Maker/Sky вже отримує ту саму ставку на своїй активно керованій, ризикованій Prime-книзі, що й при утриманні неактивного USDC на Coinbase (де біржа платить Sky за зберігання його). Тому мені здається дивним, що Sky хоче зменшити свою спред-різницю на 10 бп. На сьогодні Sky повідомляє дуже невеликий позитивний NIM (3,67% – 3,62% = 5 бп), що насправді краще, ніж середній показник за 12 місяців. Отже, з точки зору співвідношення ризик/дохід, здається, варто скорочувати баланси Primes, а не намагатися повернути їм кілька бп. Наприклад, Spark раніше платив значну премію над неактивним USDC у PSM. Ця премія зменшилася протягом останнього року і протягом останніх місяців була або нульовою, або негативною. Середній спред за 12 місяців над неактивним USDC становить приблизно 0,6% і продовжує знижуватися через місяці негативного або мінімального спреду. Подумайте про це хвилинку. За прийняття ризику та складності Sky отримує менший дохід, ніж якби кошти були використані для купівлі USDC та утримання їх на Coinbase. Grove все ще здатна отримувати премію 20–30 бп порівняно з утриманням USDC, але важко вважати, що це компенсує ризик у порівнянні з неактивним USDC. Obex менш зрілий, але демонструє ту саму тенденцію до стискання доходності для Sky з моменту запуску у лютому. Можна стверджувати, що це період низьких ставок — і це справедлива відповідь. Не те щоб Ethena та інші показували значно кращий результат. Циклічні ринки — це просто факт життя в криптовалюті. Але чому б не скоротити їхні кредитні лінії, щоб сприяти меншому обсягу з розумними ризикованими преміями, замість того, щоб повертати Primes 10 бп — адже це не вирішує основної проблеми. Позбавтеся від маргінальних позицій у Primes, доки Sky не отримуватиме плату за ризик, який вони додають порівняно з неактивним USDC. Якщо з’являться кращі ставки або можливості, завжди можна дозволити Primes знову збільшити обсяги. Але конвергенція до надзвичайно малої або негативної ризикової премії відбувається у всіх Primes — це системна проблема, а не результат невдач окремої команди протягом кількох кварталів. Як я вже казав раніше, насправді дуже важко заробляти гроші на стейблкоїнах! Це можливо (це показує Tether, а також деякі періоди для Sky та Circle), але це не просто. Корисні джерела даних — у наступному повідомленні.