США перетворюють зростаючу частину своїх $40 трлн боргу на короткострокові казначейські білі, і найшвидшим новим покупцем цих білів є не традиційний суверен або грошовий ринок — це випускники стейблкоїнів, які повинні розміщувати надходячі долари в казначейські облігації, щоб утримувати свої токени на рівні $1. https://t.co/drMo0vci6T Білі зараз становлять понад $7 трлн ринкового боргу, і велика частина державного боргу має термін погашення менше 12 місяців. Ця структура змушує постійно рефінансувати борг за поточними ставками, і саме тому витрати на відсотки вже перевищили витрати на оборону. Казначейство також залежить від більшої емісії білів і подвоєння викупів довгострокових облігацій, оскільки попит далі по кривій був слабшим. https://t.co/jxpCPqohC9 Випускники стейблкоїнів механічно закривають частину цього розриву. Коли хтось створює USDT або USDC, випускник отримує готівку і негайно купує короткострокові казначейські білі або репо-угоди з казначейством на одну ніч. Tether сама по собі має приблизно $141 млрд експозиції по казначейським облігаціям; Circle розміщує більшість USDC у фонду BlackRock, який володіє лише казначейськими білами та репо. Разом вони володіють кількома відсотками всього ринку казначейських білів — мало порівняно з грошовими фондами, але вже порівнянно з середнім іноземним офіційним утримувачем і зростає з кожним новим токеном. https://t.co/LLZ3WBfwcV Цикл простий: глобальний попит на доларові токени (особливо у розвиваючихся ринках) створює автоматичний, нечутливий до ціни попит на саме той термін погашення, який казначейство випускає найбільше. США не «фінансуються криптовалютою» в офіційному сенсі, але їхнє короткострокове фінансування все більше поглинається тими самими балансами, що забезпечують он-чейн долар. Ось і перебудова.