NVDA від високих точок впав на 15%, а настрій ринку з надмірно оптимістичного перейшов до скептицизму за менше ніж три тижні. Якщо подивитися назад на дані, forward PE технологічного сектору S&P 500 у червні цього року досяг 28, що не є екстремальним показником в історичному контексті, але справа не в цьому. Проблема в тому, що очікування випередили реальність. Ріст на ринку штучного інтелекту в минулому році та на початку цього року базувався на припущенні: попит на обчислювальну потужність зростатиме експоненційно, і всі компанії, пов’язані з AI, отримають вигоду. Це припущення справді підтверджується на стороні попиту — усі великі хмарні провайдери цього року підвищили свої прогнози капітальних витрат; лише Microsoft, Google та Amazon разом витратять понад 200 мільярдів доларів. Але на стороні пропозиції це припущення починає тріскатися. По-перше, GPU більше не є єдиним обмеженням. Терміни поставок NVIDIA скоротилися з 40 тижнів минулого року до менше ніж 12 тижнів, а серійне виробництво B100 навіть трохи перевищило очікування. Коли пропозиція більше не є дефіцитною, цінова влада починає слабшати. По-друге, шляхи розробки спеціалізованих чипів стають все більш різноманітними: TPU від Google, Trainium від Amazon, Maia, яку тільки що оголосив Microsoft — кожен гравець забезпечує собі запасний варіант. Цей тренд не означає, що NVIDIA зазнає катастрофи, але він свідчить про те, що конкуренційна структура ринку обчислювальної потужності змінюється, а ринок завжди запізнюється з реакцією на такі зміни. Щодо рівня застосунків — ось де справжнє тривога. Інфраструктура отримала інвестиції на 200 мільярдів доларів, але поточний обсяг доходу з застосунків становить менше десятої частини. Зростання Copilot є стабільним, але не вибуховим; підприємська версія ChatGPT ще перебуває на етапі росту; більшість стартапів у сфері AI мають ARR на рівні кількох мільйонів доларів. Не те, щоб застосунки не мали перспектив — просто між інвестуванням у інфраструктуру та реалізацією прибутку існує розрив у 18–24 місяці. Ринок зараз змушений стикнутися з цим розривом. Ось у чому суть корекції: не те, що історія про AI була спростована, а те, що ринок нарешті почав розрізняти короткострокову реальність і довгостроковий сценарій. Моя власна досвідчена позиція щодо таких ситуацій: не приймайте рішень у день паніки. У перший день падіння всі аналізи спираються на емоції; справжні сигнали видно на другий тиждень — на потоках капіталу. На минулому тижні був один цікавий показник: чистий виведення коштів з ETF технологічного сектору прискорилося, але виведення з ETF напівпровідникової галузі було значно меншим, ніж з ETF програмного забезпечення. Це означає, що інституційні інвестори не втікають з усього технологічного сектору — вони перерозподіляють капітал всередині нього: вони переходять від компаній без прибутку до тих, де прибуток видно. Для окремих інвесторів зараз найгіршими діями є погоня за зростанням і спроби купити на днi. Поводження за зростанням вже не має підстав, а аргументи для купiвлi на днi ще не з’явилися. Єдина справа, яку варто робити — це спостереження: якi компанiї мали найменший спад і найшвидший вiдновлення пiд час цiєї корекцiї — саме вони стануть тими, кому ринок надастиме премiю на наступному етапi. Це не складна методологiя — просто дайте ринку самому сказати вам вiдповiдь.