$MSTR @saylor — Щодо того, що $MSTR перевищує #Bitcoin у вашій презентації з результатами — чи ви порахували той самий 4-річний період 495 разів? Чи розглядали ви зробити порівняння з урахуванням ризику (волатильності)? Звіт про дійсність аргументу: Висновок: ЗМІШАНИЙ Розбіжність є незвичайною. Аргумент, заснований на балансі, добре обґрунтований і незвичайно відвертий. Обидва твердження, що складають інвестиційний випадок — що MSTR структурно перевищує bitcoin, і що кредитний франчайз вартий багато кратно більше, ніж ~$2 млрд, які вказує ринок — обидва провалюються не через недостатні докази, а через помилкові висновки. Добросовісність: так, щодо діагностики, що мають значення. Керівництво саме висвітлило негативні факти, які б поганої волі представник приховав: резерв, що впав до 0,5 років покриття, реалізований збиток у $203 млн від продажу bitcoin для виплати дивідендів, STRF/STRD торгуються за ціною, що становить тридцяту частину ліквідності STRC, «ми навчилися на складному досвіді» і прямий компроміс Saylor: «якби я міг зробити це знову… я б не брав облігації». Пояснення того, чому STRC впав до $70, звинувачує третіх сторін — брокерів-дилерів, які зменшили коефіцієнти авансу — пояснення, що підриває власну історію контролю керівництва. Це протилежність підбору даних. Помилки полягають у надмірному оптимізмі в бул-напрямку, з одним чітким винятком (#9). Дві ключові знахідки 1. «495 вікон» — це один епізод, підрахований 495 разів. Saylor: «у чотирьохста дев’яноста п’яти вікнах тривалістю чотири роки або довше, MSTR перевищував Bitcoin у 100% випадків… закони статистики починають працювати на нашу користь» — на вибірці, яку він сам датує серпнем 2020 року. Шість років — це близько 1500 торговых днів; чотирирічне вікно — близько 1008; залишається ~496 можливих дат початку, що точно відповідає згаданим 495. Це не 495 окремих спроб — це один шлях ціни, що вимірюється щодня з ~99% перекриттям. Найбільше — ~1,5 незалежних чотирирічних періоди, і жодного повного медведя у вибірці. Тут немає жодного статистичного закону. 2. Випуск стає доходом, умова випадає, потім застосовується P/E. «Якщо bitcoin перевищить межу, ми ніколи не повернемо кредит, що означає, що десять мільярдів доларів — це десять мільярдів доларів чистого доходу» → «ви можете поставити P/E 10 на це» → «цифровий кредитний бізнес значно недооцінений». Виручка від перпетуальних привілейованих акцій переоцінюється як дохід на попередженню, що основна сума ніколи не буде повернута — але зобов’язання з дивідендами також перпетуальні. Потім висновок опускає передумову: дохід явно умовний на те, що BTC подолає межу, а висновок про недооцінення — ні. Аргумент навряд чи оцінює ймовірність цього умовного фактору — саме там і полягає розбіжність ринку. Основні знахідки # FindingDevice 3 «Компанія не призупинить свої дивіденди, бо… це буде катастрофою для цього класу активів» — Звернення до насладків — класичний приклад, поданий у презентації STRD 4 «Немає питання про те, чи ми це зробимо… Ми повернемо його до паритету» — Нагла декларація; емпіричне питання перетворено на визначення успiху 5 70 торговых днiв до паритету пiсля IPO → отже, приблизно 8 вересня — Слабкий аналогiя, n=1 — процес зростання попиту проти подолання попиту на базу в 3,75 раза бiльшу 6 STRC — #1 актив у трьох привiлейованих фондах → «це не випадково» — В той же момент вiн називає їх «iндексами». Найбiльший емiтент механiчно породжує найбiльший актив — а унiверсальнiсть у трьох iндексах з ваговим розподiлом — це ознака правила, а не судження 7 «Здоров’я» = BTC-активи, борг, резерв, BPSE — Кожен показник є арифметичною наслiдком емiсiї та купiвлi; жоден не може впасти, поки емiсiя акретивна 8 Домiнування десятирiччя → «ймовiрно» домiнування столiття — Нелогiчний висновок; і статистика домiнування виключає стейблкоїни — прямого конкурента для випадку застосування, який вiн розглядає другу годину 9 Питання Vitanza залишилося наполовину без вiдповiдi — Дивись нижче 10 «При нульовому процентi ми маємо приблизно тридцять три роки» — Час роботи розраховано на статичне зобов’язання, тодi як план зростання розрахований на його компаундування — це взаємовиключне Щодо #9 — найгострiше питання дзвiнка. Ланс Вiтанза запитав, як інвесторам розрiзняти принципи, що є фундаментальними, вiд тих, що залежать вiд ринкових умов, зазначивши кiлька минулих абсолютної тверджень, якi виявилися гнучкими. Восьмихвилинна вiдповiдь охоплює лише першу частину, пiдсилюючи: «Я б не знизив анї пенса, якби перед моїм обличчям поклали десять мiльярдiв доларiв». Жодного критерiю не запропоновано. Вся сила вiдповiдi полягає у інтенсивностi приверженостi — саме та сама валюта, яку запитуючий саме зауважив як м’яку. Немає наводних питань. Оскiльки «ми нiколи не продамо bitcoin» зараз означає «$218,4 млн продажу на поточний рiк», це найбiльш важлива прогалина на дзвiнку. Претензiя, яку нiхто не пiдняв Кожен спосiб лiкв iдац iї спирається на той самий долар. Паритет вiдновлюється за рахунок викупу акц iй; викуп ф iнансується монетизац iєю BTC або ем iс iєю ATM; ем iс iя ATM є акретивною лише тод i, коли MSTR торгуються над чистою варт iстю актив iв — що Saylor оц iнює на прем iї 5,5%, тобто майже зниклої. Якщо це закриється, ATM перестане ф iнансувати резерв; резерв перестане покривати див iденди; див iденди будуть покриватися продажем BTC; а це скоротить коллатерал позики, дисконт якої й запустив цикл. Саме така посл iдовн iсть працювала у травн i та червн i. Жоден анал iтик не запитав: що станеться, коли mNAV пройде через 1.0?