Це не розбивка попиту з боку ШІ — щонайменше, ще не це. Це макро-обумовлений перезапуск оцінки, при якому ШІ зазнав найбільшого удару. Зростання цін на нафту відновлює побоювання щодо інфляції, дохідність казначейських облігацій зростає, а ринки перезцінують концепцію «вищих показників довше» — можливо, навіть ще одне підвищення ставки. Це стискає мультиплікатори по всьому акційному ринку, але спочатку зменшуються леверидж у найбільш переповнених та найдорожчих переможців. Нові хмари також несуть значні витрати на GPU, данцентри, електроенергію та фінансування, тоді як акції пам’яті та оптичних компонентів вже врахували жорсткий дефіцит HBM, DRAM, NAND, 1.6T та OCS. Ключовий сигнал — попит залишається сильним. NVIDIA недавно повідомила про дохід у розмірі 96,2 млрд доларів за квартал, що на 106% більше, ніж роком раніше, тоді як Anthropic, за повідомленнями, уклала угоду на 35 млрд доларів на обчислювальні ресурси з Lambda. Проте акції інфраструктури ШІ продовжували падати. Ринок не сумнівається у існуванні попиту на ШІ. Він запитує, чи зможуть масштабні капітальні витрати покрити витрати на відсотки, амортизацію, електроенергію та оренду — і при цьому все ще генерувати грошовий потік. Наразі: макрофактори руйнують мультиплікатори; ШІ посилює негативний тенденції. Це стане проблемою фундаментальних показників ШІ лише тоді, коли ціни на нафту та дохідність стабілізуються, сектор все ще не відновлюється, а також почнуть з’являтися скорочення капвкладень, затримки замовлень та зниження прогнозів прибутку.