے عزل کو فریک لیول پر ڈیزائن کیا جانا چاہیے، نہ کہ ساختی طور پر۔
اختیار B: اثاثوں کی قسم اور خطرے کے لحاظ سے متعدد مراکز
ایک دوسرے طریقہ یہ ہے کہ متعدد لیکویڈیٹی سینٹرز چلائیں، جن میں سے ہر ایک ایک خاص اثاثہ کیٹیگری اور خطرے کے سطح پر محدود ہو، تاکہ ریڈی اس کے ساتھ متعدد سینٹرز سے جڑ سکے۔ کم خطرے والے ٹریزری بانڈ سینٹر پر سخت ڈسکاؤنٹ ریٹس لاگو ہوتی ہیں، جہاں زیادہ تر ریپو ٹرینزیکشنز ہوتی ہیں، جبکہ درمیانی خطرے والے کریڈٹ اور مانی مارکیٹ سینٹرز دوسری ضروریات کو پورا کرتے ہیں، اور زیادہ خطرناک اسٹاک سینٹر پر زیادہ لچکدار ڈسکاؤنٹ ریٹس اور سخت کلیرنگ تھریشولڈز ہوتے ہیں۔ ہر سینٹر اپنے خطرے کے لحاظ سے قیمت تعین کرتا ہے اور اسے الگ رکھتا ہے۔
ریڈیاں خودکار طور پر ان مرکوزوں کے درمیان رُٹ کرتی ہیں۔ ریڈیاں کو واپسی کے لیے سرکاری قرضوں کی ضمانتیں سرکاری قرضوں کے مرکز بھیجتی ہیں، SBL ریڈیاں شیئرز کے بینچ مارک کو شیئرز کے مرکز بھیجتی ہیں، ایک ہی صارف ایک ہی جگہ دیکھتا ہے، جبکہ پروٹوکول ہر پوزیشن کو اس کے پیرامیٹرز کے مطابق پول میں ڈالتا ہے۔
یہ تین چیزیں لاتا ہے۔ خطرہ علیحدگی ساختی بن جاتی ہے، نہ کہ ترتیبی، اس لیے اسٹاک کے صدمے کو کنٹرول کیا جا سکتا ہے جبکہ ریمپریز کے لیے مخصوص گورنمنٹ بانڈز کے پول کو متاثر نہیں ہوتا۔ قیمت گذاری زیادہ درست ہوتی ہے، کیونکہ ہر مرکز ایک خطرہ درجہ کے لیے شرح سود اور ڈسکاؤنٹ ریٹ طے کرتا ہے، نہ کہ متعدد درجات کو ملا کر۔ تنظیمی علیحدگی آسان ہوتی ہے، کیونکہ ایک مرکز صرف ایک واحد نظام میں محدود رہ سکتا ہے، جبکہ ریڈی اس تمام نظاموں کے تجربات کو متحد کرتے ہیں۔ قیمت یہ ہے کہ ہر مرکز کی گہرائی کم ہوتی ہے، لیکن چونکہ ریڈیاں متعدد مرکزوں سے جمع کرتی ہیں، اس لیے کل مائع性和 قابل ترکیبیت برقرار رہتی ہے۔ مرکز اور مخصوص ریڈی کے درمیان کریڈٹ لِمٹس خطرہ علیحدگی کے اپر لِمٹ کو برقرار رکھتے ہوئے مائعیت کے بہاؤ کو بڑھا سکتے ہیں۔
اصل راستہ ایک سپیکٹرم ہے، نہ کہ دوطرفہ انتخاب۔ شروع میں ایک یکسانیت سے گہرائی اور آسانی حاصل کریں، پھر جب ضمانت کی قسمیں بڑھیں اور علیحدگی کی ضرورت پڑے تو، صنف اور خطرے کے لحاظ سے مرکز میں اپ گریڈ کریں۔ کسی بھی صورت میں، وہی ریڑھ کی ہڈی جاری رہ سکتی ہے۔
دونوں موڈز میں کردار
پہلے مختلف سطحوں پر بکھری ہوئی کمپنیاں اب پیرامیٹرز اور شرکاء بن گئی ہیں۔ قرضہ ایجنسیاں اب جوکس اور ریڈی اس پیرامیٹرز کے خطرہ انتظام کرنے والے بن گئی ہیں، تین طرفہ ضمانت انتظام کنندگان اب مرکزی کتابیں اور کلئیرنگ انجن (پروٹوکول خود) بن گئے ہیں، ماسٹر برُوکر اور کلئیرنگ ہاؤسز اب آپریشنل لائسنس سائٹس چلانے والے بن گئے ہیں۔ کاسٹوڈین اداروں کی کتابیں اب چین خود بن گئی ہیں۔
ساختی تبدیلی
پہلے مختلف کمپنیوں میں موجود فنکشنز کو پروٹوکول کے کردار میں منتقل کر دیا گیا، جس کے نتیجے میں کام برقرار رہا لیکن کرایہ ختم ہو گیا۔ ضمانت پہلے دوطرفہ معاہدوں میں بند تھی، اب یہ کام کر رہی ہے کیونکہ ایک ہی اثاثہ اس کے لیے اہل ہر مرکز کے لیے ایکسپوژر فراہم کر سکتا ہے، اب کسی بھی مقابلہ کنندہ کے پاس پری-فندڈ انوینٹری نہیں رکھی جاتی اور فلوٹنگ کا فائدہ ضائع نہیں ہوتا۔ اجازت دی گئی ریڑھ یا جگہ کے تقاضوں کے مطابق مرکز کنارے پر KYC، جگہ اور اہل اثاثوں کے قوانین نافذ کرتے ہوئے شیئرڈ لکویڈٹی سے فائدہ اٹھاتے ہیں، جس سے ریگولیٹرز کو اپنے قوانین کے مطابق جگہ ملتی ہے، جبکہ باقی مارکیٹ کے آرڈر بک پر انحصار کو نقصان نہیں پہنچتا۔
