Проблема оцінки за спиной IPO Anthropic За повідомленнями, Anthropic отримала дохід у розмірі 16,8 млрд доларів у третьому кварталі, що на 45% більше, і повідомила інвесторам, що вона прибуткова за скоригованими показниками. Вражаючий ріст, але запропонована оцінка в 2 трильйони доларів передбачає роки виняткового зростання доходів, маржі та грошових потоків. Історія дає попередження Перед спробою IPO WeWork оголошувала $233 млн Community Adjusted EBITDA, незважаючи на чистий збиток у розмірі $934 млн. Groupon підкреслювала скориговану прибутковість, яка виключала маркетингові та інші витрати, необхідні для привернення клієнтів. У обох випадках центральним питанням було те, чи є витрати, позначені як інвестиції у зростання, дійсно необхідними для підтримки бізнесу. Навіть справжні технологічні переможці не пропонують скорочень. Nvidia мала кратність понад 30 разів до доходів, але її дохід і прибуток зросли дуже сильно, що дозволило зменшити кратності. Microsoft зрештою став однією з найуспішніших компаній у світі, але покупці, що придбали акції близько піку технологічного бульбашки, пережили роки розчаровуючих дохідностей. Cisco допомогла побудувати інтернет, але це не захистило його акціонерів, коли інвестиції в телекомунікації уповільнилися, а її оцінка розвалилася. Математику не можна ігнорувати Історично не існує прецеденту, коли компанія зберігала б оцінку в 2 трильйони доларів постійно при кратності 30 разів до доходу або 150 разів до вільного грошового потоку. На такому рівні інвесторам потрібен надзвичайний рост, щоб знизити кратності, або врешті-решт ціна має скоригуватися. • Річний дохід Anthropic на основі останнього кварталу становить $67,2 млрд • Оцінка в $2 трлн становить майже 30 разів цей рівень доходу • При гіпотетичній маржі вільного грошового потоку 20% річний грошовий потік становить $13,4 млрд, що означає приблизно 149 разів до грошового потоку • Щоб досягти навіть 10 разів до доходу без падіння оцінки, дохід має досягти $200 млрд на рік — майже втричі більше поточного річного темпу. $150 млрд все ще означали б 13,3 рази до доходу А одного лише зростання доходу недостатньо. Компанія повинна перетворити його на готівку після оплати обчислювальних потужностей, досліджень, компенсацій працівникам та витрат на конкуренцію за клієнтів. За повідомленнями, Anthropic має щонайменше $518 млрд зобов’язань щодо обчислювальних потужностей та інфраструктури на десять років, з приблизно 80% обов’язкових угод незалежно від використання. Це майбутні зобов’язання, а не борги, термін сплати яких терміновий. Але вони створюють величезний дисбаланс, якщо попит клієнтів зростає повільніше, ніж обсяги, вже укладені в контракти. Порівняння з AWS доводить, що дорога інфраструктура може створити стабильний бізнес. Але воно не доводить, що кожна компанія, фінансуюча наступну технологічну платформу, отримає економіку AWS або оправдає будь-яку початкову оцінку. Скоригована прибутковість не гарантує достатньо готівки для фундування майбутніх інвестицій. IPO може бути дуже успiшною фiнансовою операцiєю для емiтента та поганим інвестицiйним рiшенням для покупця. Ключове питання — чи зможе Anthropic генерувати достатньо стабильного вiльного грошового потоку, щоб обґрунтувати те, що вiд неї вимагають інвестори. Технологiї можуть досягати чудових успiхiв, тодi як акцiонери переплачують за їх майбутнє.
