$SMCI — фреймворк, який я використовую для Super Micro Computer. Базова ціна: $45,20 | Доходи FY26: $21,5 млрд | Чистий прибуток: $1,2 млрд | Акцій: 584 млн 5-річна модель: ведмедя / базова / биків: Ведмідь Базова Бик Ціна 2031 року $7–10 $46–55 $128–170 Річна доходність ~-25% ~1–3% ~23–30% Вартість акціонерного капіталу $4–6 млрд $27–32 млрд $75–100 млрд Кратність FCF 12× 18× 25× Ймовірність 30% 50% 20% Ведмежий сценарій (ймовірність 30%): Зменшення маржі через конкуренцію (Dell, HPE, OEM-партнери). Доходи застопорюються на рівні $18–20 млрд, FCF падає нижче $500 млн. Акції торгуються з кратністю 12× до прибутку. Проблеми з аудитором залишаються. Ризик тут не маленький. У Super Micro Computer є реальні структурні проблеми, які не вирішаться швидко. Базовий сценарій (50%): Попит на AI-сервери залишається високим, але зростання нормалізується. Доходи — $28–30 млрд, FCF — $1,5–1,8 млрд. Акції перерейтуються, оскільки прибутковість доводить свою стійкість. Аудиторські питання вирішені. Це сценарій «нічого особливого, нічого страшного». SMCI виживає і виправляється. Бичий сценарій (20%): Цикл капітальних витрат на AI продовжується до 2027–28 років. SMCI зберігає переваги у дизайні з гіперскалерами. Доходи зростають до $45 млрд+, FCF зростає до $3–4 млрд. Акції перерейтуються за кратністю технологій з ростом. Тут знаходиться справжній потенціал зростання. Але це вимагає, щоб все йшло ідеально. Ключова припущення Вся концепція базується на: постачання GPU залишається обмеженим І SMCI зберігає переваги у дизайні з гіперскалерами. Втрата будь-якої з цих умов руйнує концепцію. Числа, за якими слід стежити протягом наступних 4–6 кварталів: • Щоквартальне виділення GPU від NVDA • Зміни в книзі ордерів гіперскалерів • Тренд валової маржі (ціль: 14–15%+) • Вирішення ситуації з аудитором Моя приблизна ймовірнісна вага: Ведмежий 30% / Базовий 50% / Бичий 20% Приблизна ймовірнісно-зважена вартість: ~$48,00 Цікава вправа: як виглядає Super Micro Computer при цінах на 30–40% нижче поточних? Бо саме на цьому рівні співвідношення ризик/дохід змінюється кардинально — навіть якщо реалізується ведмежий сценарій. SMCI — висококонфліктна назва, якщо ви вірите в концепцію. Ловушка цінності, якщо ні.