Стін-стріт нарешті зрозумів один факт: навіть якщо штучний інтелект страждає від нестачі пам’яті, це не означає, що Micron, Samsung і SK Hynix можуть продавати свою продукцію за неймовірно високими цінами назавжди. Недавно глобальні акції чіпів пам’яті зазнали масового падіння, спричиненого китайською ChangXin Memory Technologies. 10 жовтня ChangXin оголосила про ключовий прогрес у розробці архітектури 4F² DRAM і планує випустити серверні DDR5-модулі з новою архітектурою до кінця року. Після цього оголошення Micron, SK Hynix і Samsung різко впали в ціні, а також постраждали компанії, що спеціалізуються на NAND-пам’яті та жорстких дисках, такі як SanDisk і Western Digital. За шість торгівельних днів загальна ринкова капіталізація індексу Філадельфії з напівпровідниками зменшилася приблизно на 1,64 трильйона доларів США. Звичайно, це падіння також посилювалося занепокоєннями ринку щодо капітальних витрат на AI, процентних ставок і витрат на фінансування. Мені це здається дуже цікавим. З одного боку, Micron і інші виробники постійно підкреслюють дефіцит виробничих потужностей: більшість обсягів HBM до 2027 року вже заброньовані клієнтами наперед, а попит на пам’ять з боку AI-центрів обробки даних продовжує стрімко зростати. З іншого боку, ChangXin лише оголосила про один технологічний напрямок, який ще не пройшов масового виробництва — і цього вистачило, щоб Стін-стріт почав переглядати цінність усього галузевого сектору. На даний момент 4F² ChangXin в першу чергу спрямований на серверну DRAM і ще далеко від прямого конкурентного тиску на ринок високопродуктивних HBM. Показники виходу доброї продукції, виробничі витрати та сертифікація клієнтами — все це ще не підтверджено. Протягом останнього року інфраструктурна інвестиція в AI перетворила чипи пам’яті з типового циклічного сектора на ринковий актив, що вважається дефіцитним. Інвестори почали вірити, що в умовах постійного розширення GPU, TPU та центрів обробки даних, лідери галузі зможуть довгостроково користуватися ціновою владою через дефіцит пропозиції. З’явлення ChangXin почало руйнувати цю очікування. Особливо важливо те, що ChangXin вже отримала близько 10% доходу на глобальному ринку DRAM. Навіть якщо 4F² не зможе швидко досягти масового комерційного застосування, розширення виробничих потужностей китайських виробників на основному ринку DRAM уже є реальним конкурентним тиском. Я завжди вважав, що при обговоренні ланцюжка AI-обчислювальних потужностей увага надто зосереджена на NVIDIA та передових технологіях виробництва, а на рівні пам’яті — занадто мало. Кожен новий центр обробки даних, кожна група GPU потребує величезної кількості модулів пам’яті та пристроїв зберігання — розширення AI перерозподіляє прибутки по всьому ланцюжку пам’яті. Але зростання попиту та зростання прибутків компаній — це дві речі. Розвиток галузі пам’яті триває декілька десятилить, і кожна хвиля дефіциту призводить до підвищення цін та розширення потужностей, а потім — до нової хвилі конкуренції. AI може подовжити цей цикл, але не зможе повністю його знищити. Найбільш важливе в цьому кроку ChangXin — те, що Стін-стріт почав рано обчислювати можливий ціновий тиск через додаткову виробничу потужність Китаю. Якщо китайським виробникам вдалося б реально досягти високих показників виходу доброї продукції, низьких витрат і масштабних потужностей, то сьогоднішнє «премум-значення» дефіциту, яке отримують глобальні лідери пам’яті, може виявитися набагато менш міцним, ніж уявляли інвестори.