Сім китайських компаній, що вже перебувають на біржі або підготуються до лістингу, за перше півріччя отримали приблизно 21,5 млрд юанів доходу. Серед шести компаній, які розкрили дані про запаси, на балансі накопичено 23,9 млрд юанів запасів. Серед п’яти компаній, які розкрили грошові потоки від операційної діяльності, за шість місяців разом витрачено близько 6,4 млрд юанів готівки, і лише Cambricon залишилася з позитивним показником. Ці 23,9 млрд юанів не можна спрощено розуміти як «непродані чіпи». Cambricon — чудовий приклад. З 9 млрд юанів первинної вартості запасів 5,7 млрд — це сировина, 2,5 млрд — на етапі виробництва, а справжні готові вироби та вже відправлені товари, що очікують прийняття, становлять лише близько 700 млн юанів. Гроші ще кілька місяців тому були виплачені виробникам вуглецевих пластин, пам’яті, основ та упаковки, але дохід підтверджується та отримується лише після завершення чіпа, збирання сервера та погодження клієнтом. Чим швидше зростає кількість замовлень, тим більше грошей потрібно вкладати на проміжному етапі. Тому зараз китайські виробники GPU фактично шукають інших, хто б взяв на себе цей грошовий цикл. За шість місяців запаси Cambricon зросли з 4,9 млрд до 8,2 млрд юанів, авансові платежі постачальникам — з 700 млн до 2,9 млрд юанів, а одночасно заборгованості з векселів стрибнули з 350 млн до 3,09 млрд юанів — велика кількість закупок тепер оплачується банківськими акцептами. Moore Threads ще більш екстремальна: за шість місяців дохід становив 1,74 млрд юанів, запаси досягли 3,55 млрд юанів, чистий грошовий потік від операційної діяльності — мінус 2,17 млрд юанів, а довгостроковий борг зріс до 2,83 млрд юанів. Якщо розглянути кожну з семи компаній окремо, то ці запаси підтримуються чотирма джерелами фінансування: терміни розрахунків з постачальниками та банками, передплати клієнтами, банківські кредити та постійно надходять нові капітали власникам. Ось тут я вважаю найбільш тривожним моментом. За приблизним розрахунком на основі рокового обсягу собівартості продажу, Cambricon має запаси на 445 днів, Moore Threads — на 590 днів, а NVIDIA — лише близько 108 днів. Методики розрахунку не ідентичні, але розбіжність у порядку величин надто велика. Крім того, NVIDIA зараз робить іншу речь: вона вже має здатність надавати великим клієнтам терміни розрахунків до майже одного року, беручи на себе фінансування клієнтами за допомогою свого балансу. Грошовий поток китайських AI-чипових компаній — протилежний: постачальники, банки та акціонери все ще фінансують чипових компаній, а тоді цей чиповий компанїї використовують цей капітал для підтримки своїх запасів. Тому коли китайська замiна справжньо перейде до другої фази, мене менше цiкавить, скiльки TOPS з’явилось чи який benchmark переможено. Наступний звiт слiд оцiнювати за трьома показниками: обертання запасiв, дебiторська заборгованiсть та грошовий потiк вiд операцiйної дiяльностi. Змога виробляти чипи — це лише доведення технiчної справедливостi; отримання замовлень — лише доведення того, що клiєнти готовi спробувати. Тодi, коли грошi клiєнтiв зможуть фiнансувати наступну партiю вуглецевих пластин — китайська AI-чипова індустрiя справдi перетвориться на бiзнес, який може самостiйно розвиватися.