settling کا عمل مکمل طور پر مختلف رفتار سے ہوتا ہے۔ روایتی سکیورٹیز مارکیٹ میں امریکہ میں اب بھی ٹریڈ کے اگلے دن settling ہوتا ہے، جبکہ یورپ کے زیادہ تر حصوں میں دو دن لگتے ہیں، اور صنعت کی طرف سے ایک دن کے settling کی طرف جانے کا یہ اقدام صرف شرکاء کو تقریباً 300 ارب ڈالر کی لاگت پڑی۔ V4 کا ایٹومک settling، 24/7، بے خطا اور حدّی لاگت تقریباً صفر ہے، جس سے روایتی فنانس میں دنوں کا لین دین اب زنجیر پر ایک منفرد سٹیٹ ریڈنگ میں تبدیل ہو جاتا ہے۔
اس نے کیا کھول دیا؟
ایسٹ سالک، قرض لینے والے اور نقد قرض دینے والوں کے لیے آمدنی واضح ہے۔ قابل رسائی بازار کا سائز کئی ٹریلین ڈالر ہے، امریکہ میں ریپو روزانہ 12.6 ٹریلین ڈالر کا ایکسپوچر، گارنٹی 1.3 ٹریلین ڈالر، اور سیکورٹیز لین دین پر 4.6 ٹریلین ڈالر قرض پر ہیں، جو 2030 تک 16 ٹریلین ڈالر کے مالکانہ ضمانتوں کو ٹوکنائز کرنے پر مبنی ہیں۔
آمدنی کو برقرار رکھا جاتا ہے، کیونکہ آج ایجنسی کے ذریعے لی جانے والے 20% سے 30% سیکورٹیز اجارہ آمدنی کو دوبارہ اثاثہ مالک کو واپس کر دیا جاتا ہے۔ سیٹلمنٹ خراب نہیں ہوتی، کیونکہ ایٹومک 7×24 سیکورٹیز فنڈ ٹریڈنگ نے T+1 اور T+2 سائکلز اور دونوں طرفہ ریپ کو متاثر کرنے والے دن کے اندر ناکام ہونے کو ختم کر دیا ہے۔ رأس مال زیادہ محنت کر رہا ہے، کیونکہ مرکزی ترجمانی کے ذریعے ترکیبی منصوبوں کا خاتمہ ہوا ہے، جس سے ایک ہی ضمانت کو مختلف مقامات پر منتقل کیا جا سکتا ہے۔ خطرات واضح اور قابو پذیر ہو گئے ہیں، جہاں پوزیشنز، ڈسکاؤنٹ ریٹس اور دوبارہ ضمانت کا اعداد و شمار حقیقی وقت میں شفاف ہیں، اور کلاس مینجمنٹ خطرات کو شروع میں ہی روکتی ہے۔ حصول صرف کچھ منٹ لگتے ہیں، اس لیے مالکین اپنے ٹوکنائزڈ حسابات کو ضمانت کے طور پر استعمال کرکے فوراً قرض لے سکتے ہیں، جس کی شرح شفاف ہوتی ہے اور بازار کے مطابق طے ہوتی ہے، نہ کہ دونوں طرفہ حدود کے لیے دنوں کی بحثوں سے۔
نتیجہ
سیکورٹیز فنانسنگ نے ہمیشہ ایک ایسا سیٹلمنٹ اور ضمانتی لیور جانتا ہے جو بینکاری کے درمیانی طریقوں کے بغیر کام کرے۔ سیکورٹیز ضمانتی قرض، ریپو، اور سیکورٹیز اجارہ داری ایک ہی بیلنس شیٹ کے تین پہلو ہیں، جہاں آپ اپنے مالکانہ اثاثوں کو ضمانت کے طور پر رکھ کر نقد رقم قرض لیتے ہیں، مختصر مدتی فنانسنگ حاصل کرتے ہیں، یا اسے قرض دے کر آمدنی حاصل کرتے ہیں، اور یہ تینوں مل کر ایک ایسے پائپ لائن پر ترillions ڈالر کا تبادلہ کرتے ہیں جو دہاڑوں تک چل رہا ہے اور دس بلین ڈالروں کو ختم کر رہا ہے۔
V4 ایک ہی ساخت پر تینوں قسموں کو ہمیشہ سے چلایا جا رہا ہے، چاہے وہ ایک منفرد گہرائی کا مرکز ہو یا طبقاتی اور خطرے کے لحاظ سے تقسیم کیے گئے مرکزی نیٹ ورک، جس میں ترجمانی، اسٹیبل کوائن کی نقدینہ انتہائیں اور ادارتی نالیاں شامل ہیں۔ نالیوں کو آخرکار اپ گریڈ کیا گیا ہے، جس سے دولت وہاں جاتی ہے جہاں اثاثے ہوتے ہیں، اور جس پر ٹریلین ڈالر کی مارکیٹ انحصار کرتی ہے۔ یہی وہ مارکیٹ ہے جسے Aave حاصل کر سکتا ہے۔