У США червневий PCE знизився на 0,1% у місячному виразі — це перший негативний показник з 2020 року. За логікою, це повинно було бути позитивним сигналом, і дохідність казначейських облігацій США мала б знизитися. Але реакція ринку була протилежною: дохідність 30-річних казначейських облігацій тимчасово піднялася до 5,27%, досягнувши найвищого рівня з 2007 року. Причина проста: ринок облігацій торгують не минулим, а майбутнім. Внутрішній попит у США у другому кварталі залишився сильним, ціни на нафту на міжнародних ринках у липні зросли приблизно на 20%, а також вперше три члени ФРС висловили підтримку підвищенню процентних ставок. Ринок більше стурбований тим, що інфляція може знову піднятися в наступні місяці, ніж тим, що вже сталося в червні. Ще більш важливим є фіскальний аспект. Загальний федеральний борг США наблизився до 40 трильйонів доларів, а щорічні виплати по відсоткам по короткостроковим облігаціям сягають майже 1,4 трильйона доларів. Коли дохідність 30-річних казначейських облігацій перевищує 5%, це означає, що велика кількість облігацій, що дозрівають, буде перетворена на нові з вищими процентними ставками — фіскальний тиск буде лише зростати. Тому справжня тривога ринку — не саме 40 трильйонів доларів, а те, що ця сума зустрічає довгострокову дохідність понад 5%. Чим більше боргу, тим більше облігацій потрібно випускати; чим більше облігацій випускається, тим вищою може бути дохідність; а чим вища дохідність, тим більшими стають витрати на виплату відсотків — і так формується самопосилювальний цикл. У найближчі місяці найважливішим показником буде не дана про інфляцію, а дохідність 30-річних казначейських облігацій. Чи зможе вона знову опуститися нижче 5%, можливо, вирішить напрямок оцінки глобальних ризикованих активів на наступному етапі.