Чи очікується відскок при перепроданості? Південнокорейські акції змінили тенденцію на позитивну, а американські акції продовжують зростання в нічній торгівлі. AI-торгівля нарешті отримує трохи повітря. Наскільки далеко зможе зайти цей відскок, залежатиме від трьох ключових подій цього тижня: результатів звітності, проміжних виборів у США та звіту про непродовольчий зайнятість. 1. Результати звітності AI: Чи зможуть застосунки заробляти гроші, і чи зможе попит на обчислювальну потужність триматися? Слідкуйте за Palantir у ранковий час вівторка та AMD у ранковий час середи за пекінським часом. Palantir має продемонструвати, що бізнес продовжить платити за AI, а замовлення перетворюватимуться на виручку та прибуток. AMD має показати, що попит на центри обробки даних та AI-чіпи зможе й надалі підтримувати зростання. Інвестори все частіше звертають увагу на один питання: коли масштабні витрати великих технологічних компаній почнуть приносити прибуток? Перевищення очікувань у звітності та готовність керівництва підвищувати прогнози можуть визначити наступний рух AI-торгівлі. 2. Проміжні вибори: Чи зникне політична невизначеність? Сполучені Штати голосуватимуть 3 листопада. З середи за пекінським часом слідкуйте за підрахунком голосів та боротьбою за контроль над Конгресом. Результат вплине на масштаб податкової, фіскальної та регуляторної політики. Для AI-галузі важливо також стежити за очікуваннями щодо політики щодо будівництва центрів обробки даних та забезпечення енергопостачання. Але завершення виборів не гарантує росту ринку акцій. Важливо, наскільки результати відрізняються від того, що ринок вже врахував, і чи готові інвестори знову інвестувати гроші, коли картина стане яснішою. 3. Звіт про зайнятість у п’ятницю: Чи продовжать відсоткові ставки тиснути на оцінки? Звіт про непродовольчу зайнятість у США за жовтень буде опублікований у п’ятницю о 21:30 за пекінським часом. Сильна зайнятість та зростання зарплат можуть підтвердити очікування, що ставки залишаться високими довго. Слабкі показники можуть викликати занепокоєння щодо уповільнення економіки. Для акцій AI, оцінка яких залежить від майбутнього прибутку, відсоткові ставки залишаються критичним бар’єром. Моя думка: Умови перепроданості створюють простору для відскоку. Наступне питання — чи зможуть події цього тижня покращити очікування щодо прибутку та відсоткових ставок. Ночевий рост — лише перший крок. Бльш значущими сигналами будуть стабільний попит після початку регулярної сесії, тримання акціями отриманих прибутків після звітності та поширення росту по всьому AI-ланцюжку постачання. Следкуйте за підтримкою попиту в короткостроковому перспективному та ключовими катализаторами цього тижня. Тривалий вилаз знизу все ще залежатиме від реалізації прибутку.

Трамп каже, що війна майже закінчилася, одночасно загрожуючи новим ударом. Це слабка основа для визначення дна на ринку акцій США. Чим довше ціни на нафту залишаються високими, тим складніше стає розрахунок прибутків: • Збільшення витрат на транспортування та виробництво стискає маржу. • Стійка інфляція залишає ФРС менше простору для зниження ставок. • Зниження дохідності казначейських облігацій може відображати попит на безпеку. Вони не означають автоматично дешевшого фінансування компаній. Акції з ІІ мають ще один рахунок, який настає: масштабні витрати при зростаючому тиску з боку інвесторів щодо того, коли виручка та грошові потоки наздоженуть ці витрати. Додайте витрати на енергію та геополітичну невизначеність — і високі оцінки стають важче обґрунтовувати. Загроза — це все ще загроза, а не новий удар. Переконливий прогрес у переговорах та тривалий спад цін на нафту змінять перспективи. Нові атаки зроблять ситуацію гіршою. Наразі недостатньо доказів, щоб стверджувати, що корекція вичерпала себе.

Акції американських компаній у сфері пам’яті, оптичних мереж та хмарних сервісів знову значно знизились у попередньому торговому сеансі. ADR SK hynix впав більше ніж на 4%, за ним слідують SanDisk, Micron та інші. У найближчі два дні результати SpaceX та Meta перевірять все більш термінове питання: Чи зможуть доходи від ШІ встигати за витратами? SpaceX сьогодні Бізнес ШІ буде одним із моїх основних фокусів. Після злиття з xAI результати SpaceX тепер охоплюють космос, Starlink та ШІ. У минулому кварталі компанія повідомила про $14,1 млрд підписаних контрактів на хмарні сервіси. Але підписані контракти ще потрібно перетворити на признані доходи та готівкові надходження. Три речі, за якими слідити: ① Звідки походить зростання доходів від ШІ? Скільки приходиться на хмарні обчислення, підписки на Grok та корпоративних клієнтів? Яка частина вартості підписаних контрактів вже перетворилася на дохід? ② За яку ціну це зростання? Чи можуть інвестиції в центри обробки даних, капітальні витрати та вільний готівковий потік підтримувати розширення? Навіть якщо скориговане прибутковість покращиться, амортизація, витрати на відсотки та готівкові витрати все ще мають значення. ③ Скільки готівкової підтримки може надати Starlink? Крім зростання кількості підписників, слід стежити за доходом на користувача, маржою та генерацією готівки, а також подальшими інвестиціями у Starship. Meta завтра Meta пропонує більш пряме тестування того, чи може ШІ покращити існуючий бізнес. Її дуже обговорюваний проект ШІ-агенту Muse варто розглянути окремо: який реальний внесок він робить у результати? У минулому кварталі Meta орієнтувалася на річні капітальні витрати у розмірі $130–145 млрд. Цього разу слід стежити, чи можуть зростання доходів від оголошень, ефективність конверсії та маржі підтримувати продовження витрат. Прогноз доходу на наступний квартал та перспективи витрат будуть особливо важливими. Більше витрат на обчислення свідчить про попит на постачальників чипів. Для акціонерів Meta це піднімає питання про рентабельність інвестицій. Один і той самий долар капвкладень означає різне на протилежних краях ланцюга постачання. Моя думка: ці два звіти можуть спричинити подальшу дивергенцію всередині торгових стратегій, пов’язаних з ШІ. Якщо прогноз капвкладень знову зросте, постачальники обладнання можуть вигодувати, тод як тиск на оцінку компаній, що несуть ці витрати, залишиться. Швидше перетворення доходу та зменшення дефіциту готівки дадуть настрою підставу для відновлення. Але якщо витрати продовжують зростати, а прибутки виносяться все далі у майбутнє, однєї перевищення очікувань однєю компанією буде недостатньо, щоб підтвердити загальний поворот у секторі. Ринок все більше буде цкавитися тим, хто зможе перетворити попит на ШІ на прибутки, якими реально отримують акціонери.

Південна Корея: індекс Kospi сьогодні впав майже на 4% до найнижчого закриття за два місяці. Для роздрібних інвесторів, які вийшли на хвилю штучного інтелекту, дні здавалося б беззусильних прибутків, можливо, позаду. Ще більш тривожним, ніж сам відтік: менше покупців виходять на ринок. Після лідерства на глобальних ринках у першій половині року Kospi впав на 22% у другій половині, ставши найгірше виступаючим великим акційним індексом у світі. Оборот у торгівлі скоротився на 70% від пікового рівня кінця травня. Іноземні інвестори виводять кошти, і місцеві роздрібні інвестори також відступають. Іноземні інвестори вивели чистий $131 млрд з корейських акцій цього року — найбільший вивід в Азії. Сьогодні вони продали ще приблизно ₩2 трлн, оскільки Samsung Electronics і SK Hynix впали більше ніж на 4%. Тайвань став альтернативою для інституційних інвесторів. Taiex зростав на 70% цього року і перевершив Kospi на 23 процентних пункти минулого кварталу — найбільший квартальний розрив за століття. Атаки на Близькому Сході, ризики для енергопостачання та очікування підвищення ставки Банком Кореї допомагають пояснити сьогоднішню обережність. Але тривалий спад обороту свідчить про те, що ця участь втратила свою привабливість протягом деякого часу. Придбання корейських акцій стало скороченим шляхом для ставок на чипи пам’яті: очікування попиту на ШІ підняли Samsung і SK Hynix, зростання цін привернуло роздрібних інвесторів, а кредитне плече додало палива. Зараз, коли іноземні інвестори фіксують прибутки, а новий попит зникає, ця ж концентрація та кредитне плече можуть прискорити падіння. Вибачення щодо етф з кредитним плечем на окрему акцію висвітлює проблему. Продукти, запроваджені лише кілька місяців тому з метою утримати кошти на ринку, виявили свою іншу сторону: кредитне плече може посилювати прибутки, але не може створити тривалий попит. Попит на ШІ може продовжувати зростати. Виробники чипів можуть продовжувати демонструвати сильні результати. Але ні те, ні інше не гарантує прибуток для інвесторів, які гналися за раллі. Якщо прибутки виробників пам’яті продовжуватимуть перевищувати очікування, а іноземні потоки повернуться стабільно, корейські акції зможуть відновити динаміку. До тих пір моя думка така: ера легких грошей — коли безперервні потоки коштів постійно підтримували зростання цін — позаду.

⚠️ Купили Ledger у CryptoBilis? Зверніть увагу. Onchain-дослідник @SpecterAnalyst оцінює, що загальна сума підозрюваних крадіжок становить понад 86 мільйонів доларів США в bitcoin, ethereum та Tron, відстежуючи кошти з сотень заявлених гаманців жертв. Ledger розслідує втрати, пов’язані з клієнтами резелера. Загальна сума та її зв’язок із CryptoBilis залишаються непідтвердженими. Заявлені окремі втрати руйнівні: один покупець, за словами, втратив 80 BTC лише через тиждень після придбання пристрою; інший, як повідомляється, втратив 7 мільйонів USDT після покупки пристрою три тижні тому. Для всіх, хто купував у CryptoBilis протягом останніх 90 днів, рекомендація Ledger: • Не налаштовували пристрій? Не ініціалізуйте його. • Вже використовуєте його? Розгляньте можливість перенесення своїх активів на новий пристрій Ledger з новим відновлювальним фразою. Рекомендація Ledger Причина все ще перебуває під розслідуванням. Вразливість, що стосується всіх пристроїв Ledger, не була підтверджена. Апаратний гаманець призначений для захисту ваших заощаджень. Ці повідомлення — болюче нагадування про те, що важливо не лише те, як пристрій досягає вас, а й те, як генерується ваша відновлювальна фраза.

OpenAI випустила «бомбу» у криптовалюті, що може загрожувати безпеці Bitcoin та Ethereum. Vitalik Buterin @VitalikButerin та дослідник Ethereum Justin Drake @drakefjustin випустили попередження щодо безпеки. Основна стурбованість: штучний інтелект може досягти більшого математичного прогресу за кілька тижнів, ніж людство зробило за століття. Штучний інтелект може зламати криптографію на основі еліптичних кривих (ECC) раніше, ніж квантові комп’ютери. (Примітка: Bitcoin, Ethereum та багато інших криптовалютних проєктів використовують ECC та її дериватив — алгоритм цифрового підпису на основі еліптичних кривих (ECDSA) — для генерації пар ключів та підпису транзакцій.) OpenAI класифікувала 722 математичні пре-принти у 372 групи пов’язаних результатів, отриманих за допомогою незапущеної внутрішньої моделі. Приблизно 160 статей містять формальні доведення на Lean. OpenAI також визнає, що результати без формальної перевірки можуть містити помилки. Навіть з урахуванням цих обмежень, цей стрибок у здатностях штучного інтелекту вже викликав стурбованість серед видатних технічних фахівців, таких як Vitalik. Після огляду математичних результатів OpenAI Justin Drake закликав криптовалютну спільноту перейти у «режим бункера». Він рекомендував перемістити активи на нові адреси, які ніколи не підписували транзакцій. Будь-яка адреса, публічний ключ якої був виставлений на показ, за його словами, повинна перемістити свої кошти на нову адресу. Vitalik пізніше випустив подібне попередження: хоча квантові обчислення довгий час були основною стурбованістю, штучний інтелект може стати загрозою швидше. Якщо штучний інтелект досягне приблизно 50 років математичного прогресу протягом наступних двох років, конкретна безпека схем на основі ґраток, таких як ML-DSA та повністю гомоморфне шифрування (FHE), може значно знизитися. Залишковий вік безпеки ECDSA також може бути коротшим, ніж очікувалося. Justin Drake вважає, що математична суперінтелегентність вже настала, а ECC особливо вразлива до неї. У найгіршому випадку, за його припущенням, ECC може бути зламана протягом кількох місяців — наприклад, великий GPU-кластер зможе отримати приватний ключ з відповідного публічного ключа лише за один тиждень.

AMD лише що погодилася витратити $8,2 млрд на акції World Labs Фей-Фей Лі. Це не стосується переважно 3D-контенту. AMD купує шар, якого їй ще не вистачає порівняно з Nvidia: лабораторію моделей, здатну перетворити конкурентоспроможний сілікон на залишкову екосистему розробників. Подивіться, що насправді продає Nvidia. Cosmos надає командам робототехніки та автономного ведення транспорту відкриті світові моделі разом із інструментами для навчання, даними та оцінки. Коли команда створює свій конвеєр навколо цього стеку, наступне замовлення GPU природньо схиляється на користь Nvidia. Ось цей механізм. AMD може конкурувати на рівні апаратного забезпечення. Те, чого їй бракувало, — це порівнянний флагманський шар світових моделей. Продавати прискорювачі без екосистеми моделей — це як продавати двигун без трансмісії: потужно, але складніше для розробників перетворити на повноцінний продукт. Структура угоди має значення: всі акції, близько $8,2 млрд. Лі стане EVP та головним науковцем AMD, звітуючи Лісі Су. World Labs приводить Atlas — свою універсальну світову модель — та Marble, яка створює тривалі 3D-світи з зображень, відео чи тексту. Це виглядає не як купівля одного продукту, а як встановлення науково-дослідного відділу моделей. Битва зміщується від пікових обчислень до стандартних робочих процесів розробників. Якщо ваші моделі, інструменти та SDK стають стандартним робочим процесом, наступне замовлення апаратного забезпечення стає набагато легшим для отримання. Ризик також очевидний. Термін «світова модель» залишається надмірно завантаженим, а першими чіткими випадками використання Marble є креативні 3D-робочі процеси. Навчання роботів та симуляція ще далеко від масового розгортання. AMD платить $8,2 млрд за компанію, засновану у 2024 році. Це ставка на екосистему через три роки — не на дохід наступного року. Це не дешевий спосіб заповнити прогалину в продукті. Це дорога опція на те, куди може рухатися AI-стек. ImageNet допоміг запалити хвилю глибокого навчання, яка зробила GPU стандартним двигуном для штучного інтелекту. Через дев’ятнадцять років Фей-Фей Лі приєднується до найбільшого конкурента Nvidia. Наступна війна за штучний інтелект може бути вирішена не кількістю транзисторів, а тим, чия SDK розробники використовують першою. $AMD закрилася на $607,87, що на 3,61% менше, при ринковій капіталізації близько $992 млрд. Загальний продаж у сфері ШІ мав значення, але інвестори можуть сприймати ціну як завищену. Справжнє питання: якщо світові моделі стануть стандартним шаром для робототехніки та автономного транспорту через три роки, чи здасться $8,2 млрд дорогим — чи дешевим?

В минулу ніч чотири шоки одночасно вплинули на ринки: гарний PMI за вересень, слабкий аукціон казначейських облігацій, жорсткий попередження від члена ФРС Барра про можливість додаткових підвищень ставок та зростання ціни на нафту Brent на 3,9%. Акції, золото та криптовалюти всі впали. Дохідність 10-річних облігацій стрибнула приблизно на 14 базисних пунктів до 5,113% — перший раз з 2007 року, коли вона перевищила 5%. Зараз ринки оцінюють ймовірність ще одного підвищення ставки на 25 базисних пунктів у жовтні на 68%, що на 19 п.п. вище, ніж тиждень тому (49%). Але це був не стільки страх перед інфляцією. Дані Bloomberg показують, що реальні дохідності визначили приблизно 80–85% цього руху: номінальна дохідність 10-річних облігацій зросла на 15 б.п., дохідність TIPS — на 12,5 б.п., а очікувана інфляція додала лише 2 б.п. Інвестори переоцінюють більш гарячу економіку, жорсткішу ФРС та повернення премії за термін — і підвищують дисконтну ставку для активів з довгим терміном. Ось чому торгівля штучним інтелектом розкололася. Alphabet впав на 3,8%, AMD — на 1,5%, Nvidia — на 1,4%, тоді як Meta зросла на 1,0% на тлі конференції розробників та запуску апаратного забезпечення Charm, а Microsoft зросла на 0,5%. Тиск не на саму історію штучного інтелекту, а на його оцінки, чиї грошові потоки ще дуже далеко. Bitcoin впав з понад $87 000 до $83 744 — мінус 2,2% за 24 години. Проте спот-ETF на BTC все ще отримали $999 млн у понеділок і $715 млн у вівторок. Це свідчить про те, що інституційні потоки збереглися, навіть коли кредитне плече було знищене. Наступний тиждень залежатиме від того, яку історію підтвердять дані. Якщо PCE та заробітна плата за жовтень продовжуватимуть вказувати на перегріту економіку, 5% може стати підлогою, а не стелею — і позиції з кредитним плечем у довготермінових AI та BTC можуть зазнати ще одного викиду. Якщо місячний PCE охолоне, порівняння з 2007 роком знову набуде актуальності: день, коли номінальні дохідності досягнуть піку, може стати стартовою лінією для Nasdaq.

1/ Фед підвищив ставки на тиждень до цього. Американські акції все одно зросли. Акції пам’яті продовжують рух на премаркеті: $SNDK тимчасово торгувався вище $1 800, $MU наближався до $1 030, а $WDC/$STX слідували за ним. Усі називають це суперциклом. Але справжній сигнал — у контрактах, а не в акціях. 2/ Очікується, що ціни на DRAM зростуть ще на 20–30% щоквартально у Q3, а NAND — на 15%+. Ще важливіше: гіпермасштабні оператори вже погодилися платити вищі ціни на DRAM у Q1 2027, ніж у Q4 2026. Це змінює цикл. Історично: постачальники підвищували ціни, покупці накопичували запаси, потужності розширювалися, а потім ціни розвалилися. Зараз покупці рівня Google/AWS/Meta/Microsoft фіксують вищі ціни у багаторічних контрактах. 3/ Саме дефіцит робить це можливим. Оцінений охоплення поставок у 2026 році становить лише 79% для DRAM і 80% для NAND, і баланс неможливий раніше 2027 року. Кожен біт HBM споживає приблизно в 3 рази більше потужності вейфера, ніж звичайна DRAM. Чим більше потужності Велика Трійка переключає на HBM, тим жорсткішим стає ринок звичайної пам’яті. 4/ BofA підвищила свою оцінку TAM на пам’ять до 2030 року з $1,8 трлн до $2,0 трлн і очікує, що дохід від DRAM/NAND зростатиме на 21% до 2030 року. Її індекс циклу пам’яті досяг 180 у липні, порівняно з історичною медіаною 100. Суперцикл 2017–18 років досяг максимуму лише на 120. Цей цикл вже на 50% тепліший, ніж попередній пік. 5/ Консенсусна торгова стратегія: «Цикл пам’яті повернувся, тому купуйте акції пам’яті». Моя думка: половина циклу вже укладена в контракти. Для максимальної короткострокової бети $SNDK/$WDC/$STX пропонують найчистіший вплив. Але після зростання з близько $93,50 до $1 791 за рік, $SNDK залишає мало місця для розчарування. Для захисту через контракти $MU сильніша. Micron підписав 16 стратегічних угод, з яких 14 становлять приблизно $100 млрд мінімального контрактного доходу. 6/ Ситуація проста: Якщо ви торгуете моментумом, $SNDK має найбільший крутильний момент — але потребує чіткого рівня виходу. Якщо ви вважаєте, що ціноутворення за контрактами перетворює пам’ять на структурно інфляційний актив, $MU — чистіша ставка. Приблизно за 23× прибутку минулого періоду та консенсусною цільовою ціною $1 547, $MU дає цьому тезису більше часу для реалізації. Слідкуйте за його звітом за 30 вересня. 7/ Два ризики: ① П’яте покоління платформи DRAM CXMT стверджує, що дає щонайменше на 50% більше дайс на вейфер. Якщо обсяги зростуть, межові ціни за контрактами на звичайну DRAM можуть ослабнути. ② Вихід HBM4 виробництва Samsung, як повідомляється, покращився з нижче 60% до близько 80%. Якщо Samsung і Micron масштабують HBM4, премія HBM може скоротитися, а потужності можуть повернутися до звичайної DRAM. Циклічність пам’яті не зникла. Гіпермасштабні оператори просто платять, щоб поглинути частину її.

«Відсоткова ставка зросте на 25 б.п.» — це небезпечний скорочений висновок про те, що «погана новина минула». Акції штучного інтелекту відновлюються перед засіданням ФРС, але чи триватиме цей ріст, залежить від траєкторії ставок і довгострокових дохідностей. Звіт Reuters від 16 вересня під час азійської сесії вказував на ймовірність підвищення на 25 б.п. приблизно на 93%, при дохідності казначейських облігацій США на 10 років близько 5% і ціні на нафту Brent вище $108. Настрій покращується. Витрати на фінансування та інфляційний тиск залишаються високими. Три ризики, за якими слід стежити: Очікуване підвищення, за яким слідує більш жорстка траєкторія. Діаграма «точок», що вказує на додаткові підвищення або пізніші зниження ставок, може спричинити новий перезапуск оцінок, особливо для дорогих технологічних компаній, що залежать від зовнішнього фінансування. Ралі в 2:00 п.п., яке згасає після прес-конференції о 2:30 п.п. Варш не повинен звучати агресивно жорстко, щоб розчарувати. Якщо трейдери ставлять на «один раз і все», простий відмовлення від підтримки паузи може спровокувати фіксацію прибутку. Акції ростуть, але облігації не підтверджують цей рух. Дохідність казначейських облігацій на 10 років близько 5% тримає тиск на витрати на фінансування та оцінки акцій. Переварювання підвищення не прибирає цього тиску. Навіть несподіване утримання може не принести тривалого полегшення. Якщо інвестори сумніватимуться у вирішенності ФРС боротися з інфляцією, довгострокові дохідності можуть зрости і знищити початковий рост акцій. Перш ніж називати це тривалим полегшувальним ралі, я хочу три підтвердження: • Дохідність 2-річних облігацій перестає зростати після прес-конференції, без подальшого переприсвоєння жорсткої політики. • Дохідності 10-річних і 30-річних облігацій падають. • Акції зберегли свої зростання до закриття, з розширенням участі за межами мегакап-компаній. Попередньоринковий зелений колір показує, що трейдери готові робити ставки. Зростання, які виживуть після прес-конференції, підтримане падаючими дохідностями, зробить цю ставку більш переконливою